Japan CCL and semiconductor substrate materials demand: Las exportaciones de CCL de agosto muestran demanda resiliente de ABF, pero posible desaceleración de sustratos BT

Visión general

Goldman Sachs examina los datos comerciales japoneses de CCL de agosto de 2026 para detectar señales sobre la demanda de sustratos semiconductores. El informe encuentra demanda resiliente de materiales ABF usados en computación relacionada con IA, pero interpreta el deterioro mensual del comercio como una posible advertencia para los sustratos BT y los volúmenes de Mitsubishi Gas Chemical en la segunda mitad del año.

Perspectivas principales

Los datos de exportación japoneses de CCL de agosto de 2026 fueron mixtos. El volumen de exportación cayó 2% interanual y 15% intermensual, mientras que el valor de exportación aumentó 30% interanual pero descendió 24% secuencialmente. Goldman Sachs señala que el valor de exportación de julio había subido 20% intermensual hasta un récord, por lo que parte del retroceso de agosto probablemente fue normal. Aun así, la magnitud de la caída dejó una impresión más débil de lo esperado. Con un volumen de exportación prácticamente estable interanual pero un valor de exportación 30% mayor, el informe infiere que los precios medios de venta siguieron beneficiándose de una mezcla de productos favorable y de aumentos de precios previos. Sin embargo, de julio a agosto el valor de exportación cayó con mayor fuerza que el volumen, lo que sugiere que la mezcla de productos, en particular la contribución de productos de mayor valor añadido, también pudo haberse deteriorado secuencialmente. La institución atribuye la debilidad principalmente a los sustratos BT. Estima que la demanda de CCL para sustratos BT fue relativamente débil y afirma que la demanda relacionada con smartphones podría estar mostrando señales de alcanzar un máximo tras un período de fortaleza. El aumento de los precios de memoria ha elevado los costes de los dispositivos y podría estar empezando a pesar sobre la demanda final. Dada la elevada cuota de Mitsubishi Gas Chemical en materiales BT para sustratos de encapsulado de semiconductores, Goldman Sachs indica que debe vigilarse si la debilidad de agosto señala una desaceleración más amplia de la demanda de sustratos BT y, por extensión, una trayectoria de menor crecimiento de volumen para la compañía en la segunda mitad del año. Por el contrario, la demanda de sustratos ABF parece robusta, especialmente para GPU, ASIC y CPU. El informe señala que Resonac tiene mayor exposición a materiales para sustratos ABF, aunque las estadísticas comerciales ofrecen una visión limitada de las tendencias de demanda subyacente porque una parte importante de sus envíos no se recoge en las cifras de exportación. Entre ellos figuran envíos desde la planta de Shimodate a un importante fabricante japonés de sustratos de encapsulado y desde sus operaciones de Taiwán a fabricantes líderes taiwaneses de sustratos. No obstante, las comprobaciones de canal de Goldman Sachs indican que la demanda sigue siendo muy fuerte no solo para GPU y ASIC de servidores de IA, sino también para CPU, lo que respalda su visión de que Resonac sigue beneficiándose de la demanda de materiales ABF.

Marco de análisis

El informe utiliza estadísticas comerciales de CCL del Ministerio de Finanzas de Japón para comparar volumen y valor de exportación interanual e intermensualmente, y luego interpreta la diferencia entre valor y volumen como evidencia sobre precios y mezcla de productos. Separa la demanda por aplicación de sustrato, BT frente a ABF, y complementa la lectura de los datos comerciales con comprobaciones de canal, señalando que algunos envíos de Resonac no se capturan en las exportaciones.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de demanda por mercado final y aplicación para materiales de sustratos BT y ABF.

  Goldman Sachs vincula las tendencias de exportación de CCL con la demanda de smartphones y de computación relacionada con IA, distinguiendo entre una demanda más débil de sustratos BT y una demanda robusta de sustratos ABF.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación de volumen y valor de exportación para inferir efectos de precio medio de venta y mezcla de productos.

