Indústria de Equipamentos de Semicondutores da China (002371.CH、688012.CH、688072.CH): A demanda chinesa por equipamentos para fabricação de wafers se reacelera, com o tamanho do mercado previsto para alcançar US$101 bilhões em 2028

Visão geral

O relatório atualiza o modelo de demanda por equipamentos para fabricação de wafers da China. Com base em verificações de canal, construção de salas limpas em fábricas, pedidos de fornecedores domésticos de equipamentos e tendências de receita de fornecedores globais na China, a Bernstein acredita que a expansão de capacidade da China em lógica, DRAM e NAND está mais forte do que o esperado anteriormente. Tendências estáveis de importação em 2026 não significam desaceleração da demanda total, pois a receita dos fornecedores locais ainda crescerá rapidamente; em 2027–2028, novas salas limpas se converterão gradualmente em pedidos e receita de equipamentos, e o crescimento do setor se reacelerará claramente.

Visões principais

A lógica central inclui dois temas principais: primeiro, a demanda doméstica por computação de IA está impulsionando a expansão sincronizada de capacidade em lógica avançada, lógica madura, DRAM e NAND; segundo, restrições de exportação, segurança de compras e melhorias no desempenho de equipamentos locais estão impulsionando um aumento contínuo das taxas de substituição de importações. O relatório acredita que os fornecedores locais de equipamentos estão se beneficiando tanto da expansão do mercado quanto de ganhos de participação, com o crescimento médio da receita previsto para alcançar 93% em 2028, acima de 68% em 2027. A segunda derivada do crescimento ainda está melhorando, e ainda não é apropriado declarar o pico do ciclo.

Estrutura de análise

O relatório faz validação cruzada do tamanho do mercado tanto pelo lado da demanda quanto pelo lado da oferta: pelo lado da demanda, prevê com base na construção de capacidade e nos gastos com equipamentos para lógica avançada, lógica madura, DRAM e NAND; pelo lado da oferta, agrega receita histórica, pedidos e orientações dos cinco maiores fornecedores globais de equipamentos e dos onze maiores fornecedores chineses listados de equipamentos. O modelo incorpora ainda um ciclo de construção de salas limpas de aproximadamente um ano, um ciclo de aproximadamente um ano entre pedido e reconhecimento de receita para fornecedores locais, dados de importação aduaneira e resultados de verificações de canal, e avalia as principais empresas usando EPS esperado para 2028 e múltiplos P/L.

Notas metodológicas

• Análise de Oferta e Demanda do SetorModelo de Oferta e Demanda de Equipamentos Chineses para Fabricação de Wafers

  Decompor a demanda por equipamentos por aplicação final e validar o tamanho total do mercado usando oferta importada e oferta local.

  O modelo abrange lógica avançada, lógica madura, DRAM e NAND, estimando o tamanho do mercado de 2026–2028 por meio de planos de expansão de capacidade, ritmo de construção de salas limpas, dados de importação e previsões de receita dos fornecedores.

• Análise de Empresas e FornecedoresAnálise Bottom-up de Fornecedores

  Agregar receita, pedidos e orientações da administração dos principais fornecedores globais e chineses de equipamentos.

  O relatório usa dados dos cinco maiores fornecedores globais e dos onze maiores fornecedores chineses listados de equipamentos para estimar o valor da oferta local, o valor das importações e as taxas de autossuficiência em equipamentos, considerando as diferenças nos ciclos de reconhecimento de receita entre fornecedores domésticos e estrangeiros.

• Pesquisa SetorialVerificações de Canal e Indicadores Antecedentes de Pedidos

  Usar a construção de salas limpas e os pedidos de equipamentos como indicadores antecedentes de receita futura.

  O ciclo de construção de salas limpas para fábricas chinesas é de cerca de um ano, e o tempo entre o recebimento do pedido e o reconhecimento da receita para fornecedores locais de equipamentos também é próximo de um ano; portanto, a construção e os pedidos em 2026–2027 podem sustentar as previsões de demanda e receita para 2027–2028.

• Estrutura de Demanda TecnológicaLei de Escalonamento Tau (τ) da Huawei

  Aumentar o poder computacional por meio de LogicFolding e clusters de chips em maior escala, ao mesmo tempo em que aumenta o consumo de wafers.

  O relatório acredita que o LogicFolding pelo menos dobra o consumo de wafers por chip, enquanto superPoDs em grande escala permitem que chips chineses de IA cubram a demanda de treinamento, aumentando assim significativamente a capacidade de lógica avançada e a demanda por equipamentos.

• Avaliação de AçõesAvaliação por P/L Forward

  Determinar os preços-alvo com base no lucro por ação esperado para 2028 e em múltiplos P/L-alvo.

