レポート解説

概要

本レポートは、中国の半導体サプライチェーン自給化とCXMTのカバレッジ開始を軸とする、業種横断・資産横断のリサーチ要約である。ジャクソンホール、アジアのテクノロジー装置、ロボティクス、企業収益、指数リバランシング、株式戦略、グローバルFX・金利見通しも扱う。総括すると、AI投資とサプライチェーンの現地化は引き続き構造的な成長機会を提供するが、中国の内需、一部企業の短期収益、米国長期金利は引き続き圧力下にある。

主要見解

中国半導体が本レポートの中心テーマである。Goldman Sachsは2023年のCHIPSリサーチ初版で、人材、装置、先端プロセスチップの制約に直面する中国が独立した半導体サプライチェーンを構築するために必要な条件、資本、成功要因を検討した。3年後の第4版では、半導体製造装置、ウエハファウンドリー、AIチップ、メモリー、EDAにおける格差が縮小を続けていると結論付けた。Goldman Sachsは中国の2030年半導体設備投資予想を79%引き上げてUS$82 billionとしたが、供給と需要の価値格差を縮める上で露光装置が引き続き主要なボトルネックであると強調した。研究開発と資本投資は大幅に増加したものの、世界のリーダーとの差は依然大きく、中国企業がグローバル市場へ進出するにはさらなる資本が必要となる。 レポートは、中国の主要DRAM企業であるCXMTのカバレッジをBuy、目標株価Rmb129で開始した。これは24x 2027E P/Eに相当し、比較対象となる2027-2028年の平均EPS成長率は77%と見込まれる。成長仮説は、AI支出の増加と顧客による供給源分散の取り組みに支えられる。Goldman SachsはCXMTの能力が2026年から2030年に月産665,000枚へ倍超となり、2028年には中国のDRAM需要の50%をカバーすると予想する。能力拡張に加え、製品ミックスをHBMへ高度化することは、中国AI市場の増分需要に参加する追加機会とみられる。 マクロ面では、秋の利上げ・利下げ判断の再開前に政策当局者を観察する重要な機会としてジャクソンホール会議を位置付ける。Warsh FRB議長は金曜朝に就任後初の基調講演を行うが、その内容が長期的な政策枠組みに焦点を当てるのか、短期の行動に関するより伝統的な予告となるのかは不透明である。Goldman Sachsは、近年のFRB首脳によるジャクソンホール講演が大幅なFXボラティリティを引き起こしたと指摘する一方、議長の就任後初講演が必ずしもより大きなボラティリティにつながるわけではないとしている。公式議題に加え、議長が最近明示的なフォワードガイダンスを控えていることから、より短期の政策情報を提供し得る会場外のテレビインタビューに特に注目している。 Samsung Electronicsについて、同社は8月21日の取引終了後にFY2026株主還元計画を公表し、残余還元枠はW90 trillion-W110 trillion、約W100 trillionと見込まれる。更新したキャッシュフロー、配当、自社株買い・消却の前提に基づき、Goldman Sachsは2026-2028年EPS予想を1%-11%引き上げ、同期間のROE予想を53%、52%、43%へ上方修正した。同株は予想ROE 40%-50%に対し、1.7x 2027E P/B、1.2x 2028E P/Bで取引されている。より大きく安定した株主還元はバリュエーション・マルチプルの拡大を促すと考え、Conviction Buyを維持する。韓国のウエハ装置、基板、チップテスト、HBMサプライチェーンに関する調査も、Samsung Electronics、SK Hynix、SEMCOへの前向きな見方を裏付けた。 日本の半導体装置調査では、世界のウエハファブ装置市場予想を2026年US$150.3 billion、2027年US$217.5 billionへ大幅に引き上げた。この上方修正は、受注残の急増、より強い設備投資意向、DRAM・ロジック・ファウンドリー全体でのAI主導需要、中国における急速な二桁の設備投資成長の継続を反映する。受注環境が強い中、生産能力、納期、価格決定力が収益の方向性を一段と左右する。技術的優位性と利益率拡大余地に基づき、Goldman SachsはLasertec、Disco、Tokyo Electron、EbaraのBuyを再確認した。 中国経済について、Goldman Sachsは7月の活動データが再び需要の弱さを示した後、年初来第3四半期までの公式実質GDP成長率を約4% yoyと推計する。過去数年の政策支援は経済を襲ったショックの規模に比べて不十分であり、民間部門は引き続き財務的圧力に直面しているとみる。政府債発行の加速や主要産業の支援は年間成長目標の達成に寄与し得るが、これらの政策は主に供給側志向であり、持続的な勢いを生み出す可能性は低い。