China sportswear — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta leitura para o vestuário esportivo da China usa os resultados 1QFY27 da Yonex para avaliar a demanda por badminton e tênis na China. A Nomura identifica oportunidade estrutural contínua e ganhos de participação de mercado para a Yonex, mas observa que o crescimento na China moderou e que o investimento competitivo está aumentando.

Visões principais

A Yonex apresentou resultados 1QFY27 mais fortes do que o esperado. A receita cresceu 14.1% em relação ao ano anterior, para JPY45.4bn, acima do consenso Bloomberg de JPY43.7bn, enquanto o lucro operacional avançou 9.4%, para JPY6.8bn. O lucro bruto sustentado por vendas maiores compensou o aumento das despesas de publicidade e pessoal, embora a margem operacional tenha caído 0.6 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 15.1%. O lucro líquido subiu 31.9%, para JPY5.5bn, ajudado por ganhos cambiais e subsídios nacionais. A administração atribuiu parte do resultado acima do esperado às vendas para distribuidores internacionais no Japão, superiores às expectativas, e ao controle rigoroso de SG&A; também elevou o guidance de crescimento FY27 para receita, lucro operacional e lucro líquido para 10.6%, 14.2% e 17.4%, respectivamente, de 8.8%, 7.6% e 9.2% anteriormente. Os dados geográficos e por categoria mostram expansão disseminada, mas uma trajetória mais lenta de crescimento ligada à China. Japão, Ásia, América do Norte e Europa representaram 38.4%, 52.2%, 4.9% e 4.1% da receita da Yonex, com crescimento 1QFY27 de 12.5%, 16.1%, 1.4% e 23.3%, respectivamente. A Ásia ainda cresceu mais rápido do que o total da Yonex, mas os 16.1% desaceleraram ante 26.2% no 4QFY26 e 39.1% no 1QFY26. Especificamente na China, a administração afirmou que a demanda e o dinamismo de vendas de badminton continuaram sólidos, mas que o crescimento desacelerou após os trimestres anteriores excepcionalmente fortes; vestuário e bolsas continuaram crescendo. Por esporte, badminton, tênis, golfe e outros produtos representaram 60.6%, 13.8%, 0.9% e 24.3% da receita e registraram crescimento de vendas de 13.9%, 12.1%, 33.6% e 15.3%, respectivamente. A Yonex afirmou que o dinamismo no exterior continuou em todas as categorias, enquanto sua abordagem “Head-to-Toe” elevou as vendas de calçados e vestuário. No Japão, a forte demanda sazonal de primavera e novos produtos sustentaram as vendas de tênis no nível elevado do ano anterior. A Nomura interpreta os resultados como suporte a oportunidades estruturais de crescimento nos esportes emergentes da China, especialmente badminton e tênis, nos quais a Yonex tem exposição direta e continuou ganhando participação de mercado. Contudo, essas oportunidades também atraem investimentos adicionais e concorrentes, incluindo a FILA, da ANTA, e a Li Ning. Dentro da cobertura de vestuário esportivo da China da Nomura, a ANTA continua sendo a ação preferida devido à sua exposição de longo prazo a corrida e atividades ao ar livre, estratégia multimarcas e valuation.

Estrutura de análise

A Nomura começa pelos resultados trimestrais de receita, lucro e guidance da Yonex versus o consenso e, em seguida, examina o crescimento por região e categoria esportiva para avaliar a leitura para a demanda na China. A instituição usa comentários da administração sobre demanda na China, categorias de produtos e participação de mercado para relacionar os resultados da Yonex às condições competitivas das empresas chinesas de vestuário esportivo listadas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Leitura de demanda e concorrência a partir do desempenho da Yonex em badminton e tênis na China.

  O relatório trata o dinamismo de vendas, a demanda por produtos e os ganhos de participação de mercado da Yonex como evidência da demanda subjacente em esportes emergentes, ao mesmo tempo que considera a resposta competitiva de marcas domésticas e globais.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por múltiplo preço/lucro futuro para ANTA e Li Ning.

