China sportswear — Interpretación del informe

Visión general

Este análisis de China sportswear utiliza los resultados 1QFY27 de Yonex para evaluar la demanda de bádminton y tenis en China. Nomura observa oportunidades estructurales continuas y ganancias de cuota de mercado para Yonex, pero señala que el crecimiento en China se ha moderado y que la inversión competitiva está aumentando.

Perspectivas principales

Yonex obtuvo resultados 1QFY27 mejores de lo esperado. Los ingresos aumentaron 14.1% interanual hasta JPY45.4bn, por encima del consenso de Bloomberg de JPY43.7bn, mientras que el beneficio operativo subió 9.4% hasta JPY6.8bn. El beneficio bruto respaldado por mayores ventas compensó el aumento de los gastos de publicidad y personal, aunque el margen operativo cayó 0.6 puntos porcentuales interanual hasta 15.1%. El beneficio neto aumentó 31.9% hasta JPY5.5bn, favorecido por ganancias cambiarias y subsidios nacionales. La dirección atribuyó parte de la sorpresa positiva a las ventas a distribuidores internacionales en Japón, superiores a lo esperado, y al estricto control de los gastos SG&A, y elevó las previsiones de crecimiento de ingresos, beneficio operativo y beneficio neto para FY27 a 10.6%, 14.2% y 17.4%, respectivamente, desde 8.8%, 7.6% y 9.2%. Los datos geográficos y por categoría muestran expansión generalizada, pero una trayectoria de crecimiento más lenta relacionada con China. Japón, Asia, Norteamérica y Europa representaron 38.4%, 52.2%, 4.9% y 4.1% de los ingresos de Yonex, con crecimientos en 1QFY27 de 12.5%, 16.1%, 1.4% y 23.3%, respectivamente. Asia siguió creciendo más rápido que Yonex en conjunto, pero su crecimiento de 16.1% se moderó desde 26.2% en 4QFY26 y 39.1% en 1QFY26. Específicamente en China, la dirección indicó que la demanda y el impulso de ventas de bádminton permanecieron sólidos, pero el crecimiento se ralentizó tras los trimestres previos excepcionalmente fuertes; ropa y bolsos continuaron creciendo. Por deporte, el bádminton, tenis, golf y otros productos representaron 60.6%, 13.8%, 0.9% y 24.3% de los ingresos y registraron crecimientos de ventas de 13.9%, 12.1%, 33.6% y 15.3%, respectivamente. Yonex indicó que el impulso internacional continuó en todas las categorías, mientras que su enfoque "Head-to-Toe" elevó las ventas de calzado y ropa. En Japón, la fuerte demanda estacional de primavera y los nuevos productos respaldaron las ventas de tenis en el elevado nivel del año anterior. Nomura interpreta los resultados como respaldo a oportunidades estructurales de crecimiento en los deportes emergentes de China, especialmente bádminton y tenis, donde Yonex tiene exposición directa y ha seguido ganando cuota de mercado. Sin embargo, estas oportunidades también atraen inversión adicional y competidores, incluidos FILA bajo ANTA y Li Ning. Dentro de la cobertura de ropa deportiva china de Nomura, ANTA sigue siendo el valor preferido por su exposición a largo plazo a las actividades de running y outdoor, su estrategia multimarca y su valoración.

Marco de análisis

Nomura comienza con los ingresos, beneficios y previsiones trimestrales de Yonex frente al consenso, y después examina el crecimiento regional y por categoría deportiva para evaluar la lectura para China. Utiliza los comentarios de la dirección sobre la demanda china, las categorías de producto y la cuota de mercado para vincular los resultados de Yonex con las condiciones competitivas de las empresas cotizadas chinas de ropa deportiva.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Lectura de demanda y competencia a partir del desempeño de Yonex en bádminton y tenis en China.

