Japan electronic components / MLCC: Goldman Sachs considera estacional la debilidad comercial de MLCC en agosto y espera mayor impulso desde septiembre

Visión general

Goldman Sachs revisa los datos comerciales japoneses de MLCC de agosto y sostiene que la caída intermensual del volumen y del valor de exportación fue estacional, no una señal de debilitamiento de la demanda subyacente. Espera una mejora del impulso desde septiembre y mantiene una visión constructiva sobre Murata Mfg., Taiyo Yuden y TDK.

Perspectivas principales

Los datos del Ministerio de Finanzas publicados el 29 de septiembre mostraron que el precio medio de exportación de MLCC en agosto aumentó 3% mom, mientras que el volumen de exportación cayó 16% y el valor de exportación cayó 14%. En términos interanuales, las variaciones respectivas fueron +33%, -6% y +24%. Goldman Sachs considera que las caídas mensuales de volumen y valor reflejan la estacionalidad habitual de las vacaciones de verano y espera que el impulso vuelva a fortalecerse desde septiembre. La firma destaca que los precios medios de venta aumentaron tanto mom como yoy. En su opinión, esto refleja una contribución creciente de aplicaciones de AI/data center, que tienen precios unitarios medios más altos. Este cambio de mezcla es fundamental para su interpretación constructiva de los datos comerciales pese a la caída de los envíos en agosto. Goldman Sachs mantiene calificaciones de Compra para Murata Mfg., Taiyo Yuden y TDK. Para Murata, espera que las opiniones de los inversores se fortalezcan más tras los resultados del primer semestre, respaldadas por ganancias del segundo trimestre superiores a la guía, una revisión al alza de la guía anual, mayor producción y utilización de capacidad de MLCC, mejor mezcla de productos y una perspectiva favorable para el segundo semestre. La firma mantiene una postura alcista incluso cuando la valoración de los inversores ya ha vuelto a aumentar. Para Taiyo Yuden, Goldman Sachs espera una recuperación relativa de la cotización en los resultados del primer semestre. Sostiene que el mercado podría estar subestimando los beneficios de los MLCC para aplicaciones de AI/data center y el apalancamiento operativo conforme aumentan las tasas de utilización. Un margen operativo de toda la compañía superior a 10% en el segundo trimestre, en línea con la guía, podría ser un catalizador para mejorar la valoración. Para TDK, la firma considera que su verdadera capacidad de generación de ganancias también podría estar subestimada. Espera que la valoración mejore a medida que se hagan más visibles una revisión sustancial al alza de la guía anual y el potencial de crecimiento desde FY3/27, impulsado por productos relacionados con HDD, baterías medianas para data centers y mejoras de ganancias en componentes pasivos.

Marco de análisis

El informe utiliza estadísticas de exportación de MLCC del Ministerio de Finanzas para separar los movimientos estacionales de envíos de las tendencias subyacentes de precios y mezcla. Después vincula el aumento de los precios medios de venta y las mejoras previstas de utilización con las ganancias, el apalancamiento operativo y los catalizadores de valoración de las tres compañías cubiertas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación del volumen de exportación de MLCC, el valor de exportación, el precio medio de venta y los patrones estacionales de demanda.

  El informe interpreta la caída de envíos de agosto en el contexto de la estacionalidad de las vacaciones de verano y usa el alza de precios para evaluar la demanda subyacente y las condiciones de la mezcla de productos.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis separado del volumen de exportación de MLCC, el valor y el precio medio de venta.

  Al comparar volumen de envíos, valor de exportación y precios, el informe sostiene que una mezcla de mayor valor de AI/data center respaldó los precios medios de venta pese al menor volumen de agosto.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Apalancamiento operativo derivado de la mejora de las tasas de utilización de Taiyo Yuden.

  El informe identifica el aumento de utilización como un mecanismo que podría elevar la rentabilidad y provocar una reevaluación de la valoración.

• Métodos de valoraciónOtro

  Marco de valoración EV/GCI frente a CROCI/WACC utilizado para los precios objetivo de las compañías.

  Goldman Sachs basa los objetivos en múltiplos EV/GCI previstos frente a CROCI/WACC y aplica primas a los múltiplos sectoriales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Murata Mfg. (6981.T)

  Fabricante de MLCC cubierto que se espera se beneficie de un mayor impulso de MLCC, una mejor mezcla y una mayor utilización.

