Han's Laser Technology (002008.SZ): Han's Laser registra sólidos resultados del segundo trimestre y eleva su guía para el año completo; la asignación inicial de suministro para impresión 3D surge como la próxima variable clave

Visión general

El informe revisa los resultados del 2T26 de Han's Laser y su conferencia de resultados del 20 de agosto. La conclusión central es que los pedidos, la combinación de productos y la escala operativa respaldan conjuntamente el crecimiento y la mejora de márgenes en 2026—2027, pero Goldman Sachs considera que el precio actual de la acción ya refleja la mayor parte del potencial de crecimiento de beneficios y, por tanto, solo eleva modestamente su precio objetivo mientras mantiene su calificación Neutral.

Perspectivas principales

Los resultados del 2T26 de Han's Laser estuvieron en línea con su preanuncio del 20 de julio y con las expectativas de Goldman Sachs. Los ingresos trimestrales, beneficio bruto, EBIT y beneficio neto fueron Rmb8,278mn, Rmb2,940mn, Rmb1,276mn y Rmb934mn, respectivamente, lo que representa crecimientos interanuales de 77%, 108%, 617% y 188%. El margen bruto, el margen operativo y el margen neto alcanzaron 36%, 15% y 11%, respectivamente, aumentando 5, 12 y 4 puntos porcentuales interanuales, y 2, 7 y 4 puntos porcentuales intertrimestrales. Goldman Sachs considera que la mejora de márgenes se debió a una mayor contribución de los equipos de PCB y electrónica de consumo de alto margen, así como a menores ratios de gastos impulsados por la mayor escala de negocio. Los pedidos son la base principal de la mayor guía de ingresos para el año completo. Los nuevos pedidos con IVA totalizaron Rmb21.6bn en 1—7M26, o aproximadamente Rmb19bn sin IVA; en comparación, el total de pedidos pendientes al cierre de 2025 era Rmb9bn. Por negocio, los nuevos pedidos con IVA para equipos de PCB, electrónica de consumo, nuevas energías, alta potencia, baja potencia y semiconductores fueron Rmb8.5bn, Rmb4.0bn, Rmb2.6bn, Rmb1.8bn, Rmb1.7bn y Rmb0.7bn, respectivamente. Por ello, la compañía elevó su objetivo de ventas para 2026 de más de Rmb26bn a al menos Rmb27bn; la propia previsión de Goldman Sachs es Rmb29.7bn. Los ingresos de equipos para electrónica de consumo alcanzaron Rmb1.5bn en el 2T26, un 161% más interanual. El crecimiento procedió de proyectos relacionados con componentes de gestión térmica VC y nuevos componentes de cámaras: se espera que los ingresos vinculados a VC aumenten de Rmb300mn en 2025 a aproximadamente Rmb1.5bn en 2026E, mientras que los equipos relacionados con componentes de cámaras deberían aportar Rmb600mn—700mn en 2026E. Dados los sólidos pedidos acumulados en el año, excluyendo la oportunidad de impresión 3D, es más probable que los ingresos del negocio en 2026E alcancen el extremo superior de la guía previa de Rmb3.5bn—4bn, frente a Rmb2.5bn en 2025; la dirección considera que la penetración de nuevos componentes en más modelos de dispositivos electrónicos podría seguir respaldando el crecimiento en 2027E. La impresión 3D es la oportunidad incremental y fuente de incertidumbre más importante para el negocio de electrónica de consumo. La dirección considera que existe un alto grado de certeza de que Apple utilizará tecnología de impresión 3D en sus productos en 2027E. La compañía mantiene una cooperación a largo plazo en múltiples productos, y las entregas de muestras y pruebas avanzan actualmente de forma favorable. Se espera que las asignaciones de suministro entre distintos proveedores para los primeros pedidos de producción masiva se anuncien entre finales de septiembre y principios de octubre de 2026. Goldman Sachs continúa previendo ingresos totales de equipos para electrónica de consumo de Rmb5.0bn en 2026E y Rmb7.4bn en 2027E; el resultado de la asignación de suministro determinará hasta qué punto se materializa la oportunidad de impresión 3D. Los ingresos de equipos para PCB aumentaron 113% interanual hasta Rmb3.0bn en el 2T26. Los impulsores incluyeron la expansión y actualización de capacidad de clientes líderes de PCB para IA, una mayor contribución de soluciones de alto margen y avances continuos en procesos de alto valor. La demanda específica incluye servidores HDI de alto número de capas, módulos ópticos de alta velocidad 800G/1.6T que utilizan sustratos mSAP, así como perforación trasera 3D, láseres ultrarrápidos, agujeros pasantes mecánicos, inspección óptica automatizada avanzada y sistemas de prueba de cuatro hilos. Por ello, el margen bruto del negocio aumentó a 36.5%, frente a 30.7% en el 2T25 y 33.1% en