Han's Laser (002008.SZ): Han's Laser registró una sólida mejora de beneficios y márgenes en el 2T26, con los pedidos de 3C y PCB respaldando el crecimiento y los pedidos de impresión 3D potencialmente emergiendo como el próximo catalizador

Visión general

El informe revisa los resultados del 2T26 de Han's Laser, la composición de pedidos y las perspectivas por segmento de negocio. BofA considera que la mejora de ingresos y márgenes de la empresa estuvo en línea con las expectativas, que los pedidos de equipos 3C, PCB y de semiconductores fueron sólidos, y que los pedidos de equipos de impresión 3D podrían convertirse en el próximo catalizador. Tras ajustes menores a sus previsiones de ganancias y valoración, reitera su calificación de Compra y reduce ligeramente el precio objetivo a CNY185.

Perspectivas principales

Han's Laser anunció sus resultados del 2T26 y celebró una presentación de resultados el 20 de agosto de 2026. Los ingresos trimestrales aumentaron 77% interanual hasta RMB8.3bn; el margen bruto fue de 35.5%, 5.2 puntos porcentuales más interanual y 1.5 puntos porcentuales más trimestralmente. El beneficio operativo excluyendo impactos no esenciales aumentó 436% interanual hasta RMB1.4bn, mientras que el beneficio neto subió 188% interanual hasta RMB934mn, en línea con la previsión de resultados. El margen neto aumentó 4.3 puntos porcentuales interanuales hasta 11.3%, impulsado conjuntamente por la mejora del margen bruto y las economías de escala: la ratio de gastos operativos cayó 6 puntos porcentuales interanuales hasta 18.1%. Esto indica que el crecimiento durante el trimestre fue atribuible no solo a la expansión de ingresos, sino también al apalancamiento operativo y a una mejora más amplia de los márgenes. Los pedidos constituyen la base principal del informe para evaluar la sostenibilidad del crecimiento posterior. La dirección reveló que los nuevos pedidos totales se duplicaron interanualmente hasta RMB21.6bn en 7M26; excluyendo impuestos empresariales, la cifra fue de aproximadamente RMB19bn. Por segmento de negocio, los pedidos de 3C aumentaron 160% interanual hasta RMB4bn, los pedidos de PCB subieron aproximadamente 140% interanual hasta RMB8.5bn, y los pedidos de semiconductores se duplicaron interanualmente hasta RMB1.5bn. La dirección espera que los ingresos de todo 2026 procedentes de equipos relacionados con 3C alcancen aproximadamente RMB4bn, un aumento de 62% interanual, y considera que el sólido impulso puede continuar en 2027E, impulsado por la mayor adopción de nuevos diseños de cámaras, actualizaciones de diseños de refrigeración por cámara de vapor y el desarrollo de gafas de IA. El informe también considera los nuevos pedidos de equipos de impresión 3D como un nuevo motor de crecimiento y el próximo catalizador potencial, aunque la magnitud de la contribución seguirá dependiendo del avance de los pedidos y de la cuota de mercado. Los equipos PCB siguieron demostrando una sólida resiliencia. Los ingresos de este negocio aumentaron 113% interanual en el 2T26 y 109% interanual en el 1S26; su margen bruto del 2T26 subió a 36.5%, 5.7 puntos porcentuales más interanual y 3.4 puntos porcentuales más trimestralmente. BofA considera que el desarrollo de la IA incrementará la demanda de PCB de gama alta, respaldando así el negocio de equipos PCB de la empresa. Como uno de los mayores fabricantes de equipos láser de China y líder en el mercado de equipos dedicados de producción de PCB en China y a escala mundial, la empresa está en posición de beneficiarse de esta transmisión de demanda. Para los equipos láser relacionados con semiconductores de mayor margen, la dirección espera que los ingresos de 2026E aumenten aproximadamente 30% interanual hasta alrededor de RMB3bn para el año completo. Nuevos negocios como los equipos de fibra y TGV se consideran fuentes potenciales de crecimiento a largo plazo. El informe prevé un beneficio neto ajustado de RMB2.744bn en 2026E, un aumento aproximado de 131% interanual, seguido de RMB4.014bn en 2027E y RMB4.345bn en 2028E. Las estimaciones de EPS para 2026E, 2027E y 2028E se ajustaron ligeramente de CNY2.66, CNY3.88 y CNY4.18 a CNY2.67, CNY3.90 y CNY4.22, respectivamente, lo que representa un crecimiento interanual de aproximadamente 130.66%, 46.29% y 8.23%. Las previsiones de ingresos para los mismos períodos son RMB28.532bn, RMB39.174bn y RMB47.864bn, respectivamente. El informe prevé una CAGR de EPS de 26% para 2026-2028E y considera que la valoración actual de aproximadamente 24x P/E de 2027E no es elevada; la cifra precisa en la tabla de previsiones es 23.5x. El precio objetivo se reduce ligeramente de CNY187 a CNY185, basado en el promedio de los resultados de valoración por DCF y P/E. La valoración DCF se reduce de CNY180 a CNY175, asumiendo una tasa de crecimiento perpetuo del flujo de caja libre de 2% y un WACC de 12.4%. La reducción refleja previsiones menores de flujo de caja libre a medio plazo, con un flujo de caja libre proyectado que aumenta de RMB361mn en 2026E a RMB4.166bn en 2027E y RMB5.216bn en 2028E. La valoración por P/E aumenta de CNY194 a CNY195 debido a mayores previsiones de ganancias, basada en un P/E objetivo sin cambios de 50x para 2027E, aproximadamente dos desviaciones estándar por encima del promedio histórico de diez años de la empresa, para reflejar el ciclo alcista de la cadena de suministro de Apple y la tasa de crecimiento del negocio PCB. Tras combinar ambos enfoques de valoración, BofA reitera su calificación de Compra e identifica las actualizaciones en diseño y tecnología de fabricación de teléfonos móviles, la demanda de PCB de gama alta impulsada por IA y el avance de los pedidos de equipos de impresión 3D como los principales impulsores de crecimiento y catalizadores.