  NAURA, AMEC e Piotech são avaliadas em cerca de 32x, 39x e 36x o P/L esperado para 2028, respectivamente, correspondendo a preços-alvo de CNY 1,380, CNY 660 e CNY 1,200.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NAURA (002371.CH)

  Líder chinesa em equipamentos para fabricação de wafers e principal escolha do relatório

  Pontos fortes

  Seu portfólio de produtos abrange PVD, CVD, gravação a seco, processamento térmico e limpeza, com clientes em lógica, DRAM e NAND; a exposição a pedidos de lógica avançada está próxima de 40%, posicionando-a como a mais bem situada para se beneficiar da expansão de capacidade de lógica avançada e da substituição de importações.

  Pontos fracos

  O relatório espera que os resultados do segundo trimestre de 2026 possam ficar abaixo das expectativas, e que a cotação da ação já tenha subido significativamente no acumulado do ano.

  Comparação

  Em comparação com AMEC e Piotech, possui um portfólio de produtos e cobertura de clientes mais amplos, conquistando assim o status de principal escolha.

  Riscos

  Volatilidade dos lucros no curto prazo, avaliação elevada, expansão de capacidade ou conversão de pedidos mais lenta do que o esperado e desempenho dos equipamentos ainda inferior ao dos líderes globais.

• AMEC (688012.CH)

  Principal beneficiária em equipamentos de gravação

  Pontos fortes

  Possui fortes capacidades técnicas em gravação a seco CCP e ICP e está expandindo rapidamente para equipamentos de deposição, como ALD, LPCVD e EPI; seu reconhecimento técnico e visibilidade global são relativamente altos entre os fornecedores chineses de equipamentos.

  Pontos fracos

  O negócio permanece relativamente concentrado em gravação, e a ampliação em escala dos novos produtos de deposição precisa de validação.

  Comparação

  Suas capacidades técnicas se destacam, mas sua cobertura de produtos é mais estreita que a da NAURA; o relatório eleva seu EPS de 2028 pela maior margem entre as três empresas-chave.

  Riscos

  Validação de novos produtos abaixo das expectativas, flutuações no investimento de capital dos clientes, substituição de importações mais lenta e avaliação relativamente alta.

• Piotech (688072.CH)

  Nome de crescimento em equipamentos de deposição e encapsulamento avançado

  Pontos fortes

  Foca em PECVD, HDPCVD, SACVD e ALD, e está expandindo para equipamentos de ligação híbrida W2W e C2W, com um forte histórico de inovação de produtos.

  Pontos fracos

  Sua escala e amplitude de produtos são inferiores às da NAURA, e as contribuições dos novos produtos de encapsulamento avançado ainda precisam se materializar.

  Comparação

  Em comparação com a NAURA, é mais focada em equipamentos de deposição; em comparação com a AMEC, possui posicionamento diferenciado em equipamentos de ligação híbrida e encapsulamento avançado.

  Riscos

  Progresso na introdução de produtos, ciclos de validação dos clientes, intensificação da concorrência, avaliação e riscos relacionados à execução da expansão de capacidade.

• Fornecedores globais de equipamentos para fabricação de wafers

  A participação no mercado chinês pode continuar sendo substituída por fornecedores locais

  Pontos fortes

  Ainda detêm vantagens de liderança em rendimento, tempo de atividade dos equipamentos, capacidades de processos avançados e base global de clientes.

  Pontos fracos

  Restrições de exportação, incerteza nas entregas e menor disposição de compra dos clientes chineses enfraquecem o crescimento na China; alguns equipamentos locais têm preços cerca de 20% menores.

  Comparação

  O relatório espera que a receita dos fornecedores globais na China alcance apenas CAGR de um dígito até 2028, enquanto o CAGR da receita dos fornecedores locais chineses no mesmo período seja de cerca de 66%.

  Riscos

  Queda adicional na contribuição da receita da China, intensificação da concorrência local e mudanças nos controles de exportação.

