Hong Kong Exchanges (00388) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs avalia que o primeiro plano quinquenal de Hong Kong e o Discurso de Política de 2026 apoiam a estratégia da Hong Kong Exchanges de construir um ecossistema multiativos mais amplo. Mantém Buy e identifica renda fixa e moedas como a próxima via principal de crescimento.

Visões principais

O chefe do Executivo de Hong Kong, John Lee, apresentou o Discurso de Política de 2026 e o primeiro plano quinquenal de Hong Kong em 16 de setembro de 2026. O plano estabelece um roteiro para reforçar o status de Hong Kong como centro financeiro internacional, priorizando negócios de RMB offshore, mercados de ações e títulos, um ecossistema de negociação de commodities, inovação entre finanças e tecnologia e prevenção de riscos financeiros. O Goldman Sachs acredita que o roteiro apoia a estratégia multiativos da HKEX, pois uma melhor conexão entre empresas da China continental e capital internacional pode ampliar a oferta de produtos e a liquidez no mercado de Hong Kong. Em ações à vista, as medidas propostas incluem simplificar exigências de divulgação de prospectos, promover listagens duais primárias e secundárias de mercados do Sudeste Asiático e da Iniciativa do Cinturão e Rota, e flexibilizar regras para transações, cisões e reestruturações. A HKEX lançará consulta em 1H27 sobre alterações para empresas de tecnologia especializada, incluindo limites de capitalização de mercado. O relatório também destaca preparativos para uma potencial transição a T+1, possível inclusão de contadores em RMB no Southbound Stock Connect e o incentivo da HKEX para que empresas listadas estabeleçam contadores em RMB. O ecossistema de ETF pode ser apoiado pela expansão do acesso mútuo entre mercados e da cobertura de produtos elegíveis, por listagens cruzadas de ETF e por limites mais altos de investimento de MPF em ETF elegíveis. O Goldman Sachs vê FIC como a próxima etapa do motor de crescimento da HKEX, beneficiada pela internacionalização do RMB. Após a ampliação da facilidade de liquidez de negócios de RMB para Rmb500bn, a HKMA lançará um mecanismo de licitação de liquidez offshore de RMB de 7 dias, explorará melhorias no acordo de swap cambial com a PBOC e instrumentos de dívida offshore de RMB de curto prazo. Após o lançamento de futuros de CGB, a SFC apoiará a HKEX na ampliação de produtos de futuros de FX em RMB. O governo também planeja ampliar a emissão de títulos Dim Sum, diversificar prazos e elevar o volume e a frequência de títulos soberanos do Ministério das Finanças em Hong Kong. Espera-se que a HKEX lance um Índice de Títulos Offshore de RMB, que pode apoiar futuros ETFs. Reformas de conectividade e pós-negociação visam melhorar a liquidez do mercado de títulos e a eficiência de capital. As autoridades explorarão expandir os produtos elegíveis no Southbound Bond Connect para incluir produtos relacionados a títulos em HKD e RMB. A HKEX planeja aceitar como garantia títulos onshore mantidos no Northbound Bond Connect e integrar títulos do Southbound Bond Connect a operações de repo. As atualizações de infraestrutura incluem uma plataforma eletrônica de negociação de renda fixa e FX, possível introdução de repos de títulos com compensação central, implementação gradual dos serviços globais de valores da CMU e potencial interconexão entre CMU OmniClear e Depository and Nominee System para explorar gestão unificada de ativos de títulos e ações. O roteiro também amplia o ecossistema de derivativos e commodities. A HKEX adicionará opções de ações de curto prazo, futuros e opções temáticos e apoiará índices de títulos e commodities, com ETFs e derivativos relacionados. Compensações de margem entre CCPs, grupos mais amplos de garantias elegíveis e menores custos de financiamento de garantias visam melhorar a liquidez e a eficiência de capital. Espera-se o lançamento do sistema central de compensação e liquidação de ouro em 1Q27, junto de futuros de ouro denominados em RMB e liquidados fisicamente. Hong Kong também expande sua presença física em metais com armazéns aprovados pela LME em Northern Metropolis e planeja uma concessão tributária de meia taxa para negociação física de commodities. O Goldman Sachs mantém Buy para a HKEX, com preço-alvo de 12 meses de HK$532, baseado em um modelo de desconto de dividendos de três estágios e implicando 34x 2027E P/E. Suas projeções mostram receita subindo de HK$29,161.0mn em 2025 para HK$32,299.0mn em 2026E, HK$32,981.4mn em 2027E e HK$35,054.9mn em 2028E; o EPS projetado é HK$15.75, HK$15.87 e HK$16.87, respectivamente. O relatório identifica concorrência de mercados de capitais onshore, menor velocidade no mercado à vista, pressão sobre taxas por reduções de tarifas onshore na China e ambiente deflacionário sustentado na China como riscos de baixa.

