Laopu Gold (06181) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório flash do Citi examina a promoção da SKP de julho/agosto de 2026 da Laopu Gold por meio de uma checagem de canal com um daigou individual. O Citi vê melhora no ritmo de vendas, uma mudança no perfil de clientes e ações de preço como evidência inicial de que o piso de lucros do 2Q26 provavelmente ficou para trás.

Visões principais

A checagem de canal do Citi concentra-se nos daigous, que, segundo sua estimativa, representaram cerca de um terço das vendas da Laopu em 2025. Os daigous usam pontos acumulados de membros da SKP, benefícios de associação de alto nível e incentivos em moedas de ouro para obter descontos efetivos melhores para os clientes. O Citi argumenta que esse canal foi importante para o crescimento da Laopu de 2024 até o 1Q26, pois os ajustes tardios de preços da companhia durante a alta do ouro reduziram o prêmio em relação ao metal, atraindo compradores sensíveis a preço. Depois que a diferença de preços aumentou materialmente após março de 2026, esses clientes saíram, contribuindo para a estimativa do Citi de queda superior a 30% nas vendas mesmas lojas no 2Q26. A promoção da SKP em julho/agosto indicou melhora em relação a abril. As vendas diárias de um grande daigou individual haviam caído de RMB3–4mn no pico de fevereiro para menos de RMB1mn em abril, queda de 50–70% ano a ano e retorno aos níveis de 2023. Durante a pré-venda da promoção de 6–19 de agosto, iniciada em 23 de julho, as vendas diárias inicialmente se recuperaram para RMB2–3mn, igualando a média de 2025, antes de se estabilizarem em RMB1–2mn, aproximadamente o nível de fevereiro de 2024. O Citi observa que essa recuperação ocorreu apesar do tráfego fraco no shopping SKP, que permaneceu em queda ano a ano. O Citi atribui a recuperação das vendas à maior oferta de descontos já registrada pela Laopu na Beijing SKP. O daigou ofereceu descontos de 22% em produtos antigos e 18% em produtos novos ao combinar o desconto inalterado de 10% da loja, um novo desconto VIP de 5%, um presente de moeda de ouro de cinco gramas em compras de RMB250k, equivalente a aproximadamente mais 2–3%, e cupons em dinheiro por resgate de pontos da SKP, equivalentes a outros 2–3%. A principal mudança em relação a abril foi o desconto VIP adicional de 5%, enquanto o limite para a moeda de ouro permaneceu em RMB250k após ter sido reduzido de RMB500k. O Citi afirma que os preços efetivos dos produtos ficaram quase de volta aos níveis anteriores ao aumento de preços de mais de 25% em fevereiro e acredita que as vendas incrementais podem compensar a menor margem bruta. A instituição também vê uma mudança na base de demanda. Os novos clientes no evento mostraram intenção de compra mais forte que a clientela anterior do daigou, mas compraram itens menores, tipicamente RMB10–20k, contra mais de RMB50k anteriormente. Esses compradores demonstraram maior interesse pela narrativa da marca, pelo design e por peças com gemas, e menor foco nos preços do ouro. Em contraste, os clientes anteriores do daigou compravam principalmente produtos de ouro puro mais pesados, com uma mentalidade de busca por pechinchas. O Citi cita a visão do daigou de que o Rednote oferece espaço substancial para nova aquisição de clientes. A precificação de novos produtos faz parte desse reposicionamento. Produtos lançados recentemente têm preços 15–20% abaixo dos itens existentes, próximos aos níveis de fevereiro de 2026, antes do aumento de preços de mais de 25%. O Citi destaca um Pingente Cruz de Safira Rosa com preço de RMB31k, comparado a RMB36k para uma versão existente de diamante e safira. Segundo o Citi, os clientes existentes aceitam produtos novos de menor preço mais facilmente do que descontos mais profundos em SKUs legados, que poderiam gerar preocupações sobre tendências futuras de preços. Com base nesses indicadores iniciais, o Citi acredita que o 2Q26 provavelmente marca o piso de lucros da Laopu, independentemente da perspectiva para os preços do ouro. A instituição revisa sua ordem de preferência no setor de joias da China para Laopu Gold em primeiro, seguida por Chow Tai Fook e Luk Fook. O Citi mantém a recomendação Buy para a Laopu, com preço-alvo de HK$507, baseado em 15x P/E normalizado de 2027E. Isso representa um desconto de cerca de 30% em relação ao P/E de 22x de 2026E dos pares globais de luxo, refletindo a história mais curta da marca de luxo e seu histórico operacional; o P/E implícito de 12x de 2026E é descrito como estando na faixa inferior dos pares globais de luxo.