  El informe considera el impulso de ventas, la demanda de productos y las ganancias de cuota de mercado de Yonex como evidencia de la demanda subyacente en deportes emergentes, al tiempo que tiene en cuenta la respuesta competitiva de marcas nacionales y globales.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante múltiplos precio-beneficio a futuro para ANTA y Li Ning.

  Nomura indica que el precio objetivo de ANTA de HKD89.9 se basa en 17.5x F12M P/E, mientras que el objetivo de Li Ning de HKD16.00 se basa en 13x F12M P/E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ANTA Sports Products (2020 HK)

  Valor chino de ropa deportiva preferido por Nomura; FILA se identifica como un competidor que invierte en deportes emergentes.

  Fortalezas

  Exposición a largo plazo a actividades de running y outdoor, estrategia multimarca y niveles de valoración atractivos.

  Comparación

  Preferida frente a otros valores de la cobertura de Nomura de ropa deportiva china; Li Ning tiene calificación Neutral.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia de actores nacionales y globales, crecimiento de ventas más lento de lo esperado y dinámica macroeconómica más débil de lo esperado.

• Li Ning (2331 HK)

  Empresa cubierta de ropa deportiva china y competidor que invierte en oportunidades relacionadas con el bádminton y el tenis.

  Fortalezas

  Potencial al alza por una recuperación mejor de lo esperado en los segmentos de baloncesto y deporte-ocio, y mejor desempeño en ciudades de menor nivel.

  Comparación

  Calificación Neutral, mientras que ANTA es el valor preferido de Nomura en ropa deportiva china.

  Riesgos

  Entorno macroeconómico débil y eficiencia operativa inferior a lo esperado.

• Yonex (7906 JP)

  Empresa de referencia cuyos resultados en China informan la visión del informe sobre el sector de ropa deportiva.

  Fortalezas

  Ganancias continuas de cuota de mercado en China en bádminton y tenis, impulso amplio en categorías internacionales y aumento de las previsiones para FY27.

  Debilidades

  El crecimiento en China y Asia se ha moderado desde niveles anteriores elevados.

  Comparación

  El crecimiento de Asia siguió por encima del crecimiento total de ventas de la compañía pese a la desaceleración.

Datos clave

• Ingresos de Yonex en 1QFY27JPY45.4bnSubieron 14.1% interanual y superaron el consenso de Bloomberg de JPY43.7bn.
• Beneficio operativo de Yonex en 1QFY27JPY6.8bnSubió 9.4% interanual; el margen operativo descendió 0.6 puntos porcentuales hasta 15.1%.
• Beneficio neto de Yonex en 1QFY27JPY5.5bnSubió 31.9% interanual, favorecido por ganancias cambiarias y subsidios nacionales.
• Crecimiento de ingresos en Asia16.1% y-ySe desaceleró desde 26.2% en 4QFY26 y 39.1% en 1QFY26.
• Crecimiento de las previsiones FY27Revenue 10.6%; operating profit 14.2%; net profit 17.4%Elevadas desde las previsiones previas de 8.8%, 7.6% y 9.2%, respectivamente.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los resultados de Yonex refuerzan el caso de crecimiento estructural para el bádminton y el tenis en China, pero la moderación del crecimiento en China y la expansión de la inversión competitiva implican que la oportunidad no es uniforme entre las empresas de ropa deportiva. La preferencia declarada de Nomura sigue siendo ANTA.

Riesgos

• Para ANTA, Nomura cita la intensificación de la competencia de actores nacionales y globales, un crecimiento de ventas más lento de lo esperado y condiciones macroeconómicas más débiles.
• Para Li Ning, Nomura cita un entorno macroeconómico débil y una eficiencia operativa inferior a lo esperado como riesgos a la baja.

Aspectos que vigilar

• Si la demanda china de bádminton y el impulso de ventas de Yonex se mantienen sólidos o se ralentizan aún más tras la moderación observada en 1QFY27.
• La inversión competitiva de marcas nacionales y globales en bádminton y tenis.
• La ejecución de la estrategia multimarca de ANTA en running y outdoor.