Laopu Gold (6181.HK): Los fundamentos esenciales de la marca de Laopu Gold se mantienen sólidos, mientras que la recuperación de los precios del oro, la demanda VIC y la expansión internacional impulsarán una recuperación posterior

Visión general

Este informe revisa la conferencia de resultados del primer semestre de 2026 de Laopu Gold, centrándose en la presión sobre la demanda del segundo trimestre, la correlación entre los precios del oro y las ventas, la estrategia de margen bruto, la cobertura de inventario, el sistema de clientes VIC y la expansión internacional. Goldman Sachs considera que la marca, los productos, los canales y la base de clientes de la empresa se mantienen intactos y que el impulso operativo reciente está mejorando, pero redujo sus previsiones de beneficios y su precio objetivo debido a la recuperación más lenta de julio y a la presión sobre los márgenes derivada de las promociones.

Perspectivas principales

La dirección consideró el segundo trimestre una prueba de estrés bajo circunstancias excepcionales. La caída de los precios del oro, la débil demanda general de los consumidores, el importante aumento de precios de la empresa a finales de febrero y el inventario de los distribuidores suprimieron conjuntamente la demanda. Sin embargo, las medidas adoptadas por la empresa durante el trimestre fueron limitadas, y el desempeño se mantuvo en línea con las expectativas de la dirección, con un margen bruto del 47%. La dirección considera que las ventajas de la empresa en producto, marca, canales y clientes permanecen sin cambios. Desde finales de junio hasta principios de julio, la empresa aceleró los lanzamientos de nuevos productos, mejoró productos antiguos y realizó promociones, lo que dio lugar a una recuperación significativa reciente del tráfico en las tiendas. Sin embargo, la recuperación no ocurrirá de la noche a la mañana: el seguimiento de ventas en línea de Moojing mostró que las ventas de julio seguían cayendo un 50% interanual, lo que convierte la evolución posterior de las ventas en el principal indicador operativo que el informe debe vigilar. El informe destaca que la demanda de productos Laopu Gold es claramente sensible a la dirección de los precios del oro. La demanda sensible al precio, que fue reprimida en el segundo trimestre, presenta una alta elasticidad ante cambios en los precios del oro, mientras que los productos de precio fijo generalmente se benefician de una tendencia alcista del oro. Los precios del oro se han recuperado más de un 15% desde su mínimo de junio y se situaban aproximadamente en US$4,600/oz cuando se redactó el informe. Goldman Sachs prevé un precio del oro de US$4,900/oz al cierre de 2026 y considera que esta previsión aún tiene riesgo al alza. Por tanto, Goldman Sachs concluye que nuevas subidas de los precios del oro beneficiarían la recuperación de la demanda, el crecimiento de los beneficios y el comportamiento de la cotización de Laopu Gold. El inventario proporciona otra salvaguarda clave en un entorno de subida de los precios del oro. El inventario de la empresa aumentó de RMB160 cientos de millones al cierre de 2025 a RMB190 cientos de millones al cierre del primer semestre de 2026, principalmente debido a la demanda normal de ventas, al inventario de exhibición requerido para la expansión y renovación de tiendas, y a las necesidades de aprovisionamiento asociadas a las fuertes ventas de joyería de oro. El inventario existente puede respaldar ventas superiores a RMB300 cientos de millones, por lo que, incluso si los precios del oro continúan subiendo, el inventario comprado previamente a menor coste puede proteger el margen bruto. En cuanto a precios y margen bruto, la dirección reiteró su objetivo de margen bruto de aproximadamente el 40%, que también sirve como referencia para fijar el precio de nuevos productos. El margen bruto de los productos lanzados antes del aumento de precios de finales de febrero superó en algún momento el 50%, tras lo cual la empresa utilizó promociones y mejoras de producto para devolver los márgenes a un nivel más razonable. La dirección considera los aumentos de precios como una herramienta para mantener la estabilidad del valor recibido por los consumidores, más que como un medio para ampliar aún más los márgenes. Esto implica que las promociones presionarán el margen bruto a corto plazo, pero su propósito es restaurar el tráfico y la demanda, no debilitar el posicionamiento de la marca. Los mercados internacionales representan una fuente incremental de crecimiento para la siguiente etapa de la empresa. Actualmente, aproximadamente el 70% de los clientes internacionales son residentes chinos locales o turistas de China continental, el 25% son consumidores locales del Sudeste Asiático y los clientes occidentales representan menos del 5%. La empresa planea dirigirse inicialmente a clientes chinos antes de expandirse a consumidores locales. La dirección considera que la competencia internacional es limitada, que los consumidores se identifican fuertemente con la estética cultural china y que los mercados internacionales son menos sensibles a las fluctuaciones de los precios del oro. Además de continuar abriendo tiendas en ciudades emblemáticas del Sudeste Asiático, la empresa planea entrar el próximo año en los mercados de Norteamérica y Europa, priorizando ubicaciones comerciales privilegiadas. El negocio de clientes VIC se considera asimismo un impulsor de crecimiento incremental. La empresa ha completado la infraestructura de nivel de sistema para la gestión de VIC, y el siguiente paso es establecer una organización dedicada de gestores VIC para crear un sistema integral de circuito cerrado. Incluso mientras los precios del oro descendían en el segundo trimestre, las ventas de joyería de oro siguieron logrando un crecimiento de tres dígitos, lo que la dirección considera prueba de la resiliencia de la demanda de los clientes VIC. La empresa también está trabajando estrechamente con centros comerciales de alta gama para respaldar la captación de clientes y el desarrollo del sistema de servicio. Teniendo en cuenta el ritmo más lento de recuperación en julio y la disminución del margen bruto causada por las promociones, Goldman Sachs redujo sus previsiones de beneficios para 2026—2028 en un 5%—6%. Tras las revisiones, las previsiones de ingresos para 2026, 2027 y 2028 son RMB318.427 cientos de millones, RMB317.246 cientos de millones y RMB346.520 cientos de millones, respectivamente, frente a previsiones anteriores de RMB321.882 cientos de millones, RMB319.096 cientos de millones y RMB349.575 cientos de millones. Las correspondientes previsiones de beneficio diluido por acción se redujeron de RMB38.38, RMB39.41 y RMB41.77 a RMB36.59, RMB37.09 y RMB39.33. Goldman Sachs sigue esperando que la demanda se recupere desde el segundo trimestre, dado que este trimestre fue estacionalmente débil y se vio afectado simultáneamente por la caída de los precios del oro, un aumento significativo de precios y el inventario de distribuidores. Aplicando un múltiplo P/E esperado para 2026 sin cambios de 13 veces, Goldman Sachs redujo su precio objetivo a 12 meses de HK$560 a HK$530. En relación con el precio actual de HK$405.40, el informe indica un potencial alcista del 30.7% y mantiene su recomendación de Comprar. Las previsiones indican múltiplos P/E de 9.5 veces, 9.4 veces y 8.8 veces para 2026—2028, respectivamente, y rentabilidades por dividendo de 7.9%, 8.0% y 8.5%. La dirección también reiteró su compromiso de retorno al accionista y su política de distribución de más del 50%, con retornos entregados principalmente mediante dividendos y crecimiento de beneficios; actualmente no tiene intención de recomprar acciones.

