Interpretação de relatórios

Visão geral

Este é um resumo de pesquisa multissetorial e multiativos centrado na autossuficiência da cadeia de suprimentos de semicondutores da China e no início de cobertura da CXMT, cobrindo também Jackson Hole, equipamentos tecnológicos asiáticos, robótica, lucros corporativos, rebalanceamento de índices, estratégia de ações e visões globais sobre câmbio e taxas. A conclusão geral é que o investimento em IA e a localização da cadeia de suprimentos continuam a oferecer oportunidades estruturais de crescimento, mas a demanda doméstica chinesa, os lucros de curto prazo de determinadas empresas e as taxas de juros longas dos EUA seguem sob pressão.

Visões principais

Os semicondutores chineses são o tema central deste relatório. Na primeira edição de sua pesquisa CHIPS em 2023, o Goldman Sachs examinou as condições, o capital e os fatores de sucesso necessários para a China construir uma cadeia de suprimentos independente de semicondutores enquanto enfrentava restrições em talentos, equipamentos e chips de processos avançados. Três anos depois, a quarta edição conclui que as lacunas em equipamentos de produção de semicondutores, fundição de wafers, chips de IA, memória e EDA continuam se reduzindo. O Goldman Sachs elevou em 79% sua previsão de capex em semicondutores da China para 2030, para US$82 bilhões, mas enfatizou que a litografia continua sendo o principal gargalo para reduzir a lacuna de valor entre oferta e demanda. Embora os investimentos em P&D e capital tenham aumentado substancialmente, a diferença em relação aos líderes globais permanece significativa, e as empresas chinesas precisarão de mais capital para entrar nos mercados globais. O relatório iniciou cobertura da CXMT, principal empresa chinesa de DRAM, com recomendação de Compra e preço-alvo de Rmb129, correspondente a 24x P/L 2027E; em comparação, espera-se crescimento médio de EPS de 77% em 2027-2028. A tese de crescimento é impulsionada por maior gasto em IA e pelos esforços dos clientes para diversificar fontes de suprimento. O Goldman Sachs espera que a capacidade da CXMT mais que dobre a partir de 2026, para 665.000 wafers por mês em 2030, e que sua oferta cubra 50% da demanda chinesa de DRAM até 2028. Além da expansão de capacidade, a melhoria do mix de produtos em direção a HBM é vista como oportunidade adicional para participar da demanda incremental do mercado chinês de IA. No âmbito macroeconômico, o relatório vê o simpósio de Jackson Hole como uma importante oportunidade para observar os formuladores de política antes da retomada das decisões sobre taxas de juros no outono. O presidente do Fed, Warsh, fará seu primeiro discurso principal desde que se tornou presidente na manhã de sexta-feira, mas permanece incerto se o conteúdo se concentrará no arcabouço de política de longo prazo ou oferecerá uma prévia mais tradicional das ações de curto prazo. O Goldman Sachs observa que discursos de líderes recentes do Fed em Jackson Hole desencadearam volatilidade substancial no câmbio, mas o discurso inaugural de um presidente não resulta necessariamente em maior volatilidade. Além da agenda formal, o relatório presta atenção especial a entrevistas de televisão paralelas ao evento, pois estas podem oferecer mais informações de política de curto prazo diante da recente relutância do presidente em fornecer orientação prospectiva explícita. Quanto à Samsung Electronics, a empresa anunciou seu plano de retorno aos acionistas para FY2026 após o fechamento de 21 de agosto, com o pool remanescente de retorno esperado em W90 trilhões-W110 trilhões, ou aproximadamente W100 trilhões. Com base em premissas atualizadas de fluxo de caixa, dividendos, recompra e cancelamento de ações, o Goldman Sachs elevou suas previsões de EPS de 2026-2028 em 1%-11% e aumentou suas previsões de ROE para o mesmo período para 53%, 52% e 43%. A ação negocia a 1,7x P/VPA 2027E e 1,2x P/VPA 2028E, ante ROE esperado de 40%-50%. O relatório acredita que retornos maiores e mais estáveis aos acionistas devem ajudar a impulsionar a expansão dos múltiplos de avaliação e, portanto, mantém sua recomendação Conviction Buy. Pesquisas sobre equipamentos de wafers, substratos, testes de chips e cadeia de suprimentos de HBM da Coreia do Sul também reforçaram as visões positivas do Goldman Sachs sobre Samsung Electronics, SK Hynix e SEMCO. A pesquisa sobre equipamentos japoneses de semicondutores elevou significativamente as previsões para o mercado global de equipamentos de fabricação de wafers, para US$150,3 bilhões em 2026 e US$217,5 bilhões em 2027. As revisões refletem forte aumento nas carteiras de pedidos, intenções de capex mais robustas, demanda impulsionada por IA em DRAM, lógica e fundição, e continuidade do rápido crescimento de capex de dois dígitos na China. Em um ambiente forte de pedidos, capacidade de produção, prazos de entrega e poder de precificação determinarão cada vez mais a direção dos lucros. Com base em vantagens tecnológicas e potencial de expansão de margens, o Goldman Sachs reiterou recomendações de Compra para Lasertec, Disco, Tokyo Electron e Ebara. Para a economia chinesa, o Goldman Sachs estima que o crescimento oficial do PIB real nos primeiros três trimestres do ano foi de aproximadamente 4% yoy, após os dados de atividade de julho indicarem novamente demanda fraca. O relatório acredita que o suporte de política nos últimos anos permaneceu insuficiente em relação à escala dos choques que afetam a economia, enquanto o setor privado continua enfrentando pressão financeira. Medidas como acelerar a emissão de títulos do governo e apoiar grandes indústrias podem ajudar a atingir a meta anual de crescimento, mas essas políticas são majoritariamente orientadas ao lado da oferta e dificilmente criarão impulso sustentado. Sem estímulo mais forte pelo lado da demanda e reformas fundamentais, a