Li Ning Company Limited (2331.HK): Demanda de curto prazo e investimento na marca pesam sobre o lucro da Li Ning, mas o Goldman Sachs permanece otimista quanto à recuperação da marca e dos lucros após 2027

Visão geral

Este relatório analisa a teleconferência de resultados da Li Ning e avalia o impacto do consumo fraco, descontos mais profundos e investimento contínuo na marca sobre o desempenho do FY26. O Goldman Sachs tornou-se mais cauteloso quanto às vendas e margens no curto prazo, mas acredita que o compromisso da empresa com qualidade operacional, construção de marca, inovação de produtos e disciplina de canais poderá estabelecer a base para uma recuperação de participação de mercado e rentabilidade no FY27 e posteriormente; por isso, mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

A principal mudança após a teleconferência de resultados foi uma redução significativa das expectativas operacionais para o FY26. Embora os resultados do 1H26 tenham sido melhores do que o temido, a administração não havia observado uma recuperação significativa do consumo no 3Q26 até a data do relatório: o tráfego offline continuou a cair, as vendas totais no varejo permaneceram em queda anual apesar de uma base baixa, e os descontos se ampliaram tanto em termos anuais quanto sequenciais. Julho foi particularmente fraco devido a interrupções causadas por múltiplos tufões, e as tendências ainda não haviam melhorado materialmente em agosto. A administração, portanto, reduziu sua meta de crescimento da receita para o FY26 de crescimento anual de dígitos altos de um único algarismo para crescimento de dígitos baixos de um único algarismo. A orientação de margem líquida do FY26 foi reduzida de dígitos altos de um único algarismo para dígitos médios a altos de um único algarismo, abaixo dos 9,9% do FY25, refletindo premissas de receita mais fracas, menor alavancagem operacional e investimento contínuo na construção da marca. O preço da ação caiu aproximadamente 2% após a teleconferência de resultados, o que o relatório acredita refletir principalmente as expectativas do mercado para as margens, especialmente para o 2H26, que permaneceram abaixo das expectativas. Consequentemente, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de vendas da Li Ning para 2026—2028 em 2%—4% e suas previsões de lucro líquido em 13%—15%. As previsões de receita foram reduzidas de RMB30,863.8 milhões, RMB33,000.4 milhões e RMB35,193.3 milhões para RMB29,988.6 milhões, RMB31,816.5 milhões e RMB33,864.0 milhões, respectivamente. As previsões de EPS foram reduzidas de RMB1.04, RMB1.26 e RMB1.54 para RMB0.88, RMB1.09 e RMB1.32, respectivamente. As novas previsões implicam crescimento de receita de 1,3%, 6,1% e 6,4% em 2026—2028 e crescimento de EPS de -22,1%, 23,7% e 21,0%. O lucro líquido é projetado em RMB2,285.7 milhões, RMB2,827.0 milhões e RMB3,420.7 milhões, com margens líquidas de 7,6%, 8,9% e 10,1%, respectivamente. Essa trajetória reflete a visão do Goldman Sachs de que 2026 será um período em que demanda, descontos e investimento pressionarão conjuntamente o lucro, com a recuperação da receita e a melhora da eficiência operacional começando a surgir gradualmente apenas a partir de 2027. Quanto à margem bruta, os descontos offline e online se aprofundaram em 3,5 pontos percentuais e em pontos percentuais baixos de um único algarismo em termos anuais, respectivamente, no 1H26, mas a otimização dos custos da cadeia de suprimentos compensou parte da pressão. A administração espera que a margem bruta do FY26 permaneça estável ou melhore ligeiramente em relação aos 49,0% do FY25. A capacidade de recuperação da margem bruta no FY27 dependerá da normalização dos descontos e da melhora do mix de produtos. A inflação de matérias-primas pode ser um fator adverso, com calçados devendo ser mais afetados que vestuário. A empresa está mitigando o impacto ao fixar preços com fornecedores, otimizar a cadeia de valor e ajustar seu mix de materiais. Enquanto isso, despesas de marketing e promoção aumentarão ainda mais: impulsionada pelos Jogos Asiáticos, patrocínios de maratonas, iniciativas relacionadas a Curry e novas parcerias com atletas, espera-se que a relação entre despesas de marketing e promoção e receita alcance a faixa média de dezenas no 2H26 e a faixa baixa a média de dezenas no FY26 como um todo. Mesmo com menos grandes eventos esportivos no FY27, o investimento contínuo em recursos de atletas e posicionamento em esportes profissionais poderá manter elevada a intensidade das despesas. A alíquota tributária se normalizou no 1H26, e a administração espera que permaneça em