NAURA（002371）：Goldman Sachsは、中国の半導体設備投資と新製品の商業化が成長を支えるとしてNAURAのBuyを維持

概要

Goldman SachsはNAURAに前向きであり、中国の半導体設備投資の増加、特にメモリー能力拡張と、より幅広い半導体装置ポートフォリオが受注と売上高の成長を支えるとみている。同社はBuyを維持している。

主要見解

Goldman Sachsは、中国の半導体設備投資が引き続きNAURA成長の中心的な原動力になると予想している。同社は、中国の半導体設備投資が2026Eから2030Eにかけて13%、15%、15%、10%、10%成長し、2030EにUS$82bnに達すると予測している。中国のウェハ製造装置支出は2026EのUS$44.3bnから2028EのUS$60.7bnへ拡大し、2026E、2027E、2028Eの増加率はそれぞれ13%、20%、15%と見込む。レポートは、この投資環境に加え、半導体装置の現地化進展がNAURAの拡大を支えるとみている。 メモリー投資はレポートの主要な需要チャネルである。Goldman Sachsは、生成AI、市場シェアの拡大、製品ラインの拡張を背景に、中国のメモリー能力拡張を引き続き前向きに捉えている。高層化3D NANDと先端メモリーのプロセス複雑化は、NAURAが幅広く展開するエッチングおよび成膜装置の需要を高めると予想している。また、先端ロジックと比べ、メモリー能力拡張は最先端露光装置の供給可能性による制約が相対的に小さく、顧客の増産に伴い認定済み装置を複製導入できると論じている。これらの要因は、2H26および2027EのNAURAの受注成長を支えると予想している。 レポートは、新製品の商業化も第2の成長要因として強調している。NAURAの新世代高性能ICPエッチャーは顧客検証を完了し、生産導入段階に入った。チューブ型ALD装置は国内メモリー顧客向けに量産出荷を達成している。先端パッケージングでは、ハイブリッドボンディング装置が一括受注を獲得し、高性能TSVめっき装置は拡大供給段階に入った。Goldman Sachsは、先端メモリー、ロジック、パッケージングを横断する製品群の拡大が顧客浸透を深め、より長期の受注成長に寄与すると予想している。 業績についてGoldman Sachsは、NAURAの売上高が3Q26Eに前四半期比50%増、4Q26Eにさらに前四半期比8%増となると予測している。これは2Q26の前四半期比5%減に続くものであり、2H26Eの売上高は半期比52.3%増となる見通しである。年間売上高は2025年のRmb39,353mから、2026EにRmb50,861m、2027EにRmb65,622m、2028EにRmb81,106mへ増加すると予測している。予想純利益は2026EにRmb7,430m、2027EにRmb13,343m、2028EにRmb17,190mである。Goldman SachsはBuyを維持し、12カ月目標株価をRmb1,200.00としている。

分析フレームワーク

レポートは、中国の半導体設備投資およびウェハ製造装置支出に関するトップダウン予測を、NAURAのメモリー、先端ロジック、装置現地化へのエクスポージャーと結び付けている。その後、製品別の商業化進捗を評価し、需要見通しを四半期および年間の売上高、利益、利益率予測へ落とし込んでいる。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  半導体設備投資とウェハ製造装置需要の分析

  Goldman Sachsは、中国の半導体およびWFE支出予測、メモリー能力拡張、プロセス複雑化を用いて、NAURA装置への予想需要を説明している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  設備投資から装置需要への波及

  レポートは、顧客の能力増強とプロセス複雑化がエッチング、成膜、洗浄、熱処理装置への需要を高め、NAURAの受注と売上高を支える仕組みを示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NAURA (002371.SZ)

  主要なカバー対象企業であり、中国の半導体設備投資、メモリー拡張、現地化の恩恵を受けると見込まれる。

  強み

  エッチング、成膜、洗浄、熱処理プロセスで幅広い装置を提供し、新製品は生産導入、量産出荷、一括受注、拡大供給へ進展している。

  比較

  レポートでは、先端ロジックと比べて、メモリー能力拡張は最先端露光装置の供給可能性による制約が相対的に小さいとされる。

主要データ

• 中国半導体設備投資US$51.454bn in 2026E; US$68.018bn in 2028E; US$82bn in 2030E2026E-30Eの成長率は13%/15%/15%/10%/10%と予測。
• 中国WFE支出US$44.251bn in 2026E; US$52.951bn in 2027E; US$60.685bn in 2028E予想前年比成長率はそれぞれ13%、20%、15%。
• NAURA四半期売上高成長+50% QoQ in 3Q26E; +8% QoQ in 4Q26E2Q26の-5% QoQとの比較であり、2H26Eの売上高は半期比52.3%増を予測。
• NAURA売上高Rmb50,861m in 2026E; Rmb65,622m in 2027E; Rmb81,106m in 2028E2025年のRmb39,353mに対する予測。
• NAURA純利益Rmb7,430m in 2026E; Rmb13,343m in 2027E; Rmb17,190m in 2028EGoldman Sachsは継続的な利益拡大を予測している。
• バリュエーション概要Target price Rmb1,200.00; price Rmb653.06; upside 83.8%株価は2026年9月24日の終値時点。

影響と示唆

Goldman Sachsは、中国のメモリー投資拡大、現地半導体装置の採用増加、NAURAの追加プロセス装置の商業化が、2H26および2027Eの受注成長を維持し得ると考えている。Buy評価は、需要成長、顧客浸透の拡大、利益成長への期待を反映している。