China sportswear 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 스포츠웨어 실적 비교 보고서는 Yonex의 1QFY27 실적을 활용해 중국 배드민턴과 테니스 수요를 평가한다. Nomura는 구조적 기회와 Yonex의 점유율 상승이 지속된다고 보지만, 중국 성장률 둔화와 경쟁 투자 확대도 지적한다.

핵심 견해

Yonex는 예상보다 강한 1QFY27 실적을 발표했다. 매출은 전년 대비 14.1% 증가한 JPY45.4bn으로 Bloomberg 컨센서스 JPY43.7bn을 웃돌았고, 영업이익은 9.4% 증가한 JPY6.8bn이었다. 매출 성장에 따른 매출총이익 증가는 광고 및 인건비 확대를 상쇄했지만, 영업이익률은 전년 대비 0.6%포인트 하락한 15.1%를 기록했다. 순이익은 외환 이익과 국가 보조금의 도움으로 31.9% 증가한 JPY5.5bn이었다. 경영진은 일본 내 해외 유통업체 판매가 예상보다 강했고 SG&A를 엄격히 통제한 점을 실적 상회의 배경으로 들었으며, FY27 매출·영업이익·순이익 성장률 가이던스를 각각 10.6%, 14.2%, 17.4%로 기존 8.8%, 7.6%, 9.2%에서 상향했다. 지역 및 카테고리 데이터는 전반적인 확장을 보여주지만 중국 관련 성장 경로는 둔화됐다. 일본, 아시아, 북미 및 유럽은 Yonex 매출의 각각 38.4%, 52.2%, 4.9%, 4.1%를 차지했고, 1QFY27 성장률은 각각 12.5%, 16.1%, 1.4%, 23.3%였다. 아시아는 여전히 전사 성장률보다 빠르게 성장했지만, 성장률은 4QFY26의 26.2%와 1QFY26의 39.1%에서 16.1%로 둔화됐다. 중국에서는 배드민턴 수요와 판매 모멘텀이 견조했지만 이전 분기의 높은 성장 이후 성장률은 둔화됐으며, 의류와 가방은 계속 성장했다. 스포츠별로 배드민턴, 테니스, 골프 및 기타 제품은 매출의 각각 60.6%, 13.8%, 0.9%, 24.3%를 차지했고, 매출은 각각 13.9%, 12.1%, 33.6%, 15.3% 성장했다. Yonex는 모든 카테고리에서 해외 모멘텀이 이어졌고, ‘Head-to-Toe’ 접근법이 신발 및 의류 판매 증가에도 기여했다고 밝혔다. 일본에서는 강한 봄철 수요와 신제품이 테니스 매출을 전년의 높은 수준으로 뒷받침했다. Nomura는 이 실적이 Yonex가 직접 노출되어 있고 계속 점유율을 높이고 있는 중국 배드민턴·테니스의 구조적 성장 기회를 뒷받침한다고 해석한다. 다만 이 기회는 ANTA 산하 FILA와 Li Ning을 포함한 추가 투자와 경쟁자 유입도 초래하고 있다. Nomura의 중국 스포츠웨어 커버리지에서 ANTA는 러닝 및 아웃도어 활동에 대한 장기 노출, 멀티브랜드 전략 및 밸류에이션을 이유로 여전히 선호 종목이다.

분석 프레임워크

Nomura는 Yonex의 분기 매출, 이익 및 가이던스를 컨센서스와 비교한 뒤 지역 및 스포츠 종목별 성장률을 검토해 중국 수요에 대한 시사점을 평가한다. 이어 중국 수요, 제품 카테고리 및 시장점유율에 관한 경영진의 발언을 활용해 Yonex 실적을 중국 스포츠웨어 기업들의 경쟁 환경과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  Yonex의 중국 배드민턴 및 테니스 실적을 활용한 수요 및 경쟁 관련 실적 비교 분석.

  보고서는 Yonex의 판매 모멘텀, 제품 수요 및 시장점유율 상승을 신흥 스포츠의 기초 수요 증거로 보면서 국내외 브랜드의 경쟁 대응도 함께 고려한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  ANTA와 Li Ning에 대한 선행 주가수익비율 멀티플 밸류에이션.