fraqueza cíclica pode evoluir para estagnação estrutural. Após a Conferência Mundial de Robôs de 2026, o setor de robótica humanoide passou de demonstrações tecnológicas para adequação produto-mercado, retornos quantificáveis sobre investimento e comercialização inicial. A triagem logística emergiu como aplicação inicial líder, com objetivo de alcançar aumento de volume em pequenos lotes até o fim de 2026 e produção em maior escala em 2027. Como não foi observado avanço em um novo paradigma de modelo de IA, o foco de curto prazo permanece na melhoria contínua, coleta científica de dados e redução de custos por economias de escala e componentes padronizados. O Goldman Sachs mantém recomendações de Compra para Inovance Technology, ações H da Sanhua Intelligent Controls e Shuanghuan Driveline; recomendações Neutras para Leaderdrive, ações A da Sanhua Intelligent Controls, Luster e Best Precision; e recomendação de Venda para Moons’ Electric. Entre empresas de tecnologia, a pesquisa com a administração da NetEase indica que a companhia está reduzindo seus estúdios no exterior e, em vez disso, buscando distribuição global de grandes jogos desenvolvidos na China, com a contribuição da receita internacional devendo aumentar gradualmente. Há espaço limitado para nova expansão de margem bruta após a otimização recente, mas espera-se que ganhos de produtividade com ferramentas de IA mantenham as despesas operacionais estáveis. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de 12 meses de US$168 ou HK$263. Os lucros ajustados do segundo trimestre da KE Holdings superaram as expectativas, com volume de transações de imóveis existentes subindo 25% yoy e margens de contribuição melhorando tanto nas transações imobiliárias principais quanto em novos negócios. O Goldman Sachs reduziu suas previsões de receita de 2026-2028 em 3%-12% devido aos novos negócios, mas elevou suas previsões de EPS em 12%, 7% e 4%, com base em margens brutas e controle de custos melhores que o esperado, e aumentou seu preço-alvo para US$24 ou HK$63. A demanda por serviços de TI japoneses continua forte. O Goldman Sachs elevou suas previsões de lucro operacional FY2028 e FY2029 para a Fujitsu em 1%-2%, acreditando que a expansão da demanda doméstica por serviços de TI e a melhoria de margens podem compensar a pressão de curto prazo sobre soluções de hardware decorrente da alta dos preços de memória. À medida que os custos são gradualmente repassados para jusante, esse impacto negativo deve diminuir, e o preço-alvo foi elevado para ¥4,380. Após resultados robustos do primeiro trimestre, as previsões de lucro operacional FY2027-FY2029 da NEC foram elevadas em 8%-14%, e seu preço-alvo de 12 meses aumentou de ¥5,190 para ¥6,000. A demanda doméstica por modernização de TI, a consolidação do negócio CSG dos EUA e a demanda por aeroespacial, defesa e cabos submarinos oferecem suporte ao crescimento, enquanto se espera que o impacto da alta dos preços de memória seja menor do que a própria empresa supõe. Empresas industriais, financeiras e de consumo apresentam divergência substancial. O lucro líquido recorrente da Zijin Mining no primeiro semestre de 2026 foi de Rmb38,8 bilhões, alta de 77% yoy e amplamente em linha com as expectativas; o fluxo de caixa livre melhorou significativamente para Rmb37,2 bilhões. O Goldman Sachs elevou sua previsão de lucros para 2026 em 2% em ajustes a mercado e aumentou sua previsão para 2028 em 32%, com base em uma premissa maior de preço do cobre de US$13,700 por tonelada. Espera-se que a produção de ouro e cobre cresça 5%-12%, enquanto o preço-alvo de 12 meses permanece HK$51 ou Rmb49. As vendas internacionais da Oriental Yuhong subiram 208% yoy e a contribuição da receita de varejo aumentou, mas a demanda fraca no canal de projetos e maiores impairment levaram a reduções de 26%, 4% e 2% em suas previsões de lucro líquido de 2026-2028, respectivamente, e seu preço-alvo foi reduzido para Rmb16,2. A melhora subsequente dos lucros depende de uma recuperação do investimento chinês em ativos fixos que impulsione uma retomada no canal de projetos. As vendas da AIA em Hong Kong no primeiro semestre ficaram abaixo das expectativas devido a uma base elevada do negócio de visitantes da China continental, mas o valor de novos negócios no negócio local cresceu 23%, e a administração acredita que a diversificação patrimonial e a demanda por saúde continuam a apoiar a demanda de visitantes do continente. O Goldman Sachs reduziu suas previsões de valor de novos negócios FY2026-FY2028 em 2%-3% e suas previsões de valor patrimonial em 5%-7% devido a perdas não realizadas na carteira de títulos, reduzindo o preço-alvo para HK$96. A renda de investimentos da Ping An no primeiro semestre superou as expectativas, levando o Goldman Sachs a elevar sua previsão de lucro líquido FY2026 em 12%. Entretanto, novas regras de comissões causaram desaceleração acentuada nas vendas de bancassurance, a previsão de valor de novos negócios foi ligeiramente reduzida e o preço-alvo foi baixado para HK$73 ou Rmb75. Com o rendimento dos títulos de 10 anos caindo abaixo de 1,7% e o rendimento líquido de investimentos recuando mais rapidamente que o esperado, espera-se que a atenção dos investidores retorne ao negócio principal de seguros de vida. Kweichow Moutai mantém recomendação de Compra e preço-alvo de Rmb1,626. A administração está dando maior ênfase a vendas ao consumidor saudáveis, estabilidade de preços e estoques enxutos no canal do que ao crescimento reportado de curto prazo. O Goldman Sachs acredita que a fraqueza do segundo trimestre refletiu principalmente ajustes proativos de produtos e canais, em vez de deterioração acentuada da demanda no varejo. A plataforma iMoutai contribuiu com 43,6% da receita do grupo no primeiro semestre de 2026 e ampliou o engajamento entre consumidores mais jovens. A Li