研报解读河洛投研

MLCC：MLCC库存持续下降、单位价格上涨，强化UBS对行业的积极看法

UBS的分销商监测显示，截至9月12日，MLCC库存量下降，而库存价值和单位价格上升。该机构将这一趋势与强劲的AI相关需求联系起来，并看好高端MLCC供应商。

机构UBS

日期20260928

行业MLCC

摘要

买入：SEMCO、Murata和TDK；中性：Taiyo Yuden

分销商整体库存量在五周内下降6%，而库存价值上升8%，单位价格指数上升10%。
CQ3季度至今的变化更为显著：库存量-25%，库存价值+16%，单位价格+20%。
UBS预计，AI服务器MLCC需求在今年和明年均可能同比翻倍；受存储器供应限制影响，消费设备需求仍然疲弱。
UBS给予SEMCO、Murata和TDK买入评级，给予Taiyo Yuden中性评级。

研报解读

概览

这份UBS Evidence Lab更新通过追踪100多家全球分销商的MLCC库存与价格，发现库存持续去化且价格走高。UBS认为，这对受益于AI服务器需求的高端MLCC制造商构成支持。

核心观点

UBS升级后的Electronics Distributor Inventory Monitor自2021年9月起覆盖100多家全球分销商，数据截至9月12日，显示MLCC市场继续收紧。相较8月8日，分销商库存量下降6%，库存价值上升8%，单位价格指数上升10%。UBS指出，这一总体方向延续了此前趋势，但库存量下降和价值增长的速度略有放缓。CQ3季度至今的变化更为显著：库存量下降25%，库存价值上升16%，单位价格上涨20%。这与CQ2形成对比：当时库存量环比下降16%，但库存价值持平，单位价格仅上涨5%。主要制造商普遍呈现库存与价格变化的组合趋势。截至9月12日的五周内，Murata库存量下降10%，SEMCO下降13%，Yageo下降3%，TDK下降6%，Taiyo Yuden下降5%。与此同时，各自库存价值分别上升7%、15%、15%、5%和13%，单位价格指数分别上升7%、25%、12%、9%和8%。CQ3季度至今，SEMCO库存量下降尤为显著，达到50%，Murata为26%；SEMCO单位价格指数上升53%，其后为Taiyo Yuden的33%、Yageo的21%、TDK的20%和Murata的17%。UBS将库存单位数下降、价值和价格上升同时出现，视为MLCC基本面持续向好的证据。根据UBS 3Q26 APAC Tech Tour，需求背景也支持这一结论。AI相关需求仍然强劲，但受存储器供应限制影响，PC和智能手机需求疲弱。UBS强调，AI服务器MLCC需求在今年和明年均可能同比翻倍。产能扩张也提前推进：Murata将今年/明年的计划产能扩张由+10%/+25%修订为两年均为+17%。定价仍是该逻辑的关键：SEMCO计划在CQ4调整OEM/OEM客户价格，视应用而定，涨价幅度最高可能接近30%；Murata则表示其定价环境正在快速变化。日本制造商也在将产能转向高附加值产品。在个股层面，UBS偏好在高端产品领域具有强大布局、且可能享有结构性增长的公司。该机构给予SEMCO、Murata和TDK买入评级，Taiyo Yuden获中性评级。报告还指出行业及公司层面的风险，包括宏观和终端需求疲软、材料成本变化、汇率波动、竞争和技术替代、产能扩张导致的供给过剩，以及关税或地缘政治引发的供应链扰动。

