Sanhua Intelligent Controls: As operações principais permaneceram resilientes no segundo trimestre, com o resfriamento líquido emergindo como destaque, mas perdas cambiais e em investimentos em ações pressionaram o lucro líquido

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Sanhua Intelligent Controls no 2T26 e examina separadamente seus negócios de componentes de HVAC, gestão térmica automotiva, resfriamento líquido e robôs humanoides. O Goldman Sachs acredita que as operações principais e a lucratividade subjacente ficaram amplamente em linha com as expectativas, sendo a deficiência no lucro líquido atribuível principalmente a perdas cambiais e em investimentos em ações. O resfriamento líquido é o destaque de crescimento mais relevante no curto prazo, mas as ações A incorporam expectativas de avaliação relativamente elevadas para o negócio de robótica, resultando em recomendações diferenciadas para as ações A e H.

Visões principais

A receita, lucro bruto, lucro operacional e lucro líquido da Sanhua Intelligent Controls no 2T26 foram Rmb9.126bn, Rmb2.582bn, Rmb1.496bn e Rmb1.116bn, respectivamente, representando crescimento anual de 6%, 3%, 3% e queda de 7%; em relação às projeções do Goldman Sachs, ficaram em linha, 1% abaixo, 5% acima e 15% abaixo, respectivamente. O Goldman Sachs conclui, portanto, que os negócios principais e a lucratividade subjacente ficaram amplamente em linha com as expectativas. A frustração no lucro líquido não foi causada principalmente por deterioração nas operações cotidianas, mas sim por perdas cambiais e perdas de valor justo em investimentos em ações. O negócio de componentes de HVAC gerou receita de Rmb5.783bn no 2T26, alta de 6,5% em relação ao ano anterior; a margem bruta foi de 28,8%, queda de 0,7 ponto percentual em relação ao ano anterior; e o lucro líquido foi de Rmb675mn, correspondendo a uma margem líquida de 11,7%, queda de 2,2 pontos percentuais em relação ao ano anterior. Em um cenário de queda de aproximadamente 7% na produção do setor em relação ao ano anterior, o negócio ainda apresentou crescimento de receita. O Goldman Sachs atribui essa resiliência a quatro fatores: premiumização e sistemas de ar-condicionado e refrigeração cada vez mais inteligentes, elevando o valor de componentes por unidade; crescimento no exterior apoiado por condições climáticas extremas e pela ainda baixa penetração de ar-condicionado na Europa e no Sudeste Asiático; expansão das aplicações de HVAC tradicional para refrigeração comercial, cadeias de frio e eletrodomésticos de cozinha; e contribuição crescente do resfriamento líquido. O resfriamento líquido é o destaque de curto prazo enfatizado no relatório. A receita de resfriamento líquido para data centers no 1S26 cresceu mais de 50% em relação ao ano anterior. A empresa está avançando projetos com provedores norte-americanos de serviços em nuvem de hiperescala, clientes domésticos de nuvem e clientes em Taiwan, China, com produtos que abrangem válvulas esféricas elétricas, válvulas proporcionais, válvulas de ventilação, placas frias, sensores, conectores e manifolds. À medida que aumentam a densidade de potência dos racks e das unidades de distribuição de refrigerante, os requisitos técnicos e o conteúdo de valor dos produtos crescem simultaneamente, com alguns produtos individuais valendo Rmb50,000 a Rmb100,000. O Goldman Sachs observa que o negócio de resfriamento líquido tem sido recentemente mais limitado pela capacidade de oferta do que pela demanda, e a empresa está adicionando equipamentos com urgência. A Sanhua atualmente se posiciona como fornecedora de componentes e pode considerar expandir para o nível de sistemas no longo prazo. A administração visa crescimento de receita de dois dígitos para o segmento e espera que o resfriamento líquido e outras novas aplicações possam potencialmente acelerar o crescimento no 2S26E. O negócio de gestão térmica automotiva gerou receita de Rmb3.354bn no 2T26, alta de 5,7% em relação ao ano anterior; a margem bruta foi de 27,4%, queda de 1,4 ponto percentual em relação ao ano anterior; e o lucro líquido foi de Rmb441mn, correspondendo a uma margem líquida de 13,2%, queda de 1,0 ponto percentual em relação ao ano anterior. O crescimento da receita foi inferior ao crescimento anual de 18% na produção de NEVs da China e ao crescimento anual de aproximadamente 25% nas entregas da Tesla no mesmo período. O Goldman Sachs acredita que a pressão sobre a margem bruta pode ter decorrido da intensificação da concorrência entre montadoras, de exigências anuais de redução de preços e de ventos contrários cambiais. No entanto, a queda da margem líquida foi menor que a queda da margem bruta, refletindo uma compensação proveniente da melhora da eficiência operacional interna e da alavancagem das despesas de vendas e administrativas. A administração continua visando crescimento de dois dígitos para o negócio automotivo, enquanto maior integração e padrões mais rigorosos de gestão térmica devem sustentar o valor futuro por veículo. Itens não operacionais são a principal razão para as revisões das projeções de lucros. A empresa registrou Rmb279mn de perdas cambiais no 1S26, e a administração planeja adotar medidas adicionais de hedge no 2S26E para reduzir o risco cambial. O investimento original da empresa em ações H da Seres foi de Rmb431mn, e o Goldman Sachs estima que tenha gerado uma perda em investimento em ações de Rmb191mn no 1S26. Portanto, o Goldman Sachs reduziu sua projeção de EPS para 2026E em 7%, enquanto reduziu as projeções de EPS para 2027—2030E em apenas 2%—3%, indicando que as revisões de curto prazo refletem principalmente essas perdas, e não uma mudança significativa na tese de longo prazo para os negócios principais. No longo prazo, o Goldman Sachs espera que a receita e o lucro líquido da Sanhua Intelligent Controls alcancem CAGRs de 16% e 17%, respectivamente, em 2025—2030E. Espera-se que o crescimento em componentes de HVAC seja impulsionado por ganhos de participação de mercado em HVAC comercial e pelo aumento dos volumes de produtos de sensores; a gestão térmica automotiva é apoiada pela crescente penetração global de NEVs e pelo crescimento moderado do valor por veículo; e os robôs humanoides são vistos como uma importante tendência tecnológica de longo prazo, com a empresa podendo entrar em cadeias de fornecimento importantes por meio de seu papel relativamente certo como montadora de atuadores. Catalisadores relacionados incluem avanços tecnológicos na funcionalidade de robôs humanoides, produção em massa por grandes clientes e aumento adicional da penetração de NEVs na Europa. No entanto, o Goldman Sachs acredita que as expectativas do mercado para robôs humanoides permanecem excessivamente otimistas, dado o atraso no cronograma de produção em massa do Optimus. Quanto à avaliação e às recomendações, o Goldman Sachs reduziu os preços-alvo de 12 meses para as ações A e H da Sanhua em aproximadamente 3%, para Rmb38.6 e HK$40.0, respectivamente. Os preços-alvo baseiam-se em múltiplos P/L de 2030E de 25X e 23X, descontados de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 9,5%. Com base nos preços citados no relatório de Rmb36.14 para as ações A e HK$26.16 para as ações H, o potencial de alta implícito é de 6,8% e 52,9%, respectivamente. As ações H são negociadas com desconto de 38% em relação às ações A, o que o Goldman Sachs acredita indicar que a avaliação das ações H atribui prêmio limitado à oportunidade de crescimento opcional de atuadores para robôs humanoides. Portanto, mantém Compra para as ações H e Neutra para as ações A.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara receita, lucros e margens do 2T26, item a item, com o período do ano anterior e as projeções do Goldman Sachs; em seguida, detalha mudanças de crescimento e lucratividade nos segmentos de componentes de HVAC e gestão térmica automotiva. Posteriormente, separa as operações principais de ganhos e perdas não operacionais, como câmbio e investimentos em ações, e revisa as projeções de EPS. Por fim, combina as teses de crescimento de longo prazo para resfriamento líquido, gestão térmica automotiva e robôs humanoides com múltiplos P/L futuros e desconto pelo custo de capital próprio para determinar preços-alvo e recomendações diferenciados para as ações A e H.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Avaliação por P/L futuro com desconto

  O Goldman Sachs atribui múltiplos P/L de 2030E de 25X e 23X às ações A e H, respectivamente, e depois os desconta de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 9,5% para derivar os preços-alvo de 12 meses.

• Fundamentos corporativos e estrutura financeiraOutros

  Resultados por segmento, variações anuais e comparações com projeções

  O relatório compara separadamente receita, margem bruta, lucro líquido e margem líquida da empresa e de seus dois principais segmentos de negócios, confrontando os resultados realizados tanto com o período do ano anterior quanto com as projeções do Goldman Sachs para identificar o desempenho operacional principal e as fontes dos desvios de lucros.

• Fundamentos corporativos e estrutura financeiraAnálise da qualidade dos lucros

  Distinção entre lucro operacional principal e ganhos e perdas não operacionais

  O relatório analisa o desempenho operacional separadamente das perdas cambiais e das perdas de valor justo em investimentos em ações para explicar que a frustração no lucro líquido foi principalmente atribuível a itens não centrais, distinguindo assim as revisões de EPS de curto prazo de mudanças nos fundamentos de longo prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações A da Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ)

  A ação listada domesticamente que representa os negócios principais de HVAC, gestão térmica automotiva, resfriamento líquido e robôs humanoides; o Goldman Sachs mantém recomendação Neutra.

  Pontos fortes

  Os negócios principais ocupam posições líderes globais de mercado, a demanda por resfriamento líquido é forte e a empresa pode se beneficiar no longo prazo de atuadores para robôs, ganhos de participação no mercado de HVAC comercial e aumento da penetração de NEVs.

  Pontos fracos

  O crescimento da gestão térmica automotiva está abaixo de alguns indicadores do setor, as margens são pressionadas pela concorrência entre montadoras, reduções anuais de preços e fatores cambiais, e as ações A já precificam expectativas relativamente otimistas para robôs humanoides.

  Comparação

  As ações H são negociadas com desconto de 38% em relação às ações A; o preço-alvo das ações A é Rmb38.6, versus o preço no relatório de Rmb36.14, implicando potencial de alta de 6,8%.

  Riscos

  A contribuição de receita de robôs humanoides, as vendas globais de NEVs e as vendas de eletrodomésticos podem ser melhores ou piores que o esperado.

• Ações H da Sanhua Intelligent Controls (2050.HK)

  Representam os mesmos fundamentos da empresa que as ações A, mas são negociadas com um desconto substancial de avaliação; o Goldman Sachs mantém recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  As ações fornecem exposição às oportunidades de crescimento da empresa em controles de HVAC, gestão térmica automotiva, resfriamento líquido e atuadores para robôs, enquanto precificam menos do crescimento opcional proveniente da robótica.

  Pontos fracos

  Enfrentam as mesmas incertezas relacionadas a taxas de câmbio, margens do negócio automotivo e ao cronograma de produção em massa de robôs.

  Comparação

  Negociadas com desconto de 38% em relação às ações A; o preço-alvo das ações H é HK$40.0, versus o preço no relatório de HK$26.16, implicando potencial de alta de 52,9%.

  Riscos

  A contribuição de receita de robôs humanoides pode ser mais lenta que o esperado, as vendas globais de NEVs podem ser mais fracas que o esperado ou as vendas de eletrodomésticos podem ser mais fracas que o esperado.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb9,126mnAlta de 6% em relação ao ano anterior e em linha com a projeção do Goldman Sachs
• Lucro bruto do 2T26Rmb2,582mnAlta de 3% em relação ao ano anterior e 1% abaixo da projeção do Goldman Sachs
• Lucro operacional do 2T26Rmb1,496mnAlta de 3% em relação ao ano anterior e 5% acima da projeção do Goldman Sachs
• Lucro líquido do 2T26Rmb1,116mnQueda de 7% em relação ao ano anterior e 15% abaixo da projeção do Goldman Sachs
• Receita de componentes de HVACRmb5,783mnAlta de 6,5% em relação ao ano anterior no 2T26, enquanto a produção do setor caiu aproximadamente 7% no mesmo período
• Lucratividade de componentes de HVACMargem bruta de 28,8%; margem líquida de 11,7%Queda de 0,7 e 2,2 pontos percentuais em relação ao ano anterior, respectivamente
• Crescimento da receita de resfriamento líquido para data centers>50% yoyCresceu mais de 50% em relação ao ano anterior no 1S26
• Receita de gestão térmica automotivaRmb3,354mnAlta de 5,7% em relação ao ano anterior no 2T26
• Lucratividade de gestão térmica automotivaMargem bruta de 27,4%; margem líquida de 13,2%Queda de 1,4 e 1,0 pontos percentuais em relação ao ano anterior, respectivamente
• Perdas cambiais no 1S26Rmb279mnA administração planeja aumentar as medidas de hedge no 2S26E
• Perda no investimento em ações H da SeresRmb191mnEstimativa do Goldman Sachs para a perda no 1S26; o investimento original foi de Rmb431mn
• Revisões das projeções de EPS2026E reduzido em 7%; 2027—2030E reduzido em 2%—3%Reflete principalmente perdas cambiais e em investimentos em ações
• CAGR de 2025—2030EReceita 16%; lucro líquido 17%Projeções de longo prazo do Goldman Sachs
• Avaliação e preço-alvo das ações AP/L de 2030E 25X; preço-alvo de 12 meses Rmb38.6Descontado de volta para 2027E usando custo de capital próprio de 9,5%; preço-alvo reduzido em aproximadamente 3%
• Avaliação e preço-alvo das ações HP/L de 2030E 23X; preço-alvo de 12 meses HK$40.0Descontado de volta para 2027E usando custo de capital próprio de 9,5%; preço-alvo reduzido em aproximadamente 3%
• Desconto das ações H em relação às ações A38%O Goldman Sachs acredita que as ações H recebem crédito de avaliação limitado pelo potencial de atuadores para robôs humanoides

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a fraqueza do lucro líquido no 2T26 reflete principalmente flutuações cambiais e investimentos em ações, enquanto a tese de crescimento dos negócios principais não mudou materialmente. O resfriamento líquido pode acelerar o crescimento no segundo semestre em meio à demanda robusta e a restrições de oferta, enquanto atualizações de produtos de HVAC, ganhos de participação de mercado em aplicações comerciais e maior integração na gestão térmica automotiva sustentam o crescimento de médio a longo prazo. Robôs humanoides oferecem opcionalidade de longo prazo, mas permanece uma lacuna entre as expectativas do mercado e o cronograma efetivo de produção em massa, o que também é uma razão importante para as recomendações diferenciadas entre ações A e H.

Riscos

• A contribuição de receita de robôs humanoides pode ser mais rápida ou mais lenta que o esperado, sendo atrasos no cronograma de produção em massa uma incerteza fundamental destacada no relatório.
• As vendas globais de NEVs podem ser melhores ou piores que o esperado, afetando o crescimento do negócio de gestão térmica automotiva.
• As vendas de eletrodomésticos podem ser melhores ou piores que o esperado, afetando a demanda por componentes de HVAC.
• As flutuações cambiais podem continuar a causar perdas, e permanece incerteza quanto ao efeito mitigador das medidas de hedge.
• A intensificação da concorrência entre montadoras e a pressão anual por redução de preços podem continuar pressionando a margem bruta do negócio de gestão térmica automotiva.

Pontos a observar

• Monitorar se a receita de resfriamento líquido para data centers acelera ainda mais no 2S26E e se novos equipamentos podem aliviar as atuais restrições de oferta.
• Monitorar o progresso tecnológico na funcionalidade de robôs humanoides e os cronogramas de produção em massa dos principais clientes.
• Monitorar aumentos adicionais na penetração de NEVs na Europa.
• Monitorar se as perdas cambiais diminuem após a empresa aumentar o hedge no 2S26E.
• Monitorar ganhos de participação de mercado em HVAC comercial e o progresso na ampliação dos volumes de produtos de sensores.