리서치 보고서 해설Hilo Research

Laopu Gold (06181) 리서치 보고서 해설

Citi는 7월/8월 SKP 프로모션 데이터가 더 큰 할인 전략 아래 Laopu의 다이고 매출 회복을 보여주며, 증가분 수요가 브랜드와 디자인에 끌린 고객에게서 나온다고 말한다. Citi는 HK$507 목표주가와 함께 Buy를 유지하고, 중국 주얼리에서 Laopu를 Chow Tai Fook 및 Luk Fook보다 선호한다.

기관Citigroup

날짜20260804

기업Laopu Gold

티커06181.HK

업종gold jewelry

투자의견Buy

요약

Buy | 목표주가 HK$507.00 | 현재주가 HK$318.80 | 예상 주가수익률 59.0%

Citi는 다이고가 Laopu의 2025년 매출 중 약 3분의 1을 차지했다고 추정한다.
주요 다이고의 일일 프로모션 매출은 4월 RMB1mn 미만에서 7월/8월 사전판매 초기 RMB2–3mn으로 회복한 뒤 RMB1–2mn을 기록했다.
보고서는 프로모션 매출 증가가 낮은 매출총이익률을 상쇄할 것으로 예상한다.
신규 고객은 더 낮은 객단가이지만 브랜드 관여도가 높은 디자인 및 보석 중심 제품을 구매하고 있다.
Citi는 금 대비 가격 격차 확대 후 가격 민감 고객이 이탈하면서 2Q26 동일점포매출이 30%를 초과해 감소했다고 추정한다.

보고서 해설

개요

이 Citi 플래시 보고서는 개인 다이고 채널 점검을 통해 Laopu Gold의 2026년 7월/8월 SKP 프로모션을 검토한다. Citi는 매출 모멘텀 개선, 고객 구성 변화 및 가격 조치가 2Q26 실적 저점이 지나갔을 가능성을 보여주는 초기 증거라고 본다.

핵심 견해

Citi의 채널 점검은 다이고에 초점을 맞춘다. Citi는 다이고가 Laopu의 2025년 매출 중 약 3분의 1을 차지했다고 추정한다. 다이고는 누적된 SKP 멤버 포인트, 상위 등급 멤버십 혜택 및 골드코인 인센티브를 활용해 고객에게 더 높은 실질 할인율을 제공한다. Citi는 금 가격 상승기에 Laopu의 가격 조정이 지연되면서 금 대비 프리미엄이 축소돼 가격 민감 고객을 끌어들였고, 이 채널이 2024년부터 1Q26까지 성장에 중요했다고 본다. 2026년 3월 이후 가격 격차가 크게 확대되자 이 고객들이 이탈했고, Citi는 이것이 2Q26 동일점포매출이 30%를 초과해 감소한 데 기여했다고 추정한다. 7월/8월 SKP 프로모션은 4월 대비 개선을 시사했다. 주요 개인 다이고의 일일 매출은 2월 정점의 RMB3–4mn에서 4월에는 RMB1mn 미만으로 하락했으며, 전년 대비 50–70% 감소해 2023년 수준으로 돌아갔다. 7월 23일 시작된 6–19 August 프로모션의 사전판매 기간에는 일일 매출이 처음 며칠간 RMB2–3mn으로 회복해 2025년 평균과 같았고, 이후 RMB1–2mn에서 안정돼 대략 2024년 2월 수준을 보였다. Citi는 SKP 몰 전체 트래픽이 전년 대비 감소한 부진한 상황에서도 이 회복이 나타났다고 지적한다. Citi는 매출 반등을 베이징 SKP에서 Laopu가 사상 최대 폭의 할인을 제공한 데서 찾는다. 다이고는 기존 제품에 22%, 신제품에 18% 할인을 제공했는데, 기존 10% 매장 할인, 새로 적용된 5% VIP 할인, RMB250k 구매 시 5g 골드코인 증정으로 인한 약 2–3% 할인, SKP 포인트 교환 현금 쿠폰으로 인한 추가 2–3% 할인을 결합한 것이다. 4월 대비 주된 변화는 매장 할인에 더해진 5% VIP 할인이고, 골드코인 기준 금액은 RMB500k에서 RMB250k로 낮아진 뒤 그대로 유지됐다. Citi는 이 같은 실질 가격이 2월의 25% 초과 가격 인상 이전 수준에 거의 돌아왔으며, 추가 매출이 낮아진 매출총이익률을 상쇄할 수 있다고 본다. Citi는 수요 기반의 변화도 본다. 행사 신규 고객은 이전 다이고 고객보다 구매 의사가 강했지만, 보통 RMB10–20k의 소액 상품을 구매해 이전 고객의 RMB50k 초과보다 객단가가 낮았다. 이들은 브랜드 스토리텔링, 디자인, 보석 세팅 제품에 더 관심이 많고 금 가격에는 덜 민감했다. 반면 이전 다이고 고객은 주로 금 대비 좁아진 프리미엄을 활용하려는 특가 추구 성향으로 중량이 큰 순금 제품을 구매했다. Citi는 다이고의 견해를 인용해 Rednote를 통한 신규 고객 확보에 상당한 여지가 있다고 전한다. 신제품 가격도 이러한 재포지셔닝의 일부다. 최근 출시된 신제품은 기존 제품보다 15–20% 낮은 가격으로, 25% 초과 가격 인상 전인 2026년 2월 수준에 가깝다. Citi는 Pink Sapphire Cross Pendant가 RMB31k인 반면 기존 다이아몬드·사파이어 제품은 RMB36k라고 예시한다. 기존 고객은 가격이 낮은 신제품 출시는 받아들이지만, 기존 SKU의 더 큰 할인은 향후 가격 추세에 대한 우려를 일으킬 수 있다고 본다. 이러한 초기 지표를 바탕으로 Citi는 금 가격 전망과 무관하게 2Q26이 Laopu의 실적 저점일 가능성이 높다고 판단한다. 중국 주얼리 선호 순위를 Laopu Gold, Chow Tai Fook, Luk Fook 순으로 수정했다. Citi는 Laopu에 Buy 등급을 유지하며, 2027E 정상화 P/E 15x를 바탕으로 HK$507 목표주가를 제시한다. 이는 Laopu의 짧은 럭셔리 브랜드 역사와 실적 검증 기간을 반영해 글로벌 럭셔리 동종업체의 2026E P/E 22x보다 약 30% 할인한 것이다. 내재된 2026E P/E 12x는 글로벌 럭셔리 동종업체 범위의 하단으로 설명된다.

