TDK: Los impulsores de beneficios de TDK se están diversificando a un ritmo acelerado, con baterías, componentes pasivos de IA y cabezales magnéticos respaldando conjuntamente el crecimiento

Visión general

El informe examina si TDK puede establecer un crecimiento de beneficios más estable y diversificado tras sus sólidos resultados del primer trimestre del FY3/27. BofA considera que las baterías pequeñas siguen siendo una base estable, mientras que las baterías de tamaño mediano, los componentes pasivos relacionados con servidores de IA, los cabezales magnéticos de HDD y los sensores se están convirtiendo en nuevos impulsores de crecimiento. Por ello, elevó sus previsiones de beneficios y mantuvo su recomendación de Comprar y su precio objetivo de 4.100 yenes.

Perspectivas principales

Los sólidos resultados del primer trimestre llevaron a BofA a elevar sus previsiones para TDK en todos los ámbitos. La previsión de beneficio operativo para FY3/27 se elevó de 307,8 mil millones de yenes a 349,1 mil millones de yenes, y la previsión para FY3/28 de 359,4 mil millones de yenes a 395,9 mil millones de yenes; las previsiones de BPA para FY3/27, FY3/28 y FY3/29 se elevaron de 123,57, 145,75 y 166,14 yenes a 141,88, 156,85 y 178,46 yenes, respectivamente. Las previsiones de ingresos para los mismos períodos se elevaron de 2.649,0 mil millones, 2.856,493 mil millones y 3.050,193 mil millones de yenes a 3.075,3 mil millones, 3.289,6 mil millones y 3.556,869 mil millones de yenes, respectivamente. El informe espera que el beneficio operativo aumente un 28,2% hasta 349,1 mil millones de yenes en FY3/27 y suba otro 13,4% hasta 395,9 mil millones de yenes en FY3/28, sin que el crecimiento de beneficios dependa ya únicamente de las baterías para smartphones. Las baterías pequeñas siguen siendo fundamentales para la resiliencia actual de los beneficios. El mercado había estado preocupado anteriormente de que el alza de los precios de la memoria aumentara los costes de materiales de los clientes e intensificara la presión sobre los proveedores de baterías para reducir precios. Sin embargo, los resultados del primer trimestre mostraron que TDK absorbió el impacto de los aumentos de precios de las materias primas y de la reducción de la tasa de devolución del IVA de China mediante el traslado de precios y las reducciones de costes, demostrando la competitividad de sus productos. A partir del segundo trimestre, se espera que los productos con carcasa metálica lanzados junto con nuevos dispositivos de un cliente importante aumenten la cuota de mercado y los precios medios de venta, mientras que un mayor contenido de baterías por dispositivo plegable también debería respaldar los volúmenes. Se espera que los productos con carcasa metálica representen el 14%—15% de las ventas de baterías pequeñas en FY3/27, aproximadamente el doble de la proporción del año anterior. Aunque el mercado de smartphones sigue afectado por factores como la escasez de memoria, TDK tiene una exposición relativamente alta a los modelos insignia de clientes importantes y continúa ganando cuota, lo que lleva al informe a esperar volúmenes de envíos estables. Todavía se espera que las baterías de ánodo de silicio representen el 15% de las ventas en este ejercicio fiscal, pero la compañía lanzó su producto de cuarta generación durante abril—junio. Se espera que los productos de alto valor añadido, como las baterías con carcasa metálica y de ánodo de silicio, junto con las continuas reducciones de costes, sostengan márgenes elevados. Las baterías de tamaño mediano ofrecen un crecimiento incremental más claro a medio y largo plazo. Las ventas de baterías de tamaño mediano crecieron entre un 45% y un 50% interanual en el primer trimestre del FY3/27, y BofA considera alcanzable un crecimiento de aproximadamente el 40% para el ejercicio completo. La demanda está impulsada actualmente por sistemas residenciales de almacenamiento de energía, motocicletas eléctricas y drones, mientras que las baterías UPS y BBU para centros de datos de IA se convertirán en nuevas fuentes de crecimiento. Los productos UPS ya se han lanzado y se espera que la producción en masa de BBU comience en el tercer trimestre del FY3/27. La compañía tiene como objetivo ventas de baterías de tamaño mediano de 400,0 mil millones—500,0 mil millones de yenes en FY3/31, de los cuales 200,0 mil millones—300,0 mil millones de yenes procederían de negocios relacionados con IA. Dado que productos como las BBU aún no han entrado en producción, BofA actualmente prevé ventas para FY3/31 de solo aproximadamente 300,0 mil millones de yenes, dejando potencial alcista si el negocio de IA se expande más rápido de lo esperado. La adquisición de Linergy Power, con sede en Malasia, ayuda a diversificar las ubicaciones de producción, mientras que sus capacidades de fabricación integrada desde las celdas de baterías también pueden respaldar una rentabilidad relativamente alta. Los componentes pasivos ya han pasado de ser un posible impulsor