Ning, por sua vez, reduziu sua orientação de crescimento de receita para todo o ano de 2026 para dígitos baixos, em meio à ausência de recuperação relevante na demanda do consumidor, menor tráfego offline e descontos mais amplos. O Goldman Sachs reduziu suas previsões de vendas de 2026-2028 em 2%-4% e de lucro líquido em 13%-15%, reduzindo o preço-alvo para HK$19.50, mas continua a reconhecer a direção de longo prazo da empresa de priorizar qualidade operacional em vez de escala e fortalecer sua marca e inovação de produtos. A AAC Technologies foi rebaixada de Compra para Neutra após resultados mais fracos que o esperado no primeiro semestre de 2026, e seu preço-alvo de 12 meses foi reduzido para HK$50. O crescimento lento do mercado de smartphones e os altos custos de memória levaram o Goldman Sachs a reduzir suas previsões de lucro líquido de 2026-2028 em 2%-6%. Lançamentos de novos produtos e crescimento de volume no negócio de refrigeração de data centers de IA podem apoiar uma recuperação no segundo semestre, mas o preço da ação já está próximo da avaliação-alvo de 17x P/L 2027E, e o relatório acredita que os fatores positivos estão amplamente precificados. Quanto a eventos e estratégia, a Kakao planeja realizar uma cisão proporcional em janeiro de 2027 em KakaoX, que deterá investimentos e afiliadas, e KakaoAI, que abrigará a plataforma principal e os negócios de IA. O Goldman Sachs acredita que a transação em si não cria valor operacional porque a atual avaliação pela soma das partes já separa os negócios principais dos ativos não essenciais e aplica desconto de 30% a estes últimos. Uma reavaliação contínua exige marcos verificáveis de comercialização de IA e um arcabouço crível para realizar o valor patrimonial líquido da KakaoX. A meta da administração de receita de IA para 2030 é W1 trilhão, significativamente acima da estimativa do Goldman Sachs de W190 bilhões. O relatório mantém recomendação de Compra e preço-alvo de W51,000. Espera-se que o rebalanceamento de setembro de 2026 da série de índices Hang Seng gere mais de US$7,2 bilhões em fluxos passivos bidirecionais. Hardware de tecnologia e semicondutores receberão as maiores entradas passivas, enquanto bancos enfrentarão as maiores saídas. Hua Hong Semiconductor e Weichai Power serão adicionadas ao Hang Seng Index, enquanto Shanghai Enflame Technology substituirá Tongcheng Travel no Hang Seng TECH Index. Trip.com, Lenovo, Hua Hong, Weichai, Tencent e SMIC devem receber as maiores entradas líquidas passivas. Na metade da temporada de divulgação de resultados da Austrália, 44% das empresas do ASX 200 apresentaram lucros acima das expectativas de consenso, mas as previsões de EPS FY2027 já haviam sido reduzidas em aproximadamente 2%, cerca do dobro do ritmo de reduções no mesmo período de anos anteriores. Grandes movimentos de preços das ações nos dias de divulgação foram positivos em geral. Small caps, valor, saúde e instituições financeiras não bancárias continuaram superando, enquanto o setor de varejo registrou mais resultados abaixo das expectativas. A pesquisa de estratégia dos EUA analisou US$10 trilhões em participações acionárias no início do terceiro trimestre de 2026. Hedge funds permaneceram mais expostos ao tema de IA que fundos mútuos, mas ambos ajustaram suas posições no trimestre anterior, com fundos mútuos comprando determinadas ações de semicondutores e hedge funds vendendo. Os dois tipos de instituições simultaneamente sobreponderaram o setor financeiro apenas pelo terceiro trimestre no conjunto de dados histórico. Seis ações favorecidas conjuntamente por ambos os grupos abrangem aeroespacial, finanças e saúde, e sua carteira móvel retornou 29% no ano. Em câmbio, o Goldman Sachs acredita que os desequilíbrios entre oferta e demanda de Treasuries dos EUA, a comunicação do Federal Open Market Committee favorecendo uma taxa de política inalterada e o uso mais ativo de instrumentos de política pelo Tesouro dos EUA enfraquecerão conjuntamente o dólar. As previsões de USD/MXN para 3 meses, 6 meses e 12 meses foram revisadas para 16.75, 17.00 e 17.25, respectivamente; as previsões de USD/TRY foram definidas em 51, 53 e 59; e as previsões de USD/KRW foram revisadas para 1,390, 1,370 e 1,350, indicando apreciação contínua do won, mas uma trajetória mais plana. Em taxas, a duplicação pelo Tesouro dos EUA das recompras de Treasuries de 10 a 30 anos não resolveu as raízes macroeconômicas da volatilidade do segmento longo. Enquanto a resiliência cíclica e a incerteza de política persistirem, tentativas de reduzir a volatilidade por ajustes de oferta podem transferir pressão para vencimentos intermediários ou para o dólar. O esclarecimento da função de reação do Fed em Jackson Hole poderia aliviar temporariamente a pressão, mas o relatório ainda vê vários caminhos de curto prazo para desempenho inferior no segmento intermediário da curva americana e favorece operações de inclinação entre mercados em relação à Europa. As expectativas em torno do orçamento de outono do Reino Unido também podem manter persistente a recente reprecificação dos prêmios de prazo dos gilts.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa a autossuficiência chinesa em semicondutores e a CXMT por meio de lacunas da cadeia de suprimentos, capex, gargalos tecnológicos, capacidade e mix de produtos, e então combina P/L futuro com crescimento de lucros para formar sua conclusão de início de cobertura. Posteriormente, explica como as mudanças se transmitem para lucros, avaliações e desempenho de mercado na sequência de eventos macroeconômicos, oferta e demanda setorial, resultados corporativos e revisões de previsões, avaliações, fluxos passivos relacionados a índices, participações institucionais e curvas de câmbio e rendimentos.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia Industrial a Montante-Intermediária-a Jusante

