Japan electronic components / MLCC: Goldman Sachs는 8월 MLCC 무역 부진을 계절성으로 판단하며 9월부터 모멘텀 강화를 예상

개요

Goldman Sachs는 일본의 8월 MLCC 무역 데이터를 검토하며 수출 물량과 수출액의 전월 대비 감소가 계절적 현상이지 기초 수요 약화의 신호는 아니라고 주장한다. 이 회사는 9월부터 모멘텀이 개선될 것으로 예상하며 Murata Mfg., Taiyo Yuden, TDK에 대해 긍정적 견해를 유지한다.

핵심 견해

9월 29일 발표된 재무성 데이터에 따르면 8월 MLCC 평균 수출가격은 전월 대비 3% 상승한 반면, 수출 물량은 16%, 수출액은 14% 감소했다. 전년 동월 대비로는 각각 +33%, -6%, +24%였다. Goldman Sachs는 물량과 금액의 월간 감소가 통상적인 여름휴가 계절성을 반영한다고 보며, 9월부터 모멘텀이 다시 강해질 것으로 예상한다. 이 회사는 평균판매가격이 전월 대비와 전년 동월 대비 모두 상승한 점을 강조한다. 이는 평균 단가가 더 높은 AI/데이터센터 애플리케이션의 기여 확대를 반영한다고 본다. 이러한 믹스 전환은 8월 출하 물량 감소에도 불구하고 무역 데이터를 긍정적으로 해석하는 핵심 근거다. Goldman Sachs는 Murata Mfg., Taiyo Yuden, TDK에 대한 매수 의견을 유지한다. Murata의 경우, 2분기 실적의 가이던스 상회, 연간 가이던스 상향, MLCC 생산 및 설비 가동률 증가, 제품 믹스 개선, 우호적인 하반기 전망에 힘입어 상반기 실적 발표 후 수익성, 성장 잠재력, 경쟁력에 대한 긍정적 시각이 더욱 강화될 것으로 예상한다. 투자자 밸류에이션이 다시 상승한 상황에서도 이 회사는 강세 입장을 유지한다. Taiyo Yuden의 경우 Goldman Sachs는 상반기 실적 발표 시 주가 따라잡기를 예상한다. 이 회사는 시장이 AI/데이터센터 애플리케이션용 MLCC의 혜택과 가동률 상승에 따른 영업 레버리지를 과소평가할 수 있다고 본다. 전사 2분기 영업이익률이 가이던스에 부합해 10%를 넘으면 밸류에이션 개선의 촉매가 될 수 있다. TDK의 경우 이 회사는 실제 이익 창출 능력도 과소평가될 수 있다고 본다. 연간 가이던스의 대폭 상향이 가시화되고, HDD 관련 제품, 데이터센터용 중형 배터리, 수동 부품의 이익 개선에 따른 FY3/27 이후 성장 잠재력이 더 뚜렷해지면 밸류에이션이 개선될 것으로 예상한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 재무성 MLCC 수출 통계를 사용해 계절적 출하 변동과 기초적인 가격 및 제품 믹스 추세를 구분한다. 이후 평균판매가격 상승과 예상되는 가동률 개선을 세 커버 기업의 수익, 영업 레버리지, 밸류에이션 촉매와 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  MLCC 수출 물량, 수출액, 평균판매가격 및 계절적 수요 패턴에 대한 평가.

  보고서는 8월 출하 감소를 여름휴가 계절성의 맥락에서 해석하고, 가격 상승을 활용해 기초 수요와 제품 믹스 상황을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  MLCC 수출 물량, 수출액 및 평균판매가격을 분리한 분석.

  출하 물량, 수출액, 가격을 비교함으로써 보고서는 8월 물량 감소에도 AI/데이터센터의 고부가가치 제품 믹스가 평균판매가격을 지지했다고 주장한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업·재무 레버리지 분석

  Taiyo Yuden의 가동률 개선에 따른 영업 레버리지.

  보고서는 가동률 상승을 수익성을 높이고 밸류에이션 재평가를 촉진할 수 있는 메커니즘으로 제시한다.

• 가치평가 방법론기타

  기업 목표주가에 사용된 EV/GCI 대 CROCI/WACC 밸류에이션 프레임워크.

  Goldman Sachs는 예상 EV/GCI 배수를 CROCI/WACC와 비교해 목표주가의 기반으로 사용하고, 섹터 배수에 프리미엄을 적용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Murata Mfg. (6981.T)

  더 강한 MLCC 모멘텀, 제품 믹스 개선, 가동률 상승의 수혜가 예상되는 커버 MLCC 제조사.

