Yangtze Optical Fibre and Cable (YOFC) (06869.HK): Preços da fibra óptica e atualizações de produtos de IA sustentam o crescimento da YOFC no 2S; Goldman Sachs eleva previsões de lucros, mas mantém recomendação Neutra

Visão geral

O relatório aborda três debates principais após os resultados da YOFC no 2T26: oferta e demanda de fibra óptica, perspectiva de preços e avaliação do setor. O Goldman Sachs acredita que os recentes aumentos de preços, as atualizações de produtos para data centers de IA e a implementação de novos projetos sustentarão o crescimento sequencial no 2S26, e eleva significativamente suas previsões de lucros; contudo, dado que se espera que o crescimento da oferta no médio a longo prazo supere a demanda, mantém sua recomendação Neutra.

Visões principais

O lucro líquido da YOFC no 2T26 aumentou 606% T/T para Rmb2,4bn, em linha com a faixa de guidance anteriormente anunciada pela empresa de Rmb1,9bn—Rmb2,5bn, impulsionado principalmente por preços médios de venda mais altos dos produtos de fibra óptica. A margem bruta no 2T26 atingiu 60,5%, acima da expectativa do Goldman Sachs e também significativamente superior aos 41,5% no 1T26 e 28,7% no 2T25, indicando que os aumentos de preços se traduziram de forma relevante em rentabilidade. O Goldman Sachs espera que os resultados no 2S26 continuem crescendo sequencialmente: mais projetos de fibra óptica começarão a refletir preços mais altos, enquanto o mix de produtos migrará para soluções de data centers de IA com ASP mais elevado. Quanto à oferta e demanda, os investidores estão preocupados com expansões de capacidade anunciadas por fabricantes existentes e novos entrantes como Han's Laser e Hoshine Silicon. A administração acredita que a nova capacidade não se converterá rapidamente em oferta efetiva, pois novos entrantes podem precisar de vários anos para atender a requisitos rigorosos de processos de produção, rendimentos e desempenho dos produtos, além de enfrentarem restrições de matérias-primas; prazos de entrega mais longos para equipamentos de fibra óptica também desacelerarão a expansão para produção em massa. O Goldman Sachs prevê uma CAGR de 4% para a demanda de fibra óptica durante 2025—2030, contra crescimento da oferta de 6%, e espera que a oferta exceda a demanda em 2% até 2028. Isso sugere que a lenta expansão de capacidade no curto prazo é favorável à estabilidade dos preços, embora permaneça pressão no médio prazo à medida que a oferta cresce mais rapidamente que a demanda. Os sinais de precificação permanecem fortes atualmente. Com base em dados da CRU, o relatório afirma que o preço da fibra óptica G652.D na China subiu para Rmb85,7/fkm, comparado a Rmb83,4/fkm e Rmb81,9/fkm, e conclui que a precificação permaneceu forte no 3T26; o título do gráfico também indica que o produto permaneceu em nível elevado em agosto de 2026. Os preços da G657.A1 e da G657.A2 também melhoraram sequencialmente em agosto de 2026. A China Mobile reiniciou sua aquisição de fibra óptica para 2026—2027 em agosto e elevou o teto máximo de preço de Rmb71/fkm para Rmb80/fkm. Portanto, o Goldman Sachs espera que os preços da fibra óptica permaneçam elevados no 2S26, com os novos projetos da YOFC se beneficiando gradualmente de níveis de preços mais altos. As atualizações do mix de produtos representam outro importante motor de crescimento. O Goldman Sachs continua positivo quanto à transição da empresa do mercado tradicional de telecomunicações para o mercado de data centers de IA e à sua expansão em fibra de manutenção de polarização (PMF) para capturar oportunidades relacionadas a CPO/NPO. A subsidiária EverProx (300548.SZ) anunciou recentemente que assinou um acordo de longo prazo de quatro anos com um cliente para fornecer soluções scale-across, com valor contratual não inferior a Rmb4,5bn, fornecendo suporte claro de pedidos para o negócio de data centers. Contudo, essa tese de crescimento ainda depende da intensidade do investimento de capital em IA pelos clientes de data centers e do progresso de comercialização dos produtos relevantes. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas previsões de lucros para 2026—2028 em 44%, 36% e 12%, respectivamente, refletindo principalmente preços mais altos de fibra óptica, crescimento da receita impulsionado por soluções de IA e margens brutas mais elevadas decorrentes da melhora de preços e escala. Em avaliação, o preço-alvo de 12 meses foi ligeiramente elevado de HK$290 para HK$292. O preço-alvo utiliza uma metodologia de P/L descontado de 2030E, avançando o ano de avaliação de 2029E para 2030E para refletir o crescimento de longo prazo; o Goldman Sachs aplica um P/L-alvo de 14,6x ao LPA de 2030E e o desconta para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%. As premissas de custo de capital próprio incluem um beta de 1,2, taxa livre de risco de 3,5% e prêmio de risco de mercado de 6,5%, enquanto o P/L-alvo é derivado da relação entre múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento anual do lucro líquido no ano seguinte. Apesar das significativas revisões para cima das previsões de lucros e da melhora das tendências operacionais de curto prazo, o Goldman Sachs mantém sua recomendação Neutra.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara o lucro líquido e a margem bruta do 2T26 com o guidance da empresa, o trimestre anterior e o mesmo período do ano anterior para avaliar como os aumentos de preços se traduziram em lucros. Em seguida, analisa o ritmo das adições de oferta por meio da expansão de capacidade, processos de produção e rendimentos, restrições de materiais e prazos de entrega de equipamentos, comparando simultaneamente o crescimento de oferta e demanda durante 2025—2030. Posteriormente, o relatório combina a precificação da CRU e o teto de preço de aquisição da China Mobile para avaliar a precificação no 2S26, analisa o impacto do mix de produtos para data centers de IA, dos pedidos da subsidiária e da expansão de PMF sobre receita e margem bruta e, por fim, revisa as previsões de lucros de acordo e determina o múltiplo-alvo e o preço-alvo com base na relação entre o crescimento de empresas comparáveis e seus múltiplos de P/L.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Setor/IndústriaEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise do crescimento de oferta e demanda de fibra óptica e da expansão de nova capacidade

