Li Ning Company Limited (2331.HK): La demanda a corto plazo y la inversión en marca pesan sobre el beneficio de Li Ning, pero Goldman Sachs mantiene su optimismo sobre la recuperación de la marca y los beneficios después de 2027

Visión general

Este informe revisa la conferencia de resultados de Li Ning y evalúa el impacto del consumo débil, descuentos más profundos y la inversión continua en marca sobre el desempeño de FY26. Goldman Sachs se ha vuelto más cauteloso respecto a las ventas y márgenes a corto plazo, pero considera que el compromiso de la empresa con la calidad operativa, la construcción de marca, la innovación de productos y la disciplina de canales podría sentar las bases para una recuperación de la cuota de mercado y la rentabilidad en FY27 y posteriormente, por lo que mantiene su calificación de Comprar.

Perspectivas principales

El cambio clave tras la conferencia de resultados fue una reducción significativa de las expectativas operativas para FY26. Aunque los resultados de 1H26 fueron mejores de lo temido, la dirección no había observado una recuperación significativa del consumo en 3Q26 a la fecha del informe: el tráfico offline continuó disminuyendo, las ventas minoristas totales siguieron cayendo interanualmente pese a una base baja, y los descuentos se ampliaron tanto interanual como secuencialmente. Julio fue especialmente débil debido a las disrupciones causadas por múltiples tifones, y las tendencias aún no habían mejorado materialmente en agosto. Por tanto, la dirección redujo su objetivo de crecimiento de ingresos de FY26 de crecimiento interanual de un dígito alto a crecimiento de un dígito bajo. La previsión de margen neto de FY26 se redujo de un dígito alto a un dígito medio-alto, por debajo del 9.9% de FY25, reflejando supuestos de ingresos más débiles, menor apalancamiento operativo e inversión continua en construcción de marca. El precio de la acción cayó aproximadamente 2% tras la conferencia de resultados, lo que el informe considera que reflejó principalmente que las expectativas del mercado sobre los márgenes, especialmente para 2H26, permanecían por debajo de las expectativas. En consecuencia, Goldman Sachs redujo sus previsiones de ventas de Li Ning para 2026—2028 en 2%—4% y sus previsiones de beneficio neto en 13%—15%. Las previsiones de ingresos se redujeron de RMB30,863.8 millones, RMB33,000.4 millones y RMB35,193.3 millones a RMB29,988.6 millones, RMB31,816.5 millones y RMB33,864.0 millones, respectivamente. Las previsiones de BPA se redujeron de RMB1.04, RMB1.26 y RMB1.54 a RMB0.88, RMB1.09 y RMB1.32, respectivamente. Las nuevas previsiones implican un crecimiento de ingresos de 1.3%, 6.1% y 6.4% en 2026—2028 y crecimiento del BPA de -22.1%, 23.7% y 21.0%. El beneficio neto se prevé en RMB2,285.7 millones, RMB2,827.0 millones y RMB3,420.7 millones, con márgenes netos de 7.6%, 8.9% y 10.1%, respectivamente. Esta trayectoria refleja la opinión de Goldman Sachs de que 2026 será un periodo en el que la demanda, los descuentos y la inversión depriman conjuntamente el beneficio, y la recuperación de ingresos y la mejora de la eficiencia operativa solo empezarán a surgir gradualmente a partir de 2027. En cuanto al margen bruto, los descuentos offline y online se profundizaron en 3.5 puntos porcentuales y en puntos porcentuales de un dígito bajo interanual, respectivamente, en 1H26, pero la optimización de costes de la cadena de suministro compensó parte de la presión. La dirección espera que el margen bruto de FY26 se mantenga estable o mejore ligeramente frente al 49.0% de FY25. La posibilidad de que el margen bruto se recupere en FY27 dependerá de la normalización de descuentos y de la mejora de la mezcla de productos. La inflación de materias primas podría ser un obstáculo, y se espera que el calzado se vea más afectado que la ropa. La empresa está mitigando el impacto fijando precios con proveedores, optimizando la cadena de valor y ajustando su mezcla de materiales. Mientras tanto, los gastos de marketing y promoción aumentarán aún más: impulsado por los Juegos Asiáticos, patrocinios de maratones, iniciativas relacionadas con Curry y nuevas asociaciones con atletas, se espera que el ratio de gastos de marketing y promoción alcance niveles de la mitad de la decena en 2H26 y niveles de la parte baja a media de la decena para FY26 en su conjunto. Incluso con menos grandes eventos deportivos en FY27, la inversión continua en recursos de atletas y posicionamiento en deportes profesionales podría mantener elevada la intensidad de gastos. La tasa impositiva se normalizó en 1H26, y la dirección espera que permanezca en un nivel normal en FY26. El inventario, los descuentos y las renovaciones de productos