  Análise de lacunas da cadeia de suprimentos de semicondutores

  O relatório examina o progresso de localização em equipamentos de semicondutores, fundição de wafers, chips de IA, memória e EDA, e conecta gargalos de litografia, investimento de capital e demanda final de IA para avaliar o progresso rumo à autossuficiência chinesa em semicondutores e as áreas onde persistem lacunas.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Compatibilização de capacidade, pedidos e demanda

  As perspectivas para CXMT e equipamentos globais de fabricação de wafers avaliam a direção de receitas e lucros com base nas relações entre crescimento da demanda, expansão de capacidade, carteiras de pedidos, prazos de entrega e poder de precificação.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Comparação entre P/L futuro e crescimento de lucros

  O preço-alvo da CXMT corresponde a 24x P/L 2027E e é comparado ao crescimento médio de EPS de 77% em 2027-2028; a AAC Technologies é avaliada a 17x P/L 2027E, indicando que os benefícios de uma recuperação estão amplamente precificados.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/VPA

  Compatibilização de P/VPA com ROE

  O relatório combina os múltiplos P/VPA de 1,7x 2027E e 1,2x 2028E da Samsung Electronics com ROE de 40%-50% para avaliar se retornos estáveis aos acionistas podem impulsionar expansão de múltiplos de avaliação.

