光纤价格与AI产品升级支撑长飞下半年增长，高盛上调盈利预测但维持中性
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光纤价格与AI产品升级支撑长飞下半年增长，高盛上调盈利预测但维持中性
长飞光纤光缆2Q26毛利率达到60.5%，高于高盛预期；高盛预计光纤价格在2H26维持高位，并将2026—2028年盈利预测分别上调44%、36%和12%，但仍维持中性评级。
- 2Q26净利润环比增长606%至Rmb2.4bn，处于公司指引区间内。
- 2Q26毛利率为60.5%，高于高盛预期，较1Q26的41.5%和2Q25的28.7%明显提升。
- 高盛预计光纤价格在2H26维持高位，新项目将逐步体现提价效果。
- AI数据中心产品占比提升及更高ASP预计推动下半年收入环比增长。
- 2026—2028年盈利预测分别上调44%、36%和12%。
- 需求预计在2025—2030年增长4%，供应增长6%，2028年起供应或超过需求2%。
- 12个月目标价由HK$290小幅上调至HK$292，评级维持Neutral。
研报解读
概览
报告围绕长飞光纤光缆2Q26业绩后的三项主要争议展开：光纤供需、价格前景和行业估值。高盛认为近期提价、AI数据中心产品升级及新项目落地将支撑2H26环比增长，并显著上调盈利预测；但考虑到中长期供应增长快于需求，仍维持中性评级。
核心观点
长飞光纤光缆2Q26净利润环比增长606%至Rmb2.4bn，符合公司此前给出的Rmb1.9bn—Rmb2.5bn指引区间，主要动力是光纤产品平均售价上升。2Q26毛利率达到60.5%，高于高盛预期，也明显高于1Q26的41.5%和2Q25的28.7%，说明提价已显著传导至盈利能力。高盛预计2H26业绩将继续环比增长：更多光纤项目将开始反映更高价格，同时产品组合将向ASP更高的AI数据中心解决方案倾斜。 在供需方面，投资者担忧现有厂商和汉族激光、合盛硅业等新进入者宣布扩产。管理层认为新增产能不会迅速形成有效供应，因为新进入者可能需要数年才能在工艺、良率和产品性能上达到高要求，同时还受到原材料约束；光纤设备交付周期延长也会拖慢规模化生产。高盛预计2025—2030年光纤需求复合增速为4%，供应增速为6%，并预计到2028年供应将超过需求2%。这意味着近期产能释放较慢有利于价格稳定，但中期仍存在供给增速高于需求的压力。 价格信号目前仍偏强。根据CRU数据，报告称中国G652.D光纤价格升至Rmb85.7/fkm，对比数值为Rmb83.4/fkm和Rmb81.9/fkm，并据此判断3Q26价格延续强势；图表标题同时指出该产品在2026年8月仍处高位。G657.A1和G657.A2价格在2026年8月也出现环比改善。中国移动于8月重新启动2026—2027年光纤采购，并将最高限价由Rmb71/fkm提高至Rmb80/fkm。高盛因此预计光纤价格在2H26保持高位，长飞的新项目将逐步受益于更高的定价水平。 产品结构升级是另一条增长主线。高盛继续看好公司从传统电信市场向AI数据中心市场升级，并拓展保偏光纤（PMF），以把握CPO/NPO相关机会。子公司EverProx（300548.SZ）近期宣布与客户签订为期4年的长期协议，提供scale-across解决方案，合同价值不低于Rmb4.5bn，为数据中心业务提供了明确的订单支持。不过，该增长逻辑仍取决于数据中心客户AI资本开支强度和相关产品商业化进度。 高盛纳入2Q26业绩后，将2026—2028年盈利预测分别上调44%、36%和12%，主要反映光纤价格上升、AI解决方案推动收入增长以及定价和规模改善带来的更高毛利率。估值方面，12个月目标价由HK$290小幅上调至HK$292。目标价采用2030E折现市盈率法，估值年度由2029E滚动至2030E，以体现长期增长；高盛对2030E EPS使用14.6倍目标P/E，并以11%的股权成本折现回2027E。股权成本假设包括1.2的beta、3.5%的无风险利率和6.5%的市场风险溢价，目标市盈率则来自可比公司P/E与未来一年净利润同比增速之间的相关关系。尽管盈利预测明显上调且短期经营趋势改善，高盛仍维持Neutral评级。
分析框架