nível normal no FY26. Estoque, descontos e renovação de produtos explicam conjuntamente a atual pressão sobre vendas. O estoque nos canais para determinados produtos está elevado, aumentando a pressão promocional em meio à demanda fraca e à concorrência mais intensa. O negócio de corrida também foi afetado por problemas nas atualizações de produtos principais: os consumidores perceberam a atualização do Feidian 5C para o 6C como insuficientemente atraente, enquanto o estoque de modelos antigos prejudicou a precificação do mercado. As vendas no varejo de corrida caíram aproximadamente 3% em termos anuais no 1H26, embora as vendas de tênis profissionais de corrida tenham superado 14.80 milhões de pares, versus 26.00 milhões de pares no FY25 como um todo. A administração planeja reforçar ainda mais a gestão de estoque, melhorar as operações e fortalecer a disciplina de canais para restaurar gradualmente a precificação e o valor da marca e retornar ao crescimento em 2027. As oportunidades de longo prazo decorrem principalmente de maior penetração de tênis de corrida com amortecimento, mulheres, adolescentes e corredores dedicados, e a administração continua acreditando que a Li Ning permanece entre as líderes do setor de corrida. O desempenho variou entre as categorias. As vendas no varejo de basquete caíram 13% em termos anuais no 1H26, mas a administração vê a desaceleração do setor como uma oportunidade para fortalecer o valor de marca profissional no longo prazo e planeja continuar investindo em Curry, Wade e propriedade intelectual mais ampla de basquete. A queda nas vendas de badminton refletiu principalmente um ajuste cíclico após dois anos consecutivos de crescimento excepcionalmente forte. As vendas no varejo de treinamento e esportes casuais cresceram 5% em termos anuais e permaneceram estáveis, respectivamente, apoiadas pela demanda por vestuário funcional, produtos femininos e vestuário esportivo de estilo de vida. Dado o grande mercado endereçável e os amplos casos de uso, a administração continua a considerar essas duas categorias como importantes oportunidades de crescimento de longo prazo. A estratégia de canais continua a enfatizar qualidade em vez de escala. A Loong Store será usada para testar o posicionamento premium de estilo de vida e produtos Gold Label, visando diferentes grupos de clientes e buscando preços médios de venda mais altos. A empresa planeja expandir cautelosamente, validando a rentabilidade e o modelo operacional antes de buscar aberturas agressivas de lojas. A estratégia mais ampla é migrar de crescimento guiado por preços para crescimento guiado pela marca, reduzindo expansão de baixa qualidade e competição excessiva por descontos. A administração vê a parceria com Curry como uma plataforma para aprimorar o valor geral da marca, e não apenas como uma iniciativa de geração de receita de curto prazo para a categoria de basquete. O Goldman Sachs concorda com essa direção, acreditando que a marca, a inovação de produtos e a disciplina de canais pressionarão o lucro no curto prazo, mas poderão proporcionar descontos mais saudáveis, qualidade operacional, participação de mercado e crescimento sustentável dos lucros no longo prazo. Em avaliação, o Goldman Sachs reduziu seu preço-alvo de 12 meses de HK$22.80 para HK$19.50, aplicando um múltiplo P/L de 18x para 2026—2027E, referenciado à média do P/L negociado em 2026—2027E de empresas globais de vestuário esportivo. A metodologia anterior aplicava um múltiplo P/L de 20x para 2026E. O preço atual da Li Ning implica aproximadamente 12x P/L para 2026E, o que o Goldman Sachs considera pouco exigente, e mantém sua recomendação de Compra apesar das recentes revisões para baixo dos lucros. O preço-alvo implica potencial de alta de 34,9% em relação ao preço atual de HK$14.46.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro utilizou informações da teleconferência de resultados e tendências de varejo no 3Q26 até a data do relatório para testar suas premissas anteriores de receita; em seguida, mapeou tráfego, descontos, estoque de canais, renovação de produtos, economias na cadeia de suprimentos e gastos com marca, item por item, para margem bruta, alavancagem operacional e margem líquida. Depois, avaliou pressões de curto prazo e potencial de crescimento de longo prazo por categoria e canal, atualizou suas previsões de receita, lucro e EPS para 2026—2028 e, por fim, determinou o preço-alvo com referência aos múltiplos P/L futuros de empresas globais de vestuário esportivo.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L futuro com base em empresas comparáveis

