Yangtze Optical Fibre and Cable (YOFC) (06869.HK): Los precios de la fibra óptica y las mejoras de productos de IA respaldan el crecimiento de YOFC en 2S; Goldman Sachs eleva las previsiones de ganancias pero mantiene Neutral

Visión general

El informe aborda tres debates principales tras los resultados de YOFC en 2T26: la oferta y demanda de fibra óptica, las perspectivas de precios y la valoración del sector. Goldman Sachs considera que los recientes aumentos de precios, las mejoras de productos para centros de datos de IA y la puesta en marcha de nuevos proyectos respaldarán el crecimiento secuencial en 2S26, y eleva significativamente sus previsiones de ganancias; sin embargo, dado que se espera que el crecimiento de la oferta a medio y largo plazo supere la demanda, mantiene su calificación Neutral.

Perspectivas principales

El beneficio neto de YOFC en 2T26 aumentó un 606% intertrimestralmente hasta Rmb2.4bn, en línea con el rango de previsión anunciado previamente por la compañía de Rmb1.9bn—Rmb2.5bn, impulsado principalmente por mayores precios medios de venta de los productos de fibra óptica. El margen bruto de 2T26 alcanzó el 60,5%, por encima de la expectativa de Goldman Sachs y también significativamente superior al 41,5% de 1T26 y al 28,7% de 2T25, lo que indica que los incrementos de precios se han trasladado de forma significativa a la rentabilidad. Goldman Sachs espera que los resultados de 2S26 sigan creciendo secuencialmente: más proyectos de fibra óptica comenzarán a reflejar precios más altos, mientras que la mezcla de productos se desplazará hacia soluciones de centros de datos de IA con ASP más elevados. En oferta y demanda, los inversores están preocupados por las expansiones de capacidad anunciadas por fabricantes existentes y nuevos entrantes como Han's Laser y Hoshine Silicon. La dirección considera que la nueva capacidad no se traducirá rápidamente en oferta efectiva porque los nuevos entrantes pueden necesitar varios años para cumplir los estrictos requisitos de procesos de producción, rendimientos y desempeño de productos, además de enfrentar restricciones de materias primas; los mayores plazos de entrega de equipos de fibra óptica también ralentizarán el aumento de producción en masa. Goldman Sachs prevé una CAGR del 4% para la demanda de fibra óptica durante 2025—2030 frente a un crecimiento de la oferta del 6%, y espera que la oferta supere la demanda en un 2% para 2028. Esto sugiere que el lento aumento de capacidad en el corto plazo favorece la estabilidad de precios, aunque persiste la presión a medio plazo dado que la oferta crece más rápido que la demanda. Las señales de precios siguen siendo sólidas actualmente. Con base en datos de CRU, el informe indica que el precio de la fibra óptica G652.D en China subió a Rmb85.7/fkm, frente a Rmb83.4/fkm y Rmb81.9/fkm, y concluye que los precios se mantuvieron sólidos en 3T26; el título del gráfico también indica que el producto se mantuvo en un nivel alto en agosto de 2026. Los precios de G657.A1 y G657.A2 también mejoraron secuencialmente en agosto de 2026. China Mobile reinició su adquisición de fibra óptica para 2026—2027 en agosto y elevó el límite máximo de precio de Rmb71/fkm a Rmb80/fkm. Por ello, Goldman Sachs espera que los precios de la fibra óptica se mantengan altos en 2S26, y que los nuevos proyectos de YOFC se beneficien gradualmente de niveles de precios más elevados. Las mejoras en la mezcla de productos representan otro impulsor clave de crecimiento. Goldman Sachs mantiene una visión positiva sobre la transición de la compañía desde el mercado tradicional de telecomunicaciones hacia el mercado de centros de datos de IA y su expansión hacia la fibra de mantenimiento de polarización (PMF) para captar oportunidades relacionadas con CPO/NPO. La filial EverProx (300548.SZ) anunció recientemente que había firmado un acuerdo a largo plazo de cuatro años con un cliente para proporcionar soluciones scale-across, con un valor contractual no inferior a Rmb4.5bn, ofreciendo un claro respaldo de pedidos para el negocio de centros de datos. Sin embargo, esta tesis de crecimiento sigue dependiendo de la intensidad del gasto de capital en IA por parte de los clientes de centros de datos y del progreso de comercialización de los productos relevantes. Tras incorporar los resultados de 2T26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ganancias para 2026—2028 en 44%, 36% y 12%, respectivamente, reflejando principalmente precios más altos de fibra óptica, crecimiento de ingresos impulsado por soluciones de IA y mayores márgenes brutos resultantes de una mejor fijación de precios y escala. En valoración, el precio objetivo a 12 meses se elevó ligeramente de HK$290 a HK$292. El precio objetivo utiliza una metodología de P/E 2030E descontado, adelantando el año de valoración de 2029E a 2030E para reflejar el crecimiento a largo plazo; Goldman Sachs aplica un P/E objetivo de 14.6x al EPS de 2030E y lo descuenta de vuelta a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11%. Los supuestos del coste de capital propio incluyen una beta de 1.2, una tasa libre de riesgo del 3,5% y una prima de riesgo de mercado del 6,5%, mientras que el P/E objetivo se deriva de la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento interanual del beneficio neto del año siguiente. A pesar de las importantes mejoras de previsiones de ganancias y de la mejora de las tendencias operativas a corto plazo, Goldman Sachs mantiene su calificación Neutral.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara el beneficio neto y el margen bruto de 2T26 con la previsión de la compañía, el trimestre anterior y el mismo período del año anterior para evaluar cómo los incrementos de precios se han traducido en beneficios. Después analiza el ritmo de las adiciones de oferta mediante el aumento de capacidad, procesos de producción y rendimientos, restricciones de materiales y plazos de entrega de equipos, al tiempo que compara el crecimiento de oferta y demanda durante 2025—2030. Posteriormente, el informe combina los precios de CRU y el límite de precio de adquisición de China Mobile para evaluar los precios de 2S26, analiza el impacto de la mezcla de productos para centros de datos de IA, los pedidos de filiales y la expansión de PMF sobre los ingresos y el margen bruto, y finalmente revisa las previsiones de ganancias en consecuencia y determina el múltiplo objetivo y el precio objetivo basándose en la relación entre el crecimiento de empresas comparables y los múltiplos P/E.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis del crecimiento de oferta y demanda de fibra óptica y del aumento de nueva capacidad

