MLCC：MLCC在庫は減少を続け、単価は上昇し、UBSの業界見通しを支える

概要

このUBS Evidence Labの更新は、100社超の世界の販売代理店におけるMLCC在庫と価格を追跡している。在庫の継続的な減少と価格上昇を確認しており、UBSはこれをAIサーバー需要の恩恵を受ける高付加価値MLCCメーカーにとって支援材料とみている。

主要見解

2021年9月以降の100社超の世界の販売代理店を対象とし、9月12日までのデータを含むUBSの改良版Electronics Distributor Inventory Monitorは、MLCC市場の引き締まりが続いていることを示した。8月8日比で、販売代理店在庫量は6%減少、在庫金額は8%増加、単価指数は10%上昇した。UBSは、全体的な方向性は従来の傾向と変わらない一方、数量減少と金額増加のペースはやや緩やかになったと指摘する。CQ3期初来では、在庫量は25%減少、在庫金額は16%増加、単価は20%上昇しており、変化はより顕著だった。これはCQ2と対照的で、当時は在庫量が前四半期比16%減少したものの、在庫金額は横ばい、単価は5%上昇にとどまった。 主要メーカーでも在庫と価格の組み合わせは広範に見られた。9月12日までの5週間で、在庫量はMurataが10%減、SEMCOが13%減、Yageoが3%減、TDKが6%減、Taiyo Yudenが5%減だった。同時に、在庫金額はそれぞれ7%、15%、15%、5%、13%増加し、単価指数はそれぞれ7%、25%、12%、9%、8%上昇した。CQ3期初来の在庫量減少はSEMCOが50%、Murataが26%と特に大きかった。SEMCOの単価指数は53%上昇し、Taiyo Yudenの33%、Yageoの21%、TDKの20%、Murataの17%が続いた。UBSは、在庫数量の減少と金額・価格の上昇が同時に起きていることを、MLCCの良好なファンダメンタルズが続いている証拠と解釈している。 UBSの3Q26 APAC Tech Tourによれば、需要環境もこの結論を支えている。AI関連需要は引き続き強い一方、メモリー供給制約によりPCやスマートフォンの需要は低調だった。UBSは、AIサーバー向けMLCC需要が今年と来年の両方で前年比倍増する可能性を強調している。設備増強も計画より早く進んでおり、Murataは今年/来年の増強計画を+10%/+25%から、両年とも+17%へ修正した。価格は投資判断の重要な要素であり、SEMCOはCQ4にOEM/OEM顧客向け価格を改定する計画で、用途により最大で30%近い値上げが見込まれる。Murataも価格政策を取り巻く環境が急速に変化していると示した。日本メーカーは高付加価値製品への生産能力シフトも進めている。 個別銘柄では、UBSは構造的成長が見込まれる高付加価値製品で強い存在感を持つ企業を選好している。SEMCO、Murata、TDKにはBuy、Taiyo YudenにはNeutralを付与している。レポートは、マクロ環境や最終需要の悪化、原材料コストの変動、為替、競争や技術代替、設備増強による供給過剰、関税や地政学によるサプライチェーン混乱など、セクターおよび企業固有のリスクも示している。

分析フレームワーク

UBSはEvidence Labの販売代理店データセットとAPAC Tech Tourの業界観測を組み合わせている。メーカー別の標準化在庫数量、在庫金額、単価指数の変化を比較し、それらをAIサーバー需要、設備計画、価格改定と結び付けて、MLCC業界の状況と個別銘柄への影響を評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  メーカー別の販売代理店在庫、在庫金額、単価の追跡

  UBSは、在庫数量の減少と在庫金額・価格の上昇を、MLCCの需給逼迫の指標として用いている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  Murata、Taiyo Yuden、TDK、Three-Circleに対するP/EまたはPERベースの目標株価評価

  レポートは、これらの企業の目標株価がP/Eベースの評価により算出されるとしている。

• バリュエーション手法PBR評価

  Samsung Electro-Mechanicsに対するフォワードP/BV評価

  UBSは、SEMCOの目標株価を長期平均ROEと株主資本コストの前提に基づくフォワードP/BVで算出しているとしている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)