  El informe interpreta un volumen interanual relativamente estable junto con un aumento del valor de 30% como apoyo de la mezcla y las subidas de precios, mientras que la caída mensual más pronunciada del valor señala una mezcla de productos de alto valor más débil.

• OtroOtro

  Metodología de valoración basada en la correlación entre EV/GCI y CROCI/WACC.

  Para las dos empresas cubiertas, los precios objetivo se basan en un múltiplo de rentabilidad de caja del sector de materiales derivado de la relación entre EV/GCI y CROCI/WACC previsto, con descuentos o primas específicos de cada empresa respecto a la media sectorial.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Mitsubishi Gas Chemical (4182.T)

  Su elevada cuota de mercado en materiales BT para sustratos de encapsulado de semiconductores hace que el crecimiento de su volumen en la segunda mitad del año sea sensible a una desaceleración más amplia de la demanda de BT.

  Fortalezas

  Elevada cuota de mercado en materiales BT para sustratos de encapsulado de semiconductores.

  Debilidades

  Posible debilitamiento de la demanda de sustratos BT, incluida la relacionada con smartphones.

  Comparación

  Tiene mayor exposición a materiales BT que Resonac, que está más expuesta a materiales para sustratos ABF.

  Riesgos

  Perspectiva de demanda de materiales semiconductores, entorno de precios del metanol y variaciones de divisas.

• Resonac Holdings (4004.T)

  Está más expuesta a materiales para sustratos ABF y posicionada para beneficiarse de la fuerte demanda de GPU, ASIC y CPU para servidores de IA.

  Fortalezas

  Fuerte demanda subyacente de materiales para sustratos ABF según comprobaciones de canal.

  Debilidades

  Las estadísticas de exportación ofrecen una visión limitada porque envíos importantes no se capturan.

  Comparación

  Tiene mayor exposición a materiales ABF que Mitsubishi Gas Chemical, que cuenta con elevada exposición a materiales BT.

  Riesgos

  Una desaceleración de la demanda de semiconductores, apreciación del yen y descenso de las ganancias de electrodos de grafito.

Datos clave

• Volumen de exportación de CCL de agosto de 2026-2% YoY; -15% MoMLas exportaciones medidas por peso descendieron.
• Valor de exportación de CCL de agosto de 2026+30% YoY; -24% MoMEl valor aumentó interanualmente, pero cayó con fuerza tras el nivel récord de julio.
• Valor de exportación de CCL de julio de 2026+20% MoMEl aumento del mes anterior llevó el valor de exportación a un máximo histórico.
• Precio objetivo de Mitsubishi Gas Chemical¥4,700Precio objetivo a 12 meses; calificación Neutral.
• Precio objetivo de Resonac¥25,060Precio objetivo a 12 meses; calificación Buy.

Impacto e implicaciones

El informe diferencia las exposiciones a materiales semiconductores: una posible desaceleración de los sustratos BT podría presionar la perspectiva de volumen de Mitsubishi Gas Chemical para la segunda mitad del año, mientras que la resiliencia de la demanda de ABF relacionada con servidores de IA sigue siendo favorable para Resonac. Los datos comerciales son un indicador incompleto para Resonac porque envíos importantes no entran en las cifras de exportación.

Riesgos

• Para Mitsubishi Gas Chemical, los riesgos incluyen la perspectiva de demanda de materiales semiconductores, los precios del metanol y las variaciones de divisas.
• Para Resonac, los riesgos incluyen una demanda de semiconductores más débil, apreciación del yen y menores ganancias de electrodos de grafito.

Aspectos que vigilar

• Si la debilidad de agosto se convierte en una desaceleración más amplia de la demanda de sustratos BT.
• La trayectoria de crecimiento de volumen de Mitsubishi Gas Chemical en la segunda mitad del año.
• La persistencia de la demanda de materiales ABF utilizados en GPU, ASIC y CPU para servidores de IA.
• La demanda relacionada con smartphones a medida que precios más altos de memoria elevan los costes de los dispositivos.