Li Ning (2331.HK): Li Ning recorta las previsiones de ingresos y margen neto para 2026; aumenta la presión operativa a corto plazo, pero Citi mantiene Compra

Visión general

Este informe resume la reunión informativa con analistas de Li Ning celebrada el 21 de agosto de 2026. El cambio clave fue la importante reducción por parte de la dirección de las previsiones de ingresos y margen neto para todo 2026, junto con advertencias de que las ventas minoristas del 3T, el margen bruto del 2S, los gastos de marketing y el flujo de caja operativo de todo el año seguirían bajo presión. Citi considera que las estimaciones de consenso a corto plazo están expuestas a revisiones a la baja, pero mantiene su calificación de Compra y su precio objetivo de HK$20.90.

Perspectivas principales

En primer lugar, la dirección redujo sus previsiones operativas para todo 2026: el objetivo de crecimiento interanual de ventas se redujo desde el dígito alto previamente previsto a un dígito bajo, mientras que el objetivo de margen neto se rebajó de un dígito alto a un rango de dígito medio a alto. La dirección indicó que las ventas minoristas siguieron bajo presión en 3T26, sin mejora secuencial frente a 2T26; por tanto, Citi considera que las ventas minoristas han continuado cayendo interanualmente en lo que va del trimestre. Dada la ausencia de catalizadores positivos claros durante los próximos meses, Citi cree que las estimaciones de consenso a corto plazo corren riesgo de revisiones a la baja. En cuanto a los márgenes, se espera que el desafiante entorno minorista y una mayor profundización interanual de los descuentos pesen sobre el margen bruto en 2S26, revirtiendo la mejora interanual de 90 pb en el margen bruto registrada en 1S26. La dirección aún espera que el margen bruto de todo 2026 se mantenga estable o mejore ligeramente interanualmente, pero la calidad de los ingresos y los niveles de descuento en 2S serán cruciales para lograr este objetivo. Mientras tanto, el gasto de patrocinio del COC, las actividades relacionadas con los Juegos Asiáticos en 2S y la nueva inversión en la colaboración con Stephen Curry impulsarán aumentos significativos de los gastos de publicidad y promoción, tanto interanual como secuencialmente, en 2S. La dirección espera que el ratio de gastos de publicidad y promoción aumente a la franja media de la decena en 2S, por encima del 12.4% en 2S25; se espera que el ratio de gastos para todo 2026 se sitúe en la franja baja a media de la decena, frente al 11.2% en 1S26. Esto significa que la desaceleración de los ingresos, la presión sobre el margen bruto y el aumento de la inversión en marketing podrían comprimir simultáneamente los beneficios a corto plazo. La dirección interpreta el reciente ajuste estratégico de Nike China como un alejamiento del crecimiento de volumen impulsado por descuentos y un retorno al crecimiento impulsado por la marca. Para Li Ning, esto se considera una “llamada de atención” para volver a centrarse en la marca, los productos profesionales, la innovación tecnológica y la experiencia del consumidor. Esta evaluación también es una razón importante detrás de la postura más cautelosa de la dirección para 2S26 y de sus reducciones en las previsiones de ingresos y márgenes. La dirección considera que los ajustes actuales pueden sentar las bases para un crecimiento más sostenible y saludable en 2027 y más adelante, pero declaró explícitamente que el giro de Nike China no se traducirá inmediatamente en una oportunidad de mercado a corto plazo para Li Ning en 2S26. El flujo de caja es otro punto importante de presión. El flujo de caja operativo de Li Ning cayó 60% interanual en 1S26, de RMB2.411 mil millones en 1S25 a RMB954 millones. Citi atribuye el descenso a varios factores: gastos prepagados relacionados con la colaboración con Stephen Curry, parte de los cuales pudo haberse incluido en el importante incremento de RMB1.2 mil millones en “otros activos (incluida la porción corriente)” en 1S; ventas minoristas más débiles de lo esperado, que presionaron las entradas de efectivo operativo y alargaron el ciclo de conversión de efectivo interanualmente, con los días de cuentas por cobrar aumentando en 2 días y los días de inventario en 4 días; mayores gastos de publicidad y promoción pagados en efectivo; y una caída interanual de RMB50 millones en subvenciones gubernamentales. La dirección espera que el flujo de caja operativo de todo 2026 permanezca bajo presión interanual, aunque el balance sigue siendo sólido, con RMB19.4 mil millones de efectivo neto al final de 1S26. Por canal, el margen bruto de la venta minorista directa se situó en el rango bajo del 60% en 1S26, bajando en un dígito bajo interanual debido a descuentos más profundos; el margen operativo se situó en la franja media de la decena, aumentando ligeramente interanualmente debido al cierre de tiendas deficitarias. El margen bruto mayorista se situó alrededor de la franja media del 40%, aumentando en un dígito bajo interanual debido a la optimización de costes; el margen operativo se situó alrededor de la franja media del 30%, también aumentando en un dígito bajo interanual. El margen bruto del comercio electrónico se situó alrededor de la franja media del 50%, aumentando ligeramente interanualmente; el margen operativo se situó alrededor de la franja media del 20%, aumentando en un dígito bajo interanual, ya que la optimización de costes y de la mezcla de productos compensó el impacto negativo de descuentos en línea más profundos. El desempeño por canal muestra que la optimización de costes, mezcla y tiendas aún puede proporcionar cierto colchón, pero no suficiente para eliminar la debilidad general del comercio minorista y la presión de los descuentos. En cuanto a la valoración, el precio objetivo de Citi de HK$20.90 se basa en un P/E de 19x para 2026E, lo que representa un descuento de 35% frente al P/E histórico de negociación de Nike para reflejar la menor visibilidad de beneficios de Li Ning. Con base en el precio de la acción de HK$14.46 al 20 de agosto de 2026, el informe presenta una rentabilidad esperada de la acción de 44.5%, una rentabilidad esperada por dividendo de 4.8% y una rentabilidad total esperada de 49.3%. Citi mantiene su calificación de Compra para Li Ning, pero sigue prefiriendo Anta dentro del sector, clasificando a Anta (Compra) por encima de Li Ning (Compra), lo que refleja su evaluación cautelosa de la presión fundamental a corto plazo y la visibilidad de beneficios de Li Ning.

