Hong Kong Exchanges (00388) — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs evalúa que el primer plan quinquenal de Hong Kong y el Discurso de Política de 2026 respaldan la estrategia de Hong Kong Exchanges para construir un ecosistema multiactivo más amplio. Mantiene Buy e identifica la renta fija y las divisas como la próxima vía principal de crecimiento.

Perspectivas principales

El director ejecutivo de Hong Kong, John Lee, presentó el Discurso de Política de 2026 y el primer plan quinquenal de Hong Kong el 16 de septiembre de 2026. El plan establece una hoja de ruta para reforzar el estatus de Hong Kong como centro financiero internacional, con prioridades que incluyen el negocio de RMB offshore, mercados de renta variable y bonos, un ecosistema de negociación de materias primas, innovación en finanzas y tecnología, y prevención de riesgos financieros. Goldman Sachs considera que esta hoja de ruta respalda la estrategia multiactivo de HKEX, ya que una mejor conexión entre empresas de China continental y capital internacional podría ampliar la oferta de productos y la liquidez del mercado de Hong Kong. En renta variable al contado, las medidas propuestas incluyen simplificar los requisitos de divulgación de folletos, promover cotizaciones duales primarias y secundarias de mercados del Sudeste Asiático y de la Franja y la Ruta, y flexibilizar las reglas sobre transacciones, escisiones y reestructuraciones. HKEX lanzará una consulta en 1H27 sobre cambios para empresas tecnológicas especializadas, incluidos los umbrales de capitalización bursátil. El informe también destaca preparativos para una posible transición a un ciclo de liquidación T+1, la posible inclusión de contadores en RMB en Southbound Stock Connect y el impulso de HKEX a que las cotizadas establezcan contadores en RMB. El ecosistema de ETF podría reforzarse mediante mayor acceso mutuo entre mercados, ampliación de productos elegibles, cotizaciones cruzadas de ETF y límites más altos de inversión de MPF en ETF elegibles. Goldman Sachs considera que FIC es el próximo motor de crecimiento de HKEX, respaldado por la internacionalización del RMB. Tras la ampliación de la facilidad de liquidez de negocios de RMB a Rmb500bn, HKMA lanzará un mecanismo de licitación de liquidez offshore de RMB a 7 días y explorará mejoras al acuerdo de swap de divisas con PBOC y emisiones de instrumentos de deuda offshore de RMB a corto plazo. Tras el lanzamiento de futuros de CGB, SFC apoyará a HKEX en la ampliación de sus productos de futuros de FX en RMB. El gobierno planea ampliar la emisión de bonos Dim Sum, diversificar vencimientos y aumentar el volumen y la frecuencia de bonos soberanos del Ministerio de Finanzas en Hong Kong. Se espera que HKEX lance un Índice de Bonos Offshore de RMB que podría respaldar futuros ETF. Las reformas de conectividad y posnegociación pretenden mejorar la liquidez del mercado de bonos y la eficiencia del capital. Las autoridades explorarán ampliar los productos elegibles de Southbound Bond Connect para incluir productos relacionados con bonos en HKD y RMB. HKEX planea aceptar como colateral bonos onshore mantenidos mediante Northbound Bond Connect e integrar bonos de Southbound Bond Connect en operaciones repo. Las mejoras de infraestructura incluyen una plataforma electrónica de negociación de renta fija y FX, la posible introducción de repos de bonos con compensación central, el despliegue gradual de servicios globales de valores CMU y la posible interconexión entre CMU OmniClear y Depository and Nominee System para explorar una gestión unificada de activos de bonos y acciones. La hoja de ruta también amplía el ecosistema de derivados y materias primas. HKEX añadirá opciones sobre acciones de corto plazo, futuros y opciones temáticos, y apoyará índices de bonos y materias primas junto con ETF y derivados relacionados. La compensación de márgenes entre CCP, grupos de colateral elegible más amplios y menores costes de financiación de colateral pretenden mejorar la liquidez y la eficiencia del capital. Se espera que el sistema central de compensación y liquidación de oro se lance en 1Q27, junto con futuros de oro denominados en RMB y con liquidación física. Hong Kong también está ampliando su presencia física en metales mediante almacenes aprobados por LME en Northern Metropolis y planea una concesión fiscal de media tasa para la negociación física de materias primas. Goldman Sachs mantiene Buy sobre HKEX con un precio objetivo a 12 meses de HK$532, basado en un modelo de descuento de dividendos de tres etapas e implicando 34x 2027E P/E. Sus previsiones muestran que los ingresos aumentan de HK$29,161.0mn en 2025 a HK$32,299.0mn en 2026E, HK$32,981.4mn en 2027E y HK$35,054.9mn en 2028E; el EPS previsto es HK$15.75, HK$15.87 y HK$16.87, respectivamente. El informe identifica como riesgos bajistas la competencia de los mercados de capitales onshore, menor velocidad del mercado al contado, presión sobre comisiones por reducciones de tarifas onshore en China y un entorno deflacionario sostenido en China.

