Li Ning (02331) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de feedback de conferência examina se a tendência de vendas no varejo da Li Ning está melhorando no terceiro trimestre. Morgan Stanley aponta a estabilização de agosto, ao mesmo tempo que observa a pressão persistente de descontos, e sustenta sua visão Overweight com uma avaliação baseada na capacidade de geração de lucros normalizada.

Visões principais

A Morgan Stanley informa que as vendas no varejo da Li Ning em julho caíram em dígito alto ou mais, em linha com sua discussão dos resultados de 1H26. A tendência melhorou em agosto: as vendas offline foram menos negativas, enquanto os bons resultados de eventos de livestreaming impulsionaram as vendas online. No geral, a instituição considera que as vendas no varejo de agosto ficaram relativamente estáveis em relação ao ano anterior, sugerindo uma melhor saída para o 3T. A administração considerou cedo demais para comentar sobre setembro, embora esperasse apoio da mudança de calendário do Festival do Meio do Outono. O relatório destaca que os descontos no varejo offline se aprofundaram em julho e agosto devido à concorrência do setor e a uma maior proporção de vendas pelo canal outlet. Enfatiza que isso não foi motivado por desova de estoques e observa que a Li Ning havia reduzido anteriormente seus pedidos para 2H26. Assim, o relatório distingue a atual pressão promocional de uma situação de liquidação forçada de estoques, embora continue identificando descontos e concorrência como riscos operacionais importantes. Segundo a empresa, a turnê de Stephen Curry pela China teve uma taxa muito alta de esgotamento das mercadorias preparadas, aumentando sua confiança na parceria. Contudo, a linha completa de mercadorias Curry não será lançada antes de 4Q27, no mínimo, pois ainda exige muito esforço de design. A Morgan Stanley também não recebeu comentários da empresa sobre as notícias de tributação de trusts offshore e remete à sua observação anterior de que o principal acionista vinha comprando, e não vendendo. Para a avaliação, a Morgan Stanley utiliza um P/E-alvo de 17x sobre sua estimativa de EPS para 2026. O múltiplo é superior aos múltiplos de negociação da Li Ning nos últimos 3 anos, pois a instituição acredita que a atual capacidade de geração de lucros está obscurecida por investimentos elevados em marketing e encargos não monetários legados. Seu modelo projeta CAGRs de 6% em vendas e 7% em lucro líquido ajustado para 2026-28. Os catalisadores positivos indicados são o impulso contínuo dos calçados principais, uma recuperação mais rápida da categoria de basquete junto com a força contínua em corrida, melhor qualidade do negócio refletida em descontos e estoques, e retornos aos acionistas; os riscos de baixa incluem fortes ventos contrários macroeconômicos, concorrência setorial desfavorável, descontos mais profundos, crescimento das vendas no varejo abaixo dos pares e alocação de capital ineficaz.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley combina o feedback da conferência da administração sobre tendências mensais de vendas no varejo, desempenho dos canais online e offline, descontos, estoques e categorias de produtos com seu modelo financeiro. Em seguida, avalia as ações usando um múltiplo P/E-alvo sobre sua estimativa de EPS para 2026 e testa a tese diante de riscos operacionais, competitivos e de alocação de capital.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  O preço-alvo é baseado em um múltiplo preço-lucro de 17x aplicado à estimativa de EPS da Morgan Stanley para 2026.

  O relatório avalia a Li Ning em relação aos lucros esperados, usando um múltiplo acima de sua faixa de negociação dos últimos 3 anos porque considera que a atual capacidade de geração de lucros está temporariamente obscurecida por investimentos em marketing e encargos não monetários legados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Li Ning (02331.HK)

  Empresa principal coberta; a Morgan Stanley espera uma melhor saída para o 3T à medida que as vendas de agosto se estabilizaram.

  Pontos fortes

  Impulso dos calçados principais, possível recuperação mais rápida do basquete, força contínua em corrida, forte esgotamento das mercadorias da turnê Curry e possível melhora na qualidade de descontos e estoques.

  Pontos fracos

  Fraqueza das vendas em julho e descontos offline mais profundos devido à concorrência e à composição do canal outlet.

  Comparação

  O relatório identifica como risco que o crescimento das vendas no varejo fique abaixo dos pares.

  Riscos

  Fortes ventos contrários macroeconômicos, concorrência desfavorável, descontos mais profundos, crescimento das vendas mais fraco que os pares e alocação de capital ineficaz.

Dados principais

• Tendência das vendas no varejo em julhoDown high single digits (%) or moreFeedback da administração, coerente com a discussão dos resultados de 1H26.
• Tendência das vendas no varejo em agostoRelatively stable y/yO canal offline foi menos negativo e os eventos de livestreaming apoiaram as vendas online.
• Preço-alvoHK$22.50Baseado em 17x a estimativa de EPS da Morgan Stanley para 2026.
• Preço de fechamento da açãoHK$12.58Em 17 de setembro de 2026.
• Potencial de alta implícito79%Potencial de alta/baixa em relação ao preço-alvo informado.
• CAGR de vendas em 2026-286%Projeção da Morgan Stanley.
• CAGR do lucro líquido ajustado em 2026-287%Projeção da Morgan Stanley.
• EPS estimado para 2026Rmb1.05Estimativa do modelo da Morgan Stanley.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a estabilização de agosto oferece uma configuração de vendas de curto prazo mais construtiva do que julho, enquanto a tese de avaliação se baseia no reconhecimento futuro da capacidade subjacente de geração de lucros. Sua visão positiva continua condicionada a que o impulso das categorias e a melhora da qualidade do negócio superem a pressão competitiva e de descontos.

Riscos

• Fortes ventos contrários macroeconômicos podem enfraquecer a demanda.
• A concorrência setorial desfavorável pode intensificar a pressão sobre o negócio.
• Os descontos no varejo podem se aprofundar ainda mais.
• O crescimento das vendas no varejo pode ficar abaixo dos pares.
• A alocação de capital pode se mostrar ineficaz.

Pontos a observar

• Se as vendas de setembro receberão o apoio esperado da mudança de calendário do Festival do Meio do Outono.
• A trajetória dos descontos offline e da composição de vendas do canal outlet.
• Se o basquete se recuperará mais rapidamente enquanto corrida e calçados principais mantêm seu impulso.
• O progresso rumo ao lançamento da linha completa de mercadorias Curry, esperado não antes de 4Q27.