Japan CCL and semiconductor substrate materials demand: 8월 CCL 수출은 견조한 ABF 수요와 BT 기판 수요 둔화 가능성을 함께 시사
일본의 8월 CCL 수출액은 전년 대비 30% 증가했지만 7월의 기록적 수준 이후 전월 대비 24% 감소했다. Goldman Sachs는 AI 관련 ABF 기판 수요는 강하다고 보면서도 스마트폰 관련 수요를 포함한 BT 기판 수요 둔화 가능성을 경계한다.
요약
일본의 8월 CCL 수출액은 전년 대비 30% 증가했지만 7월의 기록적 수준 이후 전월 대비 24% 감소했다. Goldman Sachs는 AI 관련 ABF 기판 수요는 강하다고 보면서도 스마트폰 관련 수요를 포함한 BT 기판 수요 둔화 가능성을 경계한다.
- 8월 CCL 수출량은 전년 대비 2%, 전월 대비 15% 감소했다.
- 수출액은 전년 대비 30% 증가했지만 전월 대비 24% 감소했다.
- 수출액의 전월 감소폭이 수출량보다 커 고부가가치 제품 믹스 악화를 시사한다.
- BT 소재 노출도를 고려할 때 Mitsubishi Gas Chemical의 하반기 물량 추이가 핵심 관찰 대상이다.
- Resonac은 강한 ABF 소재 수요의 수혜를 계속 받을 것으로 보인다.
보고서 해설
개요
Goldman Sachs는 반도체 기판 수요 신호를 파악하기 위해 2026년 8월 일본 CCL 무역 데이터를 검토했다. AI 관련 컴퓨팅용 ABF 소재 수요는 견조하다고 판단하는 반면, 월간 무역 데이터 악화는 BT 기판 및 Mitsubishi Gas Chemical의 하반기 물량에 대한 잠재적 경고 신호로 해석한다.
핵심 견해
일본의 2026년 8월 CCL 수출 데이터는 엇갈렸다. 수출량은 전년 대비 2%, 전월 대비 15% 감소한 반면, 수출액은 전년 대비 30% 증가했지만 전월 대비 24% 감소했다. Goldman Sachs는 7월 수출액이 전월 대비 20% 증가하며 사상 최고치에 도달했기 때문에 8월의 일부 반락은 통상적일 수 있다고 지적한다. 그럼에도 감소폭은 예상보다 다소 부진한 인상을 남겼다. 수출량이 전년 대비 대체로 보합인 반면 수출액이 30% 증가한 점에서, 보고서는 평균판매가격이 유리한 제품 믹스와 이전 가격 인상의 수혜를 계속 받았다고 추정한다. 그러나 7월에서 8월 사이 수출액은 수출량보다 더 가파르게 감소했으며, 이는 고부가가치 제품 기여도를 포함한 제품 믹스가 순차적으로 악화됐을 수 있음을 시사한다. 기관은 약세가 주로 BT 기판에 있다고 본다. BT 기판용 CCL 수요는 상대적으로 부진했다고 추정하며, 스마트폰 관련 수요는 한동안의 강세 이후 정점에 가까워지고 있을 수 있다고 언급한다. 메모리 가격 상승이 기기 비용을 높여 최종시장 수요에 부담을 주기 시작했을 가능성이 있다. Mitsubishi Gas Chemical은 반도체 패키지 기판용 BT 소재에서 높은 점유율을 보유하고 있으므로, Goldman Sachs는 8월의 약세가 더 광범위한 BT 수요 둔화와 동사의 하반기 물량 성장 경로 약화를 의미하는지 주시해야 한다고 본다. 반면 GPU, ASIC 및 CPU용을 중심으로 ABF 기판 수요는 견조해 보인다. 보고서는 Resonac이 ABF 기판 소재에 더 많이 노출돼 있지만, 무역 통계는 기초 수요 추세를 제한적으로만 보여준다고 설명한다. 시모다테 공장에서 주요 일본 패키지 기판 제조사로의 출하와 대만 사업장에서 선도적인 대만 기판 제조사로의 출하 등 상당 부분이 수출 수치에 포착되지 않기 때문이다. 그럼에도 Goldman Sachs의 채널 점검에 따르면 AI 서버 GPU와 ASIC뿐 아니라 CPU 수요도 매우 강하며, 이는 Resonac이 ABF 소재 수요의 수혜를 계속 보고 있다는 견해를 뒷받침한다.
