研报解读河洛投研

NAURA（002371）：Goldman Sachs维持NAURA买入评级，认为中国半导体资本开支和新工具商业化将支撑增长

报告预计中国半导体资本开支，尤其是存储投资，将推动NAURA订单和收入增长。报告预测3Q26E和4Q26E收入将分别环比增长50%和8%。

机构Goldman Sachs

日期20260927

公司NAURA

代码002371.SZ

行业Semiconductor equipment

评级Buy

摘要

报告预计中国半导体资本开支，尤其是存储投资，将推动NAURA订单和收入增长。报告预测3Q26E和4Q26E收入将分别环比增长50%和8%。

买入；12个月目标价Rmb1,200.00；股价Rmb653.06；上涨空间83.8%

预计中国WFE支出将在2026E、2027E和2028E分别增长13%、20%和15%。
预计NAURA收入将在2026E达到Rmb50.9bn、2027E达到Rmb65.6bn、2028E达到Rmb81.1bn。
新一代ICP刻蚀机、管式ALD设备、混合键合设备和TSV电镀设备正推进至客户导入和规模化供应阶段。
12个月目标价为Rmb1,200.00，而截至2026年9月24日股价为Rmb653.06。

研报解读

概览

Goldman Sachs看好NAURA，认为中国半导体资本开支上升，尤其是存储产能扩张，以及更广泛的半导体设备组合，将支持订单和收入增长。该机构维持买入评级。

核心观点

Goldman Sachs预计，中国半导体资本开支将继续成为NAURA增长的核心驱动因素。该机构预测2026E至2030E中国半导体资本开支将分别增长13%、15%、15%、10%和10%，并在2030E达到US$82bn。预计中国晶圆厂设备支出将从2026E的US$44.3bn增至2028E的US$60.7bn，2026E、2027E和2028E分别增长13%、20%和15%。报告认为，除资本开支环境外，半导体设备本土化程度提升也将支持NAURA扩张。存储投资是报告论点中的关键需求渠道。Goldman Sachs仍看好中国存储产能扩张，理由包括生成式AI、市场份额提升和产品线扩展。更高层数的3D NAND及先进存储工艺复杂度提升，预计将增加对刻蚀和沉积设备的需求，而NAURA在这些领域拥有广泛覆盖。报告还认为，相比先进逻辑，存储产能扩张受先进光刻设备可获得性的限制相对较小；随着客户扩产，已验证设备亦可被复制部署。这些因素预计将支持NAURA在2H26和2027E的订单增长。报告还将新产品商业化视为第二个增长动力。NAURA新一代高端ICP刻蚀机已完成客户验证并进入量产导入阶段；其管式ALD设备已向国内存储客户实现批量交付。在先进封装领域，混合键合设备已获得批量订单，高端TSV电镀设备已进入规模化供应。Goldman Sachs预计，覆盖先进存储、逻辑和封装的产品组合不断拓宽，将深化客户渗透并推动较长期订单增长。在业绩方面，Goldman Sachs预计NAURA 3Q26E收入将环比增长50%，4Q26E再环比增长8%，而2Q26收入环比下降5%。这将使2H26E收入环比增长52.3%。年度收入预计将从2025年的Rmb39,353m增至2026E的Rmb50,861m、2027E的Rmb65,622m和2028E的Rmb81,106m。预计净利润为2026E的Rmb7,430m、2027E的Rmb13,343m和2028E的Rmb17,190m。Goldman Sachs维持买入评级，12个月目标价为Rmb1,200.00。

分析框架

报告将对中国半导体资本开支和晶圆厂设备支出的自上而下预测，与NAURA对存储、先进逻辑和设备本土化的敞口相联系；随后评估产品层面的商业化进展，并将需求前景转化为季度和年度收入、利润及利润率预测。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
半导体资本开支和晶圆厂设备需求分析
Goldman Sachs利用对中国半导体和WFE支出的预测，以及存储产能扩张和工艺复杂度，解释对NAURA设备的预期需求。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
资本开支向设备需求的传导
报告阐述客户产能增加和工艺复杂度提升如何增加对刻蚀、沉积、清洗和热处理设备的需求，从而支持NAURA的订单和收入。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

NAURA (002371.SZ)
主要覆盖公司，也是中国半导体资本开支、存储扩张和本土化的预期受益者。
优势
在刻蚀、沉积、清洗和热处理工艺中具备广泛工具覆盖；新产品正在推进至量产导入、批量交付、批量订单和规模化供应。
对比
报告称，相比先进逻辑，存储产能扩张受先进光刻设备可获得性的限制相对较小。

关键数据

中国半导体资本开支US$51.454bn in 2026E; US$68.018bn in 2028E; US$82bn in 2030E预计2026E-30E增长13%/15%/15%/10%/10%。
中国WFE支出US$44.251bn in 2026E; US$52.951bn in 2027E; US$60.685bn in 2028E预计同比增速分别为13%、20%和15%。
NAURA季度收入增长+50% QoQ in 3Q26E; +8% QoQ in 4Q26E相比2Q26的-5% QoQ；预计2H26E收入环比增长52.3%。
NAURA收入Rmb50,861m in 2026E; Rmb65,622m in 2027E; Rmb81,106m in 2028E2025年为Rmb39,353m。
NAURA净利润Rmb7,430m in 2026E; Rmb13,343m in 2027E; Rmb17,190m in 2028EGoldman Sachs预计盈利将持续增长。
估值概览Target price Rmb1,200.00; price Rmb653.06; upside 83.8%股价截至2026年9月24日收盘。

影响与含义

Goldman Sachs认为，中国存储投资扩张、本土半导体设备采用率提高，以及NAURA更多工艺工具的商业化，可维持其在2H26和2027E的订单增长。报告的买入评级反映了对需求增长、客户渗透扩大和盈利增长的预期。