Estrutura de análise

O relatório avalia como cada iniciativa de política pode afetar a amplitude de produtos, a conectividade de mercado, a liquidez e a eficiência de capital da HKEX em ações, FIC, derivativos e commodities. Em seguida, sustenta a avaliação com um modelo de desconto de dividendos de três estágios e apresenta previsões de receita, EPS e valuation.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDDM (modelo de desconto de dividendos)

  DDM de três estágios

  O Goldman Sachs deriva seu preço-alvo de 12 meses de HK$532 de um modelo de desconto de dividendos de três estágios, que avalia a empresa usando dividendos em diferentes estágios de crescimento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hong Kong Exchanges (00388.HK)

  Empresa principal coberta que deve se beneficiar de políticas que apoiam um ecossistema de mercados financeiros multiativos.

  Pontos fortes

  Possível ampliação da oferta de produtos e da liquidez de mercado em ações, FIC, derivativos e commodities; a expansão de FIC é identificada como o próximo motor de crescimento.

  Riscos

  Maior concorrência de mercados de capitais onshore, menor velocidade no mercado à vista, pressão sobre taxas por tarifas onshore reduzidas na China e deflação sustentada na China.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesHK$532.00Baseado em DDM de três estágios; implica 34x 2027E P/E.
• Preço da açãoHK$395.60No fechamento de 16 de setembro de 2026.
• Potencial de alta implícito34.5%Em relação ao preço atual informado.
• Receita de 2026EHK$32,299.0mnEm comparação com HK$29,161.0mn em 2025.
• EPS de 2027EHK$15.87Previsão do Goldman Sachs.
• Receita e EPS de 2028EHK$35,054.9mn and HK$16.87Previsões do Goldman Sachs.
• Facilidade de liquidez offshore de RMBRmb500bnO relatório cita sua expansão como parte das medidas para melhorar a liquidez offshore de RMB.
• Lançamento da compensação e liquidação de ouro1Q27Cronograma esperado para o sistema central de compensação e liquidação de ouro.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o roteiro de políticas pode ampliar os mercados endereçáveis da HKEX ao fortalecer listagens, conectividade transfronteiriça, liquidez do mercado de RMB, infraestrutura de títulos e desenvolvimento de produtos. Identifica especialmente a expansão de FIC como o próximo motor de crescimento, enquanto iniciativas em derivativos e commodities ampliam a estratégia multiativos.

Riscos

• Maior concorrência por negócios com mercados de capitais onshore.
• Menor velocidade no mercado à vista.
• Pressão sobre taxas devido à redução de tarifas onshore na China.
• Um ambiente deflacionário sustentado na China.

Pontos a observar

• A consulta da HKEX em 1H27 sobre alterações para empresas de tecnologia especializada, incluindo limites de capitalização de mercado.
• O progresso rumo a T+1, a inclusão de contadores em RMB no Southbound Stock Connect e conectividade mais ampla de ETFs.
• A implementação de medidas de liquidez offshore de RMB, incluindo o mecanismo de licitação de 7 dias e iniciativas no mercado de títulos em RMB.
• O lançamento do Índice de Títulos Offshore de RMB e a evolução dos acordos de garantia e repo do Bond Connect.
• O lançamento esperado em 1Q27 do sistema central de compensação e liquidação de ouro e a introdução de futuros de ouro denominados em RMB e liquidados fisicamente.