Dados principais

• Tamanho do mercado chinês de equipamentos para fabricação de wafersUS$57 bilhões em 2026; US$73 bilhões em 2027; US$101 bilhões em 2028As previsões anteriores eram de US$58 bilhões, US$67 bilhões e US$77 bilhões, respectivamente; o CAGR de 2025–2028 é de cerca de 26%.
• Receita dos fornecedores locais de equipamentosUS$16 bilhões em 2026; US$27 bilhões em 2027; US$52 bilhões em 2028Espera-se que o crescimento anual seja de 41%, 68% e 93%, respectivamente, indicando aceleração contínua do crescimento.
• Taxa de autossuficiência em equipamentos23% em 2025; 28% em 2026; 37% em 2027; 52% em 2028A substituição de importações está se espalhando ainda mais da lógica avançada e NAND para DRAM e lógica madura.
• Demanda por equipamentos de memóriaUS$14 bilhões em 2026; US$26 bilhões em 2027; US$42 bilhões em 2028Espera-se que o crescimento anual seja de 88%, 81% e 62%, principalmente impulsionado pela expansão de capacidade na CXMT e YMTC e pela retomada da expansão de capacidade na JHICC.
• Demanda por equipamentos de lógica avançadaUS$26 bilhões em 2027; US$33 bilhões em 2028Espera-se que o crescimento anual seja de 13% e 30%, impulsionado por chips domésticos de IA, LogicFolding e demanda por computação em clusters.
• Demanda por equipamentos de lógica maduraUS$21 bilhões em 2027; US$25 bilhões em 2028Espera-se que o crescimento anual seja de 10% e 22%, impulsionado pela demanda por dispositivos analógicos, discretos e MCUs de suporte, bem como pela demanda de terceirização de fábricas de memória.
• Ajuste de preço-alvo da NAURAElevado de CNY 680 para CNY 1,380As previsões de EPS para 2026–2028 são elevadas em 5%, 23% e 89%, respectivamente; o preço-alvo corresponde a cerca de 32x o P/L esperado para 2028.
• Ajuste de preço-alvo da AMECElevado de CNY 336 para CNY 660As previsões de EPS para 2026–2028 são elevadas em 64%, 59% e 121%, respectivamente; o preço-alvo corresponde a cerca de 39x o P/L esperado para 2028.
• Ajuste de preço-alvo da PiotechElevado de CNY 580 para CNY 1,200As previsões de EPS para 2026–2028 são elevadas em 3%, 28% e 90%, respectivamente; o preço-alvo corresponde a cerca de 36x o P/L esperado para 2028.

Impacto e implicações

No nível setorial, os fornecedores locais de equipamentos para fabricação de wafers crescerão significativamente mais rápido que os fornecedores globais, com a expansão da demanda doméstica e a substituição de importações criando dois motores. No nível das ações, a NAURA é indicada como a principal escolha porque possui o portfólio de produtos mais amplo e quase 40% de exposição a pedidos de lógica avançada; a AMEC se beneficia de suas vantagens tecnológicas em gravação e da expansão do negócio de deposição; a Piotech se beneficia da inovação em equipamentos de deposição e equipamentos de ligação híbrida. Em contraste, espera-se que o crescimento da receita na China dos fornecedores estrangeiros seja apenas de um dígito, e que a participação da receita proveniente da China recue dos picos de 2024–2025.

Riscos

• A construção de capacidade das fábricas chinesas, a implantação de salas limpas ou o progresso das compras de equipamentos ficam abaixo das expectativas.
• A demanda por poder computacional de IA, DRAM, NAND e lógica madura fica abaixo das previsões.
• Mudanças no financiamento ou no progresso de listagem da CXMT, YMTC e outras levam a uma capacidade de investimento de capital mais fraca do que o esperado.
• A visibilidade sobre a demanda por equipamentos importados em 2027–2028 é limitada, e compras antecipadas para estoque podem distorcer os dados de importação e oferta.
• Os equipamentos locais ainda podem ficar atrás dos líderes globais em rendimento, tempo de atividade e outros aspectos, criando incerteza quanto ao ritmo da substituição de importações.
• As principais ações locais de equipamentos já subiram cerca de 60%–110% no acumulado do ano, e avaliações elevadas podem ampliar as quedas se os resultados ficarem abaixo das expectativas.
• Os resultados da NAURA no segundo trimestre de 2026 podem ficar abaixo das expectativas.
• Controles de exportação, política comercial e mudanças nas cadeias globais de suprimentos podem alterar o ritmo das compras de equipamentos e da construção de capacidade.

Pontos a observar

• Desmontagem do processador de aplicação móvel Kirin 2026 da Huawei e o consumo de wafers do primeiro chip LogicFolding.
• Progresso na implantação do superPoD Atlas 950 da Huawei e a demanda real por clusters com até 8,192 chips.
• Prospecto da oferta pública inicial da YMTC e plano de investimento de capital.
• Capacidade de financiamento da CXMT após a listagem e o ritmo de expansão de nova capacidade de fábricas.
• Progresso da retomada, pela JHICC, das compras de equipamentos DRAM a partir do segundo semestre de 2026.
• Se as importações chinesas de equipamentos para fabricação de wafers melhoram como esperado no segundo semestre de 2026.
• Crescimento dos pedidos dos fornecedores locais de equipamentos em 2026–2027 e o ritmo de conversão em receita.
• Se as taxas de localização de equipamentos para lógica madura e DRAM apresentam a esperada melhoria por patamar.
• Resultados da NAURA no segundo trimestre de 2026 e desempenho da ação após os resultados.