Raycus Laser (300747.SZ): El margen bruto del segundo trimestre de Raycus Laser superó las expectativas, pero Goldman Sachs mantiene Vender por la elevada valoración

Visión general

Este informe evalúa los resultados del 2T26 de Raycus Laser, los impulsores de la mejora de su margen bruto y las implicaciones para las previsiones de beneficios y la valoración. Goldman Sachs reconoce la mejora de beneficios impulsada por las mejoras en la mezcla de productos y la demanda de nuevas aplicaciones, pero considera que el crecimiento de los ingresos, el potencial a largo plazo para ganar cuota de mercado y la contribución a corto plazo de los nuevos negocios siguen siendo relativamente limitados, mientras que la valoración actual no respalda una calificación más positiva.

Perspectivas principales

Los resultados del 2T26 de Raycus Laser fueron coherentes con sus resultados preliminares del 19 de julio. Los ingresos trimestrales, el beneficio bruto, el EBIT y el beneficio neto fueron Rmb1,051mn, Rmb284mn, Rmb91mn y Rmb117mn, respectivamente, lo que representa incrementos interanuales del 11%, 57%, 607% y 109%, respectivamente, beneficiándose las tasas de crecimiento interanual de una base relativamente baja; secuencialmente, aumentaron un 22%, 50%, 100% y 180%, respectivamente. Frente a las previsiones de Goldman Sachs, los ingresos estuvieron en términos generales en línea, mientras que el beneficio bruto, el EBIT y el beneficio neto fueron un 42%, 393% y 63% superiores, respectivamente. El BPA fue 0.21, un 110% más interanual y un 180% más trimestral, y un 63% por encima de la previsión de Goldman Sachs. El margen bruto, el margen operativo y el margen neto en el 2T26 fueron 27%, 9% y 11%, respectivamente, mejorando 8, 7 y 5 puntos porcentuales interanualmente y superando las previsiones de Goldman Sachs en 8, 7 y 4 puntos porcentuales, respectivamente, lo que indica que la superación trimestral estuvo impulsada principalmente por los márgenes y no por los ingresos. Operativamente, la empresa entregó 103.8 mil láseres en 1S26, un 24% más interanual; los productos de soldadura y los productos de potencia >10kW aumentaron un 46% y un 23% interanual, respectivamente, mientras que el precio medio de venta combinado descendió un 10% interanual. En aplicaciones tradicionales, la empresa siguió obteniendo pedidos a granel en construcción naval y soldadura portátil. Goldman Sachs considera que la razón principal de la superación del margen bruto fue la mejora de la mezcla de productos: el margen bruto de los láseres pulsados aumentó 8 puntos porcentuales interanuales hasta el 31% en 1S26, impulsado por el rápido crecimiento de mercados finales de fabricación de precisión, como semiconductores, impresión 3D y la cadena de suministro de AIDC. Mientras tanto, la expansión del negocio internacional incrementó los gastos de venta, mientras que los mayores costes financieros y las pérdidas por divisas afectaron ligeramente los márgenes operativo y neto. Con base en los resultados del 2T26 y la mejora del margen bruto, Goldman Sachs mantuvo prácticamente sin cambios sus previsiones de ingresos para 2026E-30E, pero elevó en un 13% sus previsiones medias anuales de BPA para el período. El precio objetivo a 12 meses se incrementó de Rmb14.8 a Rmb16.7, aún basado en 25x el PER de 2027E. A pesar de elevar sus previsiones de beneficios y su precio objetivo, Goldman Sachs mantuvo su calificación de Vender: la acción cotiza actualmente a 68x el PER de 2026E, frente a una CAGR de beneficios del 23% para 2026E-30E, y su valoración reciente también es significativamente mayor que la de otras empresas de la cadena industrial del láser dentro de la cobertura china de tecnología industrial de Goldman Sachs. Desde una perspectiva sectorial y competitiva a medio plazo, Raycus Laser es la principal empresa china nacional de láseres de fibra, y Goldman Sachs estima su cuota de mercado nacional de 2025 en 23%. Goldman Sachs prevé una CAGR del 7% para el mercado chino de láseres de fibra en 2026E-30E, con las aplicaciones de alta potencia creciendo más rápido que las de baja potencia; la empresa debería seguir beneficiándose del crecimiento del mercado y de la sustitución nacional. Sin embargo, el potencial de mayores ganancias de cuota de mercado puede ser limitado, ya que el mercado que aún no ha sido sustituido consiste principalmente en clientes de gama alta que usan productos IPG, los cuales tienen precios medios de venta más altos pero menores volúmenes de ventas. Goldman Sachs es positivo respecto al desarrollo de nuevas tecnologías como los láseres ultrarrápidos, la soldadura láser y la limpieza láser, así como de nuevas aplicaciones como defensa, pero considera que estos negocios emergentes podrían seguir realizando solo una contribución limitada a los beneficios a corto plazo. Por tanto, la mejora de la mezcla de productos no ha cambiado su opinión de que el crecimiento del beneficio neto a largo plazo será relativamente moderado y de que la valoración a corto plazo es excesiva.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero comparó los ingresos, beneficios y márgenes del 2T26 de forma interanual y secuencial, así como frente a los resultados preliminares y sus propias previsiones, determinando que la superación se debió principalmente al margen bruto. Después analizó los cambios de márgenes mediante envíos, precios medios de venta, mezcla de productos y aplicaciones downstream, a la vez que evaluó los efectos de los costes de expansión internacional y las pérdidas por divisas. Sobre esta base, actualizó sus previsiones de beneficios para 2026E-30E y luego determinó el precio objetivo y la calificación considerando el crecimiento sectorial, el alcance de la sustitución nacional, el panorama competitivo, las valoraciones de otras empresas de la misma cadena industrial y el PER de 2027E.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por PER y PEG

