Laopu Gold (6181.HK): Os fundamentos centrais da marca Laopu Gold permanecem sólidos, enquanto a recuperação dos preços do ouro, a demanda de VIC e a expansão no exterior devem impulsionar uma recuperação subsequente

Visão geral

Este relatório analisa a teleconferência de resultados do primeiro semestre de 2026 da Laopu Gold, com foco na pressão sobre a demanda no segundo trimestre, na correlação entre os preços do ouro e as vendas, na estratégia de margem bruta, na cobertura de estoques, no sistema de clientes VIC e na expansão no exterior. O Goldman Sachs acredita que a marca, os produtos, os canais e a base de clientes da empresa permanecem intactos e que o impulso operacional recente está melhorando, mas reduziu suas previsões de lucros e o preço-alvo devido à recuperação mais lenta em julho e à pressão sobre as margens causada pelas promoções.

Visões principais

A administração considerou o segundo trimestre um teste de estresse sob circunstâncias excepcionais. A queda dos preços do ouro, a fraca demanda geral do consumidor, o substancial aumento de preços da empresa no fim de fevereiro e os estoques dos distribuidores suprimiram conjuntamente a demanda. No entanto, as medidas adotadas pela empresa durante o trimestre foram limitadas, e o desempenho permaneceu em linha com as expectativas da administração, com a margem bruta atingindo 47%. A administração acredita que as vantagens da empresa em produtos, marca, canais e clientes permanecem inalteradas. Do fim de junho ao início de julho, a empresa acelerou lançamentos de novos produtos, atualizou produtos antigos e realizou promoções, resultando em uma recuperação significativa recente do tráfego nas lojas. Contudo, a recuperação não ocorrerá da noite para o dia: o acompanhamento de vendas online da Moojing mostrou que as vendas de julho ainda caíram 50% em relação ao ano anterior, tornando as tendências subsequentes de vendas o principal indicador operacional a monitorar no relatório. O relatório enfatiza que a demanda por produtos da Laopu Gold é claramente sensível à direção dos preços do ouro. A demanda sensível a preços, que foi suprimida no segundo trimestre, apresenta alta elasticidade às mudanças nos preços do ouro, enquanto produtos de preço fixo geralmente se beneficiam de uma tendência ascendente no preço do ouro. Os preços do ouro se recuperaram mais de 15% desde a mínima de junho e estavam em aproximadamente US$4,600/oz quando o relatório foi escrito. O Goldman Sachs prevê um preço do ouro de US$4,900/oz ao fim de 2026 e acredita que essa previsão ainda apresenta risco de alta. Portanto, o Goldman Sachs conclui que novos aumentos nos preços do ouro beneficiariam a recuperação da demanda, o crescimento dos lucros e o desempenho das ações da Laopu Gold. Os estoques fornecem outra proteção importante em um ambiente de alta dos preços do ouro. O estoque da empresa aumentou de RMB160 hundred-million ao fim de 2025 para RMB190 hundred-million ao fim do primeiro semestre de 2026, principalmente devido à demanda normal de vendas, ao estoque de exposição necessário para expansão e reformas de lojas e às necessidades de abastecimento associadas às fortes vendas de joias de ouro. O estoque existente pode sustentar vendas superiores a RMB300 hundred-million, portanto, mesmo que os preços do ouro continuem a subir, o estoque comprado anteriormente a menor custo pode proteger a margem bruta. Em relação a preços e margem bruta, a administração reiterou sua meta de margem bruta de aproximadamente 40%, que também serve como referência para a precificação de novos produtos. A margem bruta dos produtos lançados antes do aumento de preços no fim de fevereiro chegou a exceder 50%, após o que a empresa utilizou promoções e atualizações de produtos para trazer as margens de volta a um nível mais razoável. A administração vê os aumentos de preços como uma ferramenta para manter a estabilidade do valor recebido pelos consumidores, e não como um meio de expandir ainda mais as margens. Isso significa que as promoções pressionarão a margem bruta no curto prazo, mas seu objetivo