  O relatório compara a Li Ning à média do P/L negociado em 2026—2027 de empresas globais de vestuário esportivo e aplica um múltiplo P/L de 18x para 2026—2027E para derivar um preço-alvo de 12 meses de HK$19.50.

• Estrutura de análise de setorDecomposição volume-preço

  Decomposição de vendas no varejo, descontos e margens

  O relatório combina mudanças nas vendas no varejo por categoria, descontos online e offline, mix de produtos, custos da cadeia de suprimentos e despesas de marketing para explicar mudanças no crescimento de vendas, margem bruta e margem líquida.

• Estrutura de análise de setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise integrada de demanda, concorrência, estoque e descontos

  O relatório acredita que demanda fraca, concorrência mais intensa e estoque elevado de canais para determinados produtos aumentaram conjuntamente a pressão por descontos. Estoque mais rigoroso, atualizações de produtos e recuperação da demanda são condições necessárias para melhora em 2027.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Revisões de previsões de lucros com base na orientação da administração

  Com base na redução das orientações de receita e margem líquida, no desempenho do varejo no 3Q26 e no investimento contínuo na marca, o Goldman Sachs revisou suas previsões de receita, lucro líquido e EPS para 2026—2028 e ajustou seu preço-alvo de acordo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Li Ning Company Limited (2331.HK)

  Consumo fraco, descontos e investimento na marca estão pressionando o lucro no curto prazo, mas espera-se que melhorias na marca, nos produtos e nos canais apoiem o crescimento e a recuperação dos lucros após 2027.

  Pontos fortes

  A empresa permanece entre as líderes do setor de corrida, enquanto suas categorias de treinamento e esportes casuais possuem grandes mercados endereçáveis. Ela dispõe de recursos de marca, incluindo Curry, Wade, eventos esportivos e posicionamento em esportes profissionais, além de capacidades de otimização de custos da cadeia de suprimentos.

  Pontos fracos

  O tráfego offline recente e as vendas no varejo têm sido fracos, o estoque de canais para determinados produtos está elevado, as atualizações de produtos de corrida carecem de apelo, categorias principais como basquete estão sob pressão, e o elevado investimento em marketing está enfraquecendo a alavancagem operacional.

  Comparação

  O preço-alvo aplica a média de 18x P/L 2026—2027E de empresas globais de vestuário esportivo; o preço atual da Li Ning implica aproximadamente 12x P/L 2026E.

  Riscos

  Crescimento de vendas em mesmas lojas abaixo das expectativas, intensificação da concorrência e despesas operacionais relacionadas à marca, lojas e mão de obra acima do esperado.