explican conjuntamente la actual presión sobre las ventas. El inventario de canal de ciertos productos está elevado, aumentando la presión promocional en medio de una demanda débil y una competencia más intensa. El negocio de running también se vio afectado por problemas con las actualizaciones de productos principales: los consumidores percibieron que la actualización de Feidian 5C a 6C no era suficientemente atractiva, mientras que el inventario de modelos antiguos perturbó los precios del mercado. Las ventas minoristas de running disminuyeron aproximadamente 3% interanual en 1H26, aunque las ventas de zapatillas profesionales de running superaron 14.80 millones de pares, frente a 26.00 millones de pares para FY25 en su conjunto. La dirección planea reforzar aún más la gestión de inventario, mejorar las operaciones y fortalecer la disciplina de canales para restaurar gradualmente los precios y el valor de marca y volver al crecimiento en 2027. Las oportunidades a largo plazo surgen principalmente de una mayor penetración de zapatillas de running amortiguadas, mujeres, adolescentes y corredores principales, y la dirección sigue considerando que Li Ning permanece entre los líderes del sector de running. El desempeño varió entre categorías. Las ventas minoristas de baloncesto disminuyeron 13% interanual en 1H26, pero la dirección considera la desaceleración del sector como una oportunidad para fortalecer el valor de marca profesional a largo plazo y planea seguir invirtiendo en Curry, Wade y propiedad intelectual más amplia de baloncesto. La caída de ventas de bádminton reflejó principalmente un ajuste cíclico tras dos años consecutivos de crecimiento excepcionalmente fuerte. Las ventas minoristas de entrenamiento y deporte informal crecieron 5% interanual y se mantuvieron estables, respectivamente, respaldadas por la demanda de ropa funcional, productos para mujeres y ropa deportiva de estilo de vida. Dado el gran tamaño de sus mercados potenciales y sus amplios casos de uso, la dirección sigue considerando estas dos categorías como importantes oportunidades de crecimiento a largo plazo. La estrategia de canales sigue enfatizando la calidad sobre la escala. Loong Store se utilizará para probar el posicionamiento premium de estilo de vida y los productos Gold Label, dirigiéndose a diferentes grupos de clientes y buscando precios medios de venta más altos. La empresa planea expandirse con cautela, validando la rentabilidad y el modelo operativo antes de buscar aperturas agresivas de tiendas. La estrategia más amplia es pasar de un crecimiento impulsado por precios a uno impulsado por la marca, reduciendo la expansión de baja calidad y la competencia excesiva por descuentos. La dirección considera la asociación con Curry como una plataforma para mejorar el valor global de marca, en lugar de ser meramente una iniciativa de generación de ingresos a corto plazo para la categoría de baloncesto. Goldman Sachs coincide con esta dirección y considera que la marca, la innovación de productos y la disciplina de canales deprimirán el beneficio a corto plazo, pero podrían generar descuentos más saludables, calidad operativa, cuota de mercado y crecimiento sostenible de beneficios a largo plazo. En valoración, Goldman Sachs redujo su precio objetivo a 12 meses de HK$22.80 a HK$19.50, aplicando un múltiplo P/E de 18x para 2026—2027E, comparado con el P/E medio de negociación de 2026—2027E de empresas globales de ropa deportiva. La metodología anterior aplicaba un múltiplo P/E de 20x para 2026E. El precio actual de Li Ning implica aproximadamente 12x P/E para 2026E, lo que Goldman Sachs considera poco exigente, y mantiene su calificación de Comprar pese a las recientes rebajas de previsiones de beneficios. El precio objetivo implica un potencial alcista de 34.9% desde el precio actual de HK$14.46.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero utilizó información de la conferencia de resultados y las tendencias minoristas de 3Q26 a la fecha del informe para poner a prueba sus supuestos previos de ingresos; después, asignó el tráfico, los descuentos, el inventario de canal, las renovaciones de productos, los ahorros de la cadena de suministro y el gasto en marca, elemento por elemento, al margen bruto, al apalancamiento operativo y al margen neto. Luego evaluó las presiones a corto plazo y el potencial de crecimiento a largo plazo por categoría y canal, actualizó sus previsiones de ingresos, beneficios y BPA para 2026—2028 y, finalmente, determinó el precio objetivo por referencia a los múltiplos P/E a futuro de empresas globales de ropa deportiva.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E a futuro basada en empresas comparables

