Lens Technology: La rentabilidad del 2T se recupera; las mejoras del iPhone y los nuevos negocios respaldan el crecimiento; BofA prefiere las acciones H de Lens Technology

Visión general

El informe evalúa la recuperación de la rentabilidad de Lens Technology en el 2T, las oportunidades del negocio principal derivadas de las mejoras de especificaciones del iPhone y el avance en nuevos negocios como servidores de IA, robots y TGV. BofA elevó su previsión de beneficios para 2026 y los precios objetivo de las acciones H/A, pero sigue prefiriendo las acciones H por las diferencias de valoración.

Perspectivas principales

Lens Technology volvió a obtener beneficios en el 2T, con un beneficio neto de RMB726 millones que superó las expectativas, beneficiándose principalmente de la mejora del margen bruto y el control de gastos. Los ingresos del primer semestre fueron RMB28,9 mil millones, un 30% más trimestralmente y un 12% menos interanualmente, respectivamente un 4% por debajo de la previsión de BofA y un 8% por debajo del consenso; el margen bruto fue del 14,7%, respectivamente 0,4 y 0,3 puntos porcentuales por encima de las expectativas de BofA y del consenso. El beneficio operativo fue de RMB881 millones, un 75% menos trimestralmente y un 9% más interanualmente, un 41% por encima de la previsión de BofA pero un 19% por debajo del consenso. Por ello, el informe considera que la rentabilidad de la empresa ha vuelto a una trayectoria de mejora, aunque los ingresos todavía no han cumplido plenamente las expectativas. La principal tesis de crecimiento para el negocio central de electrónica de consumo proviene de las mejoras de especificaciones del iPhone en 2026—2027. El informe espera que Lens Technology se beneficie del lanzamiento de un modelo plegable en el segundo semestre de 2026, ya que la empresa es el proveedor exclusivo de su vidrio ultrafino UTG; la serie Pro podría actualizarse a vidrio 3D en 2027. Mientras tanto, tras la reanudación de las mejoras de especificaciones de los marcos centrales, se espera que la empresa siga ganando participación en carcasas de aleación de titanio. Se espera que estos cambios incrementen el valor de contenido por dispositivo de Lens Technology y mejoren los márgenes de su negocio de componentes estructurales. El informe posiciona a la empresa como una de las principales beneficiarias del ciclo de mejora de especificaciones de smartphones, en particular de las actualizaciones de pantallas plegables. La empresa también está reduciendo su dependencia de los smartphones y PC tradicionales al expandirse hacia robots humanoides, componentes mecánicos y refrigeración líquida para servidores de IA, aeroespacial y el negocio de vías a través de vidrio TGV desarrollado con Intel. La dirección indicó que la empresa ha preparado capacidad de componentes mecánicos para servidores de IA para 360.000 racks y capacidad de refrigeración líquida para 500.000 racks, actualmente en proceso de certificación por clientes. Se espera que TGV comience envíos en pequeños lotes en 2026 y entre en producción a gran escala en 2027. El informe reconoce estas inversiones de diversificación, pero enfatiza que las contribuciones de nuevos negocios a corto plazo siguen siendo reducidas y que su valor de crecimiento depende de la certificación, la adjudicación de proyectos y el avance de la producción en masa. La base de negocio existente de la empresa abarca electrónica de consumo, vehículos inteligentes, robots, gafas de IA, visores XR y otros dispositivos inteligentes emergentes, extendiéndose desde componentes estructurales de vidrio y mecánicos y módulos