分析框架

UBS将Evidence Lab分销商数据集与APAC Tech Tour的行业观察相结合。该机构比较各制造商标准化库存单位、库存价值和单位价格指数的变化，再将这些变化与AI服务器需求、产能计划和定价行动联系起来，以评估MLCC行业状况及其个股影响。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
按制造商追踪分销商库存、库存价值和单位价格
UBS将库存单位下降、库存价值和价格上升视为MLCC供需趋紧的指标。
估值方法PE/PEG 估值
Murata、Taiyo Yuden、TDK和Three-Circle采用基于P/E或PER的目标价估值
报告称，这些公司的目标价采用基于P/E的估值方法得出。
估值方法PB 估值
Samsung Electro-Mechanics采用远期P/BV估值
UBS称，SEMCO的目标价基于远期P/BV，并采用长期平均ROE和股权资本成本假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)
受覆盖的MLCC制造商，受益于价格上涨和AI相关需求
优势
在所列制造商中五周库存量降幅最大，为-13%；单位价格指数上升25%，CQ3季度至今单位价格指数上升53%。
劣势
对Samsung Electronics的客户集中度较高，约占总收入的50%。
对比
UBS指出，日本MLCC制造商是SEMCO的主要竞争对手；日元相对韩元贬值可能削弱SEMCO的价格竞争力。
风险
客户集中度、IT/工业/汽车终端需求疲弱、汇率竞争以及贸易争端影响。
Murata Manufacturing
受覆盖的MLCC制造商，因高端产品布局而获看好
优势
五周内库存量下降10%，库存价值上升7%，单位价格上升7%；产能扩张计划修订为今年和明年均+17%。
对比
Murata CQ3季度至今库存量下降-26%，低于SEMCO的-50%，但高于Yageo、TDK和Taiyo Yuden的降幅。
风险
核心产品需求疲弱、股市或汇率波动、技术扩散、IC替代以及其他电容器类型带来的竞争。
TDK
受覆盖的MLCC制造商，因高端产品布局而获看好
优势
五周内库存量下降6%，库存价值上升5%，单位价格上升9%。
对比
其五周单位价格涨幅9%低于SEMCO的25%和Yageo的12%，但高于Taiyo Yuden的8%和Murata的7%。
风险
全球经济放缓导致电子元件价格和销量下降、技术导入延迟、市场份额流失、日元走强，以及潜在诉讼或争议。
Taiyo Yuden
受覆盖的MLCC制造商，获UBS中性评级
优势
五周内库存价值上升13%，单位价格指数上升8%；CQ3季度至今库存价值上升70%。
劣势
其CQ3季度至今库存量仅下降1%，显著低于同业的降幅。
对比
UBS给予Taiyo Yuden中性评级，而SEMCO、Murata和TDK获买入评级。
风险
需求疲弱、美国股市和汇率波动、技术商品化、其他电容器或半导体进步带来的替代，以及DVD介质供给过剩。
Chaozhou Three-Circle
受覆盖的中国MLCC制造商
优势
UBS在其覆盖表中给予买入评级。
对比
UBS指出，中国MLCC公司的竞争力相对于日本和韩国同业可能对汇率敏感。
风险
家电和工业需求复苏慢于预期、库存调整、高端市场渗透慢于预期、产能过剩，以及地缘政治对消费电子价值链的扰动。

关键数据

MLCC库存量-6%从8月8日到9月12日的变化
MLCC库存价值+8%从8月8日到9月12日的变化
MLCC单位价格指数+10%从8月8日到9月12日的变化
CQ3季度至今库存量-25%季度至今变化
CQ3季度至今库存价值+16%季度至今变化
CQ3季度至今单位价格指数+20%季度至今变化
SEMCO单位价格指数+25%截至9月12日的五周变化
SEMCO CQ3季度至今单位价格指数+53%季度至今变化
AI服务器MLCC需求Could double year-on-year this year and next yearUBS APAC Tech Tour观察
Murata产能扩张计划+17% this year / +17% next year由+10% / +25%修订

影响与含义

UBS认为，分销商库存缩减和价格上涨有利于MLCC制造商，尤其是布局高端应用和AI服务器的企业。该机构认为，定价环境、向高附加值产品进行产能调整以及AI需求均构成利好，而消费设备需求疲弱仍是制约因素。

风险

行业风险包括宏观环境的突然变化（包括美国消费）、金融市场波动，以及石化和金属等基础材料成本变化。
库存调整、产能扩张导致的供给过剩和价格竞争可能压制MLCC盈利。
消费电子、IT、工业和汽车终端需求可能走弱，尤其是在PC和智能手机需求疲弱的情况下。
汇率变动、技术扩散或替代，以及竞争加剧，可能削弱制造商的竞争力。
关税、地缘政治和贸易争端可能扰乱供应链、削弱终端需求或压缩估值倍数。

后续跟踪

各MLCC制造商分销商库存单位、库存价值和单位价格指数的后续变化。
AI服务器MLCC需求能否达到报告所称今年和明年同比翻倍的预期。
SEMCO计划在CQ4对OEM/OEM客户实施的价格调整，视应用而定最高可能接近30%。
Murata对今年和明年均+17%的修订后产能扩张计划的执行情况。
存储器供应限制对PC和智能手机需求的影响，以及日本制造商向高附加值产品转型的进度。