Hong Kong Exchanges (00388) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 홍콩 최초의 5개년 계획과 2026년 시정연설이 Hong Kong Exchanges의 광범위한 멀티에셋 생태계 구축 전략을 지원한다고 평가한다. Buy 등급을 유지하며, 채권 및 통화를 다음 핵심 성장 분야로 제시한다.

핵심 견해

홍콩 행정장관 John Lee는 2026년 9월 16일 시정연설과 홍콩 최초의 5개년 계획을 발표하며 국제금융센터로서의 위상을 강화하기 위한 로드맵을 제시했다. 우선순위에는 역외 위안화 사업, 주식 및 채권시장 강화, 원자재 거래 생태계, 금융과 기술 혁신, 금융 리스크 방지가 포함된다. Goldman Sachs는 중국 본토 기업과 국제 자본 간 연결성이 개선되면 홍콩 시장의 상품 제공과 유동성이 확대될 수 있으므로 이 로드맵이 HKEX의 멀티에셋 전략을 지원한다고 본다. 현물 주식 부문에서 제안된 상장 개혁에는 투자설명서 공시 간소화, 동남아시아 및 일대일로 시장의 이중 주요 상장과 2차 상장 촉진, 거래·분할·구조조정 규정 완화가 포함된다. HKEX는 시가총액 기준을 포함한 전문기술기업 관련 개정안에 대해 1H27에 협의를 시작할 예정이다. 보고서는 T+1 결제주기 전환 가능성에 대한 준비, Southbound Stock Connect 내 위안화 카운터 편입 가능성, 상장사의 위안화 카운터 설치를 장려하는 HKEX의 조치도 강조한다. ETF 생태계는 상호 시장 접근과 적격 상품 범위 확대, ETF 교차상장, 적격 ETF의 MPF 투자 한도 상향으로 지원받을 수 있다. Goldman Sachs는 위안화 국제화에 힘입어 FIC를 HKEX의 다음 성장 동력으로 본다. 위안화 사업 유동성 제도가 Rmb500bn으로 확대된 후 HKMA는 은행의 단기 자금 수요를 지원하기 위해 7일물 역외 위안화 유동성 입찰 제도를 출범시키고, PBOC와의 통화스와프 협정 강화 및 역외 위안화 단기채 발행을 검토할 예정이다. CGB 선물 출시에 이어 SFC는 HKEX의 위안화 FX 선물 상품 확대를 지원한다. 정부는 딤섬채 발행 확대, 만기 구조 다변화, 홍콩 내 재정부 국채 발행량 및 빈도 증가도 계획하고 있으며, HKEX는 향후 ETF 개발을 지원할 수 있는 역외 위안화 채권지수를 출시할 것으로 예상된다. 연계성과 사후거래 개혁은 채권시장 유동성과 자본 효율성 개선을 목표로 한다. 당국은 Southbound Bond Connect의 적격 상품 범위를 HKD 및 위안화 채권 관련 상품으로 확대하는 방안을 검토한다. HKEX는 Northbound Bond Connect를 통해 보유한 온쇼어 채권을 담보로 수용하고, Southbound Bond Connect 채권을 레포 거래에 통합할 계획이다. 인프라 계획에는 전자 채권 및 FX 거래 플랫폼, 중앙청산 채권 레포 도입 가능성, CMU 글로벌 증권 서비스의 단계적 출시, 채권과 주식 자산의 통합 관리를 모색하는 CMU OmniClear와 Depository and Nominee System의 연계가 포함된다. 이 로드맵은 파생상품 및 원자재 생태계의 대상 범위도 넓힌다. HKEX는 단기만기 주식옵션, 테마형 선물 및 옵션을 추가하고, 채권·원자재 지수와 관련 ETF 및 파생상품 개발을 지원한다. CCP 간 증거금 상계, 적격 담보 풀 확대, 담보 조달비용 인하는 유동성과 자본 효율성을 높이기 위한 조치다. 중앙 금 청산 및 결제 시스템은 1Q27에 출범할 예정이며, 위안화 표시 실물결제 금 선물도 도입된다. 홍콩은 북부 메트로폴리스의 LME 승인 창고를 통해 실물 금속 기반을 확대하고, 실물 원자재 거래에 대한 반액 세제 혜택을 시행할 계획이다. Goldman Sachs는 HKEX에 대한 Buy 등급과 HK$532의 12개월 목표주가를 유지했다. 이는 3단계 배당할인모형에 기반하며 34x 2027E P/E를 시사한다. 매출은 2025년 HK$29,161.0mn에서 2026E HK$32,299.0mn, 2027E HK$32,981.4mn, 2028E HK$35,054.9mn으로 증가하고, EPS는 각각 HK$15.75, HK$15.87, HK$16.87로 전망된다. 보고서는 온쇼어 자본시장과의 경쟁, 현물시장 회전율 하락, 중국 온쇼어 수수료 인하에 따른 압박, 중국의 지속적 디플레이션을 하방 위험으로 제시한다.