Marco de análisis

El informe evalúa cómo cada iniciativa de política puede afectar la amplitud de productos, la conectividad de mercado, la liquidez y la eficiencia del capital de HKEX en renta variable, FIC, derivados y materias primas. Después respalda la valoración con un modelo de descuento de dividendos de tres etapas y presenta previsiones de ingresos, EPS y valoración.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDDM (modelo de descuento de dividendos)

  DDM de tres etapas

  Goldman Sachs deriva su precio objetivo a 12 meses de HK$532 de un modelo de descuento de dividendos de tres etapas, que valora la empresa utilizando dividendos en distintas etapas de crecimiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hong Kong Exchanges (00388.HK)

  Empresa principal cubierta que se espera se beneficie de políticas que apoyan un ecosistema de mercados financieros multiactivo.

  Fortalezas

  Posible ampliación de la oferta de productos y de la liquidez de mercado en renta variable, FIC, derivados y materias primas; la expansión de FIC se identifica como el próximo motor de crecimiento.

  Riesgos

  Mayor competencia de mercados de capitales onshore, menor velocidad del mercado al contado, presión sobre comisiones por tarifas onshore reducidas en China y deflación sostenida en China.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesHK$532.00Basado en un DDM de tres etapas; implica 34x 2027E P/E.
• Precio de la acciónHK$395.60Al cierre del 16 de septiembre de 2026.
• Potencial alcista implícito34.5%Frente al precio actual informado.
• Ingresos 2026EHK$32,299.0mnFrente a HK$29,161.0mn en 2025.
• EPS 2027EHK$15.87Previsión de Goldman Sachs.
• Ingresos y EPS 2028EHK$35,054.9mn and HK$16.87Previsiones de Goldman Sachs.
• Facilidad de liquidez offshore de RMBRmb500bnEl informe cita su ampliación como parte de las medidas para mejorar la liquidez offshore de RMB.
• Lanzamiento de compensación y liquidación de oro1Q27Calendario previsto para el sistema central de compensación y liquidación de oro.

Impacto e implicaciones

El informe argumenta que la hoja de ruta puede ampliar los mercados atendibles de HKEX al reforzar las cotizaciones, la conectividad transfronteriza, la liquidez del mercado de RMB, la infraestructura de bonos y el desarrollo de productos. Identifica especialmente la expansión de FIC como el próximo motor de crecimiento, mientras que las iniciativas de derivados y materias primas extienden la estrategia multiactivo.

Riesgos

• Mayor competencia por negocios con los mercados de capitales onshore.
• Menor velocidad en el mercado al contado.
• Presión sobre comisiones por la reducción de tarifas onshore en China.
• Un entorno deflacionario sostenido en China.

Aspectos que vigilar

• La consulta de HKEX en 1H27 sobre enmiendas para empresas tecnológicas especializadas, incluidos los umbrales de capitalización bursátil.
• El avance hacia T+1, la inclusión de contadores en RMB en Southbound Stock Connect y una conectividad de ETF más amplia.
• La implementación de medidas de liquidez offshore de RMB, incluido el mecanismo de licitación a 7 días y las iniciativas de mercado de bonos en RMB.
• El lanzamiento del Índice de Bonos Offshore de RMB y la evolución de los acuerdos de colateral y repo de Bond Connect.
• El lanzamiento esperado en 1Q27 del sistema central de compensación y liquidación de oro y la introducción de futuros de oro denominados en RMB y liquidados físicamente.