el 1T26. Los ingresos de equipos para FPD/semiconductores fueron Rmb0.6bn en el 2T26, un 108% más interanual, impulsados principalmente por la demanda de sustitución nacional; la compañía aspira a un crecimiento de ingresos de aproximadamente 30% en 2026E y a ingresos de aproximadamente Rmb3bn en 2027E. Los equipos para nuevas energías, principalmente equipos para baterías, generaron ingresos trimestrales de Rmb0.9bn, un 41% más interanual; el objetivo de la compañía para 2026E es Rmb4bn, por encima de la previsión de Rmb3.7bn de Goldman Sachs. La dirección espera que el negocio potencialmente alcance rentabilidad en 2026E y genere un beneficio neto de Rmb100mn—200mn, frente a una pérdida de aproximadamente Rmb100mn en 2025. La mejora de la estructura de beneficios se refleja no solo en el margen bruto sino también en los ratios de gastos. El beneficio neto básico creció 434% interanual en 1H26, más rápido que el crecimiento de 163% del beneficio neto reportado. La diferencia reflejó principalmente una pérdida cambiaria de aproximadamente Rmb200mn, frente a una ganancia cambiaria de Rmb150mn en 1H25; los cambios en el valor razonable de inversiones en valores también generaron una pérdida de Rmb171mn, frente a una ganancia de Rmb250mn en 1H25. Los ratios de gastos de ventas y administración descendieron a 18.1% en el 2T26 y 20.2% en 1H26, 6 y 7 puntos porcentuales menos interanual, respectivamente. La dirección atribuyó esto a economías de escala en negocios de grandes clientes como PCB y electrónica de consumo, con los controles internos de costes contribuyendo asimismo. La fibra óptica es un nuevo negocio a más largo plazo. La planta de preformas de Zhangjiagang prevé obtener el terreno en agosto de 2026, completar la construcción en abril de 2027 e iniciar la producción de prueba en julio de 2027. La compañía también prevé añadir dos torres de estirado de fibra óptica para su filial de Nantong, Linfiber, que actualmente cuenta con tres, y está considerando expandir capacidad en el Sudeste Asiático, Canadá y Estados Unidos. Goldman Sachs considera que la competencia en este campo ya es relativamente intensa y que no realizará una contribución financiera significativa a corto plazo. Por tanto, el foco está en seguir los hitos de construcción y puesta en marcha, en lugar de incorporar el negocio al crecimiento de beneficios a corto plazo. Las revisiones de previsiones reflejan la diferencia entre pérdidas no básicas a corto plazo y mejora operativa a medio plazo. Goldman Sachs redujo su previsión de beneficio neto para 2026E en 6% debido a pérdidas cambiarias y por valor razonable de inversiones en valores, mientras elevó sus previsiones de beneficio neto para 2027—2030E en un promedio de 2% con base en las perspectivas del negocio y la mejora de márgenes. Las últimas previsiones de ingresos son Rmb29,742.1mn para 2026E, Rmb34,646.7mn para 2027E y Rmb38,359.0mn para 2028E, frente a previsiones previas de Rmb28,642.2mn, Rmb33,170.5mn y Rmb36,426.9mn, respectivamente; las previsiones de BPA son Rmb2.75, Rmb3.83 y Rmb4.33, respectivamente. Goldman Sachs elevó su precio objetivo a 12 meses de Rmb113 a Rmb115, aún basado en 30x PER de 2027E. Aunque el informe espera que la demanda de PCB relacionada con IA, los cambios en los formatos de electrónica de consumo y una mejor combinación de productos impulsen el crecimiento de beneficios en 2026—2027, considera que el precio actual de la acción ya refleja la mayor parte del potencial de crecimiento y que el perfil de riesgo-rentabilidad está relativamente equilibrado dentro de su cobertura de tecnología industrial china. Por tanto, mantiene su calificación Neutral. El informe indica un precio actual de Rmb91.56 y un potencial alcista del precio objetivo de 25.6%.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los resultados trimestrales con el preanuncio anterior y sus propias previsiones, y después evalúa la visibilidad de ingresos utilizando los pedidos de enero a julio, los ingresos por segmento y la guía de la dirección. Posteriormente analiza las fuentes de demanda, la combinación de productos y los cambios de rentabilidad en los negocios de PCB, electrónica de consumo, semiconductores, nuevas energías y fibra óptica, al tiempo que distingue el beneficio operativo básico de partidas no básicas como cambios cambiarios y de valor razonable. Después ajusta sus previsiones de beneficios en consecuencia y deriva un precio objetivo a 12 meses utilizando el PER de 2027E.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración por PER y PEG

