Li Ning (02331) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 피드백 업데이트는 Li Ning의 소매 판매 추세가 3분기에 개선되고 있는지를 검토한다. Morgan Stanley는 8월 안정화를 지적하는 한편 지속되는 할인 압력에도 주목하며, 정상화된 이익 창출력에 기반한 밸류에이션으로 Overweight 의견을 뒷받침한다.

핵심 견해

Morgan Stanley에 따르면 Li Ning의 7월 소매 판매는 높은 한 자릿수(%) 이상 감소했으며, 이는 1H26 실적 논의와 일치한다. 8월에는 추세가 개선됐다. 오프라인 판매의 감소폭은 축소됐고, 성공적인 라이브스트리밍 이벤트가 온라인 판매를 끌어올렸다. 종합적으로 이 기관은 8월 소매 판매가 전년 대비 비교적 안정적이었다고 판단하며, 이는 3분기 말로 갈수록 더 나은 판매 추세를 시사한다. 경영진은 9월에 대해 언급하기에는 이르다고 봤지만, 중추절 일정 차이가 지원 요인이 될 것으로 예상했다. 보고서는 업계 경쟁과 아웃렛 채널 판매 비중 확대 때문에 7월과 8월 오프라인 할인이 더 깊어졌다고 지적한다. 다만 이는 재고 소진에 따른 것이 아니며, Li Ning은 이전에 2H26 주문을 줄였다고 언급한다. 따라서 보고서는 현재의 판촉 압력과 강제적인 재고 정리를 구분하는 한편, 할인과 경쟁을 중요한 영업 리스크로 본다. 회사에 따르면 Stephen Curry 중국 투어에서 준비된 상품의 매진율은 매우 높았고, 이는 파트너십에 대한 회사의 자신감을 높였다. 그러나 광범위한 Curry 상품 출시는 많은 디자인 작업이 필요해 빨라도 4Q27이 될 전망이다. Morgan Stanley는 역외 신탁 과세 관련 뉴스에 대해 회사의 언급을 받지 못했으며, 주요 주주가 매도하지 않고 매수해 왔다는 기존 관찰을 언급했다. 밸류에이션에서 Morgan Stanley는 2026년 EPS 추정치에 17배의 목표 P/E를 적용한다. 이 배수는 마케팅 투자 확대와 과거의 비현금성 비용이 현재의 이익 창출력을 가리고 있다고 판단하기 때문에 Li Ning의 지난 3년 거래 배수보다 높다. 해당 모델은 2026-28년 매출 CAGR 6%, 조정 순이익 CAGR 7%를 전망한다. 긍정적 촉매로는 핵심 신발류의 지속적인 모멘텀, 농구 부문의 더 빠른 회복과 러닝 부문의 지속적 강세, 할인 및 재고 품질 개선, 주주환원을 제시한다. 하방 리스크에는 심각한 거시 역풍, 불리한 업계 경쟁, 더 깊은 할인, 동종업계 대비 소매 판매 성장 부진, 비효율적인 자본배분이 포함된다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 월간 소매 판매 추세, 온라인 및 오프라인 채널 실적, 할인, 재고, 제품 카테고리에 대한 경영진 컨퍼런스 피드백을 재무 모델과 결합한다. 이후 2026년 EPS 추정치에 대한 목표 P/E 배수로 주식을 평가하고, 영업·경쟁·자본배분 리스크를 통해 투자 논리를 점검한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  목표주가는 Morgan Stanley의 2026년 EPS 추정치에 17배의 주가수익비율 배수를 적용해 산정된다.

  보고서는 예상 이익을 기준으로 Li Ning을 평가하며, 마케팅 투자와 과거의 비현금성 비용이 현재의 이익 창출력을 일시적으로 가리고 있다고 보기 때문에 지난 3년 거래 범위보다 높은 배수를 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Li Ning (02331.HK)

  주요 커버리지 기업으로, Morgan Stanley는 8월 매출 안정화를 바탕으로 3분기 말로 갈수록 판매 추세가 개선될 것으로 예상한다.

  강점

  핵심 신발류 모멘텀, 농구 부문의 더 빠른 회복 가능성, 러닝의 지속적 강세, Curry 투어 상품의 강한 매진 실적, 할인 및 재고 품질 개선 가능성.

  약점

  7월 매출 부진과 경쟁 및 아웃렛 채널 구성에 따른 오프라인 할인 심화.

  비교

  보고서는 소매 판매 성장률이 동종업계보다 부진할 위험을 지적한다.

  위험

  심각한 거시 역풍, 불리한 경쟁, 더 깊은 할인, 동종업계 대비 매출 성장 부진, 비효율적인 자본배분.

핵심 데이터

• 7월 소매 판매 추세Down high single digits (%) or more경영진 피드백이며 1H26 실적 논의와 일치한다.
• 8월 소매 판매 추세Relatively stable y/y오프라인 감소폭이 축소됐고 라이브스트리밍 이벤트가 온라인 판매를 지원했다.
• 목표주가HK$22.50Morgan Stanley의 2026년 EPS 추정치에 17배를 적용했다.
• 종가HK$12.582026년 9월 17일 기준.
• 상승 여력79%명시된 목표주가 대비 상승/하락 여력.
• 2026-28년 매출 CAGR6%Morgan Stanley 전망.
• 2026-28년 조정 순이익 CAGR7%Morgan Stanley 전망.
• 2026년 EPS 추정치Rmb1.05Morgan Stanley 모델 추정치.

영향과 시사점

보고서는 8월 안정화가 7월보다 더 건설적인 단기 매출 환경을 제공한다고 주장하며, 밸류에이션 논리는 잠재 이익 창출력이 결국 인식되는 데 기반한다. 긍정적 견해는 카테고리 모멘텀과 사업 품질 개선이 경쟁 및 할인 압력을 상회하는지에 달려 있다.

위험

• 심각한 거시 역풍이 수요를 약화시킬 수 있다.
• 불리한 업계 경쟁이 사업 압력을 높일 수 있다.
• 소매 할인이 더 심화될 수 있다.
• 소매 판매 성장률이 동종업계보다 부진할 수 있다.
• 자본배분이 비효율적일 수 있다.

주시할 점

• 9월 매출이 중추절 일정 차이로 예상된 지원을 받는지 여부.
• 오프라인 할인과 아웃렛 채널 판매 구성의 추이.
• 농구 부문이 더 빠르게 회복되고 러닝 및 핵심 신발류가 모멘텀을 유지하는지 여부.
• 빨라도 4Q27에 예상되는 전체 Curry 상품 출시의 진전.