  Comparación de la valoración PER objetivo con el crecimiento

  El informe deriva su precio objetivo a 12 meses de Rmb16.7 utilizando 25x el PER de 2027E y compara el PER actual de 68x para 2026E con la CAGR de beneficios del 23% para 2026E-30E y con otras acciones de la cadena industrial del láser para evaluar si la valoración es razonable.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de los envíos y del precio medio de venta combinado

  El informe examina tanto el aumento interanual del 24% en los envíos de 1S26 como el descenso interanual del 10% en el precio medio de venta combinado para distinguir los diferentes efectos de la expansión del volumen y la presión de precios sobre los ingresos y beneficios.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis del crecimiento del mercado, la sustitución nacional y el potencial de sustitución restante

  El informe utiliza la previsión de crecimiento medio anual del 7% para el mercado chino de láseres de fibra en 2026E-30E como base de demanda, al tiempo que evalúa la sustitución nacional, la estructura del mercado restante entre los clientes de gama alta de IPG y la competencia de precios en láseres de onda continua para valorar el potencial de Raycus Laser de obtener más cuota de mercado.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosOtro

  Análisis de desviaciones de resultados y revisiones de previsiones de beneficios

  El informe compara los resultados reales con las previsiones de Goldman Sachs partida por partida y, tras identificar la superación del margen bruto, eleva sus previsiones de BPA para 2026E-30E mientras mantiene las previsiones de ingresos prácticamente sin cambios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Raycus Laser (300747.SZ)

  El principal sujeto de investigación del informe; Goldman Sachs reconoce su mejora del margen bruto y el crecimiento en nuevas aplicaciones, pero mantiene su calificación de Vender debido a la elevada valoración.

  Fortalezas

  La principal empresa china nacional de láseres de fibra, con una cuota de mercado nacional estimada del 23% en 2025; su mezcla de productos está mejorando, el margen bruto de los láseres pulsados está aumentando y la demanda cuenta con el apoyo de construcción naval, soldadura portátil, semiconductores, impresión 3D y la cadena de suministro de AIDC.