Dados principais

• Orientação de crescimento da receita FY26Crescimento anual de dígitos baixos de um único algarismoReduzida do crescimento anual anterior de dígitos altos de um único algarismo
• Orientação de margem líquida FY26Dígitos médios a altos de um único algarismoReduzida de dígitos altos de um único algarismo; o FY25 foi de 9,9%
• Expectativa de margem bruta FY26Estável ou ligeiramente acima dos 49,0% do FY25Espera-se que a otimização dos custos da cadeia de suprimentos compense parte da pressão dos descontos mais amplos
• Revisões de previsões de lucrosVendas de 2026—2028 reduzidas em 2%—4% e lucro líquido reduzido em 13%—15%Reflete principalmente a pressão de curto prazo da demanda, descontos e investimento na marca
• Previsões de receita para 2026—2028RMB29,988.6 milhões, RMB31,816.5 milhões, RMB33,864.0 milhõesCorrespondendo a crescimento de 1,3%, 6,1% e 6,4%
• Previsões de EPS para 2026—2028RMB0.88, RMB1.09, RMB1.32Anteriormente RMB1.04, RMB1.26 e RMB1.54, respectivamente
• Previsões de margem líquida para 2026—20287,6%, 8,9%, 10,1%Espera-se que atinja o ponto mais baixo em 2026 e se recupere gradualmente depois
• Relação de despesas de marketing e promoção no 2H26Faixa média de dezenasEspera-se que fique na faixa baixa a média de dezenas no FY26 como um todo
• Vendas no varejo de corrida no 1H26Queda de aproximadamente 3% em termos anuaisAs vendas de tênis profissionais de corrida superaram 14.80 milhões de pares, versus 26.00 milhões de pares no FY25 como um todo
• Vendas no varejo de basquete no 1H26Queda de 13% em termos anuaisA demanda foi fraca, mas a administração planeja continuar aumentando o investimento de longo prazo na marca
• Vendas no varejo de treinamento e esportes casuais no 1H26Alta de 5% em termos anuais e estabilidade, respectivamenteApoiadas por vestuário funcional, produtos femininos e demanda por esportes de estilo de vida
• Preço-alvo e avaliaçãoHK$19.50; 18x P/L 2026—2027EPreço-alvo anterior de HK$22.80; o preço atual implica aproximadamente 12x P/L 2026E

Impacto e implicações

O relatório acredita que o principal desafio da Li Ning em 2026 é que demanda fraca, descontos mais amplos e maior investimento na marca estão pressionando simultaneamente receita e lucro, mas a empresa não migrou para a busca de crescimento de escala de baixa qualidade. Se a gestão de estoque, a disciplina de canais, a inovação de produtos e a construção de marca melhorarem gradualmente a precificação e as percepções dos consumidores, a participação de mercado, a eficiência operacional e as margens poderão se recuperar no FY27 e posteriormente. Até lá, a intensidade das despesas e a demanda no varejo continuarão a limitar o desempenho dos lucros.

Riscos

• O crescimento de vendas em mesmas lojas pode ser mais lento do que o esperado.
• A concorrência no mercado de artigos esportivos pode se intensificar ainda mais.
• Investimento na marca, despesas com lojas e custos de mão de obra podem ser maiores do que o esperado.
• A inflação de matérias-primas pode pressionar a margem bruta, com calçados potencialmente mais afetados do que vestuário.

Pontos a observar

• Monitorar se a demanda do consumidor, o tráfego offline e as vendas no varejo mostram recuperação significativa no 3Q26 e posteriormente.
• Monitorar se um estoque de canais mais rigoroso, a liquidação de produtos antigos e os descontos online e offline podem se normalizar gradualmente.
• Monitorar se a margem bruta do FY26 pode permanecer nos 49,0% do FY25 ou melhorar ligeiramente, bem como o progresso na melhora do mix de produtos no FY27.
• Monitorar a relação de despesas de marketing e promoção no 2H26 e FY27 e o impacto efetivo do investimento na marca sobre a margem líquida.
• Monitorar o progresso de penetração nas atualizações de produtos de corrida, tênis de corrida com amortecimento, mulheres, adolescentes e categorias de treinamento e esportes casuais.
• Monitorar se a Loong Store e a Gold Label podem validar rentabilidade, o modelo operacional e preços médios de venda mais altos antes da expansão.