  강점

  2분기 실적의 가이던스 상회, 연간 가이던스 상향 예상, MLCC 생산 및 설비 가동률 증가, 제품 믹스 개선, 우호적인 하반기 전망.

  비교

  Goldman Sachs는 수익성, 성장 잠재력, 경쟁력 전반에서 긍정적 시각이 더 강화될 것으로 예상한다.

  위험

  스마트폰 생산 물량 감소, MLCC 수급 악화, 엔화 강세.

• Taiyo Yuden (6976.T)

  Goldman Sachs가 상반기 실적에서 주가 따라잡기를 예상하는 커버 MLCC 제조사.

  강점

  AI/데이터센터 MLCC 애플리케이션의 잠재적 혜택과 가동률 상승에 따른 영업 레버리지.

  약점

  주식시장이 AI/데이터센터 MLCC 혜택과 영업 레버리지를 과소평가할 수 있다.

  비교

  전사 2분기 영업이익률이 10%를 넘으면 밸류에이션이 개선될 수 있다.

  위험

  예상보다 약한 스마트폰 수요, MLCC 수급 악화, 엔화 강세.

• TDK

  수익 창출 능력과 밸류에이션이 과소평가된 것으로 판단되는 커버 전자부품 제조사.

  강점

  연간 가이던스 상향 가능성, HDD 관련 제품, 데이터센터용 중형 배터리, 수동 부품 이익 개선에 따른 FY3/27 이후 성장.

  약점

  실제 이익 창출 능력이 밸류에이션에 아직 충분히 반영되지 않았을 수 있다.

  비교

  Goldman Sachs는 수익 가시성이 높아지면서 밸류에이션이 개선될 것으로 예상한다.

  위험

  스마트폰 생산 물량 감소, 투입 비용 상승, 엔화 강세.

핵심 데이터

• 8월 MLCC 평균 수출가격+3% mom; +33% yoyGoldman Sachs는 상승을 AI/데이터센터 애플리케이션의 기여 확대와 연결한다.
• 8월 MLCC 수출 물량-16% mom; -6% yoy이 회사는 전월 대비 감소를 통상적인 여름휴가 계절성으로 판단한다.
• 8월 MLCC 수출액-14% mom; +24% yoy수출액은 전월 대비 감소했지만 전년 동월 대비로는 증가했다.
• Murata Mfg. 목표주가¥12,90012개월 목표주가이며, FY3/29E EV/GCI 대 CROCI/WACC에 기반하고 10x 섹터 배수에 80% 프리미엄을 적용했다. FY3/29E P/E 30x를 의미한다.
• Taiyo Yuden 목표주가¥21,30012개월 목표주가이며, FY3/29E EV/GCI 대 CROCI/WACC에 기반하고 10x 섹터 배수에 80% 프리미엄을 적용했다. FY3/29E P/E 31x를 의미한다.
• TDK 목표주가¥4,900FY3/29E EV/GCI 대 CROCI/WACC에 기반하고 10x 섹터 평균 EV/DACF 배수에 10% 프리미엄을 적용했다. FY3/28E P/E 27x를 의미한다.
• Taiyo Yuden 2분기 영업이익률 기준Above 10%가이던스에 부합해 이를 달성하거나 넘으면 밸류에이션 개선의 촉매가 될 수 있다.

영향과 시사점

보고서는 9월부터의 MLCC 모멘텀 회복과 더 높은 가치의 AI/데이터센터 수요가 커버된 부품 제조사의 수익과 밸류에이션을 지지할 수 있다고 주장한다. Murata는 실행력과 제품 믹스 개선, Taiyo Yuden은 가동률 주도의 영업 레버리지, TDK는 수익력과 FY3/27 성장 잠재력의 인식 개선이 핵심이다.

위험

• Murata Mfg.의 위험은 스마트폰 생산 물량 감소, MLCC 수급 악화, 엔화 강세다.
• Taiyo Yuden의 위험은 예상보다 약한 스마트폰 수요, MLCC 수급 악화, 엔화 강세다.
• TDK의 위험은 스마트폰 생산 물량 감소, 투입 비용 상승, 엔화 강세다.

주시할 점

• 여름철 계절적 둔화 이후 MLCC 수출 모멘텀이 9월부터 강해지는지 여부.
• Murata의 상반기 실적. 2분기 실적, 연간 가이던스, MLCC 생산, 설비 가동률을 포함한다.
• Taiyo Yuden의 전사 2분기 영업이익률이 10%를 넘는지 여부.
• TDK가 연간 가이던스를 대폭 상향하고 FY3/27 성장 동력의 가시성을 높이는지 여부.