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por segmentos dos ativos principais e não essenciais da Kakao

  O Goldman Sachs já avalia separadamente os negócios principais e as participações não essenciais da Kakao e aplica desconto de 30% a estas últimas, portanto acredita que uma cisão por si só não criará automaticamente valor operacional.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceiraOutros

  Revisões de previsões de lucros e ajustes a mercado

  O relatório ajusta previsões de receita, lucro, EPS e preço-alvo das empresas com base em resultados, margens brutas, despesas, fluxo de caixa, preços de commodities, ganhos e perdas em carteiras de títulos e orientação de negócios.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de eventos de rebalanceamento de índices e cisão corporativa

  O relatório estima fluxos passivos com base em mudanças nos constituintes dos índices e avalia se a cisão da Kakao pode catalisar a realização de valor.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise de Fluxos de Fundos/Posicionamento

  Análise de participações institucionais e fluxos passivos

  O relatório analisa US$10 trilhões em participações de hedge funds e fundos mútuos e combina isso com entradas e saídas passivas do rebalanceamento do Hang Seng Index para avaliar o impacto potencial dos fluxos de capital em diferentes setores e ações.

• Análise de Renda Fixa e CréditoAnálise da Curva de Rendimentos

  Curva de Treasuries dos EUA e inclinação entre mercados

  O relatório examina a transmissão entre recompras no segmento longo, taxas de vencimentos intermediários, prêmios de prazo e incerteza de política, usando isso para formar uma visão favorável à inclinação da curva dos EUA em relação à Europa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CXMT

  Beneficiária-chave da autossuficiência chinesa em DRAM e da demanda de IA, com cobertura iniciada em Compra.

  Pontos fortes

  Espera-se que a capacidade aumente para 665.000 wafers por mês até 2030, com melhoria do mix de produtos em direção a HBM.

  Pontos fracos

  O ecossistema chinês de semicondutores ainda enfrenta lacunas em litografia, P&D e investimento de capital.

  Comparação

  O preço-alvo corresponde a 24x P/L 2027E, comparado ao crescimento médio de EPS de 77% em 2027-2028.

  Riscos

  Gargalos em equipamentos críticos da cadeia de suprimentos chinesa e requisitos adicionais de capital.

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Espera-se que retornos sustentados e em grande escala aos acionistas impulsionem expansão de múltiplos de avaliação.

  Pontos fortes

  Espera-se que o pool remanescente de retorno aos acionistas em 2026 seja W90 trilhões-W110 trilhões, com ROE projetado elevado.

  Comparação

  Negocia a 1,7x P/VPA 2027E e 1,2x P/VPA 2028E, com ROE esperado de 40%-50%.

• Lasertec, Disco, Tokyo Electron, Ebara

  Beneficiárias da demanda global por equipamentos de fabricação de wafers e do crescimento do capex de IA, todas reiteradas em Compra.

  Pontos fortes

  Vantagens tecnológicas e potencial de expansão de margens.

  Pontos fracos

  A entrega de lucros depende cada vez mais da capacidade de produção e dos prazos de entrega.

  Comparação

  Apresentadas como uma cesta-chave de Compra no setor japonês de equipamentos de semicondutores.

• Inovance Technology, Sanhua Intelligent Controls H shares, Shuanghuan Driveline

  Beneficiárias da transição da robótica humanoide de demonstrações para comercialização, com recomendações de Compra mantidas.

  Pontos fortes

  Bem posicionadas para se beneficiar do aumento dos volumes de triagem logística, economias de escala e padronização de componentes.

  Pontos fracos

  O setor ainda não viu avanço em um novo paradigma de modelo de IA.

  Comparação

  As visões são mais positivas do que as recomendações Neutras para Leaderdrive, ações A da Sanhua Intelligent Controls, Luster e Best Precision, e a recomendação de Venda para Moons’ Electric.

  Riscos

  A escala da comercialização e o ritmo de redução de custos ainda precisam ser validados.

• NetEase

  Uma estratégia de desenvolver grandes jogos na China e distribuí-los globalmente apoia a expansão internacional de longo prazo.

  Pontos fortes

  Gestão de PI de longo prazo, objetivos de globalização e melhorias de produtividade por ferramentas de IA.

  Pontos fracos

  Espaço limitado para nova expansão de margem bruta após a otimização recente.

• KE Holdings

  Lucros do segundo trimestre acima das expectativas validam a tese de melhoria da eficiência de corretores e lojas.