relacionados hasta el ensamblaje completo de dispositivos. Apple, Xiaomi y Tesla son sus tres mayores clientes. Además de sus principales bases de producción en China, la empresa está ampliando instalaciones en Vietnam, Tailandia y México. BofA considera que esta presencia de clientes, productos y capacidad permite a la empresa captar las mejoras de especificaciones de smartphones y oportunidades ajenas a teléfonos en vehículos, gafas inteligentes y robots. Tras incorporar los resultados del 2T, BofA elevó su previsión de beneficios para 2026 en un 6% y ajustó finamente sus previsiones para 2027—2028. Elevó el EPS de 2026 de RMB0,82 a RMB0,88; elevó el EBITDA de 2026 de RMB10.5125 mil millones a RMB10.5375 mil millones; redujo el EBITDA de 2027 de RMB12.3223 mil millones a RMB12.2110 mil millones; y redujo el EBITDA de 2028 de RMB14.0418 mil millones a RMB13.9174 mil millones. La previsión de beneficios de BofA para 2026 está en términos generales en línea con el consenso, mientras que sus previsiones para 2027—2028 están entre un 4% y un 8% por debajo del consenso. Su modelo prevé una CAGR de beneficios del 32% para 2026—2028, con beneficio neto ajustado de RMB4.614 mil millones, RMB6.456 mil millones y RMB7.997 mil millones, respectivamente, y EPS de RMB0,88, RMB1,23 y RMB1,52, lo que representa un crecimiento interanual de 15,2%, 39,9% y 23,9%. Los ingresos para el mismo período se prevén en RMB77.843 mil millones, RMB91.462 mil millones y RMB105.248 mil millones, con márgenes operativos que aumentan del 6,4% al 7,1% y al 7,8%. Las previsiones de flujo de caja muestran flujo de caja operativo de RMB7.190 mil millones en 2026, gasto de capital de RMB6,5 mil millones y flujo de caja libre de solo RMB690 millones. Se espera que el flujo de caja libre se recupere a RMB5.686 mil millones en 2027 y RMB7.767 mil millones en 2028. Se espera que la deuda neta pase de RMB1.693 mil millones en 2026 a caja neta de RMB1.455 mil millones en 2027 y se amplíe a caja neta de RMB5.671 mil millones en 2028. El ROE previsto aumenta del 8,2% en 2026 al 10,9% en 2027 y al 12,6% en 2028, mientras que la cobertura de intereses aumenta de 22,8x a 29,7x y 37,1x. La valoración es central para la divergencia entre las calificaciones de las acciones H y A. Las acciones H cotizan actualmente a aproximadamente 18x el P/E futuro a un año, por debajo de su media histórica; las acciones A cotizan a aproximadamente 33x, por encima de su media histórica. El informe eleva el precio objetivo de las acciones H de HKD24 a HKD27 y mantiene Compra, citando la expansión del negocio principal y la diversificación hacia nuevos negocios. La nota de revisión de la primera página indica que el objetivo de HKD27 se basa en un P/E esperado sin cambios de 25x para el segundo semestre de 2026 hasta el primer semestre de 2027; sin embargo, la página de base de valoración indica que el objetivo de HKD27 se basa en un P/E esperado de 20x para el mismo período, ligeramente por debajo de la media histórica de cotización de las acciones H de 21x, al tiempo que refleja las mejoras del iPhone, las oportunidades de nuevos negocios y las preocupaciones del mercado sobre la demanda de teléfonos Android. El informe eleva el precio objetivo de las acciones A de RMB27 a RMB30 aplicando una prima del 30% a la valoración de las acciones H; esta prima se basa en la prima media del precio de las acciones A respecto a las acciones H desde la cotización de estas últimas. Pese a elevar el precio objetivo, BofA mantiene Rendimiento inferior para las acciones A porque su P/E 2027E de aproximadamente 30x se considera exigente.

