NAURA Technology Group (002371.SZ): Expansão de capacidade em memória e lógica avançada sustenta os pedidos da NAURA; Goldman Sachs reitera Compra e preço-alvo de RMB1.200

Visão geral

O relatório analisa os resultados da NAURA no 2T26 e distingue o resultado abaixo do esperado no curto prazo das perspectivas de pedidos no médio e longo prazo: restrições na cadeia de suprimentos, momento de reconhecimento da receita, efeitos de consolidação e investimento em P&D pressionaram o desempenho trimestral, mas a expansão de capacidade por clientes de memória e lógica avançada e a crescente participação de mercado dos equipamentos domésticos para semicondutores continuam a sustentar o crescimento futuro. O Goldman Sachs reduziu sua previsão de lucros para 2026 em 4%, mantendo suas previsões para 2027-2028, a recomendação de Compra e o preço-alvo de RMB1.200.

Visões principais

A NAURA gerou receita de RMB9,8bn no 2T26, alta de 24% a/a e queda de 5% t/t, 10% e 11% abaixo, respectivamente, da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Bloomberg. A administração atribuiu a queda sequencial a dois fatores: parte da demanda foi reconhecida antecipadamente no 1T26, e a oferta restrita de componentes para equipamentos de produção de semicondutores estendeu os ciclos de entrega. Isso sugere que a fraca receita trimestral refletiu não apenas fatores de demanda, mas também o momento de reconhecimento entre trimestres e a capacidade de fornecimento. A rentabilidade também foi mais fraca do que o esperado. A margem bruta do 2T26 foi de 39,3%, abaixo dos 40,8% no 1T26 e dos 41,3% no 2T25, principalmente devido a um impacto pontual da consolidação da Kingsemi, segundo o relatório. Como a proporção das despesas de P&D foi maior do que o esperado, o lucro líquido cresceu apenas 7% a/a, ficando 10% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 11% abaixo do consenso da Bloomberg. Assim, o Goldman Sachs atribuiu o resultado trimestral abaixo do esperado aos efeitos combinados da escala de receita, consolidação e investimento em P&D, em vez de a uma única mudança na demanda final. Os pedidos e o capex do setor são centrais para a visão positiva do relatório. A administração espera um robusto crescimento dos pedidos durante o ano, impulsionado principalmente pela expansão acelerada de capacidade entre clientes locais de memória e lógica avançada e pelos contínuos ganhos de participação de mercado dos fornecedores domésticos de equipamentos de produção de semicondutores. O Goldman Sachs espera que o capex em semicondutores da China aumente de US$46bn em 2025 para US$51bn em 2026 e US$59bn em 2027, representando crescimento a/a de 13% e 15%, respectivamente, e prevê crescimento contínuo de 2028 a 2030. A demanda local e as tendências de IA generativa são vistas como importantes suportes para a expansão de capacidade. Os produtos da NAURA abrangem vários processos críticos, incluindo gravação, deposição, limpeza e processamento térmico. O relatório acredita que seu portfólio relativamente abrangente de equipamentos ajuda a empresa a capturar a demanda dos clientes por expansão de capacidade, enquanto sua subsidiária interna de componentes para equipamentos de semicondutores e parcerias com fornecedores terceirizados apoiam a produção e o fornecimento de componentes. Contudo, restrições no fornecimento de componentes e ciclos de entrega mais longos já surgiram no 2T26, indicando que a garantia de fornecimento continuará a afetar o ritmo de conversão dos pedidos em receita. Quanto às previsões de lucros, após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs reduziu sua previsão de lucros para 2026 em 4%, principalmente devido à menor receita de equipamentos para nós maduros e a despesas operacionais de P&D acima do esperado, mantendo suas previsões de lucros para 2027-2028 amplamente inalteradas. Esse ajuste reflete a visão do relatório de que a base de lucros de curto prazo requer revisão, mas a tese de crescimento de médio e longo prazo, sustentada pela expansão de capacidade em memória e lógica avançada, permanece intacta. Em valuation, o Goldman Sachs continua a usar uma metodologia de P/L de 2030E descontado para refletir as oportunidades de crescimento de longo prazo da empresa. O P/L-alvo permanece inalterado em 56x, com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares e a soma do crescimento do lucro líquido do próximo ano com a margem operacional, incorporando o crescimento a/a do lucro líquido e a margem operacional da NAURA em 2031. O Goldman Sachs aplica o P/L-alvo de 56x à sua previsão para 2030 e o desconta para 2027 a um custo de capital próprio de 11%, chegando a um preço-alvo de 12 meses inalterado de RMB1.200 e reiterando sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, a margem bruta e o lucro líquido do 2T26 com o trimestre anterior, o mesmo período do ano anterior, as previsões do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg, usando então as explicações da administração para detalhar as razões das variações de receita e lucro. Em seguida, avalia as perspectivas de pedidos com base nas previsões para o capex em semicondutores da China, na expansão de capacidade por clientes de memória e lógica avançada, no aumento da participação de mercado dos equipamentos domésticos e na cobertura de produtos da NAURA, ajustando as previsões anuais de lucros em conformidade. Por fim, determina o múltiplo-alvo com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares, o crescimento dos lucros e as margens operacionais, e desconta o valuation futuro pelo custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Metodologia de ValuationValuation P/L/PEG