Estrutura de análise

O Citi combina uma checagem de canal com um daigou individual durante uma promoção da SKP, taxas de vendas observadas, mecânica de descontos, comportamento de compra dos clientes e precificação relativa ao ouro. Em seguida, relaciona esses indicadores às vendas mesmas lojas e à expectativa de um piso de lucros, e avalia a Laopu usando uma comparação de P/E futuro com pares globais de luxo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Checagens de canal das vendas via daigou, descontos e demanda dos clientes

  O Citi usa vendas observadas de daigous durante promoções da SKP e mudanças nos descontos e no perfil de clientes para avaliar o momento da demanda e suas implicações para os lucros.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro comparada com pares globais de luxo

  O Citi define o preço-alvo da Laopu de HK$507 usando 15x P/E normalizado de 2027E, aplicando um desconto de aproximadamente 30% ao P/E de 22x de 2026E dos pares globais de luxo devido à história mais curta da marca e ao histórico operacional da Laopu.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Laopu Gold (06181.HK)

  Empresa principal coberta; o Citi vê melhora nas vendas do canal promocional e um provável piso de lucros no 2Q26.

  Pontos fortes

  Recuperação das vendas via daigou, novos clientes com maior interesse na marca e no design, e potencial de aquisição de novos clientes via Rednote.

  Pontos fracos

  A demanda promocional migrou para compras de menor valor, e descontos mais profundos reduzem a margem bruta.

  Comparação

  A ordem de preferência do Citi para o setor de joias na China é Laopu Gold > Chow Tai Fook > Luk Fook.

  Riscos

  Volatilidade do preço do ouro, concorrência intensa, mudanças nos gostos dos consumidores, trade-down de consumo na economia fraca da China e fluxo de caixa livre negativo durante a expansão.

• Chow Tai Fook Jewellery Group (1929.HK)

  Par coberto classificado abaixo da Laopu Gold na ordem de preferência do Citi para joias na China.

  Comparação

  Classificada em segundo lugar, atrás da Laopu Gold e à frente da Luk Fook, na ordem de preferência revisada do Citi.

• Luk Fook Holdings (International) (0590.HK)

  Par coberto classificado abaixo da Laopu Gold e da Chow Tai Fook.

  Comparação

  Classificada em terceiro lugar na ordem de preferência revisada do Citi.

Dados principais

• Participação dos daigous nas vendas de 2025One-thirdEstimativa do Citi para a Laopu Gold
• Variação estimada das vendas mesmas lojas no 2Q26>30% declineO Citi atribui a queda à saída de clientes sensíveis a preço após março de 2026
• Vendas diárias do principal daigou no pico de fevereiroRMB3–4mnDurante promoções da SKP
• Vendas diárias do principal daigou em abril<RMB1mnQueda de 50–70% YoY e retorno aos níveis de 2023
• Vendas diárias na pré-venda de julho/agostoRMB2–3mn initially; RMB1–2mn laterO nível inicial igualou a média de 2025; o nível posterior ficou aproximadamente em linha com fevereiro de 2024
• Descontos promocionais22% on old products; 18% on new productsDescontos e incentivos combinados da SKP e da Laopu
• Crescimento da receita em 2026E17%Estimativa do Citi
• Avaliação-alvo da Laopu15x 2027E normalized P/EP/E implícito de 12x de 2026E; preço-alvo de HK$507

Impacto e implicações

O Citi argumenta que descontos promocionais mais profundos e produtos novos de menor preço reiniciaram as vendas no canal de daigou, ao mesmo tempo que atraíram clientes que valorizam a marca e o design, e não apenas o prêmio de preço sobre o ouro. Portanto, vê o fraco período de lucros do 2Q26 como o provável ponto de mínimo e coloca a Laopu no topo de sua preferência no setor de joias da China.

Riscos

• A volatilidade do preço do ouro pode impedir que as ações da Laopu atinjam o preço-alvo do Citi.
• A concorrência intensa pode enfraquecer o desempenho da Laopu.
• Os gostos e preferências dos consumidores podem evoluir de forma desfavorável.
• O trade-down de consumo na economia fraca da China pode pressionar a demanda.
• A expansão pode resultar em fluxo de caixa livre negativo.

Pontos a observar

• Vendas diárias dos daigous nas promoções subsequentes da SKP e se a recuperação de julho/agosto persiste.
• O equilíbrio entre ganhos de vendas promocionais e menor margem bruta.
• O ritmo e a qualidade da aquisição de novos clientes, inclusive via Rednote.
• O perfil de clientes entre produtos com gemas e design e compras de ouro puro sensíveis a preço.
• Movimentos nos preços do ouro e o prêmio resultante dos produtos da Laopu em relação ao ouro.