a un contribuyente significativo a los beneficios. El segmento generó un beneficio operativo de 17,4 mil millones de yenes en el primer trimestre del FY3/27, un aumento interanual del 172%, con un margen operativo del 9,8%; BofA prevé un beneficio operativo para FY3/27 y FY3/28 de 74,7 mil millones de yenes y 91,6 mil millones de yenes, respectivamente, lo que representa un crecimiento interanual del 79% y del 23%. La demanda automotriz sigue estable, pero el crecimiento de los vehículos eléctricos de batería más débil de lo previsto implica que la utilización de la capacidad de MLCC de TDK se mantiene por debajo de la de sus pares. Al mismo tiempo, está aumentando la demanda de MLCC de alto voltaje por parte de servidores de IA y centros de datos. TDK puede adaptar su tecnología y productos de MLCC para automoción para su uso directo en servidores de IA y ya ha asegurado demanda para placas aceleradoras, donde la oferta es escasa, creando condiciones para una mejora de la utilización a corto plazo. Los centros de datos de IA ya representan aproximadamente el 20%—30% de las ventas de condensadores electrolíticos de aluminio, y la compañía está duplicando la capacidad pertinente. A partir de la segunda mitad del FY3/27, también se espera que los inductores, que representan algo más del 35% de las ventas de componentes pasivos, se beneficien de aplicaciones de suministro vertical de energía. La mejora de los productos para aplicaciones magnéticas está siendo impulsada por la recuperación de los envíos y una mayor utilización de la capacidad. BofA prevé un beneficio operativo del segmento para FY3/27 de 45,5 mil millones de yenes, un aumento interanual del 69%, y un beneficio operativo para FY3/28 de 53,8 mil millones de yenes, un aumento interanual del 8%. Aunque aumentará el gasto en I+D para cabezales de grabación magnética asistida por calor de próxima generación, se espera que el aumento de los volúmenes de cabezales magnéticos eleve el margen operativo del segmento del 10,3% en FY3/26 al 12,5% en este ejercicio fiscal. El negocio de suspensiones ha sido muy rentable desde FY3/26, mientras que la rentabilidad de los cabezales magnéticos había sido anteriormente baja porque los volúmenes de demanda no coincidían con la capacidad. Además de reanudar el suministro a un cliente existente, la compañía ha reiniciado recientemente los envíos a dos fabricantes estadounidenses de HDD, y se espera que los envíos de cabezales magnéticos del FY3/27 crezcan más del 40% interanual. A medida que los fabricantes de HDD aumentan la capacidad añadiendo más platos, se espera que el número de cabezales magnéticos utilizados por HDD aumente de 6,7 hace cinco años a 12,0 en 2028, casi duplicándose. Con la oferta y la demanda ajustándose, la compañía también parece estar considerando aumentos de precios. Los sensores actualmente realizan solo una pequeña contribución a los beneficios, pero el margen operativo del primer trimestre ya ha alcanzado el 12,7%. La mejora reciente ha procedido de sensores de temperatura y presión para automóviles y equipos industriales, sensores magnéticos para automóviles y smartphones, y sensores MEMS para smartphones y equipos industriales. En particular, el aumento de los envíos de micrófonos digitales a un importante fabricante de smartphones ha mejorado significativamente la rentabilidad del negocio MEMS. A medio y largo plazo, los sensores de movimiento MEMS y los sensores TMR, un producto magnético central, pueden encontrar aplicaciones más amplias en el mercado de IA física, incluidos los robots humanoides, proporcionando la opcionalidad de crecimiento a largo plazo destacada en el informe. En valoración, BofA mantuvo su precio objetivo de 4.100 yenes, pero redujo el múltiplo P/E previsto para FY3/28 utilizado de 28x a 26x debido a la desaceleración del impulso de los precios de las acciones entre las empresas relacionadas con hardware de IA. El múltiplo de 26x se sitúa aproximadamente en el extremo superior del rango de valoración medio de TDK durante la última década. El informe considera que la expansión sostenida de las baterías, el aumento de la rentabilidad de los componentes pasivos, la mejora de los productos para aplicaciones magnéticas y la creciente visibilidad del negocio de IA son suficientes para respaldar esta valoración. FY3/27 es el último año del actual plan de gestión a medio plazo, y la compañía ha mejorado el flujo de caja y su cartera de negocios mediante la revisión de negocios de bajo ROIC; un nuevo plan comenzará en FY3/28. BofA también señala que la ratio de retorno al accionista de TDK no es particularmente elevada frente a otros grandes fabricantes de componentes electrónicos. Si la compañía utiliza su mejorado flujo de caja para recompras de acciones agresivas en el futuro, esto podría proporcionar un catalizador alcista adicional. Su modelo proyecta que el flujo de caja libre pase de negativo 298,576 mil millones de yenes en FY3/27 a positivo 112,088 mil millones de yenes en FY3/28.

