Murata Mfg. (6981): Goldman Sachs, 강한 MLCC 수요와 AI 관련 믹스 개선을 근거로 Murata의 Buy 재확인

개요

이 컨퍼런스콜 메모는 Murata의 MLCC 사이클이 단기와 장기에 모두 강세를 유지한다고 주장한다. Goldman Sachs는 가동률 상승, 생산능력 확대, AI/데이터센터 믹스 개선 및 디바이스/모듈 수익 개선이 Buy 견해를 뒷받침한다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면 MLCC 수주는 계속 강하다. 6월 전월 대비 25-30% 급증한 후 7월에도 높은 수준을 유지했고, 8월에는 오봉 연휴로 감소했으며 9월에는 계절적으로 증가할 것으로 예상된다. 이러한 흐름에서는 7-9월 수주출하비율이 매우 강한 수준을 유지해 4-6월의 1.47x와 비슷하거나 약간 낮은 수준이 될 수 있으며, 수주잔고도 계속 늘어나고 있다. AI/데이터센터 애플리케이션의 강세가 가장 두드러지고, 스마트폰 수요는 계절적으로 증가하며 자동차 수요는 보합세다. Goldman Sachs는 MLCC 생산량의 추가 상승 가능성을 강조한다. Murata의 최초 가동률 가이던스는 4-6월 95% 미만, 7-9월 약 95%, 하반기 95% 초과였다. 경영진은 이 수준을 넘어 가동률과 생산량을 얼마나 더 높일 수 있을지에 주력하고 있으며, 공장은 오봉 연휴와 실버위크에도 가동됐다. AI/데이터센터용 MLCC의 사양 변경이 안정되면서 생산 라인 관리 효율이 높아지고, 설비 능력을 넘어선 생산 확대를 추진하기 쉬워질 것으로 보인다. 생산능력 확대 계획은 예정대로 진행되고 있다. FY3/27에는 10%를 약간 넘게, FY3/28에는 20-25% 확대할 계획이다. 더 나아가 FY3/29 이후 수요 확대를 예상해 건물을 포함한 추가 증설을 검토하고 있으며, FY3/27 중 결정을 목표로 한다. Goldman Sachs는 AI/데이터센터 애플리케이션이 MLCC 매출에서 차지하는 비중이 FY3/27에 20-25%, FY3/28에 40% 미만까지 높아질 수 있다고 지적하며, 이는 제품 믹스와 경쟁력 개선을 뒷받침한다. 가격 측면에서 Murata는 광범위한 가격 인상을 피하고 지역적으로 대응하는 기조를 유지한다. 경영진은 가격 인상을 뒷받침할 수 있는 세 가지 조건으로 경쟁사 가격 인상에 따른 고객 주문의 Murata 전환, 자체 생산비 상승, 유통업체 수요 관리 필요성을 들었다. 1월부터의 자동차 고객 가격 조정 협상에서는 가격 인상보다 가격 인하 회피에 더 집중하고 있다. 그럼에도 Goldman Sachs는 전년 대비 가격 하락의 부정적 영향이 FY3/28에 줄어들면서 큰 이익 증가 효과가 나타날 수 있다고 본다. 이 메모는 디바이스/모듈의 수익 개선 가시성도 높아지고 있다고 본다. FY3/28 RF 모델 설계 채택에서 Murata는 수신 부문에 더해 송신 부문에서도 점유율 확대를 목표로 하며, BBU/AI 전원공급장치 확대는 계획대로 진행 중이다. 이에 따라 Goldman Sachs는 FY3/28 디바이스/모듈 부문의 이익 개선 확실성이 높아지고 있다고 판단한다. Goldman Sachs는 Murata를 일본 전자부품/반도체 섹터의 핵심 종목으로 유지하며, 중간 실적 발표에서 현 회계연도 두 번째 상향 조정을 예상한다. Goldman Sachs는 시장의 논의가 MLCC 가격 인상에 대한 극단적인 기대에서 제품 개발력과 생산기술에 기반한 지속 가능한 이익 성장 및 경쟁력 평가로 이동하고 있다고 본다. Buy (on CL)와 12개월 ¥12,900 목표주가를 유지하며, 주가가 시간이 지나며 상승할 것으로 판단한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 경영진 컨퍼런스콜 내용을 활용해 MLCC 수주 모멘텀, 수주출하비율, 수주잔고, 가동률, 생산능력 확대, 최종 수요처 수요 및 가격을 평가한다. 이후 이러한 운영 요인을 이익 가시성, 제품 믹스 및 밸류에이션과 연결하고 FY3/29E EV/GCI 대 CROCI/WACC 프레임워크를 사용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  MLCC 수급 분석