  Nomura는 ANTA의 HKD89.9 목표주가가 17.5x F12M P/E를, Li Ning의 HKD16.00 목표주가가 13x F12M P/E를 기반으로 한다고 명시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• ANTA Sports Products (2020 HK)

  Nomura가 선호하는 중국 스포츠웨어 종목이며, FILA는 신흥 스포츠에 투자하는 경쟁자로 언급된다.

  강점

  러닝 및 아웃도어 활동에 대한 장기 노출, 멀티브랜드 전략 및 매력적인 밸류에이션 수준.

  비교

  Nomura의 중국 스포츠웨어 커버리지 내 다른 종목보다 선호되며, Li Ning은 Neutral 등급이다.

  위험

  국내외 경쟁 심화, 예상보다 느린 매출 성장 및 예상보다 부진한 거시경제 여건.

• Li Ning (2331 HK)

  커버 중인 중국 스포츠웨어 기업이자 배드민턴 및 테니스 관련 기회에 투자하는 경쟁자.

  강점

  농구 및 스포츠 레저 부문의 예상보다 강한 회복과 저선 도시에서의 예상보다 나은 성과 가능성.

  비교

  Neutral 등급이며, ANTA는 Nomura의 선호 중국 스포츠웨어 종목이다.

  위험

  부진한 거시경제 환경 및 예상보다 낮은 운영 효율성.

• Yonex (7906 JP)

  중국 스포츠웨어 부문에 대한 시사점을 제공하는 중국 실적의 비교 대상 기업.

  강점

  배드민턴과 테니스에서 중국 시장점유율을 계속 높이고, 광범위한 해외 카테고리 모멘텀과 상향된 FY27 가이던스.

  약점

  중국 및 아시아 성장률이 이전의 높은 수준에서 둔화되었다.

  비교

  성장률은 둔화했지만 아시아 성장률은 여전히 전사 매출 성장률을 상회했다.

핵심 데이터

• Yonex 1QFY27 매출JPY45.4bn전년 대비 14.1% 증가했으며 Bloomberg 컨센서스 JPY43.7bn을 상회했다.
• Yonex 1QFY27 영업이익JPY6.8bn전년 대비 9.4% 증가했으며 영업이익률은 0.6%포인트 하락한 15.1%였다.
• Yonex 1QFY27 순이익JPY5.5bn외환 이익과 국가 보조금에 힘입어 전년 대비 31.9% 증가했다.
• 아시아 매출 성장률16.1% y-y4QFY26의 26.2% 및 1QFY26의 39.1%에서 둔화됐다.
• FY27 가이던스 성장률Revenue 10.6%; operating profit 14.2%; net profit 17.4%기존 매출·영업이익·순이익 성장률 가이던스 8.8%, 7.6%, 9.2%에서 상향됐다.

영향과 시사점

보고서는 Yonex의 실적이 중국 신흥 스포츠, 특히 배드민턴과 테니스의 구조적 성장 논거를 강화한다고 본다. 그러나 중국 성장 둔화와 경쟁 투자 확대는 이 기회가 스포츠웨어 기업 전반에 균일하지 않음을 의미하며, Nomura의 명시된 선호는 여전히 ANTA이다.

위험

• ANTA에 대해 Nomura는 국내외 경쟁 심화, 예상보다 느린 매출 성장 및 약한 거시경제 여건을 위험 요인으로 제시한다.
• Li Ning에 대해 Nomura는 부진한 거시경제 환경과 예상보다 낮은 운영 효율성을 하방 위험으로 제시한다.

주시할 점

• 중국 배드민턴 수요와 Yonex의 판매 모멘텀이 견조하게 유지되는지, 또는 1QFY27의 둔화 이후 추가로 약화되는지.
• 배드민턴과 테니스에서 국내외 브랜드의 경쟁 투자.
• ANTA의 러닝·아웃도어 및 멀티브랜드 전략 실행.