  Pontos fortes

  O volume de transações de imóveis existentes cresceu 25% yoy, com ampla melhora nas margens de contribuição.

  Pontos fracos

  As previsões de receita para novos negócios foram reduzidas.

  Comparação

  O desempenho de transações de imóveis existentes superou o mercado geral.

• Fujitsu

  Beneficia-se da demanda doméstica japonesa por serviços de TI e da melhoria de margens.

  Pontos fortes

  As previsões de lucro operacional FY2028 e FY2029 foram elevadas em 1%-2%.

  Pontos fracos

  A alta dos preços de memória pode fazer com que as soluções de hardware fiquem abaixo da orientação no curto prazo.

  Riscos

  Ritmo de repasse de custos.

• NEC

  A modernização doméstica de TI e a demanda por defesa e cabos submarinos sustentam revisões de lucros para cima.

  Pontos fortes

  As previsões de lucro operacional FY2027-FY2029 foram elevadas em 8%-14%, com a consolidação do negócio CSG dos EUA proporcionando crescimento incremental.

  Pontos fracos

  Ainda afetada pela alta dos preços de memória.

  Comparação

  O Goldman Sachs acredita que o impacto negativo dos custos de memória será menor do que a própria empresa supõe.

• Zijin Mining (2899.HK)

  A alta dos preços de commodities e o crescimento da produção de ouro e cobre sustentam lucros e fluxo de caixa.

  Pontos fortes

  O lucro líquido recorrente do primeiro semestre subiu 77% yoy, enquanto o fluxo de caixa livre aumentou para Rmb37,2 bilhões.

  Pontos fracos

  As previsões de lucros são relativamente sensíveis às premissas de preço do cobre.

  Comparação

  Os resultados ficaram amplamente em linha com as expectativas do Goldman Sachs.

  Riscos

  Mudanças nos preços de commodities.

• Oriental Yuhong

  Varejo e negócios internacionais apoiam a transformação, mas o canal de projetos pesa sobre os lucros de curto prazo.

  Pontos fortes

  As vendas internacionais cresceram 208% yoy, e a contribuição da receita de varejo aumentou.

  Pontos fracos

  Demanda fraca e maiores perdas por impairment levaram a uma redução de 26% na previsão de lucro líquido de 2026.

  Riscos

  A recuperação no canal de projetos depende de uma retomada do investimento chinês em ativos fixos.

• AIA

  As vendas em Hong Kong ficaram abaixo das expectativas no curto prazo, mas a demanda de visitantes do continente e do negócio local ainda é considerada intacta.

  Pontos fortes

  O valor de novos negócios no negócio local de Hong Kong cresceu 23%.

  Pontos fracos

  As vendas em Hong Kong enfrentam uma base elevada, e a carteira de títulos tem perdas não realizadas.

  Riscos

  Desenvolvimentos regulatórios e recuperação das vendas em Hong Kong mais fraca que o esperado.

• Ping An

  Maior renda de investimentos eleva o lucro líquido de curto prazo, mas a atenção retornará ao negócio principal de seguros de vida.

  Pontos fortes

  A previsão de lucro líquido FY2026 foi elevada em 12%.

  Pontos fracos

  As vendas de bancassurance desaceleraram, e o rendimento líquido de investimentos caiu mais rapidamente que o esperado.

  Riscos

  Taxas de juros baixas e pressão sobre a qualidade dos ativos.

• Kweichow Moutai

  Prioriza vendas ao consumidor, estabilidade de preços e estoques saudáveis em vez de crescimento reportado de curto prazo.

  Pontos fortes

  Os estoques no canal permanecem saudáveis, e o iMoutai contribuiu com 43,6% da receita do primeiro semestre.

  Pontos fracos

  O desempenho do segundo trimestre foi fraco.

  Comparação

  O relatório acredita que a fraqueza foi mais impulsionada por ajustes proativos de produtos e canais do que por deterioração acentuada da demanda no varejo.

• Li Ning (02331.HK)

  O ambiente recente de consumo pesa sobre os lucros, mas o relatório continua a reconhecer a direção estratégica de priorizar a qualidade operacional.

  Pontos fortes

  A inovação de marca e produtos pode apoiar uma futura recuperação de participação de mercado.

  Pontos fracos

  Ausência de recuperação da demanda, menor tráfego offline, descontos mais amplos e alto investimento em marketing.

  Riscos

  Demanda macroeconômica do consumidor persistentemente fraca.

• AAC Technologies

  Rebaixada de Compra para Neutra devido a lucros mais fracos que o esperado e a uma avaliação mais equilibrada.

