中国半导体龙头股订单增长加速，上调目标价并维持「跑赢大盘」评级

概览

本篇研报讨论了中国半导体设备公司在 2026 年一季度的表现和未来展望，重点关注 NAURA、AMEC 和 Piotech 的订单增长及盈利能力变化。研报认为，随着本地化需求上升和内存周期复苏，订单增长将加速，同时上调了三家公司的目标价并维持「跑赢大盘」评级。

核心观点

研报指出，2026 年中国半导体设备行业的订单增速预计将从 2025 年的约 30% 提升至 40% 以上，主要受益于内存周期复苏和逻辑芯片需求的增长。 需求端： - DRAM 增长尤为显著，新增产能预计接近翻倍。 - NAND 虽然下半年能见度较低，但上半年订单已接近去年全年水平。 - 高级逻辑芯片订单预计增长超过 25%，部分得益于 AI 驱动的本地化需求。 供给端： - 日本厂商在 DRAM 扩产中受益较大，因其市场份额较高。 - 本地工具厂商因性价比优势逐渐替代美国产品。 个股分析： - NAURA：作为国内 WFE 龙头，覆盖多类产品线，预计长期受益于本地化趋势。 - AMEC：技术领先，干法刻蚀业务扩展迅速。 - Piotech：研发投入效率高，有望在未来几个季度实现净利润率显著改善。 估值层面： - 研报基于 2027 年 EPS 对三家公司进行估值，给予 NAURA、AMEC 和 Piotech 分别 40x、70x 和 48x 的市盈率。

分析框架

研报采用供需框架分析中国半导体设备行业的增长驱动力，结合公司财报数据评估盈利能力和订单趋势。 1. 行业供需分析：通过与管理层对话及市场调研，预测 2026 年订单增长将加速至 40%+，主要受内存周期复苏和逻辑芯片需求驱动。 2. 公司财务分析：对比各公司毛利率、净利率及研发支出比例，评估其盈利能力差异。 3. 估值方法：基于 2027 年预期 EPS，使用 PE 估值法为三家公司设定目标价。 4. 风险评估：考虑 LED 和光伏行业下行风险、资本支出未达预期及本地化进程放缓的可能性。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过供需关系分析半导体设备行业的增长潜力。

  研报通过供需框架预测 2026 年订单增速将加速，主要受益于内存周期复苏和逻辑芯片需求增长。

• 估值方法PE 估值

  使用 2027 年预期 EPS 和目标 PE 为公司估值。

  研报基于 2027 年 EPS 和不同 PE 倍数计算目标价，反映对未来盈利能力的预期。

• 公司基本面与财务框架三张报表勾稽

  分析收入、成本和费用结构以评估公司盈利能力。

  研报通过分析毛利率、净利率及研发费用占比，评估各公司在行业中的竞争力和盈利潜力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NAURA (002371.SS)

  作为国内 WFE 龙头，覆盖多类产品线，预计长期受益于本地化趋势。

  优势

  产品组合广泛，客户基础多样化。

  劣势

  近期盈利能力承压，需关注研发支出控制。

  对比

  相比 AMEC 和 Piotech，NAURA 的估值较低，但成长性稍逊。

  风险

  LED 和光伏行业下行风险；资本支出未达预期。

• AMEC (688012.CH)

  技术领先的干法刻蚀设备供应商，快速扩展沉积业务。

  优势

  技术实力强，全球认可度高。

  对比

  相比 NAURA 和 Piotech，AMEC 的估值较高，但成长性更强。

  风险

  WFE 需求不及预期；本地化进程放缓。

• Piotech (688072.CH)

  专注于沉积设备的新兴厂商，研发效率高。

  优势

  研发支出资本化带来利润率改善潜力。

  对比

  相比 NAURA 和 AMEC，Piotech 的估值适中，但短期业绩波动可能较大。

  风险

  研发进度不及预期；市场竞争加剧。

关键数据

• 订单增速40%+2026 年预计同比增长，较 2025 年的 30% 加速。
• DRAM 新增产能接近翻倍2026 年 DRAM 新增产能预计大幅增长。
• NAND 上半年订单接近去年全年水平1H26 订单量已接近 2025 年全年。
• 高级逻辑芯片订单增速25%+保守假设下，预计增长超 25%。

影响与含义

研报认为，随着本地化需求持续增长和内存周期复苏，NAURA、AMEC 和 Piotech 将继续受益。投资者应关注即将来临的 IPO 和新厂投产等催化剂，同时留意盈利能力分化带来的投资机会。

风险

• LED 和光伏行业下行可能影响 NAURA 的非晶圆厂设备业务。
• 中国晶圆厂资本支出未达预期。
• 本地化进程因技术困难或产能瓶颈而放缓。

后续跟踪

• 内存厂商 IPO 进展（如 CXMT 和 YMTC）。
• 新厂投产计划（如北京和合肥的 DRAM 工厂）。
• 研发支出对利润率的影响。