電子部品（MLCC、ABFパッケージ基板、コネクタ、リチウムイオン電池、HDD部品）：高付加価値MLCCとABF基板に対するAI/DC需要への再注目、村田製作所とイビデンを主要な恩恵企業として特定

概要

本投資家向けプレゼンテーションは、日本の電子部品企業について、需要、在庫、設備能力、利益予想、バリュエーションを比較している。中心的な結論は、従来のスマートフォン用途はコモディティ化圧力に直面する一方、AIサーバー、データセンター、自動車電動化が、高付加価値MLCC、ABFパッケージ基板、コネクタ、リチウムイオン電池、HDD部品の収益機会を高めているというものである。業界全体の見通しはIn-Lineに据え置かれ、村田製作所、イビデン、TDK、ヒロセ電機、日本特殊陶業に焦点を当てている。

主要見解

本レポートはまず、アプリケーションや企業ごとに利益軌道が大きく異なるため、電子部品セクター全般を強気に転じるのではなく、業界見通しをIn-Lineとしている。村田製作所はトップピックであり、高付加価値MLCCの稼働率と利益拡大に注目している。イビデンは8月4日に2段階引き上げられOverweightとなった。TDKのカタリストは二次電池およびHDD関連製品にあり、ヒロセ電機は一般産業機械およびAIサーバー向けコネクタの恩恵を受ける。日本特殊陶業は、スパークプラグ、排気ガス酸素センサー、半導体製造装置向け静電チャックを通じて成長を続ける。アルプスアルパインもOverweightである一方、ミネベアミツミやマブチモーターなどはEqual-weight、太陽誘電などはUnderweightであり、幅広い業界上昇ではなく構造的な機会を重視していることを示している。 最終需要について、本レポートはスマートフォンのコモディティ化を従来型電子部品のマージンに対する主要な圧力と位置付ける。価格下落と技術革新の鈍化により、デバイス当たりの搭載価値を高める余地が縮小する可能性がある。これに対し、自動車電動化とAI/DCインフラの拡大は、部品数の増加、より高い仕様、より複雑なパッケージングへの需要を生む。したがって本レポートは、四半期および年間の売上高、営業利益、設備投資、減価償却、在庫日数、地域別売上高・生産、為替感応度を含む複数の観点から、各社が需要シフトを稼働率、製品ミックス、利益の改善へ転換できるかを評価している。 MLCCは第1の中核テーマである。本レポートは村田製作所をMLCC市場のリーダーと位置付け、世界のセラミックコンデンサ大手5社のシェアに加え、MLCCの売上高、生産、在庫、中期利益予想を比較している。製品の高度化には、数量増だけでなく小型化と高容量化が含まれる。016008 MLCCは0201 MLCCより75%小さく、自動車電動化は1台当たりに必要なMLCC数を増やす。また、チタン酸バリウム、炭酸バリウム、ニッケルペースト、焼成炉といった上流の材料・設備も検討しており、高付加価値MLCCにおける競争力が、単なる最終市場の出荷数量ではなく、材料、小型化、プロセス、量産能力に依存することを示している。したがって村田製作所をトップピックに選定している。太陽誘電も主要MLCCメーカーであるものの、利益見通しとバリュエーションの違いを反映し、Underweightとしている。 ABFパッケージ基板は第2のテーマであり、AIサーバーと最も直接的に結び付く。本レポートは、14社のクラウドサービスプロバイダーによる現金ベースの設備投資について、前四半期比および前年比の動向を用いてAIインフラ需要を説明し、続いてNVIDIA向けABFパッケージ基板の寸法、層数、顧客別売上構成を検討している。イビデンは模倣が難しい技術競争力により、NVIDIA FCパッケージ向けABF基板でほぼ100%のシェアを維持すると予想している。高付加価値AIサーバー製品の売上拡大と顧客・製品ミックスの改善は、新生産ライン立ち上げに伴うコスト上昇を相殺し、持続的な利益成長を支える見通しである。ベースケースの目標株価は¥27,500である。DCFでは、リスクフリーレート2.8%、ベータ1.52、リスクプレミアム3.2%、WACC 7.7%を用い、F3/36からの永久成長率を0%と仮定している。強気・ベース・弱気ケースの価値は、それぞれ¥36,000、¥27,500、¥10,000である。強気ケースの営業利益はF3/27に¥141.9bn、F3/28に¥237.3bn、F3/31に¥500.7bn、弱気ケースでは¥77.0bn、¥93.7bn、¥163.7bnである。本レポートは、F3/31利益ガイダンスの上振れ可能性が高まったことも指摘している。 