  Pontos fortes

  Novos dispositivos e o negócio de refrigeração de data centers de IA podem apoiar uma recuperação no segundo semestre de 2026.

  Pontos fracos

  Crescimento lento do mercado de smartphones e altos custos de memória levaram a reduções de 2%-6% nas previsões de lucros.

  Comparação

  O preço da ação já está próximo da avaliação-alvo de 17x P/L 2027E.

  Riscos

  Recuperação no segundo semestre mais fraca que o esperado.

• Kakao Corp.

  Planeja separar a plataforma principal e os negócios de IA das participações de investimento, mas a transação em si não é vista como desbloqueando valor imediatamente.

  Pontos fortes

  As fronteiras entre ativos principais e não essenciais se tornarão mais claras.

  Pontos fracos

  A meta de receita de IA da administração é significativamente superior à estimativa do Goldman Sachs, e o arcabouço para realizar o valor dos ativos não essenciais permanece incerto.

  Comparação

  A atual avaliação pela soma das partes já aplica desconto de 30% às participações não essenciais.

  Riscos

  A comercialização de IA e a realização do valor patrimonial líquido podem ficar abaixo das expectativas.

Dados principais

• Capex chinês em semicondutores em 2030US$82bnElevado em 79% em relação à previsão anterior
• Preço-alvo da CXMTRmb129Cobertura iniciada com recomendação de Compra
• Avaliação da CXMT24x 2027E P/ECorresponde a crescimento médio de EPS de 77% em 2027-2028
• Capacidade da CXMT em 2030665k wpmMais que o dobro do nível de 2026
• Cobertura da demanda chinesa de DRAM pela CXMT50%O Goldman Sachs espera que esse nível seja atingido em 2028
• Pool remanescente de retorno aos acionistas da Samsung Electronics em 2026W90tn-W110tnAproximadamente W100 trilhões
• Revisões da previsão de EPS da Samsung Electronics+1%-11%Abrangendo 2026-2028
• Previsões de ROE da Samsung Electronics53%/52%/43%Para 2026, 2027 e 2028, respectivamente
• Previsões para o mercado global de equipamentos de fabricação de wafersUS$150.3bn/US$217.5bnPara 2026 e 2027, respectivamente
• Crescimento estimado do PIB real da China nos primeiros três trimestresApproximately 4% yoyCom base na renovada fraqueza da demanda indicada pelos dados de atividade de julho
• Crescimento do volume de transações de imóveis existentes da KE Holdings+25% yoySegundo trimestre de 2026, superando o mercado geral
• Revisões da previsão de EPS da KE Holdings+12%/+7%/+4%Para 2026-2028, respectivamente
• Revisões da previsão de lucro operacional da NEC+8%-14%Abrangendo FY2027-FY2029
• Preço-alvo da NEC¥6,000Elevado de ¥5,190
• Lucro líquido recorrente da Zijin Mining no primeiro semestreRmb38.8bnAlta de 77% yoy
• Fluxo de caixa livre da Zijin Mining no primeiro semestreRmb37.2bnMelhora significativa em relação ao nível anterior
• Premissa de preço do cobre da Zijin MiningUS$13,700/tImpulsionando aumento de 32% na previsão de lucros de 2028
• Crescimento das vendas internacionais da Oriental Yuhong+208% yoyA demanda no canal de projetos permanece fraca
• Crescimento do VONB do negócio local da AIA Hong Kong+23%Primeiro semestre de 2026
• Revisão da previsão de lucro líquido FY2026 da Ping An+12%Reflete renda de investimentos do primeiro semestre melhor que o esperado
• Rendimento do título chinês de 10 anosBelow 1.7%Pressionando o rendimento líquido de investimentos da Ping An
• Contribuição de receita do iMoutai43.6%Participação na receita do grupo no primeiro semestre de 2026
• Orientação de crescimento de receita da Li Ning em 2026Low single digitsOrientação anual reduzida pela administração
• Revisões da previsão de lucro líquido da Li Ning-13% to -15%Abrangendo 2026-2028
• Avaliação-alvo da AAC Technologies17x 2027E P/EO preço da ação está próximo da avaliação-alvo, e a recomendação foi rebaixada para Neutra
• Meta da administração da Kakao para receita de IA em 2030W1trnO Goldman Sachs estima W190bn
• Fluxos passivos bidirecionais do rebalanceamento do Hang Seng IndexMore than US$7.2bnEsperados durante o rebalanceamento de setembro de 2026
• Proporção de empresas do ASX 200 que superaram expectativas de lucro44%Na metade da temporada de divulgação de resultados da Austrália
• Redução nas previsões de EPS FY2027 da AustráliaApproximately 2%Cerca do dobro do ritmo de reduções no mesmo período de anos anteriores
• Escala das participações institucionais dos EUA analisadasUS$10tnParticipações acionárias no início do terceiro trimestre de 2026
• Retorno da carteira de ações dos EUA favorecida conjuntamente29% YTDCarteira móvel de seis ações favorecidas conjuntamente por instituições
• Previsões de USD/MXN16.75/17.00/17.25Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente
• Previsões de USD/TRY51/53/59Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente
• Previsões de USD/KRW1390/1370/1350Para 3 meses, 6 meses e 12 meses, respectivamente