  Valuation por P/L de 2030E descontado

  O Goldman Sachs aplica um P/L-alvo de 56x à previsão de lucros da NAURA para 2030 e o desconta para 2027 a um custo de capital próprio de 11%, a fim de refletir as oportunidades de crescimento de longo prazo e derivar um preço-alvo de 12 meses de RMB1.200. O múltiplo-alvo considera a relação entre os múltiplos P/L dos pares, o crescimento do lucro líquido e as margens operacionais.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise da expansão de capacidade dos clientes, da demanda por equipamentos e das restrições de oferta

  O relatório avalia a demanda por equipamentos com base na expansão de capacidade por clientes de memória e lógica avançada, ao mesmo tempo em que examina como as restrições no fornecimento de componentes afetam os ciclos de entrega e o reconhecimento da receita, ajudando a explicar o desempenho trimestral e as perspectivas subsequentes de pedidos.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia Industrial Upstream-Midstream-Downstream

  Transmissão do capex em semicondutores para os pedidos de equipamentos

  O relatório acredita que o maior capex de fabricantes locais de chips aumentará a demanda por equipamentos de produção de semicondutores e se traduzirá em pedidos e receita para a NAURA por meio dos ganhos de participação de mercado dos fornecedores domésticos de equipamentos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  Beneficiária da expansão de capacidade por clientes chineses de memória e lógica avançada e da crescente participação de mercado dos equipamentos domésticos para semicondutores; o relatório reitera sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Abrange múltiplos tipos de equipamentos de produção de semicondutores, incluindo gravação, deposição, limpeza e processamento térmico, e conta com uma subsidiária interna de componentes e uma rede de parcerias com fornecedores terceirizados.

  Pontos fracos

  A receita e o lucro líquido do 2T26 ficaram abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do mercado, a margem bruta caiu, e a receita de equipamentos para nós maduros e as despesas de P&D pressionaram os lucros de 2026.

  Comparação

  A receita do 2T26 ficou 10% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 11% abaixo do consenso da Bloomberg; o lucro líquido também ficou 10% e 11% abaixo, respectivamente. O múltiplo-alvo é determinado com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares, o crescimento do lucro líquido e as margens operacionais.

  Riscos

  Novas restrições dos EUA às exportações para empresas chinesas de semicondutores ou uma expansão de capacidade mais lenta do que o esperado pelos clientes de nós maduros poderiam enfraquecer a demanda por equipamentos, a receita e os lucros.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB9,8bnAlta de 24% a/a e queda de 5% t/t; 10% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 11% abaixo do consenso da Bloomberg
• Margem Bruta do 2T2639,3%40,8% no 1T26 e 41,3% no 2T25; a queda deveu-se principalmente ao impacto pontual da consolidação da Kingsemi
• Crescimento do Lucro Líquido no 2T26Alta de 7% a/a10% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 11% abaixo do consenso da Bloomberg, com a proporção das despesas de P&D acima do esperado
• Capex em Semicondutores na ChinaUS$46bn em 2025; US$51bn em 2026; US$59bn em 2027O Goldman Sachs espera crescimento a/a de 13% e 15% em 2026 e 2027, respectivamente, seguido de crescimento contínuo de 2028 a 2030
• Revisão da Previsão de Lucros para 2026Reduzida em 4%Principalmente devido à menor receita de equipamentos para nós maduros e a despesas operacionais de P&D acima do esperado
• Previsões de Lucros para 2027-2028Amplamente inalteradasSem mudança material na visão de lucros de médio e longo prazo
• Preço-Alvo de 12 MesesRMB1.200Inalterado
• P/L-AlvoP/L de 2030E de 56xInalterado e descontado para 2027
• Custo de Capital Próprio11%Usado para descontar o valuation-alvo de 2030 para 2027

Impacto e implicações

O relatório acredita que a receita e o lucro abaixo do esperado no 2T26 reduzirão a base de lucros de 2026, mas não alteram as perspectivas de crescimento subsequente dos pedidos. Espera-se que a expansão de capacidade por clientes de memória e lógica avançada, o crescimento do capex em semicondutores da China e a maior participação de mercado dos equipamentos domésticos sustentem a demanda por equipamentos da NAURA no médio e longo prazo. Seu portfólio de produtos relativamente abrangente é vantajoso para capturar essa demanda, embora a capacidade de fornecimento de componentes afete a conversão de pedidos e o momento de reconhecimento da receita.

Riscos

• Se os EUA endurecerem ainda mais as restrições de exportação sobre empresas chinesas de semicondutores, os clientes poderão adiar planos de expansão de capacidade e reduzir a demanda pelos equipamentos da NAURA.
• Se os clientes de nós maduros expandirem a capacidade mais lentamente do que o esperado, o crescimento da receita da NAURA poderá ficar abaixo da previsão do Goldman Sachs e os lucros poderão ficar abaixo das estimativas atuais.

Pontos a observar

• Progresso da expansão de capacidade e crescimento dos pedidos entre clientes de memória e lógica avançada.
• Se o capex em semicondutores da China atingirá as previsões de US$51bn em 2026 e US$59bn em 2027.
• Se as restrições de fornecimento de componentes de equipamentos para semicondutores e os ciclos de entrega melhorarão.
• Mudanças subsequentes na receita de equipamentos para nós maduros e na proporção das despesas de P&D.
• Progresso nos ganhos de participação de mercado por fornecedores domésticos de equipamentos para semicondutores.