  A Nomura afirma que o preço-alvo de HKD89.9 da ANTA se baseia em 17.5x F12M P/E, enquanto o alvo de HKD16.00 da Li Ning se baseia em 13x F12M P/E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ANTA Sports Products (2020 HK)

  Ação preferida da Nomura no segmento de vestuário esportivo da China; a FILA é identificada como concorrente que investe em esportes emergentes.

  Pontos fortes

  Exposição de longo prazo a corrida e atividades ao ar livre, estratégia multimarcas e níveis de valuation atrativos.

  Comparação

  Preferida em relação a outras empresas da cobertura de vestuário esportivo da China da Nomura; Li Ning tem classificação Neutral.

  Riscos

  Intensificação da concorrência doméstica e global, crescimento de vendas abaixo do esperado e dinâmica macroeconômica mais fraca do que o esperado.

• Li Ning (2331 HK)

  Empresa coberta de vestuário esportivo chinês e concorrente que investe em oportunidades relacionadas a badminton e tênis.

  Pontos fortes

  Potencial de alta com recuperação mais forte do que o esperado nos segmentos de basquete e sports-leisure, além de melhor desempenho em cidades de menor porte.

  Comparação

  Classificação Neutral, enquanto a ANTA é a ação preferida da Nomura no segmento de vestuário esportivo da China.

  Riscos

  Ambiente macroeconômico fraco e eficiência operacional abaixo do esperado.

• Yonex (7906 JP)

  Empresa de referência cujos resultados na China orientam a visão do relatório sobre o setor de vestuário esportivo.

  Pontos fortes

  Ganhos contínuos de participação de mercado na China em badminton e tênis, dinamismo amplo das categorias no exterior e guidance FY27 elevado.

  Pontos fracos

  O crescimento na China e na Ásia moderou em relação aos níveis elevados anteriores.

  Comparação

  O crescimento na Ásia permaneceu acima do crescimento total da empresa, apesar da desaceleração.

Dados principais

• Receita da Yonex no 1QFY27JPY45.4bnAlta de 14.1% em relação ao ano anterior e acima do consenso Bloomberg de JPY43.7bn.
• Lucro operacional da Yonex no 1QFY27JPY6.8bnAlta de 9.4% em relação ao ano anterior; a margem operacional caiu 0.6 ponto percentual para 15.1%.
• Lucro líquido da Yonex no 1QFY27JPY5.5bnAlta de 31.9% em relação ao ano anterior, beneficiada por ganhos cambiais e subsídios nacionais.
• Crescimento da receita na Ásia16.1% y-yDesacelerou de 26.2% no 4QFY26 e 39.1% no 1QFY26.
• Crescimento do guidance FY27Revenue 10.6%; operating profit 14.2%; net profit 17.4%Elevado em relação ao guidance anterior de 8.8%, 7.6% e 9.2%, respectivamente.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que os resultados da Yonex reforçam a tese de crescimento estrutural para badminton e tênis na China, mas a moderação do crescimento na China e o aumento dos investimentos competitivos significam que a oportunidade não é uniforme entre as empresas de vestuário esportivo. A preferência declarada da Nomura continua sendo a ANTA.

Riscos

• Para a ANTA, a Nomura cita intensificação da concorrência de empresas domésticas e globais, crescimento de vendas abaixo do esperado e condições macroeconômicas mais fracas.
• Para a Li Ning, a Nomura cita ambiente macroeconômico fraco e eficiência operacional abaixo do esperado como riscos de queda.

Pontos a observar

• Se a demanda chinesa por badminton e o dinamismo das vendas da Yonex permanecem sólidos ou desaceleram ainda mais após a moderação observada no 1QFY27.
• Investimentos competitivos de marcas domésticas e globais em badminton e tênis.
• A execução da estratégia da ANTA em corrida, atividades ao ar livre e multimarcas.