Marco de análisis

Citi comienza con las últimas previsiones de ingresos y margen neto de la reunión informativa con analistas y las combina con las tendencias minoristas del 3T, los cambios en descuentos, el margen bruto y los gastos de publicidad y promoción para evaluar la presión sobre los beneficios en 2S26. Después utiliza el giro estratégico de Nike China para explicar por qué la dirección de Li Ning ha adoptado una senda más cautelosa centrada en la inversión en marca y productos. Posteriormente, el informe desglosa los impulsores específicos de la caída del flujo de caja operativo y de los márgenes por canal y, finalmente, deriva el precio objetivo utilizando el P/E de 2026E y un descuento frente a la valoración histórica de Nike, sobre cuya base proporciona una clasificación sectorial relativa.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración relativa basada en P/E de 2026E

  El informe deriva el precio objetivo de Li Ning de HK$20.90 utilizando un P/E de 19x para 2026E y aplica un descuento de 35% al P/E histórico de negociación de Nike para reflejar la menor visibilidad de beneficios de Li Ning.

• Fundamentos empresariales y marco financieroCiclo de capital de trabajo

  Análisis del ciclo de conversión de efectivo

  El informe utiliza el aumento interanual de 2 días en los días de cuentas por cobrar y el aumento de 4 días en los días de inventario para ilustrar cómo la debilidad minorista alarga el período de rotación de capital y reduce el flujo de caja operativo.

• Fundamentos empresariales y marco financieroOtros

  Desglose de márgenes por canal

  El informe compara por separado el margen bruto y el margen operativo de la venta minorista directa, la venta mayorista y el comercio electrónico para identificar los distintos efectos de los descuentos, la optimización de costes, los ajustes de mezcla de productos y el cierre de tiendas deficitarias sobre la rentabilidad.

• Estrategias impulsadas por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Cambios en las previsiones de la dirección y riesgo de consenso

  El informe compara los recortes en las previsiones de ingresos y margen neto con las previsiones de consenso del mercado y concluye que las estimaciones de beneficios a corto plazo corren riesgo de revisiones a la baja.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Li Ning (2331.HK)

  Sujeto del informe; se redujeron las previsiones operativas para 2026 y la empresa enfrenta presión a corto plazo sobre las ventas minoristas, los márgenes y el flujo de caja, pero Citi mantiene su calificación de Compra.

  Fortalezas

  Mantenía RMB19.4 mil millones de efectivo neto al final de 1S26; los canales mayorista y de comercio electrónico mejoraron márgenes mediante la optimización de costes y mezcla; la inversión en la marca, productos profesionales y tecnología busca respaldar el crecimiento en 2027 y posteriormente.

  Debilidades

  Las ventas minoristas siguieron bajo presión en 3T, mientras que se esperan descuentos más profundos, presión sobre el margen bruto y mayores gastos de publicidad y promoción en 2S; el flujo de caja operativo también cayó 60% interanual en 1S26.

  Comparación

  La clasificación sectorial de Citi sitúa a Anta (Compra) por encima de Li Ning (Compra); la valoración objetivo de Li Ning tiene un descuento de 35% frente al P/E histórico de negociación de Nike para reflejar una menor visibilidad de beneficios.

  Riesgos

  Volatilidad del crecimiento de ventas y beneficios en la industria china de ropa deportiva, competencia de marcas nacionales e internacionales, riesgo de ejecución en el mercado masivo y alto apalancamiento operativo que amplifica el impacto de ingresos más débiles de lo esperado sobre los beneficios.