Marco de análisis

Goldman Sachs evaluó primero el desempeño operativo del segundo trimestre en el contexto de la caída de los precios del oro, el débil consumo y el aumento de precios de la empresa para determinar si los fundamentos de su marca y sus canales se habían deteriorado. Después evaluó el ritmo de recuperación mediante ventas en línea, tráfico de tiendas, promociones y progreso de nuevos productos. Posteriormente, el informe analizó cómo los cambios en los precios del oro se trasladan a la demanda y al margen bruto, evaluó el colchón de costes proporcionado por la escala del inventario y valoró las contribuciones incrementales del sistema VIC y las aperturas de tiendas internacionales. Finalmente, Goldman Sachs ajustó en consecuencia sus previsiones financieras para 2026—2028 y derivó su precio objetivo a 12 meses utilizando un múltiplo P/E esperado para 2026 de 13 veces.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante múltiplo P/E objetivo

  Goldman Sachs valora Laopu Gold a 13 veces los beneficios esperados de 2026. Tras la reducción de las previsiones de beneficios, el múltiplo objetivo se mantuvo sin cambios, lo que resultó en una reducción del precio objetivo a 12 meses de HK$560 a HK$530.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Laopu Gold (6181.HK)

  El informe considera que la empresa se beneficiará de la recuperación de la demanda impulsada por mayores precios del oro, la protección de costes del inventario existente, el crecimiento de clientes VIC y la expansión internacional.

  Fortalezas

  Sus bases de producto, marca, canales y clientes se mantienen sólidas; la demanda VIC es resiliente; RMB190 cientos de millones de inventario pueden respaldar ventas superiores a RMB300 cientos de millones; la competencia internacional es limitada.

  Debilidades

  La demanda general es relativamente sensible a la dirección de los precios del oro, la recuperación de julio fue lenta, las promociones reducirán el margen bruto a corto plazo y el negocio sigue concentrado geográficamente.

