NAURA (002371.SZ): Os resultados do segundo trimestre ficaram abaixo das expectativas, mas a expansão de capacidade em memória e lógica avançada continua a sustentar as perspectivas de pedidos da NAURA

Visão geral

O relatório avalia os resultados da NAURA no 2T26, o ambiente de pedidos, as previsões de lucros e a avaliação. Embora a receita trimestral e o lucro líquido tenham ficado abaixo das expectativas, o Goldman Sachs acredita que a expansão de capacidade por clientes de memória e lógica avançada, o crescimento do investimento de capital em semicondutores na China e o aumento da participação de mercado de fornecedores domésticos de equipamentos continuarão a sustentar os pedidos no médio e longo prazo e, portanto, mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

A receita da NAURA no 2T26 foi de RMB9,8bn, alta de 24% YoY, mas queda de 5% QoQ, e ficou 10% e 11% abaixo da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Bloomberg, respectivamente. A administração atribuiu a queda sequencial a dois fatores: parte da demanda foi antecipada para o 1T26, e a oferta limitada de componentes para equipamentos de produção de semicondutores ampliou os prazos de entrega. A margem bruta do 2T26 foi de 39,3%, abaixo dos 40,8% no 1T26 e dos 41,3% no 2T25, principalmente devido a um impacto pontual da consolidação da Kingsemi. Como a relação de despesas operacionais impulsionada pelo investimento em P&D foi superior ao esperado, o lucro líquido aumentou apenas 7% YoY e também ficou 10% e 11% abaixo da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Bloomberg, respectivamente. Apesar de os resultados trimestrais terem ficado abaixo das expectativas, a administração permanece otimista quanto ao crescimento dos pedidos no ano inteiro. O principal suporte vem da expansão acelerada de capacidade por clientes domésticos de memória e lógica avançada, da demanda local e da tendência de inteligência artificial generativa, enquanto se espera que os fornecedores domésticos de equipamentos de produção de semicondutores continuem ganhando participação de mercado. O Goldman Sachs espera que o investimento de capital em semicondutores da China aumente de US$46bn em 2025 para US$51bn em 2026 e US$59bn em 2027, representando crescimento YoY de 13% e 15%, respectivamente, e espera crescimento contínuo em 2028-30E. Os equipamentos da NAURA abrangem processos como gravação, deposição, limpeza e processamento térmico. A empresa também possui uma subsidiária interna de componentes de equipamentos e colabora com fornecedores terceirizados. O relatório considera essas capacidades como a base para capturar a demanda de expansão de capacidade e apoiar a produção. Após incorporar os resultados do 2T26 às suas previsões, o Goldman Sachs reduziu sua previsão de lucros para 2026E em 4%, principalmente devido à menor receita de equipamentos para nós maduros e a despesas operacionais de P&D superiores ao esperado; suas previsões de lucros para 2027-28E permaneceram praticamente inalteradas. Esse ajuste indica que o relatório reflete principalmente o atual déficit de receita e a pressão de despesas em 2026, sem alterar sua visão de médio prazo sobre o subsequente investimento de capital em semicondutores e o crescimento de pedidos. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs continua a usar uma metodologia de P/L descontado de 2030E para refletir oportunidades de crescimento de longo prazo. O P/L-alvo é derivado da correlação entre os múltiplos de P/L dos pares e a soma do crescimento futuro do lucro líquido e da margem operacional. Com base no crescimento YoY do lucro líquido em 2031E da NAURA e na margem operacional, o Goldman Sachs obtém um P/L-alvo inalterado de 2030E de 56x. O Goldman Sachs aplica o P/L de 56x à sua previsão de 2030E e o desconta de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%, resultando em um preço-alvo de 12 meses inalterado de RMB1.200 e na manutenção da recomendação de Compra. O relatório também identifica dois grandes riscos de baixa: restrições adicionais dos EUA às exportações para empresas chinesas de semicondutores poderiam atrasar a expansão de capacidade dos clientes e enfraquecer a demanda pelos equipamentos da NAURA; e uma expansão de capacidade mais lenta do que o esperado por clientes de nós maduros poderia fazer com que o crescimento da receita e os lucros ficassem abaixo das previsões atuais do Goldman Sachs.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita trimestral, a margem bruta e o lucro líquido da NAURA com o trimestre anterior, o mesmo período do ano anterior, suas próprias previsões e o consenso da Bloomberg, e então combina as explicações da administração sobre antecipação de demanda, oferta de componentes e gastos com P&D para identificar as fontes da variação de desempenho. O relatório então avalia as tendências de pedidos com base nas previsões de investimento de capital em semicondutores da China, na expansão de capacidade dos clientes e nas mudanças na participação de mercado de equipamentos domésticos, ajusta as previsões de lucros adequadamente e, por fim, determina o preço-alvo usando um P/L futuro derivado de correlações com pares e descontado pelo custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L Descontado de 2030E

