5月MLCC出口符合季节性，IT由中国台湾拉动、车用环比转弱

概览

本报告跟踪日本海关2026年5月MLCC贸易数据。5月总出口量和出口额在强劲4月后的回落及黄金周假期影响下环比下降，但整体与历史季节性规律一致；趋势层面，日元口径出口额继续增长，美元口径也保持温和上行。应用结构上，IT需求相对坚挺，尤其由中国台湾市场带动；车用相关需求在欧洲和美国环比明显走弱，需要持续观察是否由单月波动演变为趋势性下行。

核心观点

报告核心判断包括：第一，5月MLCC总体需求并未因环比下降而改变温和复苏趋势；第二，IT应用仍是主要支撑，中国台湾美元出口额持续增长，是后续驱动力；第三，车用应用3-4月的快速恢复未能延续，欧美市场环比降幅显著；第四，MLCC股票自4月以来已较多反映AI服务器需求扩张带来的盈利增长，短期或进入箱体震荡；第五，7-9月涨价概率较低，下一供需和价格拐点更可能出现在10-12月及2027年谈判推进过程中。

分析框架

报告以日本海关分目的地MLCC出口量、出口额和ASP为基础，将中国、中国香港、中国台湾、韩国、越南、菲律宾和印度等主要亚洲目的地作为IT应用需求代理，将欧洲的德国与荷兰以及美国作为车用应用需求代理，并结合同比、环比、过去10年季节性变化、日元与美元口径趋势以及3MMA同比变化判断行业需求方向。

方法论与常识提炼

• 数据框架日本海关MLCC出口地区代理法

  按出口目的地推断下游应用需求

  报告将不同地区出口数据映射到IT应用和车用应用需求，但这种方法是区域代理变量，并非终端客户订单或渠道库存的直接数据。

• 趋势框架3MMA同比趋势

  三个月移动平均

  报告关注3MMA同比增速，以降低单月波动和节假日影响，更好识别MLCC出口额和需求趋势。

• 估值框架同业估值比较

  目标价回报与P/E、EV/EBITDA、P/B、ROE对比

  报告用Murata Manufacturing、Taiyo Yuden、TDK、SEMCO、Yageo等MLCC相关公司进行估值比较，并以J.P. Morgan目标价和评级辅助判断个股相对吸引力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MLCC行业

  报告覆盖的核心行业资产，需求由IT、AI服务器和车用应用共同驱动。

  优势

  总出口额趋势仍向上，IT相关市场特别是中国台湾表现强劲，AI服务器高端MLCC需求提供中期增量。

  劣势

  5月总量和值环比回落，车用相关欧美市场显著弱于季节性，ASP环比小幅下降。

  对比

  IT应用强于车用应用；中国台湾强于韩国和中国，欧洲与美国车用代理市场明显偏弱。

  风险

  若车用下滑延续、AI服务器放量不及预期或价格上涨推迟，行业复苏斜率可能低于预期。

• Murata Manufacturing (6981, 6981.T)

  JPMorgan维持OW，为MLCC首选之一且相对更偏好。

  优势

  报告认为其具备先进生产技术、强质量能力和领先产品路线图，最能受益AI相关MLCC需求扩张。

  劣势

  股价自4月以来已显著上涨，短期已反映大量AI服务器应用需求扩张带来的盈利增长。

  对比

  相较Taiyo Yuden，报告更偏好Murata Manufacturing，因其在高端AI服务器MLCC供给和产品路线图上的受益弹性更明确。

  风险

  若高端MLCC供需趋紧未在供应链中显现，或10-12月价格谈判未带来涨价，估值支撑可能受压。

• Taiyo Yuden (6976, 6976.T)

  JPMorgan维持OW，为MLCC首选之一。

  优势

  作为MLCC相关股票，受益于行业需求改善、AI服务器应用增长和潜在供需趋紧。

  劣势

  报告对其偏好程度低于Murata Manufacturing，且短期股价同样已提前反映较多盈利增长预期。

  对比

  与Murata Manufacturing相比，Taiyo Yuden仍被看好，但报告认为Murata Manufacturing在AI相关高端MLCC需求扩张中的定位更优。

