Japan electronic components / MLCC: Goldman Sachs vê a fraqueza comercial de MLCC em agosto como sazonal e espera maior impulso a partir de setembro

Visão geral

O Goldman Sachs analisa os dados comerciais japoneses de MLCC de agosto e argumenta que a queda mensal do volume e do valor de exportação foi sazonal, não um sinal de enfraquecimento da demanda subjacente. Espera melhora do impulso a partir de setembro e mantém visão construtiva sobre Murata Mfg., Taiyo Yuden e TDK.

Visões principais

Dados do Ministério das Finanças divulgados em 29 de setembro mostraram que o preço médio de exportação de MLCC em agosto subiu 3% mom, enquanto o volume de exportação caiu 16% e o valor de exportação caiu 14%. Em termos yoy, as variações respectivas foram +33%, -6% e +24%. O Goldman Sachs considera que as quedas mensais de volume e valor refletem a sazonalidade usual das férias de verão e espera que o impulso volte a se fortalecer a partir de setembro. A instituição destaca que os preços médios de venda subiram tanto mom quanto yoy. Em sua avaliação, isso reflete uma contribuição crescente de aplicações de AI/data center, que têm preços unitários médios mais altos. Essa mudança de mix é central para sua leitura construtiva dos dados comerciais, apesar da queda dos embarques em agosto. O Goldman Sachs mantém classificações de Compra para Murata Mfg., Taiyo Yuden e TDK. Para Murata, espera que as opiniões dos investidores se fortaleçam ainda mais após os resultados do primeiro semestre, impulsionadas por lucros do segundo trimestre acima da orientação, revisão para cima da orientação anual, maior produção e utilização de capacidade de MLCC, melhor mix de produtos e perspectiva favorável para o segundo semestre. A instituição mantém postura altista mesmo com a valuation dos investidores tendo voltado a subir. Para Taiyo Yuden, o Goldman Sachs espera uma recuperação relativa da ação nos resultados do primeiro semestre. Argumenta que o mercado pode estar subestimando os benefícios dos MLCC para aplicações de AI/data center e a alavancagem operacional com o aumento das taxas de utilização. Margem operacional de toda a empresa acima de 10% no segundo trimestre, em linha com a orientação, poderia catalisar melhora da valuation. Para TDK, a instituição acredita que a verdadeira capacidade de lucros também pode estar subestimada. Espera melhora da valuation à medida que uma revisão substancial para cima da orientação anual e o potencial de crescimento a partir de FY3/27, impulsionado por produtos relacionados a HDD, baterias de médio porte para data centers e melhora dos lucros em componentes passivos, se tornem mais visíveis.

Estrutura de análise

O relatório usa estatísticas de exportação de MLCC do Ministério das Finanças para separar movimentos sazonais de embarques das tendências subjacentes de preço e mix. Em seguida, relaciona a alta dos preços médios de venda e a melhora esperada de utilização a lucros, alavancagem operacional e catalisadores de valuation das três companhias cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação do volume de exportação de MLCC, valor de exportação, preço médio de venda e padrões sazonais de demanda.

  O relatório interpreta a queda dos embarques de agosto no contexto da sazonalidade das férias de verão e usa a alta dos preços para avaliar a demanda subjacente e as condições do mix de produtos.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise separada do volume de exportação de MLCC, valor e preço médio de venda.

  Ao comparar volume de embarques, valor de exportação e preços, o relatório argumenta que um mix de maior valor de AI/data center sustentou os preços médios de venda apesar do menor volume em agosto.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Alavancagem operacional decorrente da melhora das taxas de utilização da Taiyo Yuden.

  O relatório identifica a maior utilização como mecanismo que poderia elevar a rentabilidade e provocar reavaliação da valuation.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Framework de valuation EV/GCI versus CROCI/WACC usado para os preços-alvo das companhias.

  O Goldman Sachs baseia os preços-alvo em múltiplos EV/GCI projetados versus CROCI/WACC e aplica prêmios aos múltiplos setoriais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Murata Mfg. (6981.T)

  Fabricante de MLCC coberta que deve se beneficiar de maior impulso de MLCC, melhor mix e maior utilização.

  Pontos fortes

  Lucros do segundo trimestre acima da orientação; esperada revisão para cima da orientação anual; maior produção e utilização de capacidade de MLCC; melhora do mix de produtos; perspectiva favorável para o segundo semestre.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera que opiniões positivas se fortaleçam em rentabilidade, potencial de crescimento e competitividade.