  O relatório compara uma CAGR de demanda de 4% com crescimento da oferta de 6% durante 2025—2030, considerando simultaneamente restrições às novas adições de capacidade decorrentes de processos de produção, rendimentos, materiais e entregas de equipamentos, para avaliar a resiliência de preços no curto prazo e o risco de excesso de oferta após 2028.

• Estrutura de Análise de Setor/IndústriaDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do impacto de preços, quantidade de projetos e mix de produtos na receita e margem bruta

  O relatório decompõe a melhora dos resultados em aumentos de preços de fibra óptica, preços mais altos refletidos em novos projetos e maior participação de produtos de data centers de IA com ASP elevado, e utiliza esses fatores para ajustar as previsões de receita e margem bruta.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por P/L descontado de 2030E

  O Goldman Sachs aplica um P/L-alvo de 14,6x ao LPA de 2030E e então o desconta para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%; o múltiplo-alvo considera a relação entre múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento do lucro líquido no ano seguinte.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioModelo de Precificação de Ativos de Capital CAPM

  Premissas de parâmetros de custo de capital próprio

  O relatório deriva um custo de capital próprio de 11% a partir de um beta de 1,2, taxa livre de risco de 3,5% e prêmio de risco de mercado de 6,5%, e o utiliza para descontar a avaliação futura ao período-base do preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• YOFC (06869.HK)

  Espera-se que os altos preços da fibra óptica, aumentos de preços para novos projetos e atualizações de produtos para data centers de IA sustentem o crescimento sequencial da receita e dos lucros no 2S26.

  Pontos fortes

  A margem bruta no 2T26 atingiu 60,5%; a empresa possui um roteiro de produtos para expansão em data centers de IA, PMF e oportunidades de CPO/NPO; sua subsidiária garantiu um pedido de longo prazo.

  Pontos fracos

  Espera-se que a oferta cresça 6% durante 2025—2030, mais rápido que o crescimento da demanda de 4%, e o Goldman Sachs espera que a oferta exceda a demanda em 2% a partir de 2028.

  Comparação

  O P/L-alvo de 14,6x é determinado pela relação entre múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento anual do lucro líquido no ano seguinte.