분석 프레임워크
보고서는 일본 재무성 CCL 무역 통계를 활용해 수출량과 수출액을 전년 및 전월 기준으로 비교하고, 양자 간 차이로 가격과 제품 믹스를 해석한다. BT와 ABF라는 기판 용도별로 수요를 구분하고 채널 점검으로 무역 데이터 해석을 보완하는 한편, Resonac의 일부 출하는 수출 통계에 반영되지 않는다고 지적한다.
방법론 메모
BT 및 ABF 기판 소재에 대한 최종시장 및 용도별 수요 분석.
Goldman Sachs는 CCL 수출 추이를 스마트폰 및 AI 관련 컴퓨팅 수요와 연결하고, BT 기판 수요 둔화와 ABF 기판 수요 견조를 구분한다.
수출량과 수출액을 비교해 평균판매가격 및 제품 믹스 영향을 추정하는 방식.
보고서는 수출량이 전년 대비 대체로 보합인 가운데 수출액이 30% 증가한 점을 제품 믹스와 가격 인상의 효과로 해석하며, 더 큰 월간 수출액 감소를 고부가가치 믹스 약화 신호로 본다.
EV/GCI와 CROCI/WACC 상관관계 기반의 밸류에이션 방법론.
두 커버리지 기업의 목표주가는 EV/GCI와 예상 CROCI/WACC의 관계에서 도출된 소재 섹터 현금수익률 배수를 기반으로 하며, 섹터 평균 대비 기업별 할인 또는 프리미엄을 적용한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Mitsubishi Gas Chemical (4182.T)반도체 패키지 기판용 BT 소재에서 높은 시장 점유율을 보유해, 하반기 물량 성장은 더 광범위한 BT 수요 둔화에 민감하다.
- 강점
- 반도체 패키지 기판용 BT 소재에서 높은 시장 점유율.
- 약점
- 스마트폰 관련 수요를 포함한 BT 기판 수요 둔화 가능성.
- 비교
- ABF 기판 소재 노출도가 더 큰 Resonac보다 BT 소재 노출도가 크다.
- 위험
- 반도체 소재 시장 수요 전망, 메탄올 가격 환경 및 외환 변동.
- Resonac Holdings (4004.T)ABF 기판 소재 노출도가 더 크며 AI 서버 GPU, ASIC 및 CPU의 강한 수요 수혜를 받을 위치에 있다.
- 강점
- 채널 점검 기준 ABF 기판 소재의 기초 수요가 강하다.
- 약점
- 상당한 출하가 포착되지 않아 수출 통계가 수요를 제한적으로만 보여준다.
- 비교
- BT 소재에서 높은 시장 점유율을 보유한 Mitsubishi Gas Chemical보다 ABF 소재 노출도가 크다.
- 위험
- 반도체 수요 둔화, 엔화 절상 및 흑연 전극 수익 감소.
핵심 데이터
- 2026년 8월 CCL 수출량-2% YoY; -15% MoM중량 기준 수출량이 감소했다.
- 2026년 8월 CCL 수출액+30% YoY; -24% MoM수출액은 전년 대비 증가했지만 7월의 사상 최고 수준 이후 크게 감소했다.
- 2026년 7월 CCL 수출액+20% MoM전월 증가로 수출액이 사상 최고치에 도달했다.
- Mitsubishi Gas Chemical 목표주가¥4,70012개월 목표주가 및 Neutral 등급.
- Resonac 목표주가¥25,06012개월 목표주가 및 Buy 등급.
영향과 시사점
보고서는 반도체 소재 노출도를 구분한다. BT 기판 수요 둔화 가능성은 Mitsubishi Gas Chemical의 하반기 물량 전망을 압박할 수 있는 반면, AI 서버 관련 ABF 수요의 견조함은 Resonac에 지지 요인이다. 주요 출하가 수출 통계에 포함되지 않기 때문에 무역 데이터는 Resonac에 불완전한 지표다.
위험
- Mitsubishi Gas Chemical의 위험에는 반도체 소재 수요 전망, 메탄올 가격 환경 및 외환 변동이 포함된다.
- Resonac의 위험에는 반도체 수요 둔화, 엔화 절상 및 흑연 전극 수익 감소가 포함된다.
주시할 점
- 8월의 약세가 더 광범위한 BT 기판 수요 둔화로 이어지는지 여부.
- Mitsubishi Gas Chemical의 하반기 물량 성장 경로.
- AI 서버 GPU, ASIC 및 CPU용 ABF 소재 수요의 지속성.
- 메모리 가격 상승이 기기 비용을 높이는 가운데의 스마트폰 관련 수요.