Laopu Gold (06181) — Interpretación del informe

Visión general

Este informe flash de Citi examina la promoción de SKP de julio/agosto de 2026 de Laopu Gold mediante una comprobación del canal de un daigou individual. Citi ve una mejora del impulso de ventas, un cambio en la mezcla de clientes y acciones de precios como evidencia temprana de que probablemente ya quedó atrás el mínimo de beneficios de 2Q26.

Perspectivas principales

La comprobación de canal de Citi se centra en los daigous, que estima representaron alrededor de un tercio de las ventas de Laopu en 2025. Los daigous usan puntos acumulados de membresía de SKP, beneficios de membresía de alto nivel e incentivos de monedas de oro para obtener mejores descuentos efectivos para los clientes. Citi sostiene que este canal fue importante para el crecimiento de Laopu desde 2024 hasta 1Q26, porque los ajustes de precios retrasados de la compañía durante el alza del precio del oro redujeron su prima frente al oro y atrajeron a compradores sensibles al precio. Tras ampliarse materialmente la brecha de precios después de marzo de 2026, esos clientes se fueron, lo que contribuyó a la estimación de Citi de una caída de más del 30% en ventas comparables en 2Q26. La promoción de SKP de julio/agosto indicó una mejora frente a abril. Las ventas diarias de un importante daigou individual habían caído desde RMB3–4mn en el pico de febrero a menos de RMB1mn en abril, un descenso interanual de 50–70% y un retorno a los niveles de 2023. Durante la preventa de la promoción del 6–19 de agosto, iniciada el 23 de julio, las ventas diarias se recuperaron inicialmente a RMB2–3mn, en línea con el promedio de 2025, antes de estabilizarse en RMB1–2mn, aproximadamente el nivel de febrero de 2024. Citi señala que esta recuperación se produjo pese a que el tráfico general de SKP siguió débil y bajó interanualmente. Citi atribuye el repunte de ventas a la oferta de descuentos más pronunciada de Laopu hasta la fecha en Beijing SKP. El daigou ofreció descuentos de 22% en productos antiguos y 18% en productos nuevos al combinar el descuento de tienda sin cambios de 10%, un nuevo descuento VIP de 5%, un regalo de moneda de oro de cinco gramos en compras de RMB250k equivalente a aproximadamente otro 2–3%, y cupones en efectivo por canje de puntos de SKP equivalentes a otro 2–3%. El principal cambio frente a abril fue el descuento VIP adicional de 5%, mientras que el umbral para la moneda de oro se mantuvo en RMB250k tras reducirse desde RMB500k. Citi afirma que los precios efectivos resultantes de los productos volvieron casi a los niveles previos al aumento de precios de más de 25% de febrero, y considera que las ventas incrementales pueden compensar un menor margen bruto. La institución también observa un cambio en la base de demanda. Los nuevos clientes del evento mostraron mayor intención de compra que la clientela anterior del daigou, pero adquirieron artículos más pequeños, normalmente de RMB10–20k frente a más de RMB50k anteriormente. Estos compradores estaban más interesados en la narrativa de la marca, el diseño y las piezas con gemas, y menos centrados en los precios del oro. En contraste, los clientes previos del daigou compraban principalmente productos de oro puro de mayor peso con una mentalidad de búsqueda de gangas. Citi cita la opinión del daigou de que Rednote ofrece un amplio margen para captar nuevos clientes. La fijación de precios de productos nuevos forma parte de este reposicionamiento. Los productos lanzados recientemente tienen precios 15–20% inferiores a los artículos existentes, cerca de sus niveles de febrero de 2026 previos al aumento de precios de más de 25%. Citi destaca un colgante de cruz de zafiro rosa con precio de RMB31k frente a RMB36k para una versión existente de diamante y zafiro. Señala que los clientes existentes aceptan más fácilmente productos nuevos de menor precio que descuentos más profundos en SKU heredados, que podrían generar inquietud sobre las futuras tendencias de precios. Con base en estos indicadores tempranos, Citi cree que 2Q26 probablemente marque el mínimo de beneficios de Laopu independientemente de las perspectivas del precio del oro. Revisa su orden de preferencia en joyería china: Laopu Gold primero, seguida de Chow Tai Fook y Luk Fook. Citi mantiene una calificación Buy sobre Laopu, con un precio objetivo de HK$507 basado en 15x 2027E P/E normalizado. Esto supone aproximadamente un descuento de 30% frente a 22x 2026E P/E de pares globales de lujo, reflejando el historial y trayectoria más cortos de Laopu como marca de lujo; el 12x 2026E P/E implícito se describe como el extremo bajo del rango de pares globales de lujo.

