Li Ning (2331.HK): Li Ning Reduz Projeções de Receita e Margem Líquida para 2026; Pressão Operacional de Curto Prazo Aumenta, mas Citi Mantém Compra

Visão geral

Este relatório resume a reunião com analistas da Li Ning realizada em 21 de agosto de 2026. A principal mudança foi a redução significativa pela administração das projeções de receita e margem líquida para o ano completo de 2026, juntamente com alertas de que as vendas no varejo no 3T, a margem bruta no 2S, as despesas de marketing e o fluxo de caixa operacional do ano completo permaneceriam sob pressão. O Citi acredita que as estimativas de consenso de curto prazo estão sujeitas a revisões para baixo, mas mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de HK$20.90.

Visões principais

Primeiro, a administração reduziu sua projeção operacional para o ano completo de 2026: a meta de crescimento anual das vendas foi reduzida do dígito alto único anteriormente indicado para dígito baixo único, enquanto a meta de margem líquida foi reduzida de dígito alto único para dígito médio a alto único. A administração disse que as vendas no varejo permaneceram sob pressão no 3T26, sem melhora sequencial versus o 2T26; portanto, o Citi acredita que as vendas no varejo continuaram a cair em termos anuais no trimestre até o momento. Dada a ausência de catalisadores positivos claros nos próximos meses, o Citi acredita que as estimativas de consenso de curto prazo estão sujeitas a revisões para baixo. Quanto às margens, espera-se que o ambiente desafiador no varejo e um aprofundamento adicional dos descontos em termos anuais pressionem a margem bruta no 2S26, revertendo a melhora anual de 90 pb na margem bruta registrada no 1S26. A administração ainda espera que a margem bruta de 2026 permaneça estável ou melhore ligeiramente em termos anuais, mas a qualidade da receita e os níveis de desconto no 2S serão cruciais para atingir essa meta. Enquanto isso, os gastos com patrocínio do COC, as atividades relacionadas aos Jogos Asiáticos no 2S e o novo investimento na parceria com Stephen Curry impulsionarão aumentos significativos nas despesas de publicidade e promoção, tanto em termos anuais quanto sequenciais, no 2S. A administração espera que a proporção de despesas de publicidade e promoção suba para a faixa média da dezena percentual no 2S, acima dos 12.4% no 2S25; espera-se que a proporção de despesas para o ano completo de 2026 fique na faixa baixa a média da dezena percentual, comparada a 11.2% no 1S26. Isso significa que a desaceleração da receita, a pressão sobre a margem bruta e o aumento do investimento em marketing podem simultaneamente comprimir os lucros de curto prazo. A administração interpreta o recente ajuste estratégico da Nike China como um afastamento do crescimento de volume impulsionado por descontos e um retorno ao crescimento impulsionado pela marca. Para a Li Ning, isso é visto como um “alerta” para voltar a se concentrar na marca, em produtos profissionais, inovação tecnológica e experiência do consumidor. Essa avaliação também é uma razão importante por trás da postura mais cautelosa da administração para o 2S26 e de suas reduções nas projeções de receita e margem. A administração acredita que os ajustes atuais podem estabelecer a base para um crescimento mais sustentável e saudável em 2027 e além, mas declarou explicitamente que a mudança da Nike China não se traduzirá imediatamente em uma oportunidade de mercado de curto prazo para a Li Ning no 2S26. O fluxo de caixa é outro importante ponto de pressão. O fluxo de caixa operacional da Li Ning caiu 60% em termos anuais no 1S26, de RMB2.411 bilhões no 1S25 para RMB954 milhões. O Citi atribui a queda a vários fatores: despesas antecipadas relacionadas à parceria com Stephen Curry, parte das quais pode ter sido incluída no aumento significativo de RMB1.2 bilhão em “outros ativos (incluindo a parcela circulante)” no 1S; vendas no varejo mais fracas do que o esperado, que pressionaram as entradas de caixa operacionais e alongaram o ciclo de conversão de caixa em termos anuais, com os dias de contas a receber aumentando em 2 dias e os dias de estoque em 4 dias; mais despesas de publicidade e promoção pagas em caixa; e uma queda anual de RMB50 milhões nos subsídios governamentais. A administração espera que o fluxo de caixa operacional do ano completo de 2026 permaneça sob pressão anual, embora o balanço patrimonial permaneça sólido, com RMB19.4 bilhões em caixa líquido ao fim do 1S26. Por canal, a margem bruta do varejo direto ficou na faixa baixa de 60% no 1S26, caindo em dígito baixo único em termos anuais devido a descontos mais profundos; a margem operacional ficou na faixa média da dezena percentual, subindo ligeiramente em termos anuais devido ao fechamento de lojas deficitárias. A margem bruta do atacado ficou em torno da faixa média de 40%, subindo em dígito baixo único em termos anuais devido à otimização de custos; a margem operacional ficou em torno da faixa média de 30%, também subindo em dígito baixo único em termos anuais. A margem bruta do comércio eletrônico ficou em torno da faixa média de 50%, subindo ligeiramente em termos anuais; a margem operacional ficou em torno da faixa média de 20%, subindo em dígito baixo único em termos anuais, pois a otimização de custos e do mix de produtos compensou o impacto negativo de descontos online mais profundos. O desempenho dos canais mostra que a otimização de custos, mix e lojas ainda pode fornecer algum amortecimento, mas não o suficiente para eliminar a fraqueza geral do varejo e a pressão dos descontos. Quanto à avaliação, o preço-alvo de HK$20.90 do Citi baseia-se em P/L de 19x para 2026E, representando um desconto de 35% em relação ao P/L histórico negociado da Nike para refletir a menor visibilidade dos lucros da Li Ning. Com base no preço da ação de HK$14.46 em 20 de agosto de 2026, o relatório apresenta um retorno esperado da ação de 44.5%, um rendimento de dividendos esperado de 4.8% e um retorno total esperado de 49.3%. O Citi mantém sua recomendação de Compra para a Li Ning, mas ainda prefere a Anta dentro do setor, classificando Anta (Compra) acima de Li Ning (Compra), refletindo sua avaliação cautelosa da pressão sobre os fundamentos de curto prazo e da visibilidade dos lucros da Li Ning.