より強い需要側刺激策と根本的改革がなければ、循環的な弱さは構造的停滞へ進む可能性がある。 2026年世界ロボット会議後、ヒューマノイドロボット分野は技術デモからプロダクト・マーケット・フィット、定量可能な投資収益率、初期商業化へと移行した。物流仕分けが初期の主要用途として浮上し、2026年末までの小ロット量産立ち上げと2027年のより大規模な生産を目指す。新たなAIモデル・パラダイムの突破は見られなかったため、短期的には継続的改善、科学的なデータ収集、規模の経済と標準化部品によるコスト削減が焦点となる。Goldman SachsはInovance Technology、Sanhua Intelligent ControlsのH株、Shuanghuan DrivelineでBuyを維持し、Leaderdrive、Sanhua Intelligent ControlsのA株、Luster、Best PrecisionでNeutral、Moons’ ElectricでSellとする。 テクノロジー企業では、NetEaseの経営陣調査は、同社が海外スタジオを縮小し、中国で開発した大型ゲームのグローバル配信を追求しており、海外売上寄与が徐々に高まることを示す。最近の最適化後、粗利益率の追加拡大余地は限られるが、AIツールによる生産性向上で営業費用は安定すると見込まれる。Goldman SachsはBuyと12カ月目標株価US$168またはHK$263を維持する。KE Holdingsの第2四半期調整後利益は予想を上回り、既存住宅取引量は25% yoy増、主力住宅取引と新規事業の双方で限界利益率が改善した。Goldman Sachsは新規事業を理由に2026-2028年売上予想を3%-12%引き下げたが、予想を上回る粗利益率とコスト統制に基づきEPS予想を12%、7%、4%引き上げ、目標株価をUS$24またはHK$63へ上方修正した。 日本のITサービス需要は堅調である。Goldman Sachsは、国内ITサービス需要の拡大と利益率改善がメモリー価格上昇によるハードウェア・ソリューションの短期圧力を相殺できるとして、FujitsuのFY2028およびFY2029営業利益予想を1%-2%引き上げた。コストが徐々に下流へ転嫁されるにつれ、この悪影響は縮小し、目標株価は¥4,380へ引き上げられた。NECは好調な第1四半期実績を受け、FY2027-FY2029営業利益予想が8%-14%引き上げられ、12カ月目標株価は¥5,190から¥6,000へ上方修正された。国内IT近代化需要、米国CSG事業の統合、航空宇宙・防衛・海底ケーブル需要が成長を支える一方、メモリー価格上昇の影響は同社自身の想定より小さいと見込まれる。 産業、金融、消費企業では大きなばらつきがみられる。Zijin Miningの2026年上期経常純利益は77% yoy増のRmb38.8 billionで、おおむね予想に沿い、フリーキャッシュフローはRmb37.2 billionへ大幅に改善した。Goldman Sachsは時価評価調整により2026年利益予想を2%引き上げ、銅価格前提をUS$13,700/tへ引き上げたことに基づき2028年予想を32%上方修正した。金・銅生産量は5%-12%成長が見込まれる一方、12カ月目標株価はHK$51またはRmb49を維持する。Oriental Yuhongは海外売上が208% yoy増、リテール売上寄与も増加したが、プロジェクトチャネル需要の弱さと減損の増加を受け、2026-2028年純利益予想をそれぞれ26%、4%、2%引き下げ、目標株価をRmb16.2へ下げた。その後の収益改善は、中国の固定資産投資回復によるプロジェクトチャネル反発に左右される。 AIAの上期香港売上は中国本土訪問客事業の高い比較基準により予想を下回ったが、現地事業の新契約価値は23%成長し、経営陣は資産分散とヘルスケア需要が引き続き本土訪問客需要を支えるとみている。Goldman SachsはFY2026-FY2028新契約価値予想を2%-3%引き下げ、債券ポートフォリオの含み損により簿価予想を5%-7%下げ、目標株価をHK$96へ引き下げた。Ping Anは上期投資収益が予想を上回り、Goldman SachsはFY2026純利益予想を12%引き上げた。しかし新たな手数料規制により銀行窓販の販売は著しく鈍化し、新契約価値予想はわずかに下げられ、目標株価はHK$73またはRmb75へ引き下げられた。10年債利回りが1.7%を下回り、純投資利回りが予想以上に低下する中、投資家の注目は中核の生命保険事業に戻ると見込まれる。 Kweichow MoutaiはBuyと目標株価Rmb1,626を維持する。経営陣は短期の計上成長よりも、健全な販売消化、価格安定、適正なチャネル在庫を重視している。Goldman Sachsは第2四半期の弱さは小売需要の急激な悪化ではなく、主に積極的な製品・チャネル調整を反映したとみる。