  Riesgos

  Una caída significativa de los precios del oro, una regulación más estricta del consumo de lujo, la concentración geográfica y la presión vendedora tras el vencimiento del período de bloqueo de las acciones de la IPO.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesHK$530Anteriormente HK$560, basado en un múltiplo P/E esperado para 2026 sin cambios de 13 veces
• Precio actual y potencial alcistaHK$405.40; 30.7%La referencia de precio y el correspondiente potencial alcista del precio objetivo indicados en el informe
• Revisiones de las previsiones de beneficiosReducidas en un 5%—6%Abarcan 2026—2028 y reflejan la recuperación más lenta de julio y el menor margen bruto causado por promociones
• Previsiones de ingresos 2026—2028RMB318.427 cientos de millones, RMB317.246 cientos de millones, RMB346.520 cientos de millonesLas previsiones anteriores eran RMB321.882 cientos de millones, RMB319.096 cientos de millones y RMB349.575 cientos de millones, respectivamente; las tasas de crecimiento correspondientes son 16.6%, -0.4% y 9.2%
• Previsiones de beneficio diluido por acción 2026—2028RMB36.59, RMB37.09, RMB39.33Las previsiones anteriores eran RMB38.38, RMB39.41 y RMB41.77, respectivamente; las tasas de crecimiento correspondientes son 29.5%, 1.4% y 6.0%
• Previsiones de EBITDA 2026—2028RMB90.669 cientos de millones, RMB92.052 cientos de millones, RMB98.656 cientos de millonesLos márgenes EBITDA correspondientes son 28.5%, 29.0% y 28.5%
• Margen bruto47% en el segundo trimestre; objetivo a largo plazo de aproximadamente 40%; máximo superior al 50% para determinados productos antiguosTras las promociones y mejoras de productos, los márgenes brutos de los productos antiguos volvieron a un nivel más razonable
• Ventas en línea de julioCaída interanual del 50%Basado en el seguimiento de ventas en línea de Moojing, lo que indica que la demanda de julio siguió bajo presión
• Cambios y previsión del precio del oroMás de un 15% por encima del mínimo de junio; actualmente aproximadamente US$4,600/oz; previsión de US$4,900/oz al cierre de 2026Goldman Sachs considera que su previsión de precio del oro para el cierre de año aún presenta riesgo al alza
• InventarioRMB190 cientos de millonesEl nivel al cierre del primer semestre de 2026, frente a RMB160 cientos de millones al cierre de 2025 y suficiente para respaldar ventas superiores a RMB300 cientos de millones
• Mezcla de clientes internacionalesResidentes chinos o turistas de China continental 70%, consumidores locales del Sudeste Asiático 25%, clientes occidentales menos del 5%La empresa planea expandirse gradualmente desde grupos de clientes chinos hacia consumidores locales
• Ventas de joyería de oro relacionadas con VICCrecimiento de tres dígitosSe mantuvo un fuerte crecimiento a pesar de la caída de los precios del oro en el segundo trimestre
• Múltiplos P/E previstos para 2026—20289.5 veces, 9.4 veces, 8.8 vecesNiveles indicados en la tabla de valoración del informe
• Rentabilidades por dividendo previstas para 2026—20287.9%, 8.0%, 8.5%Los ratios de distribución previstos son todos del 75%, mientras que la dirección se ha comprometido a un ratio de distribución superior al 50%
• Capitalización bursátil y valor empresarialHK$700 cientos de millones; HK$744 cientos de millonesCapitalización bursátil y valor empresarial indicados en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la recuperación a corto plazo de Laopu Gold sigue dependiendo de mejoras en las ventas y el tráfico de clientes, pero que las presiones del segundo trimestre no deterioraron sus capacidades de marca, producto, canales y clientes. Los continuos aumentos de los precios del oro podrían impulsar tanto la demanda de productos de precio fijo como la demanda sensible al precio, mientras que el inventario existente debería evitar una erosión inmediata del margen bruto. Mientras tanto, las promociones reducirán los márgenes a corto plazo a medida que ayudan a restaurar la demanda. Se espera que las mejoras al sistema VIC y la expansión hacia el Sudeste Asiático, Norteamérica y Europa reduzcan la dependencia de la empresa de la demanda ordinaria de los consumidores nacionales como único motor de crecimiento.

Riesgos

• Los precios del oro podrían caer significativamente, debilitando la demanda de productos de precio fijo y productos sensibles al precio.
• El entorno regulatorio para el consumo de lujo podría endurecerse.
• El negocio tiene un grado relativamente alto de concentración geográfica.
• Las acciones de la IPO podrían generar presión vendedora después de que expire el período de bloqueo.

Aspectos que vigilar

• Vigilar las tendencias posteriores de ventas, particularmente si el tráfico de las tiendas puede traducirse en una recuperación real de ingresos después de que las ventas en línea cayeran un 50% interanual en julio.
• Vigilar los movimientos de los precios del oro y los cambios con respecto a la previsión de Goldman Sachs de US$4,900/oz al cierre de 2026.
• Vigilar si los lanzamientos acelerados de nuevos productos, las promociones y las mejoras de productos antiguos pueden restaurar la demanda mientras estabilizan el margen bruto cerca del objetivo de aproximadamente 40%.
• Vigilar el progreso de la empresa en la apertura de tiendas en ubicaciones comerciales privilegiadas de Norteamérica y Europa el próximo año, así como su expansión continua en ciudades emblemáticas del Sudeste Asiático.
• Vigilar si la organización dedicada de gestores VIC puede establecer un sistema completo de circuito cerrado y sostener un crecimiento de tres dígitos en las ventas de joyería de oro.