MLCC: MLCC 재고는 계속 감소하고 단가는 상승해 UBS의 우호적 업종 관점을 뒷받침

개요

이 UBS Evidence Lab 업데이트는 전 세계 100곳 이상의 유통업체에서 MLCC 재고와 가격을 추적한다. 재고 소진과 가격 상승이 이어지고 있으며, UBS는 이를 AI 서버 수요의 수혜를 받는 고급 MLCC 제조업체에 우호적인 요인으로 본다.

핵심 견해

2021년 9월부터 전 세계 100곳 이상의 유통업체를 대상으로 하고 9월 12일까지의 데이터를 포함한 UBS의 업그레이드된 Electronics Distributor Inventory Monitor는 MLCC 시장의 타이트한 수급이 이어지고 있음을 보여준다. 8월 8일 대비 유통업체 재고 물량은 6% 감소했고, 재고 가치는 8% 상승했으며 단가지수는 10% 올랐다. UBS는 전반적인 방향은 기존 추세와 같지만 물량 감소와 가치 상승의 속도는 다소 완화됐다고 지적한다. CQ3 기초 이후에는 재고 물량이 25% 감소하고 재고 가치는 16% 증가했으며 단가는 20% 올라 변화가 더 두드러졌다. 이는 CQ2에 재고 물량이 전분기 대비 16% 급감했지만 재고 가치는 보합이고 단가는 5% 상승하는 데 그쳤던 것과 대조적이다. 주요 제조업체 전반에서 재고와 가격의 이러한 패턴이 나타났다. 9월 12일까지 5주 동안 재고 물량은 Murata -10%, SEMCO -13%, Yageo -3%, TDK -6%, Taiyo Yuden -5%였다. 동시에 재고 가치는 각각 +7%, +15%, +15%, +5%, +13%였고, 단가지수는 각각 +7%, +25%, +12%, +9%, +8%였다. CQ3 기초 이후 물량 감소는 SEMCO -50%, Murata -26%로 특히 컸다. SEMCO의 단가지수는 +53%였고 Taiyo Yuden +33%, Yageo +21%, TDK +20%, Murata +17%가 뒤를 이었다. UBS는 물량 감소와 가치 및 가격 상승의 동시 발생을 MLCC의 우호적인 펀더멘털이 지속된 증거로 해석한다. UBS의 3Q26 APAC Tech Tour에 따르면 수요 환경도 이러한 결론을 지지한다. AI 관련 수요는 여전히 강한 반면, 메모리 공급 제약으로 PC와 스마트폰 수요는 부진했다. UBS는 AI 서버용 MLCC 수요가 올해와 내년 모두 전년 대비 두 배가 될 수 있음을 강조한다. 설비 확장도 예정보다 빠르게 진행되고 있다. Murata는 올해/내년 설비 확장 계획을 +10%/+25%에서 각각 +17%로 수정했다. 가격은 투자 논리의 핵심이다. SEMCO는 CQ4에 OEM/OEM 고객 가격을 조정할 계획이며, 적용처에 따라 인상 폭은 최대 약 30%에 이를 것으로 예상된다. Murata는 가격 정책을 둘러싼 환경이 빠르게 변하고 있음을 시사했다. 일본 제조업체들은 고부가가치 제품으로 생산능력을 전환하는 작업도 진행하고 있다. 종목 측면에서 UBS는 구조적 성장이 예상되는 고급 제품에 강한 입지를 보유한 기업을 선호한다. SEMCO, Murata, TDK에는 Buy, Taiyo Yuden에는 Neutral을 부여했다. 보고서는 거시 환경 및 최종 수요 약화, 소재비 변동, 환율, 경쟁과 기술 대체, 설비 확장에 따른 공급 과잉, 관세 또는 지정학적 요인에 따른 공급망 교란 등을 업종 및 기업별 위험으로 제시한다.

분석 프레임워크

UBS는 Evidence Lab 유통업체 데이터셋과 APAC Tech Tour의 업계 관찰을 결합한다. 제조업체별 표준화 재고 물량, 재고 가치 및 단가지수 변화를 비교하고, 이를 AI 서버 수요, 설비 계획 및 가격 조정과 연결해 MLCC 업종 여건과 종목 영향을 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  제조업체별 유통업체 재고, 재고 가치 및 단가 추적

  UBS는 재고 물량 감소와 재고 가치 및 가격 상승을 MLCC 수급 타이트닝의 지표로 사용한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  Murata, Taiyo Yuden, TDK 및 Three-Circle의 P/E 또는 PER 기반 목표가 산정

  보고서는 이들 기업의 목표가가 P/E 기반 밸류에이션으로 산정된다고 밝힌다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  Samsung Electro-Mechanics의 선행 P/BV 밸류에이션

  UBS는 SEMCO의 목표가가 장기 평균 ROE와 자기자본비용 가정에 기초한 선행 P/BV로 산정된다고 밝힌다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)

  가격 상승과 AI 관련 수요의 수혜를 받는 커버 대상 MLCC 제조업체

  강점

  언급된 제조업체 가운데 5주 재고 물량 감소율이 -13%로 가장 컸고, 단가지수는 25%, CQ3 기초 이후 단가지수는 53% 상승했다.

  약점

  Samsung Electronics에 대한 고객 집중도가 높아 총매출의 약 50%를 차지한다.

  비교

  UBS는 일본 MLCC 제조업체들을 SEMCO의 주요 경쟁사로 언급하며, 엔화의 원화 대비 의미 있는 약세는 SEMCO의 가격 경쟁력을 낮출 수 있다고 본다.