  Fortalezas

  Ganancias del segundo trimestre superiores a la guía; revisión al alza esperada de la guía anual; mayor producción y utilización de capacidad de MLCC; mejora de mezcla de productos; perspectiva favorable para el segundo semestre.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que las opiniones positivas se fortalezcan en rentabilidad, potencial de crecimiento y competitividad.

  Riesgos

  Caída del volumen de producción de smartphones, deterioro de la oferta y demanda de MLCC y apreciación del yen.

• Taiyo Yuden (6976.T)

  Fabricante de MLCC cubierto para el que la firma espera una posible recuperación relativa de la cotización en los resultados del primer semestre.

  Fortalezas

  Posible beneficio de las aplicaciones de MLCC de AI/data center y del apalancamiento operativo a medida que aumenta la utilización.

  Debilidades

  El mercado de renta variable podría estar subestimando sus beneficios de MLCC de AI/data center y el apalancamiento operativo.

  Comparación

  Un margen operativo de toda la compañía en el segundo trimestre superior a 10% podría mejorar la valoración.

  Riesgos

  Demanda de smartphones más débil de lo esperado, deterioro de la oferta y demanda de MLCC y apreciación del yen.

• TDK

  Fabricante de componentes electrónicos cubierto cuya capacidad de ganancias y valoración se consideran subestimadas.

  Fortalezas

  Posible revisión al alza de la guía anual; crecimiento desde FY3/27 por productos relacionados con HDD, baterías medianas para data centers y mejora de ganancias en componentes pasivos.

  Debilidades

  Su verdadera capacidad de ganancias quizá aún no se refleja plenamente en la valoración.

  Comparación

  Goldman Sachs espera que la valoración mejore a medida que aumente la visibilidad de las ganancias.

  Riesgos

  Caída del volumen de producción de smartphones, mayores costos de insumos y apreciación del yen.

Datos clave

• Precio medio de exportación de MLCC en agosto+3% mom; +33% yoyGoldman Sachs vincula el aumento con una mayor contribución de las aplicaciones de AI/data center.
• Volumen de exportación de MLCC en agosto-16% mom; -6% yoyLa firma atribuye la caída mensual a la estacionalidad habitual de las vacaciones de verano.
• Valor de exportación de MLCC en agosto-14% mom; +24% yoyEl valor cayó secuencialmente, pero se mantuvo por encima de un año antes.
• Precio objetivo de Murata Mfg.¥12,900Objetivo a 12 meses; basado en FY3/29E EV/GCI frente a CROCI/WACC, con una prima de 80% al múltiplo sectorial de 10x; implica FY3/29E P/E de 30x.
• Precio objetivo de Taiyo Yuden¥21,300Objetivo a 12 meses; basado en FY3/29E EV/GCI frente a CROCI/WACC, con una prima de 80% al múltiplo sectorial de 10x; implica FY3/29E P/E de 31x.
• Precio objetivo de TDK¥4,900Basado en FY3/29E EV/GCI frente a CROCI/WACC, con una prima de 10% al múltiplo sectorial medio EV/DACF de 10x; implica FY3/28E P/E de 27x.
• Umbral de margen operativo del segundo trimestre de Taiyo YudenAbove 10%Cumplir o superar la guía podría catalizar una mejora de la valoración, según el informe.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que una recuperación del impulso de MLCC desde septiembre, junto con la demanda de mayor valor de AI/data center, podría respaldar las ganancias y valoraciones de los fabricantes de componentes cubiertos. Murata se posiciona en torno a ejecución y mejora de mezcla, Taiyo Yuden en torno al apalancamiento operativo impulsado por utilización, y TDK en torno a un mayor reconocimiento de sus ganancias y potencial de crecimiento desde FY3/27.

Riesgos

• Para Murata Mfg., los riesgos son menor producción de smartphones, deterioro de la oferta y demanda de MLCC y apreciación del yen.
• Para Taiyo Yuden, los riesgos son una demanda de smartphones más débil de lo esperado, deterioro de la oferta y demanda de MLCC y apreciación del yen.
• Para TDK, los riesgos son menor producción de smartphones, mayores costos de insumos y apreciación del yen.

Aspectos que vigilar

• Si el impulso de las exportaciones de MLCC se fortalece desde septiembre tras la desaceleración estacional de agosto.
• Los resultados del primer semestre de Murata, incluidos el desempeño del segundo trimestre, la guía anual, la producción de MLCC y la utilización de capacidad.
• Si el margen operativo de toda la compañía de Taiyo Yuden en el segundo trimestre supera 10%.
• Si TDK entrega una revisión sustancial al alza de la guía anual y mejora la visibilidad de los impulsores de crecimiento desde FY3/27.