é restaurar o tráfego e a demanda, e não enfraquecer o posicionamento da marca. Os mercados externos representam uma fonte de crescimento incremental para a próxima fase da empresa. Atualmente, aproximadamente 70% dos clientes no exterior são residentes chineses locais ou turistas da China continental, 25% são consumidores locais do Sudeste Asiático e clientes ocidentais representam menos de 5%. A empresa planeja inicialmente mirar clientes chineses antes de expandir para consumidores locais. A administração acredita que a concorrência no exterior é limitada, os consumidores se identificam fortemente com a estética cultural chinesa e os mercados externos são menos sensíveis às flutuações dos preços do ouro. Além de continuar a abrir lojas em cidades-chave do Sudeste Asiático, a empresa planeja entrar nos mercados norte-americano e europeu no próximo ano, priorizando localizações comerciais privilegiadas. O negócio de clientes VIC também é visto como um impulsionador de crescimento incremental. A empresa concluiu a infraestrutura em nível de sistema para a gestão de VIC, e o próximo passo é estabelecer uma organização dedicada de gerentes VIC para criar um sistema completo de ciclo fechado. Mesmo com a queda dos preços do ouro no segundo trimestre, as vendas de joias de ouro ainda alcançaram crescimento de três dígitos, o que a administração considera evidência de demanda resiliente dos clientes VIC. A empresa também está trabalhando estreitamente com centros comerciais de alto padrão para apoiar a aquisição de clientes e o desenvolvimento do sistema de serviços. Considerando o ritmo mais lento de recuperação em julho e a queda da margem bruta causada por promoções, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucros para 2026—2028 em 5%—6%. Após as revisões, as previsões de receita para 2026, 2027 e 2028 são RMB318.427 hundred-million, RMB317.246 hundred-million e RMB346.520 hundred-million, respectivamente, em comparação com previsões anteriores de RMB321.882 hundred-million, RMB319.096 hundred-million e RMB349.575 hundred-million. As correspondentes previsões de lucro diluído por ação foram reduzidas de RMB38.38, RMB39.41 e RMB41.77 para RMB36.59, RMB37.09 e RMB39.33. O Goldman Sachs ainda espera que a demanda se recupere a partir do segundo trimestre, porque o trimestre foi sazonalmente fraco e também foi simultaneamente afetado pela queda dos preços do ouro, por um aumento significativo de preços e pelos estoques dos distribuidores. Aplicando um múltiplo P/L esperado para 2026 inalterado de 13 vezes, o Goldman Sachs reduziu o preço-alvo de 12 meses de HK$560 para HK$530. Em relação ao preço atual de HK$405.40, o relatório indica potencial de alta de 30.7% e mantém sua recomendação de Compra. As previsões indicam múltiplos P/L de 9.5 vezes, 9.4 vezes e 8.8 vezes para 2026—2028, respectivamente, e rendimentos de dividendos de 7.9%, 8.0% e 8.5%. A administração também reiterou seu compromisso com o retorno aos acionistas e sua política de distribuição superior a 50%, com retornos entregues principalmente por meio de dividendos e crescimento dos lucros; atualmente não tem intenção de recomprar ações.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs avaliou primeiro o desempenho operacional do segundo trimestre no contexto da queda dos preços do ouro, do consumo fraco e do aumento de preços da empresa para determinar se os fundamentos de sua marca e de seus canais haviam sido prejudicados. Em seguida, avaliou o ritmo da recuperação por meio das vendas online, do tráfego nas lojas, das promoções e do progresso de novos produtos. O relatório analisou posteriormente como as mudanças nos preços do ouro afetam a demanda e a margem bruta, avaliou a proteção de custos proporcionada pela escala do estoque e avaliou as contribuições incrementais do sistema VIC e das aberturas de lojas no exterior. Por fim, o Goldman Sachs ajustou suas previsões financeiras para 2026—2028 e derivou seu preço-alvo de 12 meses usando um múltiplo P/L esperado para 2026 de 13 vezes.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/L-alvo

