Japan CCL and semiconductor substrate materials demand: Exportações de CCL de agosto apontam demanda resiliente por ABF, mas possível desaceleração em substratos BT

Visão geral

O Goldman Sachs analisa os dados comerciais japoneses de CCL de agosto de 2026 em busca de sinais sobre a demanda por substratos semicondutores. O relatório encontra demanda resiliente por materiais ABF usados em computação ligada à IA, mas interpreta a deterioração mensal do comércio como um possível alerta para os substratos BT e para os volumes da Mitsubishi Gas Chemical no segundo semestre.

Visões principais

Os dados japoneses de exportação de CCL de agosto de 2026 foram mistos. O volume exportado caiu 2% em relação ao ano anterior e 15% em relação ao mês anterior, enquanto o valor exportado subiu 30% em relação ao ano anterior, mas caiu 24% sequencialmente. O Goldman Sachs observa que o valor das exportações de julho havia subido 20% em relação ao mês anterior e alcançado um recorde, de modo que parte da retração de agosto provavelmente foi normal. Ainda assim, a magnitude da queda deixou uma impressão mais fraca do que o esperado. Com o volume de exportação praticamente estável em relação ao ano anterior, mas o valor exportado 30% maior, o relatório infere que os preços médios de venda continuaram a se beneficiar de um mix de produtos favorável e de aumentos de preços anteriores. Contudo, de julho para agosto, o valor exportado caiu mais acentuadamente do que o volume, sugerindo que o mix de produtos, especialmente a contribuição de produtos de maior valor agregado, também pode ter se deteriorado em base sequencial. A instituição atribui a fraqueza principalmente aos substratos BT. Ela estima que a demanda de CCL para substratos BT foi relativamente fraca e afirma que a demanda ligada a smartphones pode estar mostrando sinais de pico após um período de força. A alta dos preços de memória elevou os custos dos dispositivos e pode estar começando a pesar sobre a demanda do mercado final. Dada a elevada participação da Mitsubishi Gas Chemical em materiais BT para substratos de encapsulamento de semicondutores, o Goldman Sachs diz que deve ser monitorado se a fraqueza de agosto sinaliza uma desaceleração mais ampla da demanda por substratos BT e, por extensão, uma trajetória menor de crescimento de volume da empresa no segundo semestre. Em contraste, a demanda por substratos ABF parece robusta, em particular para GPU, ASIC e CPU. O relatório diz que a Resonac está mais exposta a materiais para substratos ABF, embora as estatísticas comerciais ofereçam uma visão limitada das tendências de demanda subjacentes porque uma parcela significativa de seus embarques não é capturada nos números de exportação. Isso inclui embarques da planta de Shimodate para um grande fabricante japonês de substratos de encapsulamento e de suas operações em Taiwan para importantes fabricantes taiwaneses de substratos. Ainda assim, as verificações de canal do Goldman Sachs indicam demanda muito forte não apenas por GPU e ASIC de servidores de IA, mas também por CPU, apoiando sua visão de que a Resonac continua a se beneficiar da demanda por materiais ABF.

Estrutura de análise

O relatório usa estatísticas comerciais de CCL do Ministério das Finanças do Japão para comparar volumes e valores de exportação em termos anuais e mensais, e então interpreta a diferença entre valor e volume como evidência sobre preços e mix de produtos. Ele separa a demanda por aplicação de substrato, BT versus ABF, e complementa a leitura dos dados comerciais com verificações de canal, observando que alguns embarques da Resonac não são capturados nas exportações.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de demanda por mercado final e aplicação para materiais de substratos BT e ABF.

  O Goldman Sachs relaciona as tendências de exportação de CCL à demanda por smartphones e por computação ligada à IA, distinguindo a demanda mais fraca por substratos BT da demanda robusta por substratos ABF.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação entre volume e valor de exportação para inferir efeitos de preço médio de venda e mix de produtos.

