Li Ning (2331.HK): Li Ning reduce sus previsiones para FY26; la inversión en marca lastra la rentabilidad; Nomura recorta el precio objetivo a HKD13.80

Visión general

Este informe evalúa los resultados de Li Ning en 1H26, la reducción de las previsiones para FY26 y el impacto de una mayor inversión en marca sobre el crecimiento y la rentabilidad futuros. La visión central de Nomura es que la débil demanda de los consumidores, la intensificación de la competencia en el sector y el impulso insuficiente en las categorías principales hacen más probable que la inversión incremental en marca erosione los beneficios a corto plazo que impulse rápidamente el crecimiento de ventas. Por ello, reduce sus previsiones y su precio objetivo, manteniendo una calificación Neutral.

Perspectivas principales

Li Ning celebró su presentación de resultados de 1H26 tras anunciar los resultados intermedios el 21 de agosto de 2026, con resultados ligeramente por debajo de las expectativas. La dirección redujo su previsión de crecimiento interanual de ingresos para FY26 desde el nivel previo de un dígito alto a un crecimiento de un dígito bajo, y redujo su previsión de margen de beneficio neto desde un dígito alto a un dígito medio-alto. La compañía reconoció presión procedente de tres áreas: débil demanda de los consumidores, intensificación de la competencia en el sector chino de ropa deportiva y sus propios problemas operativos. El impulso de la categoría principal Running se desaceleró notablemente, con ventas de 1H26 que disminuyeron un 3% interanual, mientras que el sentimiento de ventas en lo transcurrido del trimestre en 3Q26 siguió debilitándose sin que aún se aprecie una mejora. A pesar de una base relativamente baja en 2H25, Nomura sigue considerando modesto el desempeño de las categorías Running y baloncesto, y cree que la visibilidad sobre las perspectivas de ventas de Li Ning para 2H26 sigue siendo limitada. La principal presión sobre la rentabilidad proviene del aumento de la inversión en marca. Li Ning está asignando más recursos a la marca principal LI NING, incluidos patrocinios de eventos de alto perfil como el Comité Olímpico Chino, el Maratón de Wuxi y el Maratón de Chengdu, así como la colaboración con Stephen Curry y recursos de atletas de élite. Nomura reconoce la dirección estratégica de la compañía de mantener la inversión en su marca y productos, pero espera que los gastos relacionados con colaboraciones, eventos y patrocinios de equipos nacionales sigan lastrando el margen operativo a corto plazo. En un entorno de débil confianza del consumidor y fuerte competencia, estas inversiones podrían no generar retornos razonables. Por ello, el informe concluye que la inversión en marca tiene más probabilidades de perjudicar la rentabilidad a corto plazo que de traducirse en crecimiento de ventas. El informe también compara las trayectorias estratégicas de Li Ning y Anta. Li Ning se centra en desarrollar continuamente una única marca principal y ejecutar una estrategia de «una sola marca, múltiples categorías, múltiples canales». Anta, en cambio, adquiere marcas satélite con posicionamiento y notoriedad consolidados, y luego aprovecha sus capacidades de operación de canales en China para cubrir distintos segmentos de consumidores, desde el mercado masivo hasta el segmento prémium. Nomura considera que el enfoque multimarca y las capacidades de canal de Anta proporcionan actualmente una certidumbre de crecimiento relativamente mayor. Por ello, sigue prefiriendo Anta dentro del sector chino de ropa deportiva, mientras mantiene cautela respecto a los retornos de la inversión en marca de Li Ning. Sobre la base de supuestos de margen más conservadores, Nomura redujo sus previsiones de ingresos para FY26-28 en un 1%-2% y sus previsiones de beneficios en un 11%-20%, incluido un recorte del 20% en su previsión de beneficios para FY26. El precio objetivo se redujo de HKD16.00 a HKD13.80, sobre la base de un P/E objetivo sin cambios de 13.0x sobre los beneficios previstos para FY26. Otra descripción de valoración se refiere a un P/E forward a 12 meses de 13x, ligeramente por encima del P/E forward medio a 12 meses de la compañía de 12x durante cinco años. En el momento del informe, Li Ning cotizaba a un P/E previsto para FY26 de 14.9x, con un precio de cierre de HKD14.46 el 20 de agosto de 2026. El nuevo precio objetivo implica un potencial bajista del 4.6%. Por ello, Nomura mantiene su calificación Neutral.

Marco de análisis

Nomura identifica primero los cambios en las previsiones de ingresos, las previsiones de margen y las tendencias recientes de ventas basándose en los resultados de 1H26 y la presentación de la dirección, y posteriormente explica las reducciones en términos de demanda de los consumidores, competencia sectorial, desempeño de las categorías principales y eficiencia operativa de la compañía. A continuación, el informe evalúa el impacto de los gastos relacionados con eventos, equipos nacionales y colaboraciones con atletas sobre el margen operativo, y evalúa los retornos de inversión comparando la cartera de marcas y la estrategia de canales de Li Ning con las de Anta. Finalmente, Nomura reduce en consecuencia sus previsiones de ingresos y beneficios para FY26-28 y aplica un P/E objetivo sin cambios de 13.0x a los beneficios revisados de FY26 para obtener el nuevo precio objetivo.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración por P/E forward a 12 meses

  El informe aplica un P/E objetivo de 13x a la previsión reducida de beneficios para FY26 para calcular un precio objetivo de HKD13.80. Este múltiplo está ligeramente por encima del P/E forward medio a 12 meses de la compañía de 12x durante cinco años.