분석 프레임워크

보고서는 각 정책 조치가 주식, FIC, 파생상품 및 원자재 전반에서 HKEX의 상품 범위, 시장 연계, 유동성 및 자본 효율성에 미칠 영향을 평가한다. 이후 3단계 배당할인모형으로 밸류에이션을 뒷받침하고 매출, EPS 및 밸류에이션 전망을 제시한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DDM(배당할인모형)

  3단계 DDM

  Goldman Sachs는 서로 다른 성장 단계의 배당금을 사용해 기업가치를 산정하는 3단계 배당할인모형을 바탕으로 12개월 HK$532 목표주가를 산출했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hong Kong Exchanges (00388.HK)

  멀티에셋 금융시장 생태계를 지원하는 정책의 수혜가 예상되는 주요 커버리지 기업.

  강점

  주식, FIC, 파생상품 및 원자재에서 상품 제공과 시장 유동성을 확대할 가능성이 있으며, FIC 확대는 다음 성장 동력으로 제시된다.

  위험

  온쇼어 자본시장과의 경쟁 심화, 현물시장 회전율 하락, 중국 온쇼어 수수료 인하에 따른 압박, 중국의 지속적 디플레이션.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가HK$532.003단계 DDM에 기반하며 34x 2027E P/E를 시사한다.
• 주가HK$395.602026년 9월 16일 종가 기준.
• 내재 상승여력34.5%보고서에 제시된 현재 주가 대비.
• 2026E 매출HK$32,299.0mn2025년 HK$29,161.0mn 대비.
• 2027E EPSHK$15.87Goldman Sachs 전망.
• 2028E 매출 및 EPSHK$35,054.9mn and HK$16.87Goldman Sachs 전망.
• 역외 위안화 유동성 제도Rmb500bn보고서는 해당 확대를 역외 위안화 유동성 개선 조치 중 하나로 언급한다.
• 금 청산 및 결제 개시1Q27중앙 금 청산 및 결제 시스템의 예상 출범 시점.

영향과 시사점

보고서는 이 정책 로드맵이 상장, 국경 간 연계, 위안화 시장 유동성, 채권시장 인프라 및 상품 개발을 강화해 HKEX의 공략 가능 시장을 확대할 수 있다고 주장한다. 특히 FIC 확대를 다음 성장 동력으로 제시하며, 파생상품과 원자재 조치가 멀티에셋 전략을 확장한다고 본다.

위험

• 온쇼어 자본시장과의 사업 경쟁 심화.
• 현물시장 회전율 하락.
• 중국 온쇼어 수수료 인하에 따른 압박.
• 중국의 지속적인 디플레이션 환경.

주시할 점

• 시가총액 기준을 포함한 전문기술기업 개정안에 관한 HKEX의 1H27 협의.
• T+1 결제, Southbound Stock Connect의 위안화 카운터 편입 및 보다 광범위한 ETF 연계의 진전.
• 7일물 입찰 제도와 위안화 채권시장 조치를 포함한 역외 위안화 유동성 조치의 이행.
• 역외 위안화 채권지수 출시 및 Bond Connect 담보·레포 거래의 진전.
• 중앙 금 청산 및 결제 시스템의 1Q27 출범 예정과 위안화 표시 실물결제 금 선물 도입.