  O relatório interpreta um volume relativamente estável em relação ao ano anterior juntamente com aumento de 30% no valor como suporte de mix e reajustes de preços, enquanto a queda mensal mais acentuada no valor sinaliza um mix de produtos de alto valor mais fraco.

• OutroOutro

  Metodologia de valuation baseada na correlação entre EV/GCI e CROCI/WACC.

  Para as duas empresas cobertas, os preços-alvo se baseiam em um múltiplo de retorno de caixa do setor de materiais derivado da relação entre EV/GCI e CROCI/WACC projetado, com descontos ou prêmios específicos de cada empresa em relação à média do setor.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Mitsubishi Gas Chemical (4182.T)

  Sua elevada participação de mercado em materiais BT para substratos de encapsulamento de semicondutores torna o crescimento de volume no segundo semestre sensível a uma desaceleração mais ampla da demanda por BT.

  Pontos fortes

  Elevada participação de mercado em materiais BT para substratos de encapsulamento de semicondutores.

  Pontos fracos

  Possível enfraquecimento da demanda por substratos BT, inclusive da demanda ligada a smartphones.

  Comparação

  Tem maior exposição a materiais BT do que a Resonac, que está mais exposta a materiais para substratos ABF.

  Riscos

  Perspectiva da demanda por materiais semicondutores, ambiente de preços do metanol e oscilações cambiais.

• Resonac Holdings (4004.T)

  Está mais exposta a materiais para substratos ABF e posicionada para se beneficiar da forte demanda por GPU, ASIC e CPU para servidores de IA.

  Pontos fortes

  Forte demanda subjacente por materiais para substratos ABF segundo verificações de canal.

  Pontos fracos

  As estatísticas de exportação oferecem uma visão limitada porque embarques significativos não são capturados.

  Comparação

  Tem maior exposição a materiais ABF do que a Mitsubishi Gas Chemical, que possui elevada exposição a materiais BT.

  Riscos

  Desaceleração da demanda por semicondutores, apreciação do iene e queda nos ganhos com eletrodos de grafite.

Dados principais

• Volume de exportação de CCL de agosto de 2026-2% YoY; -15% MoMAs exportações medidas por peso caíram.
• Valor de exportação de CCL de agosto de 2026+30% YoY; -24% MoMO valor subiu em relação ao ano anterior, mas caiu acentuadamente após o nível recorde de julho.
• Valor de exportação de CCL de julho de 2026+20% MoMO aumento do mês anterior levou o valor exportado a um recorde histórico.
• Preço-alvo da Mitsubishi Gas Chemical¥4,700Preço-alvo de 12 meses; classificação Neutral.
• Preço-alvo da Resonac¥25,060Preço-alvo de 12 meses; classificação Buy.

Impacto e implicações

O relatório diferencia as exposições a materiais semicondutores: uma possível desaceleração dos substratos BT poderia pressionar a perspectiva de volume da Mitsubishi Gas Chemical para o segundo semestre, enquanto a resiliência da demanda por ABF ligada a servidores de IA continua favorável para a Resonac. Os dados comerciais são um indicador incompleto para a Resonac porque embarques importantes não entram nas cifras de exportação.

Riscos

• Para a Mitsubishi Gas Chemical, os riscos incluem a perspectiva da demanda por materiais semicondutores, os preços do metanol e as oscilações cambiais.
• Para a Resonac, os riscos incluem demanda mais fraca por semicondutores, apreciação do iene e menores ganhos com eletrodos de grafite.

Pontos a observar

• Se a fraqueza de agosto se transforma em uma desaceleração mais ampla da demanda por substratos BT.
• A trajetória de crescimento de volume da Mitsubishi Gas Chemical no segundo semestre.
• A continuidade da demanda por materiais ABF usados em GPU, ASIC e CPU para servidores de IA.
• A demanda ligada a smartphones à medida que preços mais altos de memória elevam os custos dos dispositivos.