• Fundamentos de la compañía y marco financieroOtro

  Revisiones de las previsiones de ingresos y margen

  El informe vuelve a estimar los ingresos y beneficios de FY26-28 basándose en las previsiones reducidas por la dirección de crecimiento de ingresos y margen de beneficio neto, las tendencias de ventas por categoría y los gastos incrementales de marca.

• Marco de competencia y estrategiaOtro

  Comparación de las vías de inversión en marca y las estrategias de pares

  El informe compara la inversión de Li Ning en una única marca principal con la estrategia de Anta de adquirir marcas satélite consolidadas y aprovechar sus capacidades de canal, utilizando esta comparación para evaluar la certidumbre de los retornos de las distintas estrategias bajo el actual entorno de consumo y competencia.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Li Ning (2331.HK)

  Sujeto del informe; la reducción de las previsiones FY26, la desaceleración de las categorías principales y el aumento de la inversión en marca lastran conjuntamente la rentabilidad a corto plazo.

  Fortalezas

  Una reconocida marca deportiva profesional china y el segundo mayor grupo de ropa deportiva de China; continúa invirtiendo en su marca y productos mientras adopta una estrategia de «una sola marca, múltiples categorías, múltiples canales».

  Debilidades

  Las ventas de la categoría Running en 1H26 disminuyeron un 3% interanual, el desempeño de baloncesto y Running siguió siendo modesto, el sentimiento de ventas continuó debilitándose, y la eficiencia operativa y los retornos de la inversión en marca afrontan presión.

  Comparación

  En comparación con el enfoque de Li Ning en desarrollar su marca principal, Anta adquiere marcas satélite consolidadas y utiliza sus capacidades de canal para cubrir diferentes segmentos de consumidores; Nomura sigue prefiriendo Anta.

  Riesgos

  Un entorno macroeconómico débil y una eficiencia operativa inferior a la esperada podrían seguir lastrando el precio objetivo; un desempeño superior a lo esperado en baloncesto, estilo de vida deportivo o ciudades de menor nivel podría proporcionar potencial alcista.

Datos clave

• Previsión de crecimiento de ingresos FY26Crecimiento interanual de un dígito bajoLa previsión anterior era de crecimiento interanual de un dígito alto
• Previsión de margen de beneficio neto FY26Dígito medio-altoLa previsión anterior era de un dígito alto
• Ventas de la categoría Running en 1H26Bajaron un 3% interanualRefleja la desaceleración del impulso en la categoría principal
• Ajuste de previsión de ingresos FY26-28Recorte de 1%-2%Refleja principalmente unas perspectivas operativas más cautelosas
• Ajuste de previsión de beneficios FY26-28Recorte de 11%-20%Incluye un recorte del 20% en la previsión de beneficios para FY26
• Precio objetivoHKD13.80Reducido desde HKD16.00
• Precio de cierreHKD14.46Al 20 de agosto de 2026
• Variación implícita del precio objetivo-4.6%En relación con el precio de cierre indicado en el informe
• Múltiplo de valoración objetivo13.0x P/E previsto FY26El múltiplo se mantiene sin cambios; sobre una base forward de 12 meses, está ligeramente por encima de la media histórica de cinco años de 12x
• Valoración actual14.9x P/E previsto FY26Valoración de cotización indicada en el informe
• Capitalización bursátilUSD4,859.5mnDatos clave del informe
• Valor diario medio negociado a tres mesesUSD42.9mnDatos clave del informe
• Free Float89.4%Datos clave del informe
• Rendimiento absoluto de la cotización1 mes -3.5%; 3 meses -21.5%; 12 meses -21.3%En términos de HKD
• Rendimiento relativo al Índice Hang Seng1 mes -5.7%; 3 meses -21.7%; 12 meses -23.4%Rendimiento relativo indicado en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que las menores previsiones de ingresos y margen de beneficio neto para FY26 indican que Li Ning afronta no solo problemas de demanda del sector, sino también presión derivada del impulso de las categorías principales y de la eficiencia operativa. Los patrocinios de eventos, equipos nacionales y atletas respaldan la construcción de marca a largo plazo, pero durante un periodo de demanda moderada e intensificación de la competencia, los gastos se reconocerán antes de los retornos de ventas, que siguen siendo inciertos, lo que presiona los márgenes y las previsiones de beneficios a corto plazo. Por ello, Nomura reduce su precio objetivo y considera que el enfoque multimarca y de operación de canales de Anta ofrece actualmente una certidumbre relativamente mayor.

Riesgos

• Riesgo alcista: Una recuperación más fuerte de lo esperado en las categorías de baloncesto y estilo de vida deportivo.
• Riesgo alcista: Un desempeño mejor de lo esperado en ciudades de menor nivel.
• Riesgo bajista: Debilidad continua del entorno macroeconómico.
• Riesgo bajista: Eficiencia operativa inferior a la esperada.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si el sentimiento de ventas en lo transcurrido del trimestre en 3Q26 puede estabilizarse y mejorar.
• Supervisar el alcance de la recuperación de las categorías Running, baloncesto y estilo de vida deportivo en 2H26.
• Supervisar el desempeño de ventas en ciudades de menor nivel.
• Supervisar el impacto de la colaboración con Stephen Curry y de los gastos de patrocinios de eventos y equipos nacionales sobre el margen operativo.
• Supervisar si la inversión en marca puede traducirse en crecimiento verificable de ventas y retornos razonables.