  Riscos

  Os preços da fibra óptica, o investimento de capital em data centers de IA, a concorrência de preços e o progresso da comercialização de HCF podem ficar acima ou abaixo das expectativas.

• EverProx (300548.SZ)

  Como subsidiária da YOFC, seu negócio de data centers e acordo de longo prazo sustentam a atualização do mix de produtos de IA da controladora.

  Pontos fortes

  Anunciou um acordo de quatro anos no valor de não menos que Rmb4,5bn para soluções scale-across.

  Riscos

  Investimento de capital em IA por clientes de data centers abaixo do esperado pode afetar a demanda relacionada.

Dados principais

• Lucro Líquido do 2T26Rmb2.4bnAlta de 606% T/T e dentro da faixa de guidance de Rmb1.9bn—Rmb2.5bn.
• Margem Bruta do 2T2660.5%Acima da expectativa do Goldman Sachs; 1T26 e 2T25 foram 41.5% e 28.7%, respectivamente.
• Acordo de Longo Prazo da EverProxNão inferior a Rmb4.5bnO acordo tem prazo de quatro anos e fornece soluções scale-across a um cliente.
• CAGR da Demanda de Fibra Óptica em 2025—2030E4%Abaixo do crescimento esperado da oferta no mesmo período.
• Crescimento da Oferta de Fibra Óptica em 2025—2030E6%O Goldman Sachs espera que a oferta exceda a demanda em 2% em 2028E.
• Preço da Fibra Óptica G652.D na ChinaRmb85.7/fkmOs valores comparativos fornecidos no relatório são Rmb83.4/fkm e Rmb81.9/fkm, e ele conclui que a precificação permaneceu forte no 3T26.
• Teto Máximo de Preço de Aquisição de Fibra Óptica da China MobileRmb80/fkmElevado de Rmb71/fkm quando a aquisição para 2026—2027 foi reiniciada em agosto de 2026.
• Revisões das Previsões de Lucros para 2026—2028E+44% / +36% / +12%Reflete principalmente previsões mais altas para preços de fibra óptica, mix de produtos de IA, receita e margem bruta.
• Preço-Alvo de 12 MesesHK$292Anteriormente HK$290.
• P/L-Alvo de 2030E14.6xCom base na relação entre múltiplos de P/L de empresas comparáveis e o crescimento anual do lucro líquido no ano seguinte.
• Custo de Capital Próprio11%Pressupõe beta de 1.2, taxa livre de risco de 3.5% e prêmio de risco de mercado de 6.5%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os aumentos dos preços da fibra óptica se refletiram nos resultados da YOFC por meio de ASPs e margens brutas mais altos, enquanto mais novos projetos e produtos para data centers de IA com ASP elevado devem impulsionar o crescimento sequencial contínuo no 2S26. As previsões de lucros foram, portanto, elevadas significativamente, mas o preço-alvo aumentou apenas de HK$290 para HK$292 e a recomendação permanece Neutra, refletindo que as melhorias de curto prazo em precificação e mix de produtos ainda são acompanhadas de incertezas como potencial excesso de oferta após 2028, investimento de capital em IA e progresso de comercialização.

Riscos

• Os preços da fibra óptica podem ser maiores ou menores que o esperado.
• O investimento de capital em IA pelos clientes de data centers pode ser mais forte ou mais fraco que o esperado.
• A concorrência de preços pode se intensificar ou diminuir.
• O progresso da comercialização de HCF pode ser mais rápido ou mais lento que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se novos projetos de fibra óptica no 2S26 refletem integralmente a precificação mais alta e impulsionam o crescimento sequencial dos lucros.
• Monitorar o ritmo de expansão da nova capacidade de fibra óptica e se a previsão de que a oferta excederá a demanda em 2028E se materializa.
• Monitorar alterações subsequentes nos preços de G652.D, G657.A1 e G657.A2 e na precificação de aquisições da China Mobile.
• Monitorar o investimento de capital de clientes de data centers de IA, a execução do acordo de longo prazo da EverProx e a participação de produtos com ASP elevado.
• Monitorar o progresso de comercialização de produtos relacionados a PMF, CPO/NPO e HCF.