Marco de análisis

BofA primero compara los ingresos, el margen bruto y el beneficio operativo del 2T y del primer semestre con sus propias previsiones y el consenso de mercado para evaluar el alcance de la recuperación de la rentabilidad. Posteriormente explica el crecimiento del negocio principal mediante las especificaciones de producto del iPhone, la cuota de suministro y el valor de contenido por dispositivo, antes de evaluar nuevos negocios basándose en capacidad, certificación y cronogramas de producción en masa. Finalmente, actualiza sus modelos de beneficios y flujo de caja para 2026—2028 y determina precios objetivo y calificaciones utilizando P/E futuro para las acciones H y la prima histórica entre acciones A/H para las acciones A.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración mediante P/E futuro

  El informe determina el precio objetivo de las acciones H combinando el EPS previsto con un múltiplo objetivo de P/E y evalúa los niveles de valoración de las acciones H/A comparando el P/E futuro actual a un año con la media histórica y el rango de más o menos una desviación estándar.

• Metodología de valoraciónOtro

  Método de prima media histórica entre acciones A/H

  El precio objetivo de las acciones A se basa en la valoración de las acciones H más una prima del 30%, derivada de la prima media del precio de las acciones A respecto a las acciones H desde la cotización de las acciones H.

• Fundamentos corporativos y marco financieroOtro

  Marco de métricas estándar iQmethod de BofA

  El informe evalúa la empresa utilizando indicadores estandarizados que cubren el desempeño empresarial, la calidad de los beneficios y la valoración, incluidos el retorno sobre el capital, ROE, margen operativo, ratio de realización de caja, ratio de deuda neta sobre patrimonio y cobertura de intereses, junto con datos históricos y previstos de los tres estados financieros del modelo del analista.

• Marco de análisis sectorialDescomposición volumen-precio

  Análisis de mejoras de especificaciones, cuota de mercado y valor de contenido por dispositivo

  El informe desglosa las mejoras de UTG para pantallas plegables, vidrio 3D y marcos centrales de aleación de titanio en cuota de suministro, valor de contenido por dispositivo y cambios de margen para explicar la trayectoria de crecimiento del negocio central de componentes estructurales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones H de Lens Technology (06613.HK)

  El informe considera que las acciones H pueden beneficiarse de la expansión del negocio principal, las mejoras de especificaciones del iPhone y la diversificación hacia nuevos negocios, y mantiene una calificación de Compra.

  Fortalezas

  El P/E futuro a un año de aproximadamente 18x está por debajo de la media histórica; la posición de suministro de UTG para pantallas plegables de la empresa, las mejoras de vidrio 3D y su presencia en nuevos negocios respaldan el crecimiento.

  Debilidades

  Los nuevos negocios solo aportan una pequeña contribución a corto plazo, mientras que la demanda de smartphones Android sigue siendo una preocupación del mercado.

  Comparación

  En comparación con las acciones A, las acciones H tienen una valoración menor y, por tanto, son el valor cotizado preferido del informe.

  Riesgos

  La demanda de smartphones y vehículos inteligentes, las aceleraciones de proyectos, los pedidos de nuevos negocios, la geopolítica entre China y EE. UU. y las políticas arancelarias podrían no cumplir las expectativas.

• Acciones A de Lens Technology (300433.SZ)

  La mejora de los fundamentales de la empresa también se aplica a las acciones A, pero el informe mantiene una calificación de Rendimiento inferior debido a su exigente valoración.

  Fortalezas

  Las acciones A comparten las oportunidades de negocio de la empresa en componentes estructurales de electrónica de consumo, vehículos inteligentes, robots, servidores de IA y otros ámbitos.

  Debilidades

  El P/E futuro a un año de aproximadamente 33x está por encima de la media histórica, mientras que el P/E 2027E de aproximadamente 30x se considera elevado según el informe.

  Comparación

  El precio objetivo de RMB30 aplica una prima del 30% al precio objetivo de las acciones H, basada en la prima media del precio de las acciones A respecto a las acciones H desde la cotización de las acciones H.

  Riesgos

  Además de los riesgos operativos y geopolíticos, la mayor valoración podría amplificar el impacto de un progreso de proyectos o una demanda más lentos de lo esperado.