  El informe compara Li Ning con el P/E medio de negociación de 2026—2027 de empresas globales de ropa deportiva y aplica un múltiplo P/E de 18x para 2026—2027E para derivar un precio objetivo a 12 meses de HK$19.50.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición de ventas minoristas, descuentos y márgenes

  El informe combina cambios en las ventas minoristas por categoría, descuentos online y offline, mezcla de productos, costes de la cadena de suministro y gastos de marketing para explicar los cambios en el crecimiento de ventas, el margen bruto y el margen neto.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis integrado de demanda, competencia, inventario y descuentos

  El informe considera que la demanda débil, la intensificación de la competencia y el elevado inventario de canal de ciertos productos han aumentado conjuntamente la presión de descuentos. Un inventario más ajustado, actualizaciones de productos y una recuperación de la demanda son condiciones necesarias para una mejora en 2027.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Revisiones de previsiones de beneficios basadas en la orientación de la dirección

  Con base en las previsiones reducidas de ingresos y margen neto, el desempeño minorista de 3Q26 y la inversión continua en marca, Goldman Sachs revisó sus previsiones de ingresos, beneficio neto y BPA para 2026—2028 y ajustó su precio objetivo en consecuencia.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Li Ning Company Limited (2331.HK)

  El consumo débil, los descuentos y la inversión en marca están afectando el beneficio a corto plazo, pero se espera que las mejoras en la marca, productos y canales respalden el crecimiento y la recuperación de beneficios después de 2027.

  Fortalezas

  La empresa permanece entre los líderes de la industria en running, mientras que sus categorías de entrenamiento y deporte informal tienen grandes mercados potenciales. Cuenta con recursos de marca que incluyen Curry, Wade, eventos deportivos y posicionamiento en deportes profesionales, así como capacidades de optimización de costes de la cadena de suministro.

  Debilidades

  El tráfico offline reciente y las ventas minoristas han sido débiles, el inventario de canal de ciertos productos es elevado, las actualizaciones de productos de running han carecido de atractivo, categorías principales como baloncesto están bajo presión y la elevada inversión en marketing está debilitando el apalancamiento operativo.

  Comparación

  El precio objetivo aplica el P/E medio de 18x para 2026—2027E de empresas globales de ropa deportiva; el precio actual de Li Ning implica aproximadamente P/E de 12x para 2026E.

  Riesgos

  Crecimiento de ventas comparables inferior a las expectativas, intensificación de la competencia y gastos operativos relacionados con marca, tiendas y mano de obra superiores a las expectativas.