コネクタおよび自動車関連部品が第3のテーマを構成する。本レポートは、世界のコネクタ市場規模、用途構成、用途別の年平均成長率、大手サプライヤーの売上高を比較し、ヒロセ電機が一般産業機械およびAIサーバー向けコネクタの利益拡大から恩恵を受け得ると結論付けている。日本特殊陶業は、自動車用スパークプラグと排気ガス酸素センサーの両方で世界シェア47%を有する。スパークプラグの総需要は大幅な成長が見込みにくいものの、同社のシェアは徐々に上昇し、アフターマーケットを通じて高収益を生むと予想している。排気ガス酸素センサーは環境規制の厳格化から恩恵を受ける。非自動車事業では、SPE向け静電チャックの利益はF3/24に底打ちし、今後も成長を続けるとみている。日本特殊陶業のベースケース営業利益はF3/27に¥158.2bn、F3/28に¥174.4bn、F3/31に¥254.4bnと予想される。強気ケースは¥183.7bn、¥202.4bn、¥293.4bn、弱気ケースは¥113.2bn、¥101.5bn、¥73.7bnである。目標株価¥12,600は、WACC 5.7%、F3/36からの永久成長率0%を用いるDCFに基づく。 TDKの成長論点は複数事業にまたがる。本レポートは、受動部品およびセンサーアプリケーション事業がF3/25の底打ち後も改善を続けると予想する。F3/27のリチウムイオン電池の利益成長は、コバルト価格上昇などの要因により比較的緩やかとなる可能性があるが、高付加価値シリコンアノード製品およびデータセンター向けバックアップ電池ユニットの販売拡大が、中長期的なリチウムイオン電池の利益成長を支える。データセンターにおけるニアラインHDD需要の増加も、HDDヘッドおよびサスペンションの利益を引き続き拡大させる。TDKの目標株価は¥4,900であり、DCFではリスクフリーレート2.6%、ベータ1.31、リスクプレミアム3.2%、WACC 6.5%、F3/36からの永久成長率0%を使用している。また本レポートは、アルプスアルパインの新しいスマートフォン用カメラアクチュエーター、メイコーのPCB事業および主力ベトナム拠点の販売計画、ならびにHDDヘッド、モーター、サプライチェーンによる利益貢献も扱っているが、これらの分野の結論は各社の中期予想および実際の需要実現と照らしてなお評価する必要がある。 本レポートは、利益回復局面にある企業にはより慎重な見方をしている。ミネベアミツミの利益はF3/24に底打ちしており、小径ボールベアリングの世界シェアは60%超で、中長期成長を引き続き支える。Access Solution事業も、コスト削減と市場シェア拡大を通じて改善が見込まれる。しかし、半導体・電子事業は短期的に新たな高水準へ達する可能性が低く、回復の大半はすでに株価に織り込まれている。このため、目標株価¥5,300のEqual-weightとしている。ベースケースの営業利益はF3/27に¥121.5bn、F3/28に¥137.8bn、F3/31に¥186.3bnである。マブチモーターも目標株価¥1,750のEqual-weightである。世界の自動車生産回復と人員増強が利益およびROEの緩やかな改善を促すと予想し、ベースケースの営業利益はF12/26に¥27.2bn、F12/27に¥29.9bnとしている。一方、コスト上昇と自動車生産減少が下振れシナリオを構成する。 バリュエーションでは、本レポートは主にDCFで個別株の目標株価を決定し、その後、P/E、P/B、ROE、資本コストを用いた強気・ベース・弱気ケースでクロスチェックしている。上述企業に加え、ミネベアミツミのDCFはリスクフリーレート2.6%、ベータ1.27、リスクプレミアム3.2%、WACC 5.8%を用いる。マブチモーターはリスクフリーレート2.6%、ベータ0.83、リスクプレミアム3.2%、WACC 5.3%、F12/36からの永久成長率0%を用いる。バリュエーション比較表では、イビデンの予想P/EはF26eの63.2xからF30eの21.2xへ低下する一方、ROEは15.6%から21.3%へ上昇する。村田製作所の予想P/Eは39.5xから15.1%へ低下する一方、ROEは12.2%から20.8%へ上昇する。日本特殊陶業の予想P/Eは14.6xから8.5xへ低下する一方、ROEは14.9%から17.2%へ上昇する。本レポートの中核的な判断は、プレミアムバリュエーションを吸収できるかどうかは、AI/DCおよび自動車電動化の需要を持続的な製品ミックスの高度化と利益成長に転換できるかに依存する、というものである。