Marco de análisis

El informe primero desglosa los ingresos, el margen bruto, la ratio de gastos operativos y el beneficio neto del 2T26 para identificar las fuentes de crecimiento de las ganancias. Luego utiliza los pedidos de 7M26 divulgados por la dirección para evaluar la fortaleza del crecimiento y las perspectivas de 2026-2027 para los negocios 3C, PCB y de semiconductores, y en consecuencia realiza ajustes menores a sus previsiones de ganancias para 2026-2028. Para la valoración, aplica por separado DCF y una metodología P/E de 2027E para derivar valores razonables, promedia ambos para determinar el precio objetivo y, finalmente, mantiene su calificación tras considerar la valoración actual, el crecimiento de ganancias, los catalizadores potenciales y los riesgos bajistas claramente identificados.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónDCF

  Valoración de flujo de caja descontado

  El informe descuenta el flujo de caja libre previsto utilizando un WACC de 12.4% y asume una tasa de crecimiento perpetuo del flujo de caja libre a largo plazo de 2%. Debido a menores previsiones de flujo de caja libre a medio plazo, el valor razonable DCF cae de CNY180 a CNY175.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración por P/E objetivo basada en EPS de 2027E

  El informe aplica un P/E objetivo de 50x al EPS de 2027E, derivando un valor razonable de CNY195. Este múltiplo se sitúa aproximadamente dos desviaciones estándar por encima del promedio histórico de diez años de la empresa y refleja el ciclo alcista de la cadena de suministro de Apple y el crecimiento del negocio PCB.

• Método de valoraciónOtro

  Promedio ponderado por igual de las valoraciones DCF y P/E

  El precio objetivo final se basa en el promedio del valor razonable DCF de CNY175 y el valor razonable P/E de CNY195, resultando en CNY185 en lugar de depender de una única metodología de valoración.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena industrial ascendente, intermedia y descendente

  Transmisión de actualizaciones de diseño de productos finales y demanda de IA a pedidos de equipos

  El informe vincula las actualizaciones en cámaras de teléfonos móviles, refrigeración por cámara de vapor y diseños de gafas de IA, junto con la demanda de PCB de gama alta impulsada por IA, con el crecimiento de pedidos e ingresos de equipos 3C, PCB y de procesamiento láser.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosOtro

  Marco de métricas financieras estandarizadas iQmethod

  El informe utiliza el iQmethod de BofA para presentar el desempeño operativo, la calidad de las ganancias y las métricas de valoración de forma estandarizada, respaldado por el modelo del analista y datos históricos y previstos de los tres estados financieros para comparaciones entre períodos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Han's Laser (002008.SZ)

  El informe considera que la empresa se beneficia de actualizaciones en el diseño y la tecnología de fabricación de teléfonos móviles, de la demanda de PCB de gama alta impulsada por IA y del desarrollo de nuevos negocios de equipos como semiconductores e impresión 3D.

  Fortalezas

  Uno de los mayores fabricantes de equipos láser de China; líder en el mercado de equipos dedicados de producción de PCB en China y a escala mundial; los pedidos de 7M26 se duplicaron, mientras que los márgenes bruto y neto del 2T26 mejoraron significativamente.

  Debilidades

  Se redujeron las previsiones de flujo de caja libre a medio plazo, mientras que el crecimiento de nuevos negocios sigue dependiendo del cumplimiento de pedidos, la cuota de mercado y el ritmo de las actualizaciones tecnológicas.

  Comparación

  El informe considera que aproximadamente 24x P/E de 2027E no es elevado frente a la CAGR de EPS de 26% para 2026-2028E; el P/E objetivo de 50x está aproximadamente dos desviaciones estándar por encima del promedio histórico de diez años de la empresa.

  Riesgos

  La demanda de electrónica de consumo, las actualizaciones de la tecnología de fabricación de teléfonos móviles, el crecimiento de PCB, la cuota de mercado de impresión 3D, los márgenes, la competencia y el avance de los equipos de perforación láser ultrarrápida podrían no cumplir las expectativas.

