Li Ning (2331.HK): Li Ning Reduz Orientação para FY26; Investimento na Marca Pesa sobre a Rentabilidade; Nomura Corta Preço-Alvo para HKD13.80

Visão geral

Este relatório avalia os resultados da Li Ning no 1S26, a redução da orientação para FY26 e o impacto do aumento do investimento na marca sobre o crescimento e a rentabilidade futuros. A visão central da Nomura é que a demanda fraca dos consumidores, a intensificação da concorrência no setor e o impulso insuficiente nas categorias principais fazem com que o investimento incremental na marca tenha maior probabilidade de corroer os lucros no curto prazo do que de impulsionar rapidamente o crescimento das vendas. Por isso, reduz suas projeções e seu preço-alvo, mantendo a recomendação Neutra.

Visões principais

A Li Ning realizou sua teleconferência de resultados do 1S26 após anunciar os resultados semestrais em 21 de agosto de 2026, com resultados ligeiramente abaixo das expectativas. A administração reduziu sua orientação para o crescimento anual da receita no FY26, do patamar anterior de um dígito alto para crescimento de um dígito baixo, e reduziu a orientação para a margem de lucro líquido de um dígito alto para um dígito médio a alto. A empresa reconheceu pressão em três áreas: demanda fraca dos consumidores, intensificação da concorrência no setor de vestuário esportivo da China e seus próprios problemas operacionais. O impulso na categoria principal de corrida desacelerou significativamente, com as vendas do 1S26 caindo 3% em relação ao ano anterior, enquanto o sentimento de vendas no trimestre até o momento no 3T26 continuou a enfraquecer, sem melhora aparente. Apesar de uma base relativamente baixa no 2S25, a Nomura ainda considera modesto o desempenho das categorias de corrida e basquete e acredita que a visibilidade sobre as perspectivas de vendas da Li Ning no 2S26 permanece limitada. A principal pressão sobre a rentabilidade decorre do aumento do investimento na marca. A Li Ning está alocando mais recursos para a marca central LI NING, incluindo patrocínios de eventos de alto perfil, como o Comitê Olímpico Chinês, a Maratona de Wuxi e a Maratona de Chengdu, bem como a parceria com Stephen Curry e recursos para atletas de elite. A Nomura reconhece a direção estratégica da empresa de investimento contínuo em sua marca e produtos, mas espera que as despesas relacionadas a parcerias, eventos e patrocínios de seleções nacionais continuem pesando sobre a margem operacional no curto prazo. Em um ambiente de sentimento fraco dos consumidores e concorrência intensa, esses investimentos podem não gerar retornos razoáveis. Portanto, o relatório conclui que o investimento na marca tem maior probabilidade de onerar a rentabilidade no curto prazo do que de se traduzir em crescimento de vendas. O relatório também compara os caminhos estratégicos da Li Ning e da Anta. A Li Ning concentra-se em desenvolver continuamente uma única marca central e executar uma estratégia de “uma única marca, múltiplas categorias, múltiplos canais”. A Anta, por outro lado, adquire marcas satélites com posicionamento e reconhecimento estabelecidos e, em seguida, utiliza suas capacidades de operação de canais na China para atender diferentes segmentos de consumidores, do mercado de massa ao premium. A Nomura acredita que a abordagem multimarcas e as capacidades de canais da Anta atualmente proporcionam uma certeza de crescimento relativamente maior. Por isso, continua a preferir a Anta no setor de vestuário esportivo da China, enquanto permanece cautelosa quanto aos retornos do investimento da Li Ning em sua marca. Com base em premissas de margem mais conservadoras, a Nomura reduziu suas projeções de receita para FY26-28 em 1%-2% e suas projeções de lucro em 11%-20%, incluindo um corte de 20% em sua projeção de lucro para FY26. O preço-alvo foi reduzido de HKD16.00 para HKD13.80, com base em um P/L-alvo inalterado de 13.0x sobre o lucro projetado para FY26. Outra descrição de avaliação refere-se a um P/L de 13x para os próximos 12 meses, ligeiramente acima do P/L médio para os próximos 12 meses da empresa nos últimos cinco anos, de 12x. Na data do relatório, a Li Ning era negociada a 14.9x o P/L projetado para FY26, com preço de fechamento de HKD14.46 em 20 de agosto de 2026. O novo preço-alvo implica queda potencial de 4.6%. A Nomura, portanto, mantém sua recomendação Neutra.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro identifica mudanças na orientação de receita, na orientação de margem e nas tendências recentes de vendas com base nos resultados do 1S26 e na teleconferência da administração, e então explica as reduções em termos de demanda dos consumidores, concorrência no setor, desempenho das categorias principais e eficiência operacional da empresa. O relatório posteriormente avalia o impacto das despesas relacionadas a eventos, seleções nacionais e parcerias com atletas sobre a margem operacional e avalia os retornos dos investimentos comparando o portfólio de marcas e a estratégia de canais da Li Ning com os da Anta. Por fim, a Nomura reduz adequadamente suas projeções de receita e lucro para FY26-28 e aplica um P/L-alvo inalterado de 13.0x ao lucro revisado para FY26 para chegar ao novo preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por PE/PEG

  Avaliação por P/L dos Próximos 12 Meses

  O relatório aplica um P/L-alvo de 13x à projeção reduzida de lucro para FY26 para calcular um preço-alvo de HKD13.80. Esse múltiplo está ligeiramente acima do P/L médio da empresa para os próximos 12 meses nos últimos cinco anos, de 12x.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutro

  Revisões das Projeções de Receita e Margem

  O relatório reestima a receita e os lucros para FY26-28 com base nas orientações reduzidas da administração para crescimento da receita e margem de lucro líquido, nas tendências de vendas por categoria e nas despesas incrementais de marca.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaOutro

  Comparação dos Caminhos de Investimento em Marca e das Estratégias dos Pares

  O relatório compara o investimento da Li Ning em uma única marca central com a estratégia da Anta de adquirir marcas satélites estabelecidas e alavancar suas capacidades de canais, usando essa comparação para avaliar a certeza dos retornos das diferentes estratégias no atual ambiente de consumo e concorrência.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Li Ning (2331.HK)

  Objeto do relatório; a redução da orientação para FY26, a desaceleração das categorias principais e o aumento do investimento na marca conjuntamente pesam sobre a rentabilidade de curto prazo.

  Pontos fortes

  Uma conhecida marca esportiva profissional chinesa e o segundo maior grupo de vestuário esportivo da China; continua investindo em sua marca e produtos enquanto adota uma estratégia de “uma única marca, múltiplas categorias, múltiplos canais”.

  Pontos fracos

  As vendas da categoria de corrida no 1S26 caíram 3% em relação ao ano anterior, o desempenho de basquete e corrida permaneceu modesto, o sentimento de vendas continuou a enfraquecer, e a eficiência operacional e os retornos sobre o investimento na marca enfrentam pressão.

  Comparação

  Em comparação com o foco da Li Ning em desenvolver sua marca central, a Anta adquire marcas satélites estabelecidas e usa suas capacidades de canais para atender diferentes segmentos de consumidores; a Nomura continua a preferir a Anta.

  Riscos

  Um ambiente macroeconômico fraco e uma eficiência operacional abaixo do esperado podem pressionar ainda mais o preço-alvo; desempenho acima do esperado em basquete, estilo de vida esportivo ou cidades de menor porte poderia gerar potencial de alta.

Dados principais

• Orientação para Crescimento da Receita no FY26Crescimento anual de um dígito baixoA orientação anterior era de crescimento anual de um dígito alto
• Orientação para Margem de Lucro Líquido no FY26Um dígito médio a altoA orientação anterior era de um dígito alto
• Vendas da Categoria de Corrida no 1S26Queda de 3% em relação ao ano anteriorReflete a desaceleração do impulso na categoria principal
• Ajuste da Projeção de Receita para FY26-28Corte de 1%-2%Reflete principalmente uma perspectiva operacional mais cautelosa
• Ajuste da Projeção de Lucro para FY26-28Corte de 11%-20%Incluindo um corte de 20% na projeção de lucro para FY26
• Preço-AlvoHKD13.80Reduzido de HKD16.00
• Preço de FechamentoHKD14.46Em 20 de agosto de 2026
• Variação Implícita do Preço-Alvo-4.6%Em relação ao preço de fechamento informado no relatório
• Múltiplo de Avaliação-Alvo13.0x P/L projetado para FY26O múltiplo permanece inalterado; em uma base de 12 meses futuros, está ligeiramente acima da média histórica de cinco anos de 12x
• Avaliação Atual14.9x P/L projetado para FY26Avaliação de negociação indicada no relatório
• Capitalização de MercadoUSD4,859.5mnDados-chave do relatório
• Valor Médio Diário Negociado em Três MesesUSD42.9mnDados-chave do relatório
• Free Float89.4%Dados-chave do relatório
• Desempenho Absoluto do Preço da Ação1 mês -3.5%; 3 meses -21.5%; 12 meses -21.3%Em termos de HKD
• Desempenho Relativo ao Índice Hang Seng1 mês -5.7%; 3 meses -21.7%; 12 meses -23.4%Desempenho relativo indicado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que as orientações mais baixas para o crescimento da receita e a margem de lucro líquido no FY26 indicam que a Li Ning enfrenta não apenas problemas de demanda do setor, mas também pressão do impulso das categorias principais e da eficiência operacional. Patrocínios de eventos, seleções nacionais e atletas apoiam a construção de marca de longo prazo, mas, durante um período de demanda moderada e concorrência crescente, as despesas serão reconhecidas antes dos retornos de vendas, que permanecem incertos, pressionando as margens e as projeções de lucro de curto prazo. Portanto, a Nomura reduz seu preço-alvo e acredita que a abordagem multimarcas e de operação de canais da Anta atualmente oferece uma certeza relativamente maior.

Riscos

• Risco de alta: Uma recuperação mais forte do que o esperado nas categorias de basquete e estilo de vida esportivo.
• Risco de alta: Desempenho melhor do que o esperado em cidades de menor porte.
• Risco de baixa: Fraqueza contínua no ambiente macroeconômico.
• Risco de baixa: Eficiência operacional abaixo do esperado.

Pontos a observar

• Monitorar se o sentimento de vendas no trimestre até o momento no 3T26 pode se estabilizar e melhorar.
• Monitorar a extensão da recuperação nas categorias de corrida, basquete e estilo de vida esportivo no 2S26.
• Monitorar o desempenho de vendas em cidades de menor porte.
• Monitorar o impacto da parceria com Stephen Curry e das despesas com patrocínios de eventos e seleções nacionais sobre a margem operacional.
• Monitorar se o investimento na marca pode se traduzir em crescimento verificável das vendas e retornos razoáveis.