分析フレームワーク

本レポートはまず、レーティング、目標株価、売上高、営業利益、設備投資、減価償却、在庫、P/E、P/B、ROEについてカバレッジ企業を横断比較し、その後、スマートフォン、自動車、AIサーバー、データセンターの最終用途別に需要を分解する。続いて、MLCC、ABF基板、コネクタ、自動車用センサー、リチウムイオン電池、PCB、HDDサプライチェーンおよび競争シェアを分析し、強気・ベース・弱気ケースにおける中期利益予想とDCF、P/E、P/Bを通じてリスク・リワードを検証する。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF割引キャッシュフロー

  DCFによる目標株価評価

  本レポートは、各社のWACCを用いて将来キャッシュフローを割り引き、永久成長率0%の仮定に基づいてベースケースの目標株価を決定している。リスクフリーレート、ベータ、リスクプレミアム、ターミナルバリューの開始期間は企業ごとに設定される。

• バリュエーション手法PE/PEGバリュエーション

  予想P/Eによるクロスチェック

  本レポートは、目標株価またはシナリオ別のフェアバリューを各会計年度の予想P/E倍率に換算し、利益成長が現在のバリュエーションを吸収できるかを示している。

• バリュエーション手法PBバリュエーション

  P/Bを用いた弱気シナリオの価格設定

  利益が市場予想を下回る、またはROEが低下する弱気ケースでは、本レポートは0.9xまたは1.0x P/Bなどの水準を用いて株価下落余地を評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  電子部品サプライチェーンのマッピング

  本レポートは、クラウドプロバイダーの設備投資と最終デバイス需要を下流のABF基板、MLCC、コネクタ、HDD部品へと追跡し、同時に上流のMLCC材料および生産設備サプライヤーへ遡っている。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  生産、出荷、在庫、稼働率の分析

  本レポートは、生産、出荷、在庫、在庫日数、設備稼働率を組み合わせて需要の強さと、受注改善が利益に転換し得るかを評価している。

• バリュエーション手法その他

  強気・ベース・弱気ケースのシナリオ分析

  本レポートは、販売数量、市場シェア、製品ミックス、営業利益に関する前提を変化させた後、同一または明示的に調整した為替レートおよびDCF条件を用いて、異なるシナリオ下のフェアバリューを推定している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  ROEと資本コストの比較

  一部の弱気ケースでは、ROEを資本コストと直接比較し、企業がなお資本要件を上回るリターンを生み出せるかを判断するとともに、P/Bによる価格設定の説明に役立てている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 村田製作所（6981.T）