  価格上昇とAI関連需要の恩恵を受ける、カバー対象のMLCCメーカー

  強み

  記載メーカーの中で5週間の在庫量減少率が最大の-13%；単価指数は25%上昇し、CQ3期初来単価指数は53%上昇した。

  弱み

  Samsung Electronicsへの顧客集中度が高く、総売上高の約50%を占める。

  比較

  UBSは日本のMLCCメーカーをSEMCOの主要競合と位置付けており、円の対ウォンでの大幅下落はSEMCOの価格競争力を低下させる可能性がある。

  リスク

  顧客集中、IT・産業・自動車の最終需要低迷、為替競争、貿易紛争の影響。

• Murata Manufacturing

  高付加価値製品への強い展開によりUBSが選好する、カバー対象のMLCCメーカー

  強み

  5週間で在庫量は10%減少、在庫金額は7%増加、単価は7%上昇；設備増強計画は今年・来年とも+17%へ修正された。

  比較

  MurataのCQ3期初来在庫量減少は-26%で、SEMCOの-50%より小さい一方、Yageo、TDK、Taiyo Yudenの減少より大きい。

  リスク

  主力製品需要の想定外の減少、株式・為替市場の変動、技術拡散、ICへの置換、他のコンデンサー種の競争力向上。

• TDK

  高付加価値製品への強い展開によりUBSが選好する、カバー対象のMLCCメーカー

  強み

  5週間で在庫量は6%減少し、在庫金額は5%増加、単価は9%上昇した。

  比較

  5週間の単価上昇率9%はSEMCOの25%、Yageoの12%を下回るが、Taiyo Yudenの8%、Murataの7%を上回る。

  リスク

  世界的な景気減速に伴う電子部品の価格・数量低下、次世代技術導入の遅延、市場シェア喪失、円高、予期せぬ訴訟または論争。

• Taiyo Yuden

  UBSがNeutralと評価する、カバー対象のMLCCメーカー

  強み

  5週間で在庫金額は13%増加し、単価指数は8%上昇；CQ3期初来の在庫金額は70%増加した。

  弱み

  CQ3期初来の在庫量減少は1%にとどまり、同業他社より大幅に小さい。

  比較

  UBSはTaiyo YudenをNeutralと評価し、SEMCO、Murata、TDKにはBuyを付与している。

  リスク

  需要低迷、米国株式市場・為替の変動、技術のコモディティ化、他のコンデンサーや半導体進歩による代替、DVDメディアの供給過剰。

• Chaozhou Three-Circle

  カバー対象の中国MLCCメーカー

  強み

  UBSはカバレッジ表でBuyを付与している。

  比較

  UBSは、中国MLCC企業の競争力は日本・韓国同業他社に対して為替に左右され得ると指摘している。

  リスク

  家電・産業向け需要の回復遅延、在庫調整、高級市場への浸透遅延、設備増強による供給過剰、地政学が消費者向け電子機器バリューチェーンにもたらす不確実性。

主要データ

• MLCC在庫量-6%8月8日から9月12日までの変化
• MLCC在庫金額+8%8月8日から9月12日までの変化
• MLCC単価指数+10%8月8日から9月12日までの変化
• CQ3期初来在庫量-25%期初来の変化
• CQ3期初来在庫金額+16%期初来の変化
• CQ3期初来単価指数+20%期初来の変化
• SEMCO単価指数+25%9月12日までの5週間の変化
• SEMCO CQ3期初来単価指数+53%期初来の変化
• AIサーバー向けMLCC需要Could double year-on-year this year and next yearUBS APAC Tech Tourによる観測
• Murata設備増強計画+17% this year / +17% next year+10% / +25%から修正

影響と示唆

UBSは、販売代理店在庫の縮小と価格上昇が、特に高付加価値用途およびAIサーバーに関わるMLCCメーカーにとって追い風になるとみている。価格環境、高付加価値製品への設備再配分、AI需要を好材料とする一方、消費者向けデバイス需要の低迷は相殺要因としている。

リスク

• セクターリスクには、米国の個人消費などマクロ要因の急変、金融市場の急変、石油化学製品や金属などの基礎材料コストの変化が含まれる。
• 在庫調整、設備増強による供給過剰、価格競争によりMLCCの利益が圧迫される可能性がある。
• 特にPC・スマートフォン需要が低調ななか、消費者向け電子機器、IT、産業、自動車の最終需要が弱まる可能性がある。
• 為替変動、技術拡散または代替、競争激化により、メーカーの競争力が損なわれる可能性がある。
• 関税、地政学、貿易紛争はサプライチェーンを混乱させ、最終需要を低下させ、またはバリュエーション倍率を圧縮する可能性がある。

注目点

• MLCCメーカー別の販売代理店在庫数量、在庫金額、単価指数の今後の変化。
• AIサーバー向けMLCC需要が、今年と来年の両方で前年比倍増するとの報告上の見通しに達するか。
• 用途により最大で30%近くに達する可能性がある、SEMCOのCQ4のOEM/OEM顧客向け価格改定。
• 今年・来年とも+17%としたMurataの修正後設備増強計画の実行状況。
• メモリー供給制約がPC・スマートフォン需要に与える影響と、日本メーカーの高付加価値製品へのシフトの進捗。