  风险

  若行业进入箱体震荡、7-9月无涨价、或车用与普通IT需求偏弱，股价上行节奏可能放缓。

关键数据

• 5月MLCC总出口量838.37亿只，同比+7.0%，环比-9.9%环比下降基本符合过去10年5月季节性规律。
• 5月MLCC总出口额4.11亿美元，同比+8.5%，环比-11.8%；650.35亿日元，同比+18.6%，环比-12.3%日元口径趋势继续增长，美元口径维持温和上行。
• 5月MLCC总ASP0.49美分，同比+1.4%，环比-2.1%；0.78日元，同比+10.8%，环比-2.7%ASP环比小幅下降，但缓慢上行趋势仍在。
• IT相关主要市场出口出口量685.95亿只，同比+8.7%，环比-6.6%；出口额3.002亿美元，同比+13.0%，环比-7.3%量和值的环比变化与季节性大体一致，趋势仍向上。
• 中国台湾出口出口量147.40亿只，同比+8.6%，环比+37.9%；出口额6940万美元，同比+19.2%，环比+17.3%中国台湾是IT应用美元口径增长的主要驱动。
• 车用相关主要市场出口出口量86.03亿只，同比-7.2%，环比-22.4%；出口额6310万美元，同比-16.3%，环比-25.1%降幅显著弱于历史季节性，显示3-4月强势未能延续。
• 欧洲车用代理市场德国和荷兰出口量38.57亿只，同比-11.0%，环比-29.9%；出口额3080万美元，同比-23.2%，环比-24.5%报告提示需观察是否出现渐进式下行趋势，而非单月波动。
• 美国车用代理市场出口量47.46亿只，同比-3.8%，环比-14.9%；出口额3240万美元，同比-8.6%，环比-25.7%出口额环比大幅下滑，是车用需求走弱的重要证据。
• 首选个股Murata Manufacturing (6981) OW，目标价¥15,200；Taiyo Yuden (6976) OW，目标价¥22,500报告在两者中更偏好Murata Manufacturing，因其先进生产技术、质量能力和产品路线图更有利于受益AI相关MLCC需求扩张。

影响与含义

对投资的含义是，MLCC行业需求复苏仍由IT和AI服务器相关需求支撑，但短期股价已经较多反映4-6月快速上修的盈利预期，7-9月若缺乏明确涨价信号，相关股票可能维持箱体震荡。若10-12月开始看到AI服务器用高端、尖端MLCC出货增加，并在面向2027年的客户谈判中体现供需紧张，行业可能迎来新的价格和盈利上修催化。

风险

• 欧洲和美国车用MLCC出口5月显著弱于季节性，若不是单月波动而是趋势下行，将拖累行业需求结构。
• 7-9月MLCC涨价概率被认为较低，短期缺乏价格催化可能使相关股票维持箱体震荡。
• MLCC股票自4月以来已大幅上涨，若AI服务器需求扩张兑现节奏慢于市场预期，估值可能回调。
• 印度和菲律宾等地区月度波动较大，单月数据可能带来噪声，需避免过度解读。
• 日元与美元口径趋势存在差异，汇率变化可能影响出口额和ASP判断。

后续跟踪

• 中国台湾美元口径MLCC出口额是否继续上行。
• 德国、荷兰和美国车用相关出口量与出口额是否在6月后恢复，或继续显示渐进式下行。
• 总出口额的日元口径、美元口径和3MMA同比趋势是否保持增长。
• AI服务器用高端、尖端MLCC出货是否在2026年10-12月开始更明显增加。
• 面向2027年的客户谈判是否反映MLCC供需趋紧并形成价格上行。
• Murata Manufacturing与Taiyo Yuden股价在快速上涨后的箱体区间和估值消化情况。