高盛先将2Q26净利润和毛利率与公司指引、前一季度及上年同期比较，判断提价对利润的传导；随后从产能爬坡、工艺良率、材料限制和设备交期分析供给释放速度，并比较2025—2030年的供需增速。报告再结合CRU报价和中国移动采购限价评估2H26价格，分析AI数据中心产品组合、子公司订单及PMF拓展对收入和毛利率的影响，最后据此修订盈利预测，并通过可比公司增长与P/E关系确定目标倍数和目标价。
方法论与常识提炼
光纤供需增速及新增产能爬坡分析
报告将2025—2030年需求复合增速4%与供应增速6%进行比较，同时考虑工艺、良率、材料和设备交付对新增产能释放的限制，据此判断近期价格韧性及2028年后的过剩风险。
价格、项目数量和产品组合对收入及毛利率的拆分
报告把业绩改善分解为光纤提价、新项目反映更高价格以及AI数据中心高ASP产品占比提升，并用这些因素调整收入和毛利率预测。
2030E折现市盈率估值
高盛对2030E EPS使用14.6倍目标P/E，再以11%的股权成本折现回2027E；目标倍数参考可比公司P/E与未来一年净利润增速的相关关系。
股权成本参数设定
报告以1.2的beta、3.5%的无风险利率和6.5%的市场风险溢价形成11%的股权成本，用于将远期估值折现至目标价基准期。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 长飞光纤光缆（06869.HK）光纤价格高位、新项目提价和AI数据中心产品升级预计支持2H26收入及利润环比增长。
- 优势
- 2Q26毛利率达到60.5%；拥有向AI数据中心、PMF及CPO/NPO机会升级的产品路径；子公司取得长期订单。
- 劣势
- 2025—2030年供应预计增长6%，快于需求的4%，高盛预计2028年起供应超过需求2%。
- 对比
- 14.6倍目标P/E由可比公司P/E与未来一年净利润同比增速的相关关系确定。
- 风险
- 光纤价格、AI数据中心资本开支、价格竞争及HCF商业化进度可能高于或低于预期。
- EverProx（300548.SZ）作为长飞子公司，其数据中心业务及长期协议为母公司的AI产品组合升级提供支持。
- 优势
- 已宣布一份期限4年、价值不少于Rmb4.5bn的scale-across解决方案协议。
- 风险
- 数据中心客户AI资本开支弱于预期可能影响相关需求。
关键数据
- 2Q26净利润Rmb2.4bn环比增长606%，处于Rmb1.9bn—Rmb2.5bn指引区间内。
- 2Q26毛利率60.5%高于高盛预期；1Q26和2Q25分别为41.5%和28.7%。
- EverProx长期协议不少于Rmb4.5bn协议期限4年，为客户提供scale-across解决方案。
- 2025—2030E光纤需求复合增速4%低于同期预计的供应增速。
- 2025—2030E光纤供应增速6%高盛预计2028E供应将超过需求2%。
- 中国G652.D光纤价格Rmb85.7/fkm报告给出的对比数值为Rmb83.4/fkm和Rmb81.9/fkm，并判断3Q26定价延续强势。
- 中国移动光纤采购最高限价Rmb80/fkm2026年8月重新启动2026—2027年采购时，由Rmb71/fkm上调。
- 2026—2028E盈利预测调整+44% / +36% / +12%主要反映光纤价格、AI产品组合、收入和毛利率预测上调。
- 12个月目标价HK$292前值HK$290。
- 2030E目标P/E14.6x基于可比公司P/E与未来一年净利润同比增速的相关关系。
- 股权成本11%假设beta为1.2、无风险利率为3.5%、市场风险溢价为6.5%。
影响与含义
报告认为，光纤提价已通过更高ASP和毛利率进入长飞的业绩，更多新项目及AI数据中心高ASP产品有望推动2H26继续环比增长。盈利预测因此显著上调，但目标价仅由HK$290调至HK$292且评级维持中性，反映短期价格和产品结构改善仍伴随2028年后潜在供给过剩、AI资本开支及商业化进度等不确定性。
风险
- 光纤价格可能高于或低于预期。
- 数据中心客户的AI资本开支可能强于或弱于预期。
- 价格竞争可能加剧或缓和。
- HCF商业化进度可能快于或慢于预期。
后续跟踪
- 关注2H26新光纤项目能否充分反映更高定价并推动业绩环比增长。
- 关注新增光纤产能的爬坡速度，以及2028E供给超过需求的预测是否兑现。
- 关注G652.D、G657.A1和G657.A2价格及中国移动采购价格的后续变化。
- 关注AI数据中心客户资本开支、EverProx长期协议执行及高ASP产品占比。
- 关注PMF、CPO/NPO和HCF相关产品的商业化进展。