  Debilidades

  El precio medio de venta combinado descendió un 10% interanual, mientras que los láseres de onda continua enfrentan competencia de precios; el mercado restante de sustitución nacional consiste principalmente en clientes de gama alta de IPG, que tienen precios de venta más altos pero menores volúmenes, lo que limita el potencial de más ganancias de cuota de mercado; la contribución a corto plazo de los nuevos negocios a los beneficios puede ser limitada.

  Comparación

  La valoración reciente de la acción es significativamente mayor que la de otras empresas de la cadena industrial del láser dentro de la cobertura china de tecnología industrial de Goldman Sachs.

  Riesgos

  Los riesgos al alza para la tesis de Vender incluyen una expansión internacional más rápida de lo esperado, un progreso más rápido de lo esperado en el negocio de defensa y una presión de precios menor de la esperada.

Datos clave

• Ingresos del 2T26Rmb1,051mnUn 11% más interanual y un 22% más trimestral, con una desviación del 0% frente a la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio bruto del 2T26Rmb284mnUn 57% más interanual y un 50% más trimestral, y un 42% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• EBIT del 2T26Rmb91mnUn 607% más interanual y un 100% más trimestral, y un 393% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio neto del 2T26Rmb117mnUn 109% más interanual y un 180% más trimestral, y un 63% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• BPA del 2T260.21Un 110% más interanual y un 180% más trimestral, y un 63% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Margen bruto/margen operativo/margen neto del 2T2627%/9%/11%8/7/5 puntos porcentuales más interanual, respectivamente, y 8/7/4 puntos porcentuales por encima de las previsiones de Goldman Sachs, respectivamente
• Entregas de láseres en 1S26103.8k unidadesUn 24% más interanual
• Crecimiento en 1S26 de productos de soldadura/productos de potencia >10kW+46%/+23%Ambas son tasas de crecimiento interanual
• Precio medio de venta combinado de 1S26-10%Descenso interanual
• Margen bruto de láseres pulsados en 1S2631%8 puntos porcentuales más interanual
• Cuota de mercado nacional en 202523%Estimación de Goldman Sachs
• CAGR del mercado chino de láseres de fibra en 2026E-30E7%Goldman Sachs espera que las aplicaciones de alta potencia crezcan más rápido que las de baja potencia
• Revisión media anual de la previsión de BPA para 2026E-30E+13%Las previsiones de ingresos permanecen prácticamente sin cambios; la revisión refleja los resultados del 2T26 y la mejora del margen bruto
• Precio objetivo a 12 mesesRmb16.7Anteriormente Rmb14.8, basado en 25x el PER de 2027E
• PER de 2026E68xComparado con una CAGR de beneficios del 23% para 2026E-30E

Impacto e implicaciones

La mejora de la mezcla de productos y la mayor demanda de fabricación de precisión elevaron el margen bruto, lo que llevó a Goldman Sachs a aumentar sus previsiones de beneficios y su precio objetivo; sin embargo, las previsiones de ingresos no aumentaron de forma material, la contribución a corto plazo de los negocios emergentes a los beneficios sigue siendo limitada y el margen para ganar cuota de mercado está restringido por la estructura del mercado restante de gama alta. Por lo tanto, Goldman Sachs considera que la mejora de los resultados es insuficiente para compensar la preocupación por la valoración y mantiene su calificación de Vender.

Riesgos

• La expansión del negocio internacional puede ser más rápida de lo esperado.
• El progreso en el negocio de defensa puede ser más rápido de lo esperado.
• La presión de precios del sector puede ser menor de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Seguir vigilando la competencia de precios en el mercado de láseres de onda continua.
• Vigilar si puede sostenerse la demanda de nuevos mercados finales de alto valor añadido, como la economía de baja altitud, los semiconductores, AIDC y la fabricación de precisión.