High-value-added MLCCs for AI servers and data centers: AI 인프라 수요가 MLCC 사이클을 고부가가치·공급제약형 성장 기회로 전환

개요

이 보고서는 AI 서버와 데이터센터 구축이 MLCC 수요를 기존 전자제품 사이클에서 고부가가치·기술제약형 성장 기회로 어떻게 바꾸는지 분석한다. Morgan Stanley는 소형 고용량 MLCC의 수요, 가격, 공급업체 수익성이 2026년부터 강해지고 2027년부터 가속될 것으로 예상한다.

핵심 견해

Morgan Stanley는 MLCC가 아직 AI 인프라 사이클의 초기 국면에 있다고 본다. MLCC는 GPU, CPU, FPGA 주변에서 전압을 안정화하고 순간 전류를 공급하며 노이즈를 제거한다. 칩 고속화, 낮아지는 작동 전압, 증가하는 전력 소비, 제한된 보드 공간은 더 작고 고용량이며 저ESL인 MLCC 수요를 높인다. 보고서는 이 기술 변화가 AI 관련 MLCC 수요를 일반적인 경기순환 회복보다 더 가치 있게 만들 것으로 예상한다. 글로벌 MLCC 출하액은 2025년 US$14.67bn에서 2031년 US$44.45bn으로, 2025-31년 20.3% CAGR로 확대될 전망이다. 이는 2012-25년의 5.0% CAGR보다 높다. 2026년, 2027년, 2028년 시장가치 전망은 각각 US$18.51bn, US$24.52bn, US$28.60bn으로 상향됐다. AI/데이터센터 MLCC 수요는 2031년 US$23.33bn에 이를 전망으로, 이전 US$10.80bn 추정치보다 높으며 기존 38.1%가 아닌 57.1% CAGR을 의미한다. 보고서는 이 상향의 근거로 차세대 AI 랙의 MLCC 함량 증가를 든다. VR200 NVL72 랙 수요는 약 570,000개로 GB300 NVL72의 약 320,000개보다 약 80% 많고, 랙당 달러 기준 MLCC 함량은 166% 증가한다. 47µF 이상의 고용량 제품은 2027년 Cloud AI MLCC 증분 TAM의 50-60%를 차지해 약US$2bn의 추가 기회가 될 수 있다. Cloud AI 수요량은 2025년 약 4bn개에서 2027년 40bn개 이상으로 늘어날 수 있다. VR200의 47µF+ 사용 비중은 30%를 넘는 반면 GB300은 20% 미만이다. Morgan Stanley는 고사양 AI MLCC에 첨단 유전체 소재, 균일한 슬러리, 정밀 다층 적층, 제어된 소성, 엄격한 고객 인증이 필요해 수급 불일치가 발생한다고 본다. 일부 제품은 수백~천 개 이상의 유전체층과 사실상 무결점 수준을 요구한다. 따라서 2017-18년 부족 사태처럼 신속한 공급 반응이 재현될 가능성이 낮다고 주장한다. Murata와 SEMCO는 고사양 AI MLCC 시장의 약 85%를 합쳐 점유한다. 리드타임은 20주를 넘고, 2년간의 재고조정 이후 재고는 낮으며, 의미 있는 신규 생산능력 대부분은 2027년 이후에나 가동될 예정이다. 이는 공급 타이트닝, 가격 상승, 제품 믹스 개선을 지지하는 한편 기존 소비자·자동차·산업 용도를 밀어낼 수 있다. Murata와 SEMCO가 가장 큰 수혜자로 제시된다. Murata는 2025년 글로벌 MLCC 점유율 40.8%, SEMCO는 22.5%를 보유했으며, AI/데이터센터 수요 확대로 두 회사 모두 점유율을 높일 것으로 예상된다. MLCC는 2025년 Murata 매출의 50%, SEMCO 매출의 46%를 차지했다. Morgan Stanley는 Murata의 AI/데이터센터 MLCC 매출이 F3/27에 약 120% YoY, F3/28에 약 100% YoY 증가할 것으로 추정한다. Murata의 F3/27 영업이익은 ¥490.8bn으로 ¥430bn 가이던스와 ¥453.9bn FactSet 컨센서스를 상회하고, F3/28에는 ¥702.6bn으로 전망한다. Overweight와 일본 전자부품 Top Pick을 유지하며, DCF 기반 목표가는 ¥11,000, 향후 12-18개월 상승여력은 53%다. 목표가는 ¥12,500에서 인하됐지만 주된 이유는 DCF 무위험금리가 2.6%에서 3.0%로 상승했기 때문이다. SEMCO의 FY26, FY27, FY28 영업이익은 각각 W2.34tn, W5.70tn, W8.36tn으로 전망되며 MLCC Components와 Package Solution이 주도한다. Components 영업이익률은 FY26 21.4%에서 FY27 30.9%로 상승한 뒤 FY28 30.1%로 낮아질 전망이다. Overweight 목표가는 13x 2027E P/B에 기반한 W2,620,000이며 MLCC 가격, AI 함량, ABF 기판 기회, 고객 다변화가 핵심 동력이다. Yageo는 AI 관련 수요와 중저가 제품 생산능력 전환의 수혜를 모두 받을 것으로 예상된다. CY26 매출은 약 NT$183bn, 38% YoY 증가, 매출총이익률 39.3%, 영업이익률 27.4%, EPS NT$19.79로 전망된다. CY27 매출은 NT$252bn, 38% YoY 증가, 매출총이익률 43.2%, 영업이익률 33.4%, EPS NT$32.11로 예상된다. Morgan Stanley는 2Q26 가격 급등이 일회성 재고 축적에 일부 기인했고 이후 정상화가 약 NT$1,140 고점에서 약 50%의 주가 하락에 기여했다고 지적한다. 그럼에도 MLCC 상승 사이클은 유효하며, 고사양 생산능력 전환이 2026년 말부터 2027년 초까지 중저가 공급을 더 타이트하게 만들 것으로 본다. Overweight는 유지하지만 CY26-28 EPS 추정치는 각각 2%, 6%, 7% 인하됐고, 잔여이익 모델 기반 목표가는 NT$1,465에서 NT$1,050으로 낮아졌다. Taiyo Yuden은 주가가 7월 1일 고점에서 56.0% 하락한 후 Underweight에서 Equal-weight로 상향됐지만, Morgan Stanley는 12-18개월 상승여력이 6%에 그친다고 본다. DCF 목표가는 ¥12,500에서 ¥10,500으로 하향됐다. F3/27 및 F3/28 영업이익은 각각 ¥45.1bn, ¥66.1bn으로 수익 성장이 예상되지만, AI 가속기 보드용 소형 고용량 MLCC에서 Murata와 SEMCO에 뒤처진다고 판단한다. MLCC 점유율은 2020년 12.7%에서 2025년 11.3%로 하락했고, 1Q26 10.7%, 2Q26 9.9%로 더 낮아진 것으로 추정된다. 보고서는 산업 논리에 대한 위험도 제시한다. AI/데이터센터 CAPEX는 전력 인프라 제약 또는 클라우드·반도체 업체와 관련된 AI 자금조달 관행으로 둔화될 수 있다. AI 투자 속도 둔화는 MLCC 수요가 베이스케이스를 밑돌게 할 수 있다. 또한 2025년 7-9월 이후 급증한 주문 증가율의 둔화 가능성, 소비자 전자기기 전반의 거시경제 및 재고 사이클 노출, 공급 실행, 환율 민감도, 최종수요 약화 위험을 지적한다. 개별 공급업체 위험으로는 점유율 상실, 경쟁 및 현지화 강화, 스마트폰·소비 수요 약세, 재고 조정, 고부가 MLCC 기술 진전 둔화가 있다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 AI 서버 부품 함량 추정, 공급망 점검, MLCC 시장가치 전망, 공급업체 점유율과 수익 모델, 가격 및 가동률 분석, 기업별 강세·기준·약세 시나리오를 결합한다. 이후 대상 공급업체에 DCF 또는 잔여이익 가치평가 프레임워크를 적용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI 주도 수요 성장과 고사양 MLCC 공급 제약