  El informe compara una CAGR de demanda del 4% con un crecimiento de la oferta del 6% durante 2025—2030, considerando al mismo tiempo las restricciones a las nuevas adiciones de capacidad derivadas de procesos de producción, rendimientos, materiales y entregas de equipos, para evaluar la resiliencia de los precios a corto plazo y el riesgo de exceso de oferta después de 2028.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del impacto de precios, número de proyectos y mezcla de productos sobre ingresos y margen bruto

  El informe descompone la mejora de los resultados en incrementos de precios de la fibra óptica, precios más altos reflejados en nuevos proyectos y una mayor proporción de productos de centros de datos de IA de alto ASP, y utiliza estos factores para ajustar las previsiones de ingresos y margen bruto.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E 2030E descontada

  Goldman Sachs aplica un P/E objetivo de 14.6x al EPS de 2030E y posteriormente lo descuenta de vuelta a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11%; el múltiplo objetivo toma como referencia la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento del beneficio neto del año siguiente.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraModelo de valoración de activos de capital CAPM

  Supuestos de parámetros del coste de capital propio

  El informe deriva un coste de capital propio del 11% a partir de una beta de 1.2, una tasa libre de riesgo del 3,5% y una prima de riesgo de mercado del 6,5%, y lo utiliza para descontar la valoración futura al período base del precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• YOFC (06869.HK)

  Se espera que los altos precios de la fibra óptica, los incrementos de precios en nuevos proyectos y las mejoras de productos para centros de datos de IA respalden el crecimiento secuencial de ingresos y beneficios en 2S26.

  Fortalezas

  El margen bruto de 2T26 alcanzó el 60,5%; la compañía cuenta con una hoja de ruta de productos para expandirse hacia centros de datos de IA, PMF y oportunidades CPO/NPO; su filial ha asegurado un pedido a largo plazo.

  Debilidades

  Se espera que la oferta crezca un 6% durante 2025—2030, más rápido que el crecimiento de la demanda del 4%, y Goldman Sachs espera que la oferta supere la demanda en un 2% a partir de 2028.

  Comparación

  El P/E objetivo de 14.6x se determina por la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento interanual del beneficio neto del año siguiente.