분석 프레임워크

Citi는 SKP 프로모션 기간 개인 다이고 채널 점검과 관찰된 매출 추이, 할인 구조, 고객 구매 행태, 금 가격 대비 상대 가격을 결합한다. 이어 이 지표들을 동일점포매출 및 실적 저점 전망과 연결하고, 글로벌 럭셔리 동종업체와의 선행 P/E 비교로 Laopu를 평가한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
다이고 매출, 할인 및 고객 수요에 대한 채널 점검
Citi는 SKP 프로모션 기간 관찰된 다이고 매출과 할인, 고객 구성의 변화를 사용해 수요 모멘텀과 실적 영향을 평가한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
글로벌 럭셔리 동종업체와 비교한 선행 P/E 밸류에이션
Citi는 Laopu의 짧은 브랜드 역사와 실적 검증 기간을 이유로 글로벌 럭셔리 동종업체의 2026E P/E 22x보다 약 30% 할인해, 2027E 정상화 P/E 15x로 HK$507 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Laopu Gold (06181.HK)
주요 커버리지 기업으로, Citi는 프로모션 채널 매출 개선과 2Q26 실적 저점 가능성을 본다.
강점
다이고 매출 회복, 브랜드와 디자인 관심이 높은 신규 고객, Rednote를 통한 신규 고객 확보 가능성.
약점
프로모션 수요가 낮은 객단가 구매로 이동했고, 더 큰 할인은 매출총이익률을 낮춘다.
비교
Citi의 중국 주얼리 선호 순위는 Laopu Gold > Chow Tai Fook > Luk Fook이다.
위험
금 가격 변동성, 치열한 경쟁, 소비자 취향 변화, 중국의 부진한 경제 환경에서의 소비 다운트레이딩, 확장 과정의 음의 잉여현금흐름.
Chow Tai Fook Jewellery Group (1929.HK)
Citi의 중국 주얼리 선호 순위에서 Laopu Gold보다 낮은 커버리지 동종업체이다.
비교
Citi의 수정된 선호 순위에서 Laopu Gold 다음, Luk Fook 이전에 위치한다.
Luk Fook Holdings (International) (0590.HK)
Citi의 중국 주얼리 선호 순위에서 Laopu Gold와 Chow Tai Fook보다 낮은 커버리지 동종업체이다.
비교
Citi의 수정된 선호 순위에서 세 번째이다.

핵심 데이터

2025년 매출 중 다이고 비중One-thirdLaopu Gold에 대한 Citi 추정치
추정 2Q26 동일점포매출 변화>30% declineCiti는 2026년 3월 이후 가격 민감 고객의 이탈에 이 감소를 귀속한다
2월 정점의 주요 다이고 일일 매출RMB3–4mnSKP 프로모션 기간
4월 주요 다이고 일일 매출<RMB1mn전년 대비 50–70% 감소했고 2023년 수준으로 복귀
7월/8월 사전판매 일일 매출RMB2–3mn initially; RMB1–2mn later초기 수준은 2025년 평균과 같았고, 이후 수준은 대략 2024년 2월과 비슷했다
프로모션 할인22% on old products; 18% on new productsSKP와 Laopu 할인 및 인센티브를 결합
2026E 매출 성장17%Citi 추정치
Laopu 목표 밸류에이션15x 2027E normalized P/E내재된 2026E P/E 12x; 목표주가 HK$507

영향과 시사점

Citi는 더 큰 프로모션 할인과 낮은 가격의 신제품이 다이고 채널 매출을 재개시키는 한편, 금 가격 프리미엄만을 중시하지 않고 브랜드와 디자인을 중시하는 고객을 끌어들였다고 본다. 따라서 약한 2Q26 실적이 저점일 가능성이 높다고 보고 Laopu를 중국 주얼리 선호 순위 최상단에 둔다.

위험

금 가격 변동성은 Laopu의 주가가 Citi의 목표주가에 도달하는 것을 저해할 수 있다.
치열한 경쟁은 Laopu의 실적을 약화시킬 수 있다.
소비자 취향과 선호가 불리하게 변할 수 있다.
중국의 부진한 경제 환경에서 소비 다운트레이딩이 수요를 압박할 수 있다.
확장으로 인해 음의 잉여현금흐름이 발생할 수 있다.

주시할 점

향후 SKP 프로모션에서의 다이고 일일 매출과 7월/8월 회복세의 지속 여부.
프로모션 매출 증가와 낮은 매출총이익률 간의 균형.
Rednote를 포함한 신규 고객 확보의 속도와 질.
디자인 중심 보석 세팅 제품과 가격 민감 순금 구매 간의 고객 구성.
금 가격 움직임과 금 대비 Laopu 제품 프리미엄.