Datos clave

• Beneficio neto del 2TRMB726 millonesVolvió a obtener beneficios en el 2T y superó las expectativas, impulsado por la mejora del margen bruto y el control de gastos
• Ingresos del primer semestreRMB28,9 mil millonesUn 30% más trimestralmente y un 12% menos interanualmente; un 4% por debajo de la previsión de BofA y un 8% por debajo del consenso
• Margen bruto del primer semestre14.7%0,4 puntos porcentuales por encima de la previsión de BofA y 0,3 puntos porcentuales por encima del consenso
• Beneficio operativoRMB881 millonesUn 75% menos trimestralmente y un 9% más interanualmente; un 41% por encima de la previsión de BofA y un 19% por debajo del consenso
• Revisión de la previsión de beneficios para 2026Elevada un 6%EPS de 2026 elevado de RMB0.82 a RMB0.88
• Beneficio neto ajustado 2026—2028RMB4.614 mil millones, RMB6.456 mil millones, RMB7.997 mil millonesEl modelo implica una CAGR de beneficios del 32% para 2026—2028
• EPS 2026—2028RMB0.88, RMB1.23, RMB1.52Crecimiento interanual de 15,2%, 39,9% y 23,9%, respectivamente
• Previsiones de ingresos 2026—2028RMB77.843 mil millones, RMB91.462 mil millones, RMB105.248 mil millonesLos márgenes operativos se prevén en 6,4%, 7,1% y 7,8%, respectivamente
• Flujo de caja libre 2026—2028RMB690 millones, RMB5.686 mil millones, RMB7.767 mil millonesEl flujo de caja operativo de 2026 es RMB7.190 mil millones y el gasto de capital es RMB6,5 mil millones, seguido de una recuperación del flujo de caja libre
• Capacidad de servidores de IAComponentes mecánicos para 360.000 racks; refrigeración líquida para 500.000 racksLa capacidad está lista y actualmente se encuentra en la fase de certificación
• Cronograma de producción en masa de TGVProducción de pequeños lotes en 2026; producción a gran escala en 2027Avance del negocio de vías a través de vidrio desarrollado con Intel
• Valoración de las acciones HAproximadamente 18x P/E futuro a un añoPor debajo de la media histórica; el informe eleva el precio objetivo de HKD24 a HKD27
• Valoración de las acciones AAproximadamente 33x P/E futuro a un añoPor encima de la media histórica; el precio objetivo de RMB30 se determina añadiendo una prima media histórica del 30% al precio objetivo de las acciones H
• Diferencia entre las previsiones de 2027—2028 y el consenso4%—8% por debajoLa previsión de beneficios de BofA para 2026 está en términos generales en línea con el consenso

Impacto e implicaciones

El informe considera que las mejoras en el margen bruto y el control de gastos indican que la rentabilidad de Lens Technology se está recuperando, mientras que las mejoras relacionadas con UTG para pantallas plegables, vidrio 3D y marcos centrales de aleación de titanio podrían aumentar aún más el valor de contenido por dispositivo y los márgenes del negocio principal. Los servidores de IA, robots, aeroespacial y TGV ofrecen oportunidades de diversificación a medio plazo, pero las contribuciones a corto plazo siguen dependiendo de la certificación y la producción en masa. Dado que las acciones H cotizan por debajo de su media histórica de valoración mientras que las acciones A cotizan por encima de la suya, BofA continúa prefiriendo las acciones H y manteniendo una postura positiva sobre los fundamentales de la empresa.

Riesgos

• La demanda de smartphones crece más lentamente de lo esperado.
• Las mejoras de especificaciones de smartphones avanzan más lentamente de lo esperado.
• Los envíos de vehículos inteligentes y las aceleraciones de nuevos proyectos progresan más lentamente de lo esperado.
• La adjudicación de proyectos en nuevas áreas como gafas de IA/AR y robots avanza más lentamente de lo esperado.
• Las tensiones geopolíticas entre China y EE. UU. se intensifican y aumenta la incertidumbre de las políticas arancelarias.

Aspectos que vigilar

• Monitorear el lanzamiento del modelo plegable en el segundo semestre de 2026 y el avance del suministro exclusivo de UTG de Lens Technology.
• Monitorear la mejora a vidrio 3D de la serie Pro en 2027 y las ganancias de cuota en marcos centrales de aleación de titanio.
• Monitorear la certificación de clientes y la implementación de proyectos para la capacidad de componentes mecánicos y refrigeración líquida de servidores de IA.
• Monitorear el avance hacia envíos de TGV en pequeños lotes en 2026 y producción a gran escala en 2027.
• Monitorear la demanda y la velocidad de aceleración de proyectos de smartphones, vehículos inteligentes, gafas de IA/AR y robots.
• Monitorear los cambios en la geopolítica entre China y EE. UU. y las políticas arancelarias.