  보고서는 AI 서버 함량 증가, 긴 인증 기간, 제한된 공급업체 집중도, 늦은 생산능력 증설이 어떻게 공급을 타이트하게 하고 가격을 지지할 수 있는지 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  MLCC 물량, ASP, 제품 믹스 분석

  출하량 성장과 ASP 상승을 구분하고, 소형 고용량 MLCC로의 전환이 시장가치와 마진을 어떻게 높이는지 설명한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  Murata와 Taiyo Yuden의 DCF 가치평가

  공시된 무위험금리, beta, 위험프리미엄, WACC, 영구성장률 가정을 사용해 예상 현금흐름을 할인하고 목표주가를 산출한다.

• 가치평가 방법론RIM(잔여이익모형)

  SEMCO와 Yageo의 잔여이익 가치평가

  이 프레임워크는 자기자본비용을 초과하는 예상 수익과 계속가치를 평가해 베이스케이스 지분가치를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Murata Manufacturing (6981.T)

  AI/데이터센터 고부가가치 MLCC 수요의 주요 수혜자

  강점

  글로벌 최대 MLCC 점유율, 소형화·고용량 제품의 기술 리더십, AI/DC MLCC 매출의 예상 성장.

  약점

  소비자 전자기기와 재고 사이클에 대한 광범위한 노출.

  비교

  Taiyo Yuden보다 더 큰 수혜가 예상되며, SEMCO와 함께 고사양 AI MLCC 공급을 지배할 전망.

  위험

  급증하는 AI/DC 수요 공급 실패, 거시경제 약화, 재고 사이클, 엔화 강세.

• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)

  AI MLCC와 ABF 기판 수요의 주요 수혜자

  강점

  2위 MLCC 공급업체, 집중된 고사양 포지션, AI 주도의 제품 믹스 개선, Package Solution 기회.

  약점

  모바일 수요 및 중국 스마트폰 고객 침투 실행 위험에 대한 노출.

  비교

  Murata와 함께 고사양 AI MLCC 시장의 약 85%를 차지.

  위험

  점유율 하락, 경쟁 및 현지화 강화, 소비 수요 약세, Samsung 플래그십 사이클 급락.

• Yageo Corp. (2327.TW)

  MLCC 가동률, 가격, 생산능력 구축효과의 수혜자

  강점

  가동률 및 가격 상승에 따른 영업 레버리지와 AI 적용 확대 가능성.

  약점

  최근 가격 인상은 일회성 재고 축적을 일부 반영했으며 추정치가 하향됨.

  비교

  Murata와 SEMCO보다 직접적인 고사양 AI 노출은 낮지만 중저가 공급 타이트닝의 수혜가 예상됨.

  위험

  AI 수요 반전, 재고 위험, 소비자 전자기기 수요 약세, 거시 악화, 경쟁적 가격 압력.

• Taiyo Yuden (6976.T)

  MLCC 회복 참여자이나 AI 상승여력은 더 제한적

  강점

  핵심 MLCC 및 인덕터 수익 성장이 예상되며, 보고서는 주가 하락이 하방을 제한한다고 봄.

  약점

  MLCC 점유율 하락과 Murata·SEMCO 대비 소형 고용량 AI 서버 MLCC에서의 약한 포지셔닝.

  비교

  AI/데이터센터 프리미엄 MLCC 수요의 수혜는 Murata와 SEMCO보다 늦고 작을 전망.

  위험

  글로벌 성장 둔화, 고급 소비재 생산 감소, 재고 사이클 민감도, MLCC 가격 변동.

핵심 데이터

• 글로벌 MLCC 출하액 CAGR20.3% in 2025-312025년 US$14.67bn에서 2031년 US$44.45bn으로 증가할 전망.
• AI/데이터센터 MLCC 시장US$23.33bn by 2031기존 US$10.80bn에서 상향됐으며 57.1% CAGR을 시사.
• VR200 NVL72 MLCC 함량Approximately 570,000 unitsGB300 NVL72의 약 320,000개 대비 랙당 달러 기준 함량이 166% 증가.
• Murata와 SEMCO의 고사양 AI MLCC 점유율Around 85% combined집중된 시장구조가 보고서의 공급 타이트닝 논리를 지지.
• Murata F3/27 영업이익 전망¥490.8bn¥430bn 가이던스와 ¥453.9bn FactSet 컨센서스를 상회.
• SEMCO FY27 영업이익 전망W5.70tnComponents, Package Solution, Optics 전망은 큰 폭의 수익 가속을 의미.
• Yageo CY27 매출 전망NT$252bn38% YoY 증가, 예상 영업이익률은 33.4%.

영향과 시사점

Morgan Stanley는 AI 인프라 지출이 MLCC 수요를 기술적으로 고도화되고 고마진인 제품으로 전환시켜, 고사양 생산능력·제조 역량·확립된 고객 인증을 가진 공급업체에 유리하다고 본다. Murata와 SEMCO가 가장 큰 직접 수혜를 받고, Yageo는 더 광범위한 공급 타이트닝과 가격의 수혜를 받으며, Taiyo Yuden은 성장에 참여하지만 고사양 AI 적용에서는 선도 공급업체보다 뒤처질 것으로 예상한다.

위험

• AI/데이터센터 CAPEX는 전력 인프라 병목 또는 AI 금융과 클라우드 서비스 약정 변화로 둔화될 수 있다.
• 최근 급증 이후 주문 증가율이 둔화되면 시장 기대가 약해질 수 있다.
• 고사양 MLCC 공급업체는 우호적인 시장 환경에도 수요를 충족하지 못하거나 점유율을 잃을 수 있다.
• 소비자·자동차·산업 수요 약세, 재고 조정, 거시경제 악화는 전체 MLCC 수요와 가격을 압박할 수 있다.
• 경쟁, 중국 현지화, 환율 변동, 기술 진전 둔화는 공급업체 수익 또는 가치평가 결과를 약화시킬 수 있다.

주시할 점

• AI/데이터센터 CAPEX 성장과 GPU·랙 세대 전환 속도, 특히 VR200 NVL72 배치.
• 47µF+ 고용량 MLCC의 수요, ASP, 가동률.
• 고사양 MLCC 리드타임, 장기공급계약, 생산능력 증설, 가격 추세.
• Murata와 SEMCO의 AI 관련 MLCC 매출 성장, 점유율 추세, 마진 진행.
• Yageo의 재고 정상화, 가동률, 직판 고객 가격, 2026년 말부터 2027년 초까지 공급 타이트닝 증거.
• Taiyo Yuden의 점유율 추이와 프리미엄 AI/데이터센터 MLCC 기여도.