  MLCC市場のリーダーであり、本レポートのトップピック。高付加価値MLCCへの需要と稼働率上昇から恩恵を受ける。

  強み

  MLCC市場におけるリーダーシップと高付加価値製品の能力。

  弱み

  スマートフォンの価格下落と技術革新の鈍化が、関連部品のマージンに影響し得る。

  比較

  本レポートではOverweightである一方、MLCC同業の太陽誘電はUnderweight。

  リスク

  高付加価値MLCCの稼働率または利益拡大がレポートの期待に届かない可能性がある。

• イビデン（4062.T）

  AIサーバー向けABFパッケージ基板の主要な恩恵企業であり、8月4日に2段階引き上げられOverweightとなった。

  強み

  本レポートは同社のABFパッケージ技術を模倣困難とみており、NVIDIA FCパッケージ基板でほぼ100%のシェアを維持すると予想している。

  弱み

  新生産ラインの立ち上げはコストを増加させる。

  比較

  目標株価は¥27,500で、リスク・リワード範囲は¥10,000から¥36,000。

  リスク

  高付加価値ABF基板の売上および製品ミックス改善が不十分な場合、弱気ケースでは利益およびバリュエーションが大幅に低下し得る。

• TDK（6762.T）

  高付加価値リチウムイオン電池、データセンター向けバックアップ電池、受動部品、センサー、HDD部品の利益改善から恩恵を受ける。

  強み

  高付加価値電子部品の複数カテゴリーに事業がまたがり、データセンターと中長期のリチウム需要が成長源となる。

  弱み

  F3/27のリチウムイオン電池の利益成長は、コバルト価格上昇などの要因により比較的緩やかとなる可能性がある。

  比較

  Overweight、目標株価¥4,900。

  リスク

  コバルト価格の上昇が短期的なリチウムイオン電池の利益を圧迫する可能性がある。

• ヒロセ電機（6806.T）

  一般産業機械およびAIサーバー向けコネクタの需要が利益拡大を牽引すると予想される。

  強み

  産業用途およびAIサーバー用途向けのコネクタ事業。

  比較

  Overweight、目標株価¥36,600。

• 日本特殊陶業（5334.T）

  自動車用スパークプラグ、排気ガス酸素センサー、SPE向け静電チャックを通じて持続的な利益成長を達成する。

  強み

  スパークプラグと排気ガス酸素センサーの両方で世界シェア47%を有し、高マージンのアフターマーケット事業も持つ。

  弱み

  スパークプラグの総需要は大幅な成長が見込みにくい。

  比較

  Overweight、目標株価¥12,600。

  リスク

  自動車関連売上の成長不足とSPE関連事業における限定的な利益改善は、弱気ケースで営業利益が継続的に低下することに対応する。

• ミネベアミツミ（6479.T）

  小径ボールベアリングおよびAccess Solution事業に支えられ、利益は緩やかに回復している。

  強み

  小径ボールベアリングの世界シェアは60%超であり、Access Solutionはコスト削減と市場シェア拡大から恩恵を受け得る。

  弱み

  半導体・電子事業は短期的に新高値へ達する可能性が低く、回復の大半はすでに株価に織り込まれている。

  比較

  Equal-weight、目標株価¥5,300。

  リスク

  半導体・電子事業およびMotor, Lighting & Sensing事業がベースケースを下回る可能性がある。

• マブチモーター（6592.T）

  世界の自動車生産回復と自動車用モーター販売の成長が、長期的な利益改善を支える。

  強み

  純金融資産および株主還元が、下振れシナリオにおいて一定の支えとなり得る。

  弱み

  利益回復は比較的緩やかである。

  比較

  Equal-weight、目標株価¥1,750。

  リスク

  コスト上昇と自動車生産減少により、F12/26の利益が低下する可能性がある。

• 太陽誘電（6976.T）

  主要MLCCメーカーとして、生産、在庫、中期業績の比較に含まれている。

  強み

  MLCCの生産能力を有し、大手メーカーの一角として競争している。

  弱み