Estrutura de análise

O Citi começa com as mais recentes projeções de receita e margem líquida da reunião com analistas e as combina com tendências de varejo do 3T, mudanças nos descontos, margem bruta e despesas de publicidade e promoção para avaliar a pressão sobre os lucros no 2S26. Em seguida, utiliza a mudança estratégica da Nike China para explicar por que a administração da Li Ning adotou um caminho mais cauteloso, focado em investimento em marca e produtos. O relatório então detalha os direcionadores específicos da queda do fluxo de caixa operacional e das margens por canal e, por fim, deriva o preço-alvo usando P/L de 2026E e um desconto em relação à avaliação histórica da Nike, com base no qual fornece uma classificação setorial relativa.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação Relativa Baseada em P/L de 2026E

  O relatório deriva o preço-alvo de HK$20.90 da Li Ning usando P/L de 19x para 2026E e aplica um desconto de 35% ao P/L histórico negociado da Nike para refletir a menor visibilidade dos lucros da Li Ning.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraCiclo de Capital de Giro

  Análise do Ciclo de Conversão de Caixa

  O relatório usa o aumento anual de 2 dias nos dias de contas a receber e o aumento de 4 dias nos dias de estoque para ilustrar como a fraqueza no varejo alonga o período de giro do capital e reduz o fluxo de caixa operacional.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Detalhamento de Margens por Canal

  O relatório compara separadamente a margem bruta e a margem operacional entre varejo direto, atacado e comércio eletrônico para identificar os diferentes efeitos de descontos, otimização de custos, ajustes no mix de produtos e fechamento de lojas deficitárias sobre a rentabilidade.

• Estratégias Orientadas por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Mudanças nas Projeções da Administração e Risco de Consenso

  O relatório compara os cortes nas projeções de receita e margem líquida com as previsões de consenso do mercado e conclui que as estimativas de lucros de curto prazo estão sujeitas a revisões para baixo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Li Ning (2331.HK)

  Objeto do relatório; a projeção operacional para 2026 foi reduzida, e a empresa enfrenta pressão de curto prazo sobre vendas no varejo, margens e fluxo de caixa, mas o Citi mantém sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Detinha RMB19.4 bilhões em caixa líquido ao fim do 1S26; os canais de atacado e comércio eletrônico melhoraram as margens por meio da otimização de custos e mix; o investimento na marca, em produtos profissionais e tecnologia visa apoiar o crescimento em 2027 e além.

  Pontos fracos

  As vendas no varejo permaneceram sob pressão no 3T, enquanto são esperados descontos mais profundos, pressão sobre a margem bruta e aumento das despesas de publicidade e promoção no 2S; o fluxo de caixa operacional também caiu 60% em termos anuais no 1S26.

  Comparação

  A classificação setorial do Citi coloca Anta (Compra) acima de Li Ning (Compra); a avaliação-alvo da Li Ning tem um desconto de 35% em relação ao P/L histórico negociado da Nike para refletir a menor visibilidade dos lucros.

  Riscos

  Volatilidade no crescimento de vendas e lucros no setor de vestuário esportivo da China, concorrência de marcas nacionais e internacionais, risco de execução no mercado de massa e alta alavancagem operacional amplificando o impacto de receita abaixo do esperado sobre os lucros.

