Li Ning (02331) — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de comentarios de conferencia examina si la tendencia de ventas minoristas de Li Ning está mejorando de cara al tercer trimestre. Morgan Stanley señala la estabilización de agosto, al tiempo que advierte de la persistente presión por descuentos, y respalda su visión Overweight con una valoración basada en la capacidad de generación de beneficios normalizada.

Perspectivas principales

Morgan Stanley informa que las ventas minoristas de Li Ning en julio cayeron en un dígito alto o más, en línea con su discusión de resultados de 1H26. La tendencia mejoró en agosto: las ventas offline fueron menos negativas, mientras que los buenos resultados de los eventos de livestreaming impulsaron las ventas online. En conjunto, la institución considera que las ventas minoristas de agosto fueron relativamente estables interanualmente, lo que sugiere una mejor salida del 3T. La dirección consideró demasiado pronto para comentar sobre septiembre, aunque esperaba que el cambio de calendario del Festival de Medio Otoño aportara apoyo. El informe destaca que los descuentos minoristas offline se profundizaron en julio y agosto por la competencia del sector y una mayor proporción de ventas a través del canal outlet. Subraya que esto no fue impulsado por la liquidación de inventarios y señala que Li Ning ya había reducido sus pedidos para 2H26. Por tanto, el informe distingue la presión promocional actual de una situación de liquidación forzada de inventarios, aunque sigue identificando los descuentos y la competencia como riesgos operativos importantes. Según la compañía, la gira de Stephen Curry por China logró una tasa muy alta de agotamiento de la mercancía preparada, lo que elevó su confianza en la asociación. Sin embargo, la gama completa de productos Curry no se lanzaría antes de 4Q27, como mínimo, porque requiere un esfuerzo considerable de diseño. Morgan Stanley tampoco recibió comentarios de la empresa sobre las noticias de impuestos sobre fideicomisos offshore y remite a su observación previa de que el accionista mayoritario había estado comprando, no vendiendo. Para la valoración, Morgan Stanley utiliza un P/E objetivo de 17x sobre su estimación de EPS para 2026. El múltiplo es superior a los múltiplos de cotización de Li Ning en los últimos 3 años, porque la institución considera que la capacidad actual de generación de beneficios queda oculta por las mayores inversiones de marketing y los cargos no monetarios heredados. Su modelo proyecta CAGRs de 6% en ventas y 7% en beneficio neto ajustado para 2026-28. Los catalizadores positivos señalados son el impulso continuado del calzado principal, una recuperación más rápida de la categoría de baloncesto junto con la fortaleza persistente en running, una mejora de la calidad del negocio reflejada en descuentos e inventarios, y la remuneración a los accionistas; los riesgos a la baja incluyen fuertes vientos en contra macroeconómicos, competencia sectorial desfavorable, descuentos minoristas más profundos, crecimiento de ventas minoristas inferior al de pares y asignación de capital ineficaz.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina los comentarios de la conferencia de la dirección sobre las tendencias mensuales de ventas minoristas, el desempeño de los canales online y offline, descuentos, inventarios y categorías de producto con su modelo financiero. Después, valora las acciones mediante un múltiplo P/E objetivo sobre su estimación de EPS para 2026 y contrasta la tesis frente a riesgos operativos, competitivos y de asignación de capital.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  El precio objetivo se basa en un múltiplo precio-beneficio de 17x aplicado a la estimación de EPS de Morgan Stanley para 2026.

  El informe valora a Li Ning frente a los beneficios esperados, utilizando un múltiplo superior a su rango de cotización de los últimos 3 años porque considera que la capacidad actual de generación de beneficios está temporalmente ocultada por la inversión en marketing y los cargos no monetarios heredados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Li Ning (02331.HK)

  Compañía principal cubierta; Morgan Stanley prevé una mejor salida del 3T a medida que las ventas de agosto se estabilizaron.

  Fortalezas

  Impulso del calzado principal, posible recuperación más rápida del baloncesto, fortaleza continuada en running, fuerte agotamiento de la mercancía de la gira Curry y posible mejora de la calidad de descuentos e inventarios.

  Debilidades

  Debilidad de las ventas en julio y descuentos offline más profundos por la competencia y la combinación del canal outlet.

  Comparación

  El informe identifica como riesgo que el crecimiento de las ventas minoristas sea inferior al de pares.

  Riesgos

  Fuertes vientos en contra macroeconómicos, competencia desfavorable, descuentos más profundos, crecimiento de ventas más débil que los pares y asignación de capital ineficaz.

Datos clave

• Tendencia de ventas minoristas de julioDown high single digits (%) or moreComentarios de la dirección, coherentes con la discusión de resultados de 1H26.
• Tendencia de ventas minoristas de agostoRelatively stable y/yEl canal offline fue menos negativo y los eventos de livestreaming respaldaron las ventas online.
• Precio objetivoHK$22.50Basado en 17x la estimación de EPS de Morgan Stanley para 2026.
• Precio de cierre de la acciónHK$12.58Al 17 de septiembre de 2026.
• Potencial alcista implícito79%Potencial alcista/bajista respecto al precio objetivo indicado.
• CAGR de ventas 2026-286%Proyección de Morgan Stanley.
• CAGR de beneficio neto ajustado 2026-287%Proyección de Morgan Stanley.
• EPS estimado para 2026Rmb1.05Estimación del modelo de Morgan Stanley.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la estabilización de agosto ofrece una configuración de ventas a corto plazo más constructiva que la de julio, mientras que la tesis de valoración se basa en el eventual reconocimiento de la capacidad subyacente de generación de beneficios. Su visión positiva sigue condicionada a que el impulso de las categorías y la mejora de la calidad del negocio superen la presión competitiva y de los descuentos.

Riesgos

• Fuertes vientos en contra macroeconómicos podrían debilitar la demanda.
• Una competencia sectorial desfavorable podría intensificar la presión sobre el negocio.
• Los descuentos minoristas podrían profundizarse aún más.
• El crecimiento de las ventas minoristas podría ser inferior al de pares.
• La asignación de capital podría resultar ineficaz.

Aspectos que vigilar

• Si las ventas de septiembre reciben el apoyo esperado del cambio de calendario del Festival de Medio Otoño.
• La trayectoria de los descuentos offline y de la combinación de ventas del canal outlet.
• Si el baloncesto se recupera más rápido mientras running y el calzado principal mantienen su impulso.
• Los avances hacia el lanzamiento de la gama completa de productos Curry, previsto no antes de 4Q27.