  Riesgos

  Los precios de la fibra óptica, el gasto de capital en centros de datos de IA, la competencia de precios y el progreso de comercialización de HCF podrían estar por encima o por debajo de las expectativas.

• EverProx (300548.SZ)

  Como filial de YOFC, su negocio de centros de datos y su acuerdo a largo plazo respaldan la mejora de la mezcla de productos de IA de la compañía matriz.

  Fortalezas

  Ha anunciado un acuerdo de cuatro años por un valor no inferior a Rmb4.5bn para soluciones scale-across.

  Riesgos

  Un gasto de capital en IA inferior al esperado por parte de clientes de centros de datos podría afectar la demanda relacionada.

Datos clave

• Beneficio neto de 2T26Rmb2.4bnAumentó un 606% intertrimestralmente y se situó dentro del rango de previsión de Rmb1.9bn—Rmb2.5bn.
• Margen bruto de 2T2660.5%Por encima de la expectativa de Goldman Sachs; 1T26 y 2T25 fueron 41,5% y 28,7%, respectivamente.
• Acuerdo a largo plazo de EverProxNo menos de Rmb4.5bnEl acuerdo tiene un plazo de cuatro años y proporciona soluciones scale-across a un cliente.
• CAGR de demanda de fibra óptica 2025—2030E4%Por debajo del crecimiento de oferta esperado durante el mismo período.
• Crecimiento de oferta de fibra óptica 2025—2030E6%Goldman Sachs espera que la oferta supere la demanda en un 2% en 2028E.
• Precio de fibra óptica G652.D en ChinaRmb85.7/fkmLas cifras comparativas proporcionadas en el informe son Rmb83.4/fkm y Rmb81.9/fkm, y concluye que los precios se mantuvieron sólidos en 3T26.
• Límite máximo de precio de adquisición de fibra óptica de China MobileRmb80/fkmElevado desde Rmb71/fkm cuando se reinició la adquisición para 2026—2027 en agosto de 2026.
• Revisiones de previsiones de ganancias 2026—2028E+44% / +36% / +12%Reflejan principalmente mayores previsiones para precios de fibra óptica, mezcla de productos de IA, ingresos y margen bruto.
• Precio objetivo a 12 mesesHK$292Anteriormente HK$290.
• P/E objetivo 2030E14.6xBasado en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y el crecimiento interanual del beneficio neto del año siguiente.
• Coste de capital propio11%Supone una beta de 1.2, una tasa libre de riesgo del 3,5% y una prima de riesgo de mercado del 6,5%.

Impacto e implicaciones

El informe considera que los incrementos de precios de la fibra óptica se han trasladado a los resultados de YOFC mediante ASP y márgenes brutos más altos, mientras que se espera que más proyectos nuevos y productos de centros de datos de IA de alto ASP impulsen el crecimiento secuencial continuo en 2S26. Por tanto, las previsiones de ganancias se elevaron significativamente, pero el precio objetivo solo aumentó de HK$290 a HK$292 y la calificación sigue siendo Neutral, lo que refleja que las mejoras a corto plazo en precios y mezcla de productos aún están acompañadas de incertidumbres como un potencial exceso de oferta después de 2028, el gasto de capital en IA y el progreso de comercialización.

Riesgos

• Los precios de la fibra óptica pueden ser más altos o más bajos de lo esperado.
• El gasto de capital en IA por parte de clientes de centros de datos puede ser más fuerte o más débil de lo esperado.
• La competencia de precios puede intensificarse o relajarse.
• El progreso de comercialización de HCF puede ser más rápido o más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los nuevos proyectos de fibra óptica en 2S26 reflejan plenamente precios más altos e impulsan el crecimiento secuencial de las ganancias.
• Supervisar el ritmo de aumento de la nueva capacidad de fibra óptica y si se materializa la previsión de que la oferta superará la demanda en 2028E.
• Supervisar los cambios posteriores en los precios de G652.D, G657.A1 y G657.A2 y en los precios de adquisición de China Mobile.
• Supervisar el gasto de capital de los clientes de centros de datos de IA, la ejecución del acuerdo a largo plazo de EverProx y la proporción de productos de alto ASP.
• Supervisar el progreso de comercialización de productos relacionados con PMF, CPO/NPO y HCF.