Marco de análisis

Citi combina una comprobación de canal con un daigou individual durante una promoción de SKP, las tasas de ventas observadas, la mecánica de descuentos, el comportamiento de compra de los clientes y los precios relativos frente al oro. Después relaciona estos indicadores con las ventas comparables y las expectativas sobre el mínimo de beneficios, y valora Laopu mediante una comparación de P/E a futuro con pares globales de lujo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Comprobaciones de canal de ventas de daigou, descuentos y demanda de clientes

  Citi utiliza las ventas observadas de daigou durante promociones de SKP y los cambios en descuentos y mezcla de clientes para evaluar el impulso de la demanda y sus implicaciones para los beneficios.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E a futuro comparada con pares globales de lujo

  Citi fija el precio objetivo de HK$507 de Laopu usando 15x 2027E P/E normalizado, aplicando un descuento de aproximadamente 30% frente a 22x 2026E P/E de pares globales de lujo debido al menor historial y trayectoria de marca de Laopu.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Laopu Gold (06181.HK)

  Compañía principal cubierta; Citi observa una mejora de las ventas del canal promocional y un probable mínimo de beneficios en 2Q26.

  Fortalezas

  Recuperación de las ventas de daigou, nuevos clientes con mayor interés en la marca y el diseño, y potencial de captación de nuevos clientes a través de Rednote.

  Debilidades

  La demanda promocional ha pasado a compras de menor importe, y los descuentos más profundos reducen el margen bruto.

  Comparación

  El orden de preferencia de Citi en joyería china es Laopu Gold > Chow Tai Fook > Luk Fook.

  Riesgos

  La volatilidad del precio del oro, la competencia intensa, los cambios en los gustos de los consumidores, el trade-down del consumo en la débil economía china y el flujo de caja libre negativo durante la expansión.

• Chow Tai Fook Jewellery Group (1929.HK)

  Par cubierto clasificado por debajo de Laopu Gold en el orden de preferencia de Citi para joyería china.

  Comparación

  Clasificada en segundo lugar, por detrás de Laopu Gold y por delante de Luk Fook, en el orden de preferencia revisado de Citi.

• Luk Fook Holdings (International) (0590.HK)

  Par cubierto clasificado por debajo de Laopu Gold y Chow Tai Fook.

  Comparación

  Clasificada en tercer lugar en el orden de preferencia revisado de Citi.

Datos clave

• Participación de daigou en las ventas de 2025One-thirdEstimación de Citi para Laopu Gold
• Cambio estimado en ventas comparables de 2Q26>30% declineCiti atribuye la caída a la salida de clientes sensibles al precio después de marzo de 2026
• Ventas diarias del principal daigou en el pico de febreroRMB3–4mnDurante promociones de SKP
• Ventas diarias del principal daigou en abril<RMB1mnBajaron 50–70% interanual y volvieron a niveles de 2023
• Ventas diarias de preventa de julio/agostoRMB2–3mn initially; RMB1–2mn laterEl nivel inicial igualó el promedio de 2025; el posterior estuvo aproximadamente en línea con febrero de 2024
• Descuentos de promoción22% on old products; 18% on new productsDescuentos e incentivos combinados de SKP y Laopu
• Crecimiento de ingresos en 2026E17%Estimación de Citi
• Valoración objetivo de Laopu15x 2027E normalized P/E12x 2026E P/E implícito; precio objetivo de HK$507

Impacto e implicaciones

Citi sostiene que los descuentos promocionales más profundos y los productos nuevos de menor precio han reactivado las ventas del canal daigou, al tiempo que atraen clientes que valoran la marca y el diseño en vez de únicamente la prima frente al precio del oro. Por ello considera que el débil periodo de beneficios de 2Q26 es probablemente el mínimo y sitúa a Laopu en el primer puesto de su clasificación de joyería china.

Riesgos

• La volatilidad del precio del oro podría impedir que las acciones de Laopu alcancen el precio objetivo de Citi.
• La competencia intensa podría debilitar el desempeño de Laopu.
• Los gustos y preferencias de los consumidores podrían evolucionar desfavorablemente.
• El trade-down del consumo en la débil economía china podría presionar la demanda.
• La expansión podría generar flujo de caja libre negativo.

Aspectos que vigilar

• Las ventas diarias de daigou en promociones posteriores de SKP y si persiste la recuperación de julio/agosto.
• El equilibrio entre las ganancias de ventas promocionales y el menor margen bruto.
• El ritmo y la calidad de la captación de nuevos clientes, incluso a través de Rednote.
• La mezcla de clientes entre productos con diseño y gemas y compras de oro puro sensibles al precio.
• Los movimientos del precio del oro y la prima resultante de los productos Laopu frente al oro.