  Valoración por PER de 2027E

  El informe utiliza un PER previsto de 30x para 2027E como referencia de valoración, convirtiendo las previsiones actualizadas de beneficios en un precio objetivo a 12 meses de Rmb115.

• Marco de competencia y estrategiaEconomías de escala/curva de aprendizaje

  Apalancamiento operativo

  El informe considera que, a medida que los negocios de grandes clientes como PCB y electrónica de consumo escalan, los gastos fijos se distribuyen sobre una base de ingresos mayor, reduciendo los ratios de gastos de ventas y administración y ampliando los márgenes operativos.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Proyección de pedidos a ingresos y rentabilidad por segmento

  Partiendo de nuevos pedidos y pedidos pendientes, el informe combina la guía de ingresos por segmento, la combinación de productos, el avance de proyectos de clientes y los cambios de márgenes para proyectar ingresos futuros y beneficio neto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Han's Laser Technology（002008.SZ）

  La expansión de capacidad de PCB relacionada con IA, nuevos proyectos de electrónica de consumo, la sustitución nacional de semiconductores y un cambio de rumbo en equipos para nuevas energías respaldan conjuntamente el crecimiento en 2026—2027, pero la valoración de mercado ya refleja la mayor parte del potencial.

  Fortalezas

  El mayor proveedor de equipos láser de China, con exposición a mercados finales que abarcan PCB, electrónica de consumo, baterías de litio, FPD/semiconductores y aplicaciones industriales generales; los sólidos pedidos y las mejoras en la combinación de productos y las economías de escala están impulsando la expansión de márgenes.

  Debilidades

  Los beneficios de 2026 se ven afectados por pérdidas cambiarias y de valor razonable de inversiones en valores, el nuevo negocio de fibra óptica solo hará una contribución financiera limitada a corto plazo y la asignación de suministro para impresión 3D todavía no se ha determinado.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que su perfil de riesgo-rentabilidad está relativamente equilibrado dentro de su cobertura de tecnología industrial china.

  Riesgos

  Crecimiento más lento de la inversión de capital en mercados finales, concentración de clientes y avance más lento de lo esperado en nuevos negocios relacionados con IA y en la integración vertical de componentes básicos.