  本レポートはUnderweightレーティングを付与している。

  比較

  Overweightかつトップピックとされる村田製作所とは対照的なレーティングである。

主要データ

• レポート日付2026年8月24日レポート表紙に記載された発行日
• 日本業界見通しIn-Line業界全体のスタンス
• 016008 MLCCの寸法0201 MLCCより75%小さいMLCC小型化トレンドを示すために本レポートが使用
• イビデンのNVIDIA FCパッケージ基板シェアほぼ100%と予想本レポートは、同社がNVIDIA向けABFパッケージ基板で支配的なシェアを維持すると予想している
• イビデン目標株価¥27,500Overweight；2026年8月19日の株価は¥19,715で、レポート記載のベースケース株価差は39%
• イビデンDCFパラメーターリスクフリーレート2.8%、ベータ1.52、リスクプレミアム3.2%、WACC 7.7%F3/36からの永久成長率は0%
• イビデンのリスク・リワード範囲強気ケース¥36,000／ベースケース¥27,500／弱気ケース¥10,000強気およびベースケースはDCFに基づき、弱気ケースにはP/Bを組み入れている
• 日本特殊陶業の自動車製品における世界シェアスパークプラグ47%；排気ガス酸素センサー47%本レポートは、両製品カテゴリーのシェアが徐々に上昇すると予想している
• 日本特殊陶業目標株価¥12,600Overweight；ベースケースDCFはWACC 5.7%を使用
• TDK目標株価¥4,900Overweight；2026年8月19日の株価は¥3,006で、レポート記載のベースケース株価差は63%
• TDK DCFパラメーターリスクフリーレート2.6%、ベータ1.31、リスクプレミアム3.2%、WACC 6.5%F3/36からの永久成長率は0%
• ミネベアミツミの小径ボールベアリングシェア60%超本レポートは、この事業が中長期的な利益成長を継続してもたらすとみている
• ミネベアミツミ目標株価¥5,300Equal-weight；利益回復の大半はすでに株価に織り込まれていると本レポートは考えている
• マブチモーター目標株価¥1,750Equal-weight；ベースケースDCFはWACC 5.3%を使用

影響と示唆

本レポートは、日本の電子部品企業間の利益格差が、業界全体の単純な数量成長ではなく、製品の付加価値と最終市場ミックスにますます左右されるとみている。AI/DCの設備投資、自動車電動化、高仕様部品への需要は、技術、市場シェア、製品ミックスで優位性を持つ村田製作所、イビデン、TDK、ヒロセ電機、日本特殊陶業に有利である。一方、スマートフォンのコモディティ化、低成長の従来用途、新生産ラインに伴うコストは、他社のマージンおよびバリュエーション回復を制約し得る。

リスク

• スマートフォンの価格下落、コモディティ化、技術革新の鈍化により、電子部品のマージンが低下する可能性がある。
• イビデンの新生産ライン立ち上げに伴うコスト増が、ABF基板売上の成長の一部を相殺する可能性がある。
• 日本特殊陶業は、自動車関連売上が成長せず、SPE事業の利益改善が限定的となる下振れシナリオに直面する。
• TDKはF3/27にコバルト価格上昇などの要因の影響を受け、リチウムイオン電池の利益成長が比較的緩やかとなる可能性がある。
• ミネベアミツミの半導体・電子事業は、短期的に新たな利益高水準を達成する可能性が低い。
• マブチモーターは、コスト上昇および自動車生産減少により利益が低下する可能性がある。

注目点

• 村田製作所の高付加価値MLCCにおける稼働率、生産、在庫、利益拡大を追跡する。
• 14社のクラウドサービスプロバイダーによる現金ベース設備投資の前四半期比および前年比の変化を追跡する。
• イビデンのAIサーバー向けABF基板売上、NVIDIA関連の市場シェア、新生産ラインのコストを追跡する。
• スマートフォンの価格下落と自動車電動化が電子部品の製品ミックスに及ぼす相反する影響を追跡する。
• 日本特殊陶業のスパークプラグおよび排気ガス酸素センサーにおけるシェア、ならびにSPE向け静電チャックの利益を追跡する。
• TDKのコバルトコスト、高付加価値シリコンアノード製品、データセンター向けバックアップ電池、ニアラインHDD需要を追跡する。