Marco de análisis

El informe primero actualiza sus previsiones de ingresos, beneficio operativo, BPA y segmentos basándose en los resultados del primer trimestre del FY3/27. A continuación analiza los cambios en volúmenes, precios, mezcla de productos, utilización de capacidad y márgenes en baterías pequeñas y medianas, componentes pasivos, productos magnéticos y sensores. Posteriormente agrega el crecimiento de los segmentos a los beneficios y flujo de caja consolidados, determina el precio objetivo utilizando el BPA previsto para FY3/28 y el rango P/E histórico, e identifica los riesgos bajistas para el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E objetivo basada en el BPA previsto para FY3/28

  El informe deriva su precio objetivo de 4.100 yenes aplicando un múltiplo P/E de 26x al BPA previsto para FY3/28. El múltiplo de 26x se sitúa aproximadamente en el extremo superior del rango de valoración medio de la compañía durante la última década y se redujo desde el anterior 28x.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de los cambios de beneficios por volumen de envíos, precio medio de venta, mezcla de productos y costes

  El informe evalúa por separado los cambios de volumen y precios de baterías derivados de productos con carcasa metálica y dispositivos plegables, la recuperación de los envíos de cabezales magnéticos, una mayor utilización de capacidad y los cambios en la proporción de productos de alto valor añadido para explicar las tendencias de márgenes entre segmentos.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Evaluación de la rentabilidad de componentes mediante demanda aguas abajo, estrechez de oferta y utilización de capacidad

  Partiendo del crecimiento de la demanda de servidores de IA, centros de datos y HDD, el informe analiza los cambios de oferta y demanda de MLCC, condensadores electrolíticos de aluminio, inductores y cabezales magnéticos, y utiliza estos cambios para evaluar el potencial de mejoras en utilización, precios y rentabilidad.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosOtro

  Sistema estándar de métricas iQmethod de BofA

  El informe utiliza las métricas estandarizadas de rendimiento operativo, calidad de beneficios y valoración de BofA Global Research, junto con comparaciones basadas en estados de resultados, balances y estados de flujo de caja históricos y previstos del modelo del analista.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• TDK (6762.T; TTDKF; TTDKY)

  El informe considera que TDK se beneficiará de la rentabilidad estable de su negocio de baterías y de la creciente demanda de BBU, MLCC, condensadores electrolíticos de aluminio, inductores y cabezales magnéticos de HDD relacionados con centros de datos de IA.

  Fortalezas

  Fuerte competitividad de producto y alta rentabilidad en baterías pequeñas; fuentes de crecimiento diversificadas en baterías de tamaño mediano, componentes pasivos, cabezales magnéticos y sensores; los resultados del primer trimestre validaron sus capacidades en traslado de precios, reducciones de costes e iteración tecnológica.

  Debilidades

  La rentabilidad de las baterías sigue dependiendo relativamente de los smartphones; la utilización de la capacidad de MLCC para automoción está por debajo de la de sus pares; los sensores actualmente realizan solo una pequeña contribución a los beneficios.

  Comparación

  El informe señala que la utilización de la capacidad de MLCC para automoción de TDK está por debajo de la de sus pares y que su ratio de retorno al accionista no es necesariamente mayor que las de otros grandes fabricantes de componentes electrónicos; la valoración objetivo se fija en el extremo superior de su rango P/E medio durante la última década.

  Riesgos

  Una desaceleración acelerada del crecimiento del negocio de baterías, el aumento de inventarios de HDD y el debilitamiento de la demanda de componentes, y una expansión de beneficios de sensores más lenta de lo esperado, especialmente en aplicaciones automotrices.