  Riscos

  Queda no volume de produção de smartphones, deterioração da oferta e demanda de MLCC e apreciação do iene.

• Taiyo Yuden (6976.T)

  Fabricante de MLCC coberta para a qual a instituição espera possível recuperação relativa da ação nos resultados do primeiro semestre.

  Pontos fortes

  Possível benefício das aplicações de MLCC de AI/data center e da alavancagem operacional com o aumento da utilização.

  Pontos fracos

  O mercado acionário pode estar subestimando seus benefícios de MLCC de AI/data center e a alavancagem operacional.

  Comparação

  Margem operacional de toda a empresa no segundo trimestre acima de 10% poderia melhorar a valuation.

  Riscos

  Demanda por smartphones mais fraca que o esperado, deterioração da oferta e demanda de MLCC e apreciação do iene.

• TDK

  Fabricante de componentes eletrônicos coberta cuja capacidade de lucros e valuation são consideradas subestimadas.

  Pontos fortes

  Possível revisão para cima da orientação anual; crescimento a partir de FY3/27 por produtos relacionados a HDD, baterias de médio porte para data centers e melhora dos lucros em componentes passivos.

  Pontos fracos

  Sua verdadeira capacidade de lucros pode ainda não estar plenamente refletida na valuation.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera melhora da valuation à medida que a visibilidade dos lucros aumente.

  Riscos

  Queda no volume de produção de smartphones, custos de insumos mais altos e apreciação do iene.

Dados principais

• Preço médio de exportação de MLCC em agosto+3% mom; +33% yoyO Goldman Sachs relaciona a alta a maior contribuição das aplicações de AI/data center.
• Volume de exportação de MLCC em agosto-16% mom; -6% yoyA instituição atribui a queda mensal à sazonalidade usual das férias de verão.
• Valor de exportação de MLCC em agosto-14% mom; +24% yoyO valor caiu sequencialmente, mas permaneceu acima de um ano antes.
• Preço-alvo da Murata Mfg.¥12,900Preço-alvo de 12 meses; baseado em FY3/29E EV/GCI versus CROCI/WACC, com prêmio de 80% sobre o múltiplo setorial de 10x; implica FY3/29E P/E de 30x.
• Preço-alvo da Taiyo Yuden¥21,300Preço-alvo de 12 meses; baseado em FY3/29E EV/GCI versus CROCI/WACC, com prêmio de 80% sobre o múltiplo setorial de 10x; implica FY3/29E P/E de 31x.
• Preço-alvo da TDK¥4,900Baseado em FY3/29E EV/GCI versus CROCI/WACC, com prêmio de 10% sobre o múltiplo médio setorial EV/DACF de 10x; implica FY3/28E P/E de 27x.
• Limite de margem operacional do segundo trimestre da Taiyo YudenAbove 10%Cumprir ou superar a orientação pode catalisar melhora da valuation, segundo o relatório.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que uma recuperação do impulso de MLCC a partir de setembro, juntamente com demanda de maior valor de AI/data center, poderia apoiar lucros e valuations dos fabricantes de componentes cobertos. Murata está posicionada em torno de execução e melhora de mix, Taiyo Yuden em torno de alavancagem operacional impulsionada por utilização, e TDK em torno de maior reconhecimento de seus lucros e potencial de crescimento a partir de FY3/27.

Riscos

• Para Murata Mfg., os riscos são menor produção de smartphones, deterioração da oferta e demanda de MLCC e apreciação do iene.
• Para Taiyo Yuden, os riscos são demanda por smartphones mais fraca que o esperado, deterioração da oferta e demanda de MLCC e apreciação do iene.
• Para TDK, os riscos são menor produção de smartphones, custos de insumos mais altos e apreciação do iene.

Pontos a observar

• Se o impulso das exportações de MLCC se fortalece a partir de setembro após a desaceleração sazonal de agosto.
• Os resultados do primeiro semestre da Murata, incluindo desempenho do segundo trimestre, orientação anual, produção de MLCC e utilização de capacidade.
• Se a margem operacional de toda a empresa da Taiyo Yuden no segundo trimestre supera 10%.
• Se a TDK entrega revisão substancial para cima da orientação anual e melhora a visibilidade dos vetores de crescimento a partir de FY3/27.