  위험

  고객 집중도, IT·산업·자동차 최종 수요 약화, 환율 경쟁 및 무역 분쟁 영향.

• Murata Manufacturing

  고급 제품 입지가 강해 UBS가 선호하는 커버 대상 MLCC 제조업체

  강점

  5주 동안 재고 물량은 10% 감소했고 재고 가치는 7%, 단가는 7% 상승했으며, 설비 확장 계획은 올해와 내년 모두 +17%로 수정됐다.

  비교

  Murata의 CQ3 기초 이후 재고 물량 감소는 -26%로 SEMCO의 -50%보다 작지만 Yageo, TDK, Taiyo Yuden의 감소보다 컸다.

  위험

  핵심 제품 수요 약화, 주식 또는 환율 시장 변동성, 기술 확산, IC 대체 및 다른 커패시터의 경쟁력 향상.

• TDK

  고급 제품 입지가 강해 UBS가 선호하는 커버 대상 MLCC 제조업체

  강점

  5주 동안 재고 물량은 6% 감소했고 재고 가치는 5%, 단가는 9% 상승했다.

  비교

  5주 단가 상승률 9%는 SEMCO의 25%와 Yageo의 12%보다 낮지만 Taiyo Yuden의 8%와 Murata의 7%보다 높다.

  위험

  글로벌 경기 둔화에 따른 전자부품 가격 및 물량 하락, 차세대 기술 도입 지연, 시장점유율 상실, 엔화 강세 및 예기치 못한 소송 또는 논란.

• Taiyo Yuden

  UBS가 Neutral을 부여한 커버 대상 MLCC 제조업체

  강점

  5주 동안 재고 가치는 13% 상승했고 단가지수는 8% 올랐으며, CQ3 기초 이후 재고 가치는 70% 증가했다.

  약점

  CQ3 기초 이후 재고 물량 감소는 1%로 동종업체보다 현저히 작았다.

  비교

  UBS는 Taiyo Yuden에 Neutral을 부여한 반면 SEMCO, Murata, TDK에는 Buy를 부여했다.

  위험

  수요 약화, 미국 주식시장 및 환율 변동성, 기술의 상품화, 다른 커패시터나 반도체 발전에 따른 대체, DVD 미디어 공급 과잉.

• Chaozhou Three-Circle

  커버 대상 중국 MLCC 제조업체

  강점

  UBS는 커버리지 표에서 Buy를 부여한다.

  비교

  UBS는 중국 MLCC 기업의 일본 및 한국 동종업체 대비 경쟁력이 환율에 민감할 수 있다고 언급한다.

  위험

  가전·산업용 수요 회복 지연, 재고 조정, 고급 시장 침투 지연, 설비 확장으로 인한 공급 과잉 및 지정학적 요인에 따른 소비자 전자제품 가치사슬 불확실성.

핵심 데이터

• MLCC 재고 물량-6%8월 8일부터 9월 12일까지의 변화
• MLCC 재고 가치+8%8월 8일부터 9월 12일까지의 변화
• MLCC 단가지수+10%8월 8일부터 9월 12일까지의 변화
• CQ3 기초 이후 재고 물량-25%분기 기초 이후 변화
• CQ3 기초 이후 재고 가치+16%분기 기초 이후 변화
• CQ3 기초 이후 단가지수+20%분기 기초 이후 변화
• SEMCO 단가지수+25%9월 12일까지 5주간의 변화
• SEMCO CQ3 기초 이후 단가지수+53%분기 기초 이후 변화
• AI 서버용 MLCC 수요Could double year-on-year this year and next yearUBS APAC Tech Tour 관찰
• Murata 설비 확장 계획+17% this year / +17% next year+10% / +25%에서 수정

영향과 시사점

UBS는 유통업체 재고 축소와 가격 상승이 MLCC 제조업체, 특히 고급 애플리케이션과 AI 서버에 노출된 기업에 우호적이라고 본다. 가격 환경, 고부가가치 제품으로의 설비 재배치, AI 수요를 긍정적으로 보지만 소비자 기기 수요 부진은 상쇄 요인으로 남아 있다.

위험

• 업종 위험에는 미국 개인소비 등 거시 요인의 급격한 변동, 금융시장의 급격한 변동, 석유화학과 금속 등 기초 소재 비용 변화가 포함된다.
• 재고 조정, 설비 확장으로 인한 공급 과잉 및 가격 경쟁으로 MLCC 수익이 압박받을 수 있다.
• PC와 스마트폰 수요가 부진한 상황에서 소비자 전자제품, IT, 산업 및 자동차 최종 수요가 약화될 수 있다.
• 환율 변동, 기술 확산 또는 대체, 경쟁 심화가 제조업체의 경쟁력을 약화시킬 수 있다.
• 관세, 지정학 및 무역 분쟁은 공급망을 교란하고 최종 수요를 낮추거나 밸류에이션 배수를 압박할 수 있다.

주시할 점

• MLCC 제조업체별 유통업체 재고 물량, 재고 가치 및 단가지수의 추가 변화.
• AI 서버용 MLCC 수요가 올해와 내년 전년 대비 두 배가 될 수 있다는 보고서의 기대에 도달하는지 여부.
• 적용처에 따라 최대 약 30%에 이를 수 있는 SEMCO의 CQ4 OEM/OEM 고객 가격 조정.
• 올해와 내년 모두 +17%로 수정된 Murata 설비 확장 계획의 이행.
• 메모리 공급 제약이 PC와 스마트폰 수요에 미치는 영향과 일본 제조업체의 고부가가치 제품 전환 진척.