Datos clave

• Recomendación y precio objetivoComprar; 4.100 yenesRecomendación y precio objetivo mantenidos; el precio actual es de 3.041 yenes
• Previsión de beneficio operativo FY3/27349,1 mil millones de yenesAnteriormente 307,8 mil millones de yenes; se espera un crecimiento interanual del 28,2%
• Previsión de beneficio operativo FY3/28395,9 mil millones de yenesAnteriormente 359,4 mil millones de yenes; se espera un crecimiento interanual del 13,4%
• Previsión de BPA FY3/27141,88 yenesAnteriormente 123,57 yenes; se espera un crecimiento interanual del 41,0%
• Múltiplo de valoración objetivo26x P/E previsto FY3/28Reducido desde 28x y aproximadamente en el extremo superior del rango de valoración medio durante la última década
• Crecimiento de ventas de baterías de tamaño mediano en el primer trimestreAumento interanual de 45%—50%Se considera alcanzable un crecimiento de aproximadamente el 40% para todo FY3/27
• Objetivo de ventas de baterías de tamaño mediano FY3/31400,0 mil millones—500,0 mil millones de yenesEl objetivo para los negocios relacionados con IA es de 200,0 mil millones—300,0 mil millones de yenes; BofA actualmente prevé aproximadamente 300,0 mil millones de yenes
• Beneficio operativo de componentes pasivos en el primer trimestre17,4 mil millones de yenesAumento interanual del 172%, con un margen operativo del 9,8%
• Participación de centros de datos de IA en las ventas de condensadores electrolíticos de aluminioAproximadamente 20%—30%La compañía está trabajando para duplicar la capacidad pertinente
• Envíos de cabezales magnéticos FY3/27Aumento de más del 40% interanualSe reanudó el suministro a un cliente existente y a dos fabricantes estadounidenses de HDD
• Número de cabezales magnéticos por HDDSe espera que alcance 12,0 en 2028Frente a 6,7 hace cinco años, casi duplicándose durante el período
• Margen operativo de sensores en el primer trimestre12,7%Los negocios de automoción, equipos industriales, smartphones y micrófonos digitales impulsaron la mejora

Impacto e implicaciones

El informe considera que la estructura de beneficios de TDK está pasando de una fuerte dependencia de las baterías pequeñas para smartphones hacia contribuciones conjuntas de baterías de tamaño mediano, componentes pasivos para servidores de IA, cabezales magnéticos de HDD y sensores. Si estos negocios amplían sus contribuciones como se espera a partir de la segunda mitad del FY3/27, la compañía debería poder sostener un crecimiento de beneficios de dos dígitos relativamente estable y respaldar un múltiplo objetivo en el extremo superior de su rango de valoración histórico mediante mejoras en su cartera de negocios, flujo de caja y retornos al accionista.

Riesgos

• Una desaceleración acelerada de la tasa de crecimiento del negocio de baterías supondría un riesgo bajista para el precio objetivo.
• El aumento de inventarios en el mercado de HDD y la desaceleración de la demanda de componentes podrían debilitar la mejora en los negocios de cabezales magnéticos y suspensiones.
• Una expansión de beneficios más lenta de lo esperado en el negocio de sensores, en particular un progreso más débil de lo esperado en aplicaciones automotrices, podría limitar el crecimiento a medio y largo plazo.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si las contribuciones a los beneficios de negocios relacionados con IA, como BBU, MLCC, condensadores electrolíticos de aluminio, inductores y cabezales magnéticos, se aceleran en la segunda mitad del FY3/27.
• Supervisar si la producción en masa de baterías BBU comienza según lo previsto en el tercer trimestre del FY3/27.
• Supervisar si las baterías pequeñas con carcasa metálica alcanzan el 14%—15% de las ventas en FY3/27 y los cambios resultantes en los precios medios de venta y la cuota de mercado.
• Supervisar si la demanda de MLCC relacionada con IA mejora la utilización de capacidad y el progreso de la expansión de capacidad de condensadores electrolíticos de aluminio.
• Supervisar si los envíos de cabezales magnéticos FY3/27 crecen más del 40% interanual y el progreso de los ajustes de precios de productos magnéticos.
• Supervisar el nuevo plan de gestión a medio plazo que comienza en FY3/28 y las iniciativas de retorno al accionista, como recompras de acciones más agresivas.