Datos clave

• Ingresos 2T26RMB8.3bnAumento de 77% interanual
• Beneficio neto 2T26RMB934mnAumento de 188% interanual, en línea con la previsión de resultados
• Beneficio operativo 2T26 (EBIT ajustado)RMB1.4bnAumento de 436% interanual
• Margen bruto 2T2635.5%Aumento de 5.2 puntos porcentuales interanuales y 1.5 puntos porcentuales trimestrales
• Margen neto 2T2611.3%Aumento de 4.3 puntos porcentuales interanuales
• Ratio de gastos operativos 2T2618.1%Descenso de 6 puntos porcentuales interanuales
• Nuevos pedidos totales en 7M26RMB21.6bnDuplicados interanualmente; aproximadamente RMB19bn excluyendo impuestos empresariales
• Pedidos 7M26 por segmento de negocio3C RMB4bn; PCB RMB8.5bn; Semiconductores RMB1.5bnAumentos interanuales de 160%, aproximadamente 140% y 100%, respectivamente
• Guía de ingresos 2026 para equipos relacionados con 3CAproximadamente RMB4bnLa dirección espera un crecimiento interanual de 62%
• Ingresos 2026E de equipos láser relacionados con semiconductoresAproximadamente RMB3bnLa dirección espera un crecimiento interanual de aproximadamente 30%
• Desempeño de equipos PCB 2T26Ingresos +113% interanual; margen bruto 36.5%El margen bruto aumentó 5.7 puntos porcentuales interanuales y 3.4 puntos porcentuales trimestrales
• EPS 2026E-2028ECNY2.67 / CNY3.90 / CNY4.22Las estimaciones anteriores fueron CNY2.66 / CNY3.88 / CNY4.18, respectivamente
• Beneficio neto ajustado 2026E-2028ERMB2,744mn / RMB4,014mn / RMB4,345mnCrecimiento interanual de 130.66%, 46.29% y 8.23%, respectivamente
• CAGR de EPS 2026-2028E26%Utilizado para comparación con la valoración actual de aproximadamente 24x P/E de 2027E
• Precio objetivoCNY185Anteriormente CNY187; valoración DCF CNY175, valoración P/E CNY195
• Supuestos clave de DCFTasa de crecimiento perpetuo de 2%; WACC de 12.4%Las menores previsiones de flujo de caja libre a medio plazo reducen el valor DCF de CNY180 a CNY175
• Supuesto de valoración P/E50x P/E de 2027EAproximadamente dos desviaciones estándar por encima del promedio histórico de diez años, con el valor razonable aumentando de CNY194 a CNY195

Impacto e implicaciones

El informe considera que la base de crecimiento de Han's Laser se ha ampliado más allá del crecimiento puro de ingresos para abarcar mejoras conjuntas en pedidos, mezcla de productos y apalancamiento operativo. Las actualizaciones en diseños 3C y la demanda de PCB de gama alta impulsada por IA pueden seguir respaldando los negocios principales, mientras que los equipos de semiconductores, impresión 3D, fibra y TGV proporcionan crecimiento incremental. Entre ellos, el avance de los pedidos de impresión 3D se considera el catalizador potencial a corto plazo más destacable. Por otro lado, las menores previsiones de flujo de caja libre a medio plazo presionan la valoración DCF. Como resultado, pese a un ligero aumento de las previsiones de ganancias, el precio objetivo combinado se recorta de CNY187 a CNY185.

Riesgos

• El crecimiento de la demanda de productos de electrónica de consumo puede desacelerarse.
• El avance de las actualizaciones de tecnología de fabricación de teléfonos móviles puede ser más lento de lo esperado.
• La cuota de mercado de la empresa en equipos de impresión 3D puede ser inferior a lo esperado.
• El crecimiento del negocio PCB puede ser inferior a lo esperado.
• Los márgenes pueden ser inferiores a lo esperado.
• Nuevos participantes pueden intensificar la competencia.
• El avance de los equipos de perforación láser ultrarrápida puede ser más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Seguir el avance de los nuevos pedidos de equipos de impresión 3D, que el informe considera el próximo catalizador potencial.
• Supervisar si los ingresos de 2026 de equipos relacionados con 3C pueden alcanzar aproximadamente RMB4bn y si el sólido impulso puede continuar en 2027E.
• Seguir la adopción de nuevos diseños de cámaras, diseños de refrigeración por cámara de vapor y gafas de IA, así como su impacto en los pedidos de equipos.
• Supervisar si los ingresos, pedidos y margen bruto de los equipos PCB pueden mantener un fuerte crecimiento, así como la materialización de la demanda de PCB de gama alta relacionada con IA.
• Seguir el objetivo de crecimiento de ingresos de 2026E de aproximadamente 30% para equipos láser relacionados con semiconductores y la expectativa de ingresos de aproximadamente RMB3bn.
• Supervisar si nuevos negocios como los equipos de fibra y TGV pueden convertirse gradualmente en motores de crecimiento a largo plazo.