Dados principais

• Projeção de Crescimento de Vendas para 2026Crescimento anual de dígito baixo únicoA projeção anterior era de crescimento anual de dígito alto único
• Projeção de Margem Líquida para 2026Dígito médio a alto únicoA projeção anterior era de dígito alto único
• Variação da Margem Bruta no 1S26Alta de 90 pb em termos anuaisA administração espera que a margem bruta enfrente pressão anual no 2S26
• Proporção de Despesas de Publicidade e Promoção no 2S26Faixa média da dezena percentual12.4% no 2S25
• Proporção de Despesas de Publicidade e Promoção no Ano Completo de 2026Faixa baixa a média da dezena percentual11.2% no 1S26
• Fluxo de Caixa Operacional no 1S26RMB954 milhõesQueda de 60% em termos anuais; RMB2.411 bilhões no 1S25
• Aumento Significativo em Outros AtivosRMB1.2 bilhãoO Citi acredita que parte do aumento esteve relacionada a pagamentos antecipados para a parceria com Stephen Curry
• Métricas do Ciclo de Conversão de CaixaOs dias de contas a receber aumentaram em 2 dias em termos anuais; os dias de estoque aumentaram em 4 dias em termos anuaisRefletindo vendas no varejo mais fracas do que o esperado e giro de capital mais lento
• Variação nos Subsídios GovernamentaisQueda de RMB50 milhões em termos anuaisUma das razões para a queda no fluxo de caixa operacional
• Caixa Líquido ao Final do 1S26RMB19.4 bilhõesA perspectiva da administração para o fluxo de caixa operacional permanece sob pressão, mas o balanço patrimonial continua sólido
• Margens do Varejo DiretoMargem bruta na faixa baixa de 60%; margem operacional na faixa média da dezena percentualA margem bruta caiu em dígito baixo único em termos anuais, enquanto a margem operacional aumentou ligeiramente em termos anuais
• Margens do AtacadoMargem bruta na faixa média de 40%; margem operacional na faixa média de 30%Ambas as métricas aumentaram em dígito baixo único em termos anuais
• Margens do Comércio EletrônicoMargem bruta na faixa média de 50%; margem operacional na faixa média de 20%A margem bruta aumentou ligeiramente em termos anuais, enquanto a margem operacional aumentou em dígito baixo único em termos anuais
• Avaliação do Preço-Alvo da Li NingHK$20.90, P/L de 19x para 2026EUm desconto de 35% em relação ao P/L histórico negociado da Nike
• Preço e Retornos EsperadosHK$14.46; retorno da ação de 44.5%; rendimento de dividendos de 4.8%; retorno total de 49.3%Preço em 16:10 de 20 de agosto de 2026

Impacto e implicações

O relatório acredita que a redução da projeção de receita, a pressão sobre a margem bruta no 2S e o aumento do investimento em publicidade e promoção elevarão conjuntamente a probabilidade de revisões para baixo nas previsões de lucros de curto prazo, enquanto o fluxo de caixa operacional também pode permanecer sob pressão anual ao longo de 2026. No entanto, RMB19.4 bilhões em caixa líquido fornecem uma proteção ao balanço patrimonial, e o renovado investimento da administração na marca, em produtos profissionais, tecnologia e experiência do consumidor é visto como a base para restaurar o crescimento sustentável em 2027 e além. Portanto, o Citi mantém sua recomendação de Compra, mas ainda prefere a Anta à Li Ning dentro do setor.

Riscos

• O crescimento de vendas e lucros no setor de vestuário esportivo da China pode ser mais volátil do que o Citi espera.
• A Li Ning enfrenta concorrência de marcas internacionais no mercado premium e de pares domésticos no mercado de massa.
• A execução estratégica da empresa no mercado de massa pode ficar abaixo das expectativas.
• A estrutura de custos tem alta alavancagem operacional, e um crescimento de receita abaixo do esperado pode resultar em lucros inferiores às expectativas do mercado.

Pontos a observar

• Monitore se as vendas no varejo podem encerrar sua queda anual no 3T26 e mostrar melhora sequencial versus o 2T26.
• Observe se os descontos no varejo continuam a se aprofundar em termos anuais no 2S26 e se a margem bruta do ano completo pode permanecer estável ou melhorar ligeiramente.
• Monitore se a proporção de despesas de publicidade e promoção sobe para a faixa média da dezena percentual no 2S, bem como o impacto dos gastos relacionados ao COC, aos Jogos Asiáticos e à parceria com Stephen Curry.
• Acompanhe o fluxo de caixa operacional do ano completo de 2026, os dias de contas a receber, os dias de estoque e as mudanças em outros ativos.
• Observe se o investimento da empresa na marca, em produtos profissionais, inovação tecnológica e experiência do consumidor pode apoiar um crescimento mais sustentável a partir de 2027.
• Monitore a confiança do consumidor chinês e os níveis de descontos no setor; uma melhora significativa na confiança do consumidor ou descontos inferiores ao esperado constituiriam riscos de alta identificados no relatório.