Datos clave

• Ingresos del 2T26Rmb8,278mnUn 77% más interanual, en línea con el preanuncio y las expectativas de Goldman Sachs.
• Beneficio bruto del 2T26Rmb2,940mnUn 108% más interanual.
• EBIT del 2T26Rmb1,276mnUn 617% más interanual.
• Beneficio neto del 2T26Rmb934mnUn 188% más interanual.
• Márgenes del 2T26Margen bruto 36% / margen operativo 15% / margen neto 11%Aumentaron 5, 12 y 4 puntos porcentuales interanuales y 2, 7 y 4 puntos porcentuales intertrimestrales, respectivamente.
• Nuevos pedidos 1—7M26Rmb21.6bn (incluido IVA)Aproximadamente Rmb19bn sin IVA; el total de pedidos pendientes al final de 2025 fue Rmb9bn.
• Guía de ventas de la compañía para 2026Al menos Rmb27bnLa guía anterior era más de Rmb26bn, mientras que Goldman Sachs prevé Rmb29.7bn.
• Ingresos de equipos para electrónica de consumo del 2T26Rmb1.5bnUn 161% más interanual.
• Previsión de ingresos de equipos para electrónica de consumo2026E Rmb5.0bn / 2027E Rmb7.4bnLa previsión de Goldman Sachs incluye la oportunidad de impresión 3D.
• Ingresos de equipos para PCB del 2T26Rmb3.0bnUn 113% más interanual.
• Margen bruto de equipos para PCB del 2T2636.5%30.7% en el 2T25 y 33.1% en el 1T26.
• Ingresos de equipos para FPD/semiconductores del 2T26Rmb0.6bnUn 108% más interanual; la compañía aspira a un crecimiento de aproximadamente 30% en 2026E y a ingresos de aproximadamente Rmb3bn en 2027E.
• Ingresos de equipos para nuevas energías del 2T26Rmb0.9bnUn 41% más interanual; el objetivo de la compañía para 2026E es Rmb4bn.
• Objetivo de beneficio de equipos para nuevas energíasBeneficio neto de 2026E de Rmb100mn—200mnLa pérdida neta fue aproximadamente Rmb100mn en 2025.
• Pérdidas no básicas de 1H26Pérdida cambiaria de aproximadamente Rmb200mn; pérdida de valor razonable de inversiones en valores de Rmb171mnLas cifras correspondientes en 1H25 fueron una ganancia cambiaria de Rmb150mn y una ganancia de valor razonable de Rmb250mn.
• Revisiones de previsiones de beneficios2026E reducida en 6%; 2027—2030E elevada en un promedio de 2%La reducción a corto plazo refleja pérdidas no básicas, mientras que los aumentos a medio plazo reflejan las perspectivas del negocio y la mejora de márgenes.
• Previsiones de ingresos2026E Rmb29,742.1mn / 2027E Rmb34,646.7mn / 2028E Rmb38,359.0mnLas previsiones previas fueron Rmb28,642.2mn, Rmb33,170.5mn y Rmb36,426.9mn, respectivamente.
• Previsiones de BPA2026E Rmb2.75 / 2027E Rmb3.83 / 2028E Rmb4.33La previsión previa de 2026E fue Rmb2.93, mientras que las previsiones previas de 2027E y 2028E fueron Rmb3.77 y Rmb4.27.
• Precio objetivoRmb115.00Anteriormente Rmb113, basado en 30x PER de 2027E.

Impacto e implicaciones

El informe considera que los sólidos pedidos proporcionan alta visibilidad para los ingresos de 2026, mientras que una contribución creciente de PCB y electrónica de consumo debería respaldar una mejora continua de márgenes. Obtener una elevada asignación de los primeros pedidos de impresión 3D reforzaría la trayectoria de crecimiento a medio plazo de los equipos para electrónica de consumo; la sustitución nacional de semiconductores y un cambio de rumbo en equipos para nuevas energías también representan impulsores incrementales. Sin embargo, las pérdidas no básicas en 2026 reducen las previsiones de beneficios a corto plazo, el negocio de fibra óptica solo hará una contribución limitada a corto plazo y la valoración ya refleja la mayor parte de las expectativas de crecimiento. Goldman Sachs mantiene por ello su visión Neutral.

Riesgos

• Un riesgo al alza es un desarrollo más rápido de lo esperado de nuevos negocios relacionados con IA.
• Un riesgo al alza es una integración vertical más rápida de lo esperado de componentes básicos.
• Un riesgo a la baja es un crecimiento más lento de la inversión de capital en mercados finales.
• Un riesgo a la baja es una alta concentración de clientes.

Aspectos que vigilar

• Supervisar la asignación de suministro para los primeros pedidos de impresión 3D en producción masiva, cuyo anuncio se espera entre finales de septiembre y principios de octubre de 2026.
• Supervisar los hitos operativos del negocio de fibra óptica, incluida la adquisición de terrenos y construcción de la planta de preformas de Zhangjiagang, la producción de prueba en julio de 2027 y las torres de estirado adicionales de Linfiber.