Datos clave

• Previsión de crecimiento de ventas para 2026Crecimiento interanual de un dígito bajoLa previsión anterior era de crecimiento interanual de un dígito alto
• Previsión de margen neto para 2026Dígito medio a altoLa previsión anterior era un dígito alto
• Cambio en el margen bruto de 1S26Aumentó 90 pb interanualLa dirección espera que el margen bruto enfrente presión interanual en 2S26
• Ratio de gastos de publicidad y promoción de 2S26Franja media de la decena12.4% en 2S25
• Ratio de gastos de publicidad y promoción de todo 2026Franja baja a media de la decena11.2% en 1S26
• Flujo de caja operativo de 1S26RMB954 millonesBajó 60% interanual; RMB2.411 mil millones en 1S25
• Aumento significativo de otros activosRMB1.2 mil millonesCiti considera que parte del aumento estuvo relacionada con pagos anticipados para la colaboración con Stephen Curry
• Métricas del ciclo de conversión de efectivoLos días de cuentas por cobrar aumentaron en 2 días interanuales; los días de inventario aumentaron en 4 días interanualesRefleja ventas minoristas más débiles de lo esperado y una rotación de capital más lenta
• Cambio en subvenciones gubernamentalesBajaron RMB50 millones interanualesUna de las razones de la caída del flujo de caja operativo
• Efectivo neto al final de 1S26RMB19.4 mil millonesLas perspectivas de flujo de caja operativo de la dirección siguen bajo presión, pero el balance aún es sólido
• Márgenes de venta minorista directaMargen bruto en el rango bajo del 60%; margen operativo en la franja media de la decenaEl margen bruto descendió en un dígito bajo interanual, mientras que el margen operativo aumentó ligeramente interanualmente
• Márgenes mayoristasMargen bruto en la franja media del 40%; margen operativo en la franja media del 30%Ambas métricas aumentaron en un dígito bajo interanual
• Márgenes de comercio electrónicoMargen bruto en la franja media del 50%; margen operativo en la franja media del 20%El margen bruto aumentó ligeramente interanualmente, mientras que el margen operativo aumentó en un dígito bajo interanual
• Valoración del precio objetivo de Li NingHK$20.90, P/E de 19x para 2026EUn descuento de 35% frente al P/E histórico de negociación de Nike
• Precio y rentabilidades esperadasHK$14.46; rentabilidad de la acción 44.5%; rentabilidad por dividendo 4.8%; rentabilidad total 49.3%Precio a las 16:10 del 20 de agosto de 2026

Impacto e implicaciones

El informe considera que la reducción de las previsiones de ingresos, la presión sobre el margen bruto de 2S y el aumento de la inversión en publicidad y promoción elevarán conjuntamente la probabilidad de revisiones a la baja a corto plazo de las previsiones de beneficios, mientras que el flujo de caja operativo también podría permanecer bajo presión interanual durante todo 2026. Sin embargo, RMB19.4 mil millones de efectivo neto proporcionan un colchón para el balance, y la renovada inversión de la dirección en la marca, productos profesionales, tecnología y experiencia del consumidor se considera la base para restaurar un crecimiento sostenible en 2027 y posteriormente. Por ello, Citi mantiene su calificación de Compra, pero sigue prefiriendo Anta a Li Ning dentro del sector.

Riesgos

• El crecimiento de ventas y beneficios en la industria china de ropa deportiva puede ser más volátil de lo que espera Citi.
• Li Ning enfrenta competencia de marcas internacionales en el mercado premium y de pares nacionales en el mercado masivo.
• La ejecución estratégica de la empresa en el mercado masivo puede no cumplir las expectativas.
• La estructura de costes tiene un alto apalancamiento operativo, y un crecimiento de ingresos inferior a lo esperado podría dar lugar a beneficios por debajo de las expectativas del mercado.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si las ventas minoristas pueden terminar su caída interanual en 3T26 y mostrar una mejora secuencial frente a 2T26.
• Vigilar si los descuentos minoristas continúan profundizándose interanualmente en 2S26 y si el margen bruto de todo el año puede mantenerse estable o mejorar ligeramente.
• Monitorear si el ratio de gastos de publicidad y promoción aumenta a la franja media de la decena en 2S, así como el impacto del gasto relacionado con el COC, los Juegos Asiáticos y la colaboración con Stephen Curry.
• Seguir el flujo de caja operativo de todo 2026, los días de cuentas por cobrar, los días de inventario y los cambios en otros activos.
• Observar si la inversión de la empresa en la marca, productos profesionales, innovación tecnológica y experiencia del consumidor puede respaldar un crecimiento más sostenible a partir de 2027.
• Monitorear la confianza del consumidor chino y los niveles de descuento del sector; una mejora significativa de la confianza del consumidor o descuentos inferiores a lo esperado constituirían riesgos al alza identificados en el informe.