Datos clave

• Previsión de crecimiento de ingresos FY26Crecimiento interanual de un dígito bajoReducida desde el crecimiento interanual previo de un dígito alto
• Previsión de margen neto FY26Dígitos medios a altosReducida desde los dígitos altos previos; FY25 fue 9.9%
• Expectativa de margen bruto FY26Estable o ligeramente por encima del 49.0% de FY25Se espera que la optimización de costes de la cadena de suministro compense parte de la presión de descuentos más amplios
• Revisiones de previsiones de beneficiosVentas 2026—2028 recortadas en 2%—4% y beneficio neto recortado en 13%—15%Refleja principalmente la presión a corto plazo de la demanda, descuentos e inversión en marca
• Previsiones de ingresos 2026—2028RMB29,988.6 millones, RMB31,816.5 millones, RMB33,864.0 millonesCorresponde a crecimientos de 1.3%, 6.1% y 6.4%
• Previsiones de BPA 2026—2028RMB0.88, RMB1.09, RMB1.32Anteriormente RMB1.04, RMB1.26 y RMB1.54, respectivamente
• Previsiones de margen neto 2026—20287.6%, 8.9%, 10.1%Se espera que toque fondo en 2026 y se recupere gradualmente posteriormente
• Ratio de gastos de marketing y promoción 2H26Dígitos mediosSe espera que esté en dígitos bajos a medios para FY26 en su conjunto
• Ventas minoristas de running 1H26Caída de aproximadamente 3% interanualLas ventas de zapatillas profesionales de running superaron 14.80 millones de pares, frente a 26.00 millones de pares para FY25 en su conjunto
• Ventas minoristas de baloncesto 1H26Caída de 13% interanualLa demanda fue débil, pero la dirección planea continuar incrementando la inversión en marca a largo plazo
• Ventas minoristas de entrenamiento y deporte informal 1H26Aumento de 5% interanual y estable, respectivamenteRespaldadas por ropa funcional, productos para mujeres y demanda de deportes de estilo de vida
• Precio objetivo y valoraciónHK$19.50; P/E de 18x para 2026—2027EPrecio objetivo anterior HK$22.80; el precio actual implica aproximadamente P/E de 12x para 2026E

Impacto e implicaciones

El informe considera que el principal desafío de Li Ning en 2026 es que la demanda débil, descuentos más amplios y una mayor inversión en marca están presionando simultáneamente los ingresos y beneficios, pero la empresa no ha optado por perseguir un crecimiento de escala de baja calidad. Si la gestión de inventario, disciplina de canales, innovación de productos y construcción de marca mejoran gradualmente los precios y las percepciones de los consumidores, la cuota de mercado, eficiencia operativa y márgenes podrían recuperarse en FY27 y posteriormente. Hasta entonces, la intensidad de gastos y la demanda minorista seguirán limitando el desempeño de beneficios.

Riesgos

• El crecimiento de ventas comparables podría ser más lento de lo esperado.
• La competencia en el mercado de artículos deportivos podría intensificarse aún más.
• La inversión en marca, gastos de tiendas y costes laborales podrían ser superiores a lo esperado.
• La inflación de materias primas podría lastrar el margen bruto, y el calzado podría verse más afectado que la ropa.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si la demanda de los consumidores, el tráfico offline y las ventas minoristas muestran una recuperación significativa en 3Q26 y posteriormente.
• Supervisar si un inventario de canal más ajustado, la liquidación de productos antiguos y los descuentos online y offline pueden normalizarse gradualmente.
• Supervisar si el margen bruto de FY26 puede mantenerse en el 49.0% de FY25 o mejorar ligeramente, así como el progreso de la mejora de la mezcla de productos en FY27.
• Supervisar el ratio de gastos de marketing y promoción en 2H26 y FY27 y el impacto real de la inversión en marca sobre el margen neto.
• Supervisar el progreso de penetración de las actualizaciones de productos de running, zapatillas de running amortiguadas, mujeres, adolescentes y las categorías de entrenamiento y deporte informal.
• Supervisar si Loong Store y Gold Label pueden validar la rentabilidad, el modelo operativo y mayores precios medios de venta antes de la expansión.