iMoutaiプラットフォームは2026年上期のグループ売上の43.6%に寄与し、若年層消費者とのエンゲージメントを拡大した。一方、Li Ningは意味のある消費需要回復の欠如、オフライン客足の減少、値引き拡大を受け、2026年通年売上成長ガイダンスを低い一桁台へ引き下げた。Goldman Sachsは2026-2028年売上予想を2%-4%、純利益予想を13%-15%引き下げ、目標株価をHK$19.50へ下げたが、規模より事業品質を優先し、ブランド・製品革新を強化する同社の長期的方向性を引き続き評価している。 AAC Technologiesは2026年上期実績の予想下振れを受けてBuyからNeutralへ格下げされ、12カ月目標株価はHK$50へ引き下げられた。スマートフォン市場の緩慢な成長と高いメモリーコストを受け、Goldman Sachsは2026-2028年純利益予想を2%-6%下げた。新製品投入とAIデータセンター冷却事業の数量成長は下期回復を支え得るが、株価はすでに17x 2027E P/Eという目標バリュエーションに近く、好材料の大半は織り込まれたとみている。 イベントと戦略では、Kakaoは2027年1月に、投資・関連会社を保有するKakaoXと、中核プラットフォーム・AI事業を収容するKakaoAIへの持分比例スピンオフを実施する計画である。Goldman Sachsは、既存のSOTP評価がすでに中核事業と非中核資産を分離し、後者に30%のディスカウントを適用しているため、取引自体は事業価値を生まないと考える。継続的なリレーティングには、検証可能なAI商業化のマイルストーンとKakaoXの純資産価値を実現するための信頼できる枠組みが必要である。経営陣の2030年AI売上目標W1 trillionは、Goldman Sachsの推計W190 billionを大幅に上回る。レポートはBuyと目標株価W51,000を維持する。 2026年9月のHang Seng Indexシリーズのリバランシングでは、US$7.2 billion超の双方向パッシブフローが発生すると予想される。テクノロジーハードウェアと半導体が最大のパッシブ流入を受ける一方、銀行は最大の流出に直面する。Hua Hong SemiconductorとWeichai PowerがHang Seng Indexに採用され、Shanghai Enflame TechnologyがHang Seng TECH IndexでTongcheng Travelに代わる。Trip.com、Lenovo、Hua Hong、Weichai、Tencent、SMICが最大のパッシブ純流入を受ける見込みである。 オーストラリアの決算シーズン中盤時点で、ASX 200企業の44%が利益コンセンサスを上回ったが、FY2027 EPS予想はすでに約2%下方修正されており、これは過去数年の同時期の修正ペースの約2倍である。決算発表日の大幅な株価変動は全体としてプラスだった。小型株、バリュー、ヘルスケア、ノンバンク金融が引き続きアウトパフォームする一方、小売セクターでは利益未達が多かった。米国戦略調査は2026年第3四半期初のUS$10 trillionの株式保有を分析した。ヘッジファンドは投資信託よりAI取引へのエクスポージャーが大きかったが、前四半期には両者ともポジションを調整し、投資信託は一部半導体株を購入、ヘッジファンドは売却した。両機関タイプが同時に金融をオーバーウェイトしたのは、歴史データで3回目の四半期に過ぎない。両グループが共同で選好する6銘柄は航空宇宙、金融、ヘルスケアにまたがり、そのローリング・ポートフォリオは年初来29%をリターンした。 FXでは、Goldman Sachsは米国債の需給不均衡、政策金利据え置きを支持する連邦公開市場委員会のコミュニケーション、米財務省によるより積極的な政策ツールの活用が、共同でドルを弱めると考える。3カ月、6カ月、12カ月のUSD/MXN予想はそれぞれ16.75、17.00、17.25へ改定され、USD/TRY予想は51、53、59、USD/KRW予想は1,390、1,370、1,350へ改定され、ウォン高の継続ながらより平坦な経路を示す。金利では、米財務省による10年から30年米国債の買い戻し倍増は、長期ゾーンのボラティリティのマクロ経済的根源を解決していない。循環的な強靭性と政策不確実性が続く限り、供給調整によるボラティリティ削減の試みは、中期年限またはドルへ圧力を移す可能性がある。ジャクソンホールでFRBの反応関数が明確化されれば一時的に圧力を和らげ得るが、レポートは米国カーブの中期ゾーンが短期的にアンダーパフォームする複数の経路を引き続き見込み、欧州対比のクロスマーケット・スティープニング取引を選好する。英国秋季予算を巡る期待も、最近の英国債タームプレミアムの再評価を持続させる可能性がある。