  Goldman Sachs는 수주, 수주잔고, 수주출하비율, 가동률, 생산능력 증설 및 애플리케이션별 고객 수요를 평가해 MLCC 사이클의 수급 긴축도와 지속성을 판단한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  물량, 생산능력 및 가격 효과

  보고서는 수요와 생산량 확대를 가격과 구분하며, 광범위한 가격 인상이 없더라도 가동률 상승, 믹스 개선 및 전년 대비 가격 하락 영향 축소가 이익 성장을 이끌 수 있다고 지적한다.

• 가치평가 방법론기타

  FY3/29E EV/GCI 대 CROCI/WACC 밸류에이션

  Goldman Sachs는 EV/GCI 대 CROCI/WACC 비교를 목표주가의 기반으로 사용하고, 10x 섹터 배수에 80% 프리미엄을 적용한다. 이는 FY3/29E P/E 30x를 의미한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Murata Mfg. (6981.T)

  주요 커버리지 기업이며, Goldman Sachs는 이를 일본 전자부품 및 반도체 섹터의 핵심 종목으로 본다.

  강점

  강한 MLCC 수주와 수주잔고, 높은 가동률, 생산기술, AI/데이터센터 믹스 확대 및 FY3/28 디바이스/모듈 이익 개선의 가시성 향상.

  약점

  자동차 MLCC 수요는 보합세이며, 경영진의 가격 기조는 광범위한 가격 인상보다 가격 인하 회피에 집중돼 있다.

  비교

  Goldman Sachs는 밸류에이션 프레임워크에서 10x 섹터 배수에 80% 프리미엄을 적용한다.

  위험

  스마트폰 생산량 감소, MLCC 수급 악화 및 엔화 강세.

핵심 데이터

• 6월 MLCC 수주 증가율+25-30% month on month수주는 6월 급증한 후 7월 높은 수준을 유지했다.
• 4-6월 MLCC 수주출하비율1.47x7-9월에는 이 매우 강한 수준에 근접하거나 약간 낮은 수준을 유지할 것으로 예상된다.
• MLCC 가동률 가이던스Just under 95% in April-June; around 95% in July-September; over 95% in 2H경영진은 추가 생산 확대 가능성을 평가하고 있다.
• MLCC 생산능력 확대Slightly above 10% in FY3/27; 20-25% in FY3/28계획은 순조롭게 진행 중이며 FY3/29 이후 수요에 대비해 건물을 포함한 추가 생산능력도 검토하고 있다.
• AI/데이터센터 애플리케이션의 MLCC 매출 비중20-25% in FY3/27; just under 40% in FY3/28경영진이 제시한 잠재적 믹스 변화다.
• 목표주가 및 상승여력¥12,900; 66.2%18 Sep 2026 종가 ¥7,763 기준이다.
• 밸류에이션 프레임워크80% premium to a 10x sector multipleFY3/29E EV/GCI 대 CROCI/WACC 기준이며 FY3/29E P/E 30x를 의미한다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 Murata의 투자 논리가 MLCC 가격 인상 기대에만 의존하기보다 지속 가능한 이익 성장에 점점 더 기반한다고 본다. 가동률 상승, 설비 능력을 초과할 수 있는 생산량 증가, AI/데이터센터 믹스 개선, 계획된 생산능력 확대 및 디바이스/모듈 전망 개선이 FY3/28 이후 이익 성장을 뒷받침하는 핵심 요인으로 제시된다.

위험

• 스마트폰 생산량 감소는 수요를 약화시킬 수 있다.
• MLCC 수급 여건 악화는 전망에 압력을 줄 수 있다.
• 엔화 강세는 명시된 위험이다.

주시할 점

• 7-9월 MLCC 수주출하비율이 4-6월의 1.47x 수준을 유지하고 수주잔고가 계속 증가하는지 여부.
• 가동률과 생산량이 현 가이던스를 넘어 얼마나 더 상승할 수 있는지.
• FY3/27 및 FY3/28 MLCC 생산능력 증설 진행 상황과 FY3/27 중 건물을 포함한 추가 증설 결정 가능성.
• Goldman Sachs가 현 회계연도 두 번째 상향 조정을 예상하는 중간 실적 발표.
• AI/데이터센터 MLCC 믹스, FY3/28 RF 설계 채택 및 BBU/AI 전원공급장치 확대 진행 상황.