  O Goldman Sachs avalia a Laopu Gold em 13 vezes os lucros esperados para 2026. Após a redução das previsões de lucros, o múltiplo-alvo permaneceu inalterado, resultando na redução do preço-alvo de 12 meses de HK$560 para HK$530.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Laopu Gold (6181.HK)

  O relatório acredita que a empresa se beneficiará da recuperação da demanda impulsionada pelos preços mais altos do ouro, da proteção de custos proveniente do estoque existente, do crescimento de clientes VIC e da expansão no exterior.

  Pontos fortes

  Suas bases de produtos, marca, canais e clientes permanecem sólidas; a demanda de VIC é resiliente; RMB190 hundred-million de estoque podem sustentar vendas superiores a RMB300 hundred-million; a concorrência no exterior é limitada.

  Pontos fracos

  A demanda principal é relativamente sensível à direção dos preços do ouro, a recuperação em julho foi lenta, as promoções reduzirão a margem bruta no curto prazo e o negócio permanece geograficamente concentrado.

  Riscos

  Uma queda significativa nos preços do ouro, regulamentação mais rígida do consumo de luxo, concentração geográfica e pressão vendedora após o vencimento do período de lock-up das ações da IPO.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesHK$530Anteriormente HK$560, com base em um múltiplo P/L esperado para 2026 inalterado de 13 vezes
• Preço atual e potencial de altaHK$405.40; 30.7%A referência de preço e o correspondente potencial de alta do preço-alvo indicados no relatório
• Revisões das previsões de lucrosReduzidas em 5%—6%Abrangendo 2026—2028 e refletindo a recuperação mais lenta em julho e a menor margem bruta causada pelas promoções
• Previsões de receita para 2026—2028RMB318.427 hundred-million, RMB317.246 hundred-million, RMB346.520 hundred-millionAs previsões anteriores eram RMB321.882 hundred-million, RMB319.096 hundred-million e RMB349.575 hundred-million, respectivamente; as taxas de crescimento correspondentes são 16.6%, -0.4% e 9.2%
• Previsões de lucro diluído por ação para 2026—2028RMB36.59, RMB37.09, RMB39.33As previsões anteriores eram RMB38.38, RMB39.41 e RMB41.77, respectivamente; as taxas de crescimento correspondentes são 29.5%, 1.4% e 6.0%
• Previsões de EBITDA para 2026—2028RMB90.669 hundred-million, RMB92.052 hundred-million, RMB98.656 hundred-millionAs margens EBITDA correspondentes são 28.5%, 29.0% e 28.5%
• Margem bruta47% no segundo trimestre; meta de longo prazo de aproximadamente 40%; pico acima de 50% para determinados produtos mais antigosApós promoções e atualizações de produtos, as margens brutas dos produtos mais antigos voltaram a um nível mais razoável
• Vendas online de julhoQueda de 50% em relação ao ano anteriorCom base no acompanhamento de vendas online da Moojing, indicando que a demanda de julho permaneceu sob pressão
• Mudanças e previsão do preço do ouroAlta de mais de 15% desde a mínima de junho; atualmente aproximadamente US$4,600/oz; previsão de US$4,900/oz ao fim de 2026O Goldman Sachs acredita que sua previsão de preço do ouro para o fim do ano ainda apresenta risco de alta
• EstoqueRMB190 hundred-millionO nível ao fim do primeiro semestre de 2026, acima de RMB160 hundred-million ao fim de 2025 e suficiente para sustentar vendas superiores a RMB300 hundred-million
• Composição de clientes no exteriorResidentes chineses ou turistas da China continental 70%, consumidores locais do Sudeste Asiático 25%, clientes ocidentais menos de 5%A empresa planeja expandir gradualmente dos grupos de clientes chineses para consumidores locais
• Vendas de joias de ouro relacionadas a VICCrescimento de três dígitosO forte crescimento foi mantido apesar da queda dos preços do ouro no segundo trimestre
• Múltiplos P/L previstos para 2026—20289.5 vezes, 9.4 vezes, 8.8 vezesNíveis indicados na tabela de avaliação do relatório
• Rendimentos de dividendos previstos para 2026—20287.9%, 8.0%, 8.5%Os índices de distribuição previstos são todos de 75%, enquanto a administração se comprometeu com um índice de distribuição superior a 50%
• Capitalização de mercado e valor da empresaHK$700 hundred-million; HK$744 hundred-millionCapitalização de mercado e valor da empresa indicados no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a recuperação de curto prazo da Laopu Gold continua dependente de melhorias nas vendas e no tráfego de clientes, mas sua marca, produtos, canais e capacidades de relacionamento com clientes não foram prejudicados pelas pressões do segundo trimestre. A continuidade da alta dos preços do ouro poderia impulsionar tanto a demanda por produtos de preço fixo quanto a demanda sensível a preços, enquanto o estoque existente deve impedir uma erosão imediata da margem bruta. As promoções, por sua vez, reduzirão as margens no curto prazo ao ajudarem a restaurar a demanda. Espera-se que melhorias no sistema VIC e a expansão para o Sudeste Asiático, América do Norte e Europa reduzam a dependência da empresa da demanda comum do consumidor doméstico como sua única fonte de crescimento.

Riscos

• Os preços do ouro podem cair significativamente, enfraquecendo a demanda por produtos de preço fixo e produtos sensíveis a preços.
• O ambiente regulatório para o consumo de luxo pode se tornar mais rigoroso.
• O negócio tem um grau relativamente alto de concentração geográfica.
• As ações da IPO podem gerar pressão vendedora após o vencimento do período de lock-up.

Pontos a observar

• Monitorar as tendências subsequentes de vendas, particularmente se o tráfego nas lojas pode se traduzir em uma recuperação efetiva da receita após as vendas online caírem 50% em relação ao ano anterior em julho.
• Monitorar os movimentos dos preços do ouro e as mudanças em relação à previsão do Goldman Sachs de US$4,900/oz ao fim de 2026.
• Monitorar se a aceleração dos lançamentos de novos produtos, promoções e atualizações de produtos antigos pode restaurar a demanda, ao mesmo tempo em que estabiliza a margem bruta perto da meta de aproximadamente 40%.
• Monitorar o progresso da empresa na abertura de lojas em localizações comerciais privilegiadas na América do Norte e na Europa no próximo ano, bem como sua expansão contínua em cidades-chave do Sudeste Asiático.
• Monitorar se a organização dedicada de gerentes VIC pode estabelecer um sistema completo de ciclo fechado e sustentar o crescimento de três dígitos nas vendas de joias de ouro.