分析フレームワーク

レポートはまず、中国の半導体自給化とCXMTを、サプライチェーンの格差、設備投資、技術的ボトルネック、能力、製品ミックスから分析し、その後フォワードP/Eと利益成長を組み合わせてカバレッジ開始の結論を形成する。続いて、マクロイベント、業界の需給、企業実績と予想改定、バリュエーション、指数関連のパッシブフロー、機関投資家保有、FXとイールドカーブという順に、変化が収益、評価、市場パフォーマンスへ伝播する仕組みを説明する。

手法メモ

• 業界／セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝播

  半導体サプライチェーン格差分析

  レポートは半導体装置、ウエハファウンドリー、AIチップ、メモリー、EDAの現地化進展を検証し、露光装置のボトルネック、資本投資、最終市場のAI需要を結び付け、中国の半導体自給化への進展と残存する格差領域を評価する。

• 業界／セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  能力、受注、需要の整合

  CXMTと世界のウエハファブ装置の両見通しは、需要成長、能力拡張、受注残、納期、価格決定力の関係に基づき、売上・利益の方向性を評価する。

• バリュエーション手法P/E/PEGバリュエーション

  フォワードP/Eと利益成長の比較

  CXMTの目標株価は24x 2027E P/Eに相当し、2027-2028年の平均EPS成長率77%と比較される。AAC Technologiesは17x 2027E P/Eで評価され、回復の恩恵は大半が織り込まれていることを示す。

• バリュエーション手法P/Bバリュエーション

  P/BとROEの整合

  レポートはSamsung Electronicsの1.7x 2027E、1.2x 2028E P/B倍率と40%-50%のROEを組み合わせ、安定した株主還元がバリュエーション・マルチプル拡大を促すかを評価する。

• バリュエーション手法SOTPバリュエーション

  Kakaoの中核・非中核資産のセグメント評価

  Goldman SachsはすでにKakaoの中核事業と非中核保有を別々に評価し、後者に30%のディスカウントを適用しているため、スピンオフだけでは自動的に事業価値を創出しないと考える。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワークその他

  利益予想改定と時価評価調整

  レポートは、実績、粗利益率、費用、キャッシュフロー、商品価格、債券ポートフォリオの損益、事業ガイダンスに基づき、企業の売上、利益、EPS、目標株価予想を調整する。

• イベント戦略・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  指数リバランシングと企業スピンオフの分析

  レポートは指数構成銘柄の変更に基づきパッシブフローを推計し、Kakaoのスピンオフが価値実現の触媒となり得るかを評価する。

• イベント戦略・行動ファイナンス資金フロー／ポジショニング分析

  機関投資家保有とパッシブフロー分析

  レポートはUS$10 trillionのヘッジファンド・投資信託保有を分析し、Hang Seng Indexリバランシングによるパッシブ流入・流出と組み合わせ、資本フローが異なるセクター・銘柄に及ぼす潜在的影響を評価する。

• 債券・クレジット分析イールドカーブ分析

  米国債カーブとクロスマーケット・スティープニング

  レポートは長期ゾーンの買い戻し、中期金利、タームプレミアム、政策不確実性の間の伝播を検証し、欧州対比で米国カーブのスティープニングを選好する見方を形成する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• CXMT

  中国のDRAM自給化とAI需要の主要な受益者であり、Buyでカバレッジを開始。

  強み

  能力は2030年までに月産665,000枚へ増加し、製品ミックスはHBMへ高度化する見込み。

  弱み

  中国の半導体エコシステムは依然として露光装置、研究開発、資本投資に格差を抱える。

  比較

  目標株価は24x 2027E P/Eに相当し、2027-2028年の平均EPS成長率77%と比較される。

  リスク

  中国サプライチェーン内の重要装置のボトルネック、および追加資本の必要性。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  大規模かつ持続的な株主還元がバリュエーション・マルチプル拡大を促す見込み。