Impacto e implicações

O relatório acredita que o investimento em IA e a localização da cadeia de suprimentos estão ampliando oportunidades de demanda para memória, equipamentos de fabricação de wafers e empresas de tecnologia relacionadas, mas lacunas em litografia, P&D e capital continuam restringindo a plena autossuficiência chinesa em semicondutores. Os lucros corporativos e as avaliações estão se tornando cada vez mais divergentes: empresas com pedidos fortes, tecnologia, fluxo de caixa ou retornos estáveis aos acionistas recebem suporte, enquanto aquelas que enfrentam demanda fraca, custos crescentes ou avaliações que já refletem recuperação enfrentam pressão sobre previsões e recomendações. No nível macroeconômico, a demanda insuficiente na China e a volatilidade das taxas longas dos EUA permanecem restrições importantes para a precificação multiativos.

Riscos

• A litografia continua sendo o principal gargalo para reduzir a lacuna de valor entre oferta e demanda na cadeia de suprimentos de semicondutores da China, enquanto as lacunas em P&D e capex em relação aos líderes globais permanecem substanciais.
• Estímulo insuficiente pelo lado da demanda na China pode fazer a fraqueza cíclica evoluir para estagnação estrutural.
• A comercialização de robôs humanoides ainda requer validação de adequação produto-mercado, retorno sobre investimento, produção em massa e progresso na redução de custos.
• A alta dos preços de memória pode pressionar os lucros de curto prazo da Fujitsu, NEC e outras empresas de hardware.
• A recuperação do canal de projetos da Oriental Yuhong depende de melhorias no investimento chinês em ativos fixos e na demanda doméstica.
• Taxas de juros baixas, perdas em carteiras de títulos e vendas mais lentas de bancassurance estão criando pressão sobre métricas operacionais da AIA e da Ping An, respectivamente.
• A Li Ning enfrenta pressão de curto prazo decorrente de demanda fraca do consumidor, menor tráfego offline, descontos mais amplos e alto investimento em marketing.
• A AAC Technologies enfrenta riscos de demanda fraca por smartphones, altos custos de memória e uma recuperação esperada que já está precificada.
• Sem marcos verificáveis de comercialização de IA e mecanismo para realizar o valor patrimonial líquido, a cisão da Kakao pode não produzir uma reavaliação sustentada.
• As raízes macroeconômicas da volatilidade das taxas longas dos EUA permanecem sem solução, e ajustes de oferta podem transferir pressão para vencimentos intermediários ou para o dólar.

Pontos a observar

• Observe se o discurso principal inaugural do presidente do Fed, Warsh, e as entrevistas de televisão paralelas ao evento em Jackson Hole fornecem pistas sobre a função de reação da política e ações de curto prazo.
• Acompanhe se a China introduz estímulo mais forte pelo lado da demanda e reformas fundamentais, e se a meta anual de crescimento poderá ser atingida.
• Acompanhe a expansão de capacidade da CXMT em direção a 665.000 wafers por mês, o progresso para cobrir 50% da demanda chinesa de DRAM até 2028 e as melhorias de produtos HBM.
• Observe como os pedidos globais de equipamentos de fabricação de wafers se traduzem em capacidade, prazos de entrega, poder de precificação e margens.
• Acompanhe o ritmo de comercialização da triagem logística por robôs humanoides, incluindo produção em pequenos lotes no fim de 2026 e produção em maior escala em 2027.
• Observe se a Samsung Electronics continua cumprindo seu plano remanescente de retorno aos acionistas de W90 trilhões-W110 trilhões.
• Observe se o investimento chinês em ativos fixos pode impulsionar uma recuperação das vendas da Oriental Yuhong no canal de projetos.
• Acompanhe os marcos de comercialização de IA da Kakao e o arcabouço da KakaoX para realizar o valor patrimonial líquido.
• Observe os fluxos passivos para hardware de tecnologia e semicondutores e para fora dos bancos decorrentes do rebalanceamento de setembro de 2026 da série de índices Hang Seng.
• Acompanhe as trajetórias revisadas de previsão para USD/MXN, USD/TRY e USD/KRW.
• Observe o impacto sustentado das expectativas para o orçamento de outono do Reino Unido sobre os prêmios de prazo dos gilts.