  O relatório aplica um P/L-alvo de 56x à previsão de 2030E da NAURA e o desconta de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%, a fim de refletir oportunidades de crescimento de longo prazo e obter o preço-alvo de 12 meses.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de Investimento de Capital e Demanda por Pedidos de Equipamentos

  O relatório explica a demanda por pedidos de equipamentos por meio da expansão de capacidade de clientes de memória e lógica avançada, do crescimento do investimento de capital em semicondutores da China e do aumento da participação de mercado de equipamentos domésticos, tratando as restrições de oferta de componentes como um fator do lado da oferta que afeta os prazos de entrega.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NAURA (002371.SZ)

  Principal objeto de pesquisa do relatório, cujas perspectivas de pedidos estão diretamente relacionadas à expansão de capacidade nos setores chineses de memória e lógica avançada, ao investimento de capital em semicondutores e ao aumento da participação de mercado de equipamentos domésticos.

  Pontos fortes

  Seus equipamentos abrangem múltiplos processos, incluindo gravação, deposição, limpeza e processamento térmico, e a empresa possui uma subsidiária interna de componentes de equipamentos e parcerias de fornecimento com terceiros.

  Pontos fracos

  A receita e o lucro líquido do 2T26 ficaram abaixo das expectativas, a margem bruta caiu, a relação de despesas de P&D foi superior ao esperado e a receita de equipamentos para nós maduros esteve sob pressão.

  Comparação

  O P/L-alvo de 56x é derivado da correlação entre os múltiplos de P/L dos pares e a soma do crescimento futuro do lucro líquido e da margem operacional.

  Riscos

  Um maior aperto das restrições de exportação dos EUA ou uma expansão de capacidade mais lenta do que o esperado por clientes de nós maduros poderiam reduzir a demanda por equipamentos, a receita e os lucros.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB9.8bnAlta de 24% YoY e queda de 5% QoQ
• Déficit de Receita do 2T2610%/11% abaixoEm relação à previsão do Goldman Sachs e ao consenso da Bloomberg, respectivamente
• Margem Bruta do 2T2639.3%40,8% no 1T26 e 41,3% no 2T25; a queda ocorreu principalmente devido a um impacto pontual da consolidação da Kingsemi
• Crescimento do Lucro Líquido do 2T26Alta de 7% YoY10% e 11% abaixo da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Bloomberg, respectivamente
• Investimento de Capital em Semicondutores na China em 2025US$46bnBase de comparação para as previsões de crescimento de 2026-27E
• Investimento de Capital em Semicondutores na China em 2026EUS$51bnEspera-se crescimento YoY de 13%
• Investimento de Capital em Semicondutores na China em 2027EUS$59bnEspera-se crescimento YoY de 15%
• Revisão da Previsão de Lucros para 2026EReduzida em 4%Principalmente devido à menor receita de equipamentos para nós maduros e a despesas de P&D superiores ao esperado
• P/L-AlvoP/L descontado de 2030E de 56xAplicado à previsão de 2030E e descontado de volta para 2027E, inalterado
• Custo de Capital Próprio11%Usado para descontar a avaliação de 2030E de volta para 2027E
• Preço-Alvo de 12 MesesRMB1,200Inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que os déficits de receita e lucro líquido do segundo trimestre reduzem principalmente a previsão de lucros para 2026, mas não alteraram a tese de crescimento de médio prazo. Espera-se que a expansão de capacidade por clientes de memória e lógica avançada, o aumento do investimento de capital em semicondutores na China e a crescente participação de mercado de equipamentos domésticos continuem sustentando os pedidos da NAURA. Ao mesmo tempo, a oferta de componentes, a demanda por nós maduros e as restrições externas às exportações ainda podem afetar o ritmo de realização da receita.

Riscos

• Restrições adicionais dos EUA às exportações para empresas chinesas de semicondutores poderiam atrasar os planos de expansão de capacidade dos clientes e reduzir a demanda pelos equipamentos da NAURA.
• Se a expansão de capacidade por clientes de nós maduros avançar mais lentamente do que o esperado, o crescimento da receita e os lucros da NAURA poderão ficar abaixo das previsões atuais do Goldman Sachs.

Pontos a observar

• Acompanhar se o crescimento de pedidos da NAURA em 2026 corresponde à perspectiva positiva da administração.
• Monitorar o progresso da expansão de capacidade por clientes chineses de memória e lógica avançada.
• Acompanhar se o investimento de capital em semicondutores da China alcança US$51bn e US$59bn em 2026 e 2027, respectivamente.
• Monitorar as restrições de oferta de componentes para equipamentos de produção de semicondutores e as mudanças nos prazos de entrega.
• Monitorar o desempenho subsequente da receita de equipamentos para nós maduros e da relação de despesas de P&D.