  強み

  2026年残余株主還元枠はW90 trillion-W110 trillionと予想され、ROE予想も高い。

  比較

  予想ROE 40%-50%に対し、1.7x 2027E、1.2x 2028E P/Bで取引。

• Lasertec, Disco, Tokyo Electron, Ebara

  世界のウエハファブ装置需要とAI設備投資成長の受益者であり、全社Buyを再確認。

  強み

  技術的優位性と利益率拡大の可能性。

  弱み

  収益の実現は生産能力と納期への依存を強めている。

  比較

  日本の半導体装置セクターにおける主要Buyバスケットとして提示。

• Inovance Technology, Sanhua Intelligent Controls H shares, Shuanghuan Driveline

  デモから商業化へ移行するヒューマノイドロボットの受益者であり、Buyを維持。

  強み

  物流仕分けの数量増加、規模の経済、部品標準化の恩恵を受ける態勢にある。

  弱み

  業界では新たなAIモデル・パラダイムの突破がまだ見られない。

  比較

  Leaderdrive、Sanhua Intelligent Controls A shares、Luster、Best PrecisionのNeutral、Moons’ ElectricのSellより前向きな見方。

  リスク

  商業化の規模とコスト削減のペースは依然検証を要する。

• NetEase

  中国で大型ゲームを開発しグローバル配信する戦略が、長期的な海外展開を支える。

  強み

  長期的なIP管理、グローバル化目標、AIツールによる生産性向上。

  弱み

  最近の最適化後、粗利益率の追加拡大余地は限定的。

• KE Holdings

  第2四半期の予想を上回る収益は、エージェントおよび店舗効率改善の仮説を裏付ける。

  強み

  既存住宅取引量は25% yoy増加し、限界利益率は広範に改善。

  弱み

  新規事業の売上予想は引き下げられた。

  比較

  既存住宅取引のパフォーマンスは市場全体を上回った。

• Fujitsu

  日本国内のITサービス需要と利益率改善の恩恵を受ける。

  強み

  FY2028およびFY2029営業利益予想は1%-2%引き上げられた。

  弱み

  メモリー価格上昇により短期的にはハードウェア・ソリューションがガイダンスを下回る可能性。

  リスク

  コスト転嫁のペース。

• NEC

  国内IT近代化と防衛・海底ケーブル需要が利益上方修正を支える。

  強み

  FY2027-FY2029営業利益予想は8%-14%引き上げられ、米国CSG事業の統合が増分成長をもたらす。

  弱み

  メモリー価格上昇の影響を受ける。

  比較

  Goldman Sachsはメモリーコストの悪影響が同社自身の想定より小さいと考える。

• Zijin Mining (2899.HK)

  商品価格上昇と金・銅生産量の成長が収益とキャッシュフローを支える。

  強み

  上期経常純利益は77% yoy増、フリーキャッシュフローはRmb37.2 billionへ増加。

  弱み

  利益予想は銅価格前提に比較的敏感。

  比較

  実績はおおむねGoldman Sachsの予想に沿った。

  リスク

  商品価格の変動。

• Oriental Yuhong

  リテール・海外事業が変革を支える一方、プロジェクトチャネルが短期収益の重しとなる。

  強み

  海外売上は208% yoy増加し、リテール売上の寄与も増加。

  弱み

  需要低迷と減損損失増により、2026年純利益予想は26%引き下げられた。

  リスク

  プロジェクトチャネル回復は中国の固定資産投資反発に依存する。

• AIA

  香港売上は短期的に予想を下回ったが、本土訪問客と現地事業の需要はなお健全とみられる。

  強み

  香港現地事業の新契約価値は23%成長。

  弱み

  香港売上は高い比較基準に直面し、債券ポートフォリオには含み損がある。

  リスク

  規制動向および香港売上回復の予想下振れ。

• Ping An

  投資収益の増加が短期純利益を押し上げるが、注目は中核の生命保険事業へ戻る。

  強み

  FY2026純利益予想は12%引き上げられた。

  弱み

  銀行窓販は減速し、純投資利回りは予想以上に低下。

  リスク

  低金利と資産品質への圧力。

• Kweichow Moutai

  短期の計上成長より、販売消化、価格安定、健全な在庫を優先。

  強み

  チャネル在庫は健全で、iMoutaiは上期売上の43.6%に寄与。

  弱み

  第2四半期のパフォーマンスは軟調。

  比較

  レポートは、この弱さは小売需要の急激な悪化よりも積極的な製品・チャネル調整に起因すると考える。

• Li Ning (02331.HK)

  最近の消費環境が収益の重しとなるが、レポートは事業品質を優先する戦略的方向性を引き続き評価する。

  強み

  ブランド・製品革新が将来の市場シェア回復を支え得る。

  弱み

  需要回復の欠如、オフライン客足減少、値引き拡大、高いマーケティング投資。

  リスク

  マクロ消費需要の持続的な低迷。

• AAC Technologies

  予想を下回る収益とより均衡したバリュエーションを理由にBuyからNeutralへ格下げ。

  強み

  新デバイスとAIデータセンター冷却事業が2026年下期の回復を支え得る。

  弱み

  スマートフォン市場の緩慢な成長と高いメモリーコストにより、利益予想は2%-6%引き下げられた。

  比較

  株価はすでに17x 2027E P/Eという目標バリュエーションに近い。

  リスク

  下期回復の予想下振れ。

• Kakao Corp.

  中核プラットフォーム・AI事業を投資保有から分離する計画だが、取引自体が即時の価値解放につながるとはみられない。

  強み

  中核資産と非中核資産の境界はより明確になる。

  弱み

  経営陣のAI売上目標はGoldman Sachs推計を大幅に上回り、非中核資産価値を実現する枠組みはなお不明確。

  比較

  既存のSOTP評価はすでに非中核保有に30%のディスカウントを適用している。

  リスク

  AI商業化と純資産価値の実現が予想を下回る可能性。

主要データ

• 2030年の中国半導体設備投資US$82bn従来予想から79%引き上げ
• CXMT目標株価Rmb129Buyでカバレッジ開始
• CXMTバリュエーション24x 2027E P/E2027-2028年の平均EPS成長率77%に相当
• 2030年のCXMT能力665k wpm2026年水準の倍超
• 中国DRAM需要に対するCXMTのカバー率50%Goldman Sachsは2028年の到達を予想
• Samsung Electronicsの2026年残余株主還元枠W90tn-W110tn約W100 trillion
• Samsung Electronics EPS予想改定+1%-11%2026-2028年を対象
• Samsung Electronics ROE予想53%/52%/43%それぞれ2026年、2027年、2028年
• 世界のウエハファブ装置市場予想US$150.3bn/US$217.5bnそれぞれ2026年、2027年
• 年初来第3四半期までの中国実質GDP成長率推計Approximately 4% yoy7月活動データが示した需要再軟化に基づく
• KE Holdings既存住宅取引量成長+25% yoy2026年第2四半期、全体市場を上回る
• KE Holdings EPS予想改定+12%/+7%/+4%それぞれ2026-2028年
• NEC営業利益予想改定+8%-14%FY2027-FY2029を対象
• NEC目標株価¥6,000¥5,190から上方修正
• Zijin Mining上期経常純利益Rmb38.8bn77% yoy増
• Zijin Mining上期フリーキャッシュフローRmb37.2bn前水準から大幅改善
• Zijin Mining銅価格前提US$13,700/t2028年利益予想の32%引き上げを牽引
• Oriental Yuhong海外売上成長+208% yoyプロジェクトチャネル需要は引き続き弱い
• AIA香港現地事業VONB成長+23%2026年上期
• Ping An FY2026純利益予想改定+12%予想を上回る上期投資収益を反映
• 中国10年債利回りBelow 1.7%Ping Anの純投資利回りに圧力
• iMoutai売上寄与43.6%2026年上期グループ売上に占める比率
• Li Ning 2026年売上成長ガイダンスLow single digits経営陣による引き下げ後の通年ガイダンス
• Li Ning純利益予想改定-13% to -15%2026-2028年を対象
• AAC Technologies目標バリュエーション17x 2027E P/E株価は目標バリュエーションに近く、評価はNeutralへ格下げ
• Kakao経営陣の2030年AI売上目標W1trnGoldman SachsはW190bnと推計
• Hang Seng Indexリバランシングによる双方向パッシブフローMore than US$7.2bn2026年9月のリバランシング時に予想
• 利益予想を上回ったASX 200企業の割合44%オーストラリア決算シーズン中盤時点
• オーストラリアFY2027 EPS予想の引き下げApproximately 2%過去数年の同時期の修正ペースの約2倍
• 分析対象の米国機関投資家保有規模US$10tn2026年第3四半期初の株式保有
• 共同選好の米国株ポートフォリオのリターン29% YTD機関投資家が共同で選好する6銘柄のローリング・ポートフォリオ
• USD/MXN予想16.75/17.00/17.25それぞれ3カ月、6カ月、12カ月
• USD/TRY予想51/53/59それぞれ3カ月、6カ月、12カ月
• USD/KRW予想1390/1370/1350それぞれ3カ月、6カ月、12カ月

影響と示唆

レポートは、AI投資とサプライチェーン現地化がメモリー、ウエハファブ装置、関連テクノロジー企業の需要機会を拡大すると考えるが、露光装置、研究開発、資本における格差は中国での完全な半導体自給化を引き続き制約する。企業収益とバリュエーションのばらつきは拡大している。強い受注、技術、キャッシュフロー、安定した株主還元を有する企業は支援を受ける一方、需要低迷、コスト上昇、または回復をすでに織り込んだ評価に直面する企業は、予想とレーティングへの圧力を受ける。マクロ面では、中国の不十分な需要と米国長期金利のボラティリティがクロスアセット価格形成の重要な制約であり続ける。

リスク

• 中国半導体サプライチェーンにおける供給と需要の価値格差を縮める上で、露光装置は引き続き主要なボトルネックであり、世界のリーダー対比で研究開発・設備投資の格差は大きい。
• 中国で需要側刺激策が不十分であれば、循環的な弱さが構造的停滞へ移行する可能性がある。
• ヒューマノイドロボットの商業化では、プロダクト・マーケット・フィット、投資収益率、量産、コスト削減の進展を引き続き検証する必要がある。
• メモリー価格上昇はFujitsu、NEC、その他ハードウェア企業の短期利益を抑制する可能性がある。
• Oriental Yuhongのプロジェクトチャネル回復は、中国の固定資産投資と内需の改善に依存する。
• 低金利、債券ポートフォリオ損失、銀行窓販の減速が、それぞれAIAとPing Anの業績指標に圧力を与えている。
• Li Ningは消費需要低迷、オフライン客足減少、値引き拡大、高いマーケティング投資による短期圧力に直面する。
• AAC Technologiesは低調なスマートフォン需要、高いメモリーコスト、すでに織り込まれた回復見通しのリスクに直面する。
• 検証可能なAI商業化マイルストーンと純資産価値を実現する仕組みがなければ、Kakaoのスピンオフは持続的なリレーティングを生まない可能性がある。
• 米国長期金利ボラティリティのマクロ経済的根源は未解決であり、供給調整は中期年限またはドルへ圧力を移す可能性がある。

注目点

• Warsh FRB議長の就任後初の基調講演とジャクソンホールでの会場外テレビインタビューが、政策反応関数と短期行動に関する手掛かりを提供するか注視する。
• 中国がより強い需要側刺激策と根本的改革を導入するか、年間成長目標を達成できるかを追跡する。
• CXMTの月産665,000枚に向けた能力拡張、2028年までに中国DRAM需要の50%をカバーする進展、HBM製品の高度化を追跡する。
• 世界のウエハファブ装置受注が能力、納期、価格決定力、利益率へどのように転化するかを観察する。
• 2026年末の小ロット生産および2027年のより大規模な生産を含む、ヒューマノイドロボット物流仕分けの商業化ペースを追跡する。
• Samsung ElectronicsがW90 trillion-W110 trillionの残余株主還元計画を引き続き実行するかを観察する。
• 中国の固定資産投資がOriental Yuhongのプロジェクトチャネル売上回復を促せるか注視する。
• KakaoのAI商業化マイルストーンと、KakaoXの純資産価値実現に向けた枠組みを追跡する。
• 2026年9月のHang Seng Indexシリーズのリバランシングにより、テクノロジーハードウェア・半導体へ流入し、銀行から流出するパッシブフローを注視する。
• USD/MXN、USD/TRY、USD/KRWの改定後予想経路を追